El modelo de desarrollo de la moneda estable renminbi puede ser "combinado interno y externo"

Autor: Yang Tao, Subdirector del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo

El modelo de desarrollo de las stablecoins en renminbi puede ser "combinado interno y externo"

Recientemente, el gobernador del Banco Central, Pan Gongsheng, señaló en su discurso en el Foro de Lujiazui 2025 que tecnologías emergentes como la blockchain y los libros de contabilidad distribuidos están impulsando el desarrollo próspero de las monedas digitales del banco central y las stablecoins, al mismo tiempo que representan un gran desafío para la regulación financiera. De hecho, con la entrada en vigor de la "Regulación de Stablecoins" de Hong Kong el 1 de agosto, las discusiones sobre las stablecoins han alcanzado un nivel de atención sin precedentes.

En términos generales, los negocios de renminbi offshore en el extranjero se refieren a las actividades financieras que se llevan a cabo en el mercado internacional con liquidación en renminbi. Bajo la influencia de políticas, se presenta un patrón centrado en Hong Kong, con un desarrollo múltiple en Singapur, Londres y otros lugares. Los negocios de renminbi offshore en el país reflejan características tanto "onshore" como "offshore", operando con la gestión de cuentas como mecanismo central y formando un flujo de capital libre bajo condiciones específicas. En consecuencia, muchos opinan que se debería probar una moneda estable de renminbi offshore en el mercado de Hong Kong, y una vez que las condiciones sean adecuadas, explorar en el mercado offshore en el país, representado por las zonas de libre comercio.

****Creemos que las stablecoins construidas sobre el mundo de Web3.0 ya han superado las categorías tradicionales de offshore y onshore. Para lograr una mejor planificación estratégica, supervisión activa y promoción coordinada, se debería considerar adoptar un modelo de desarrollo interconectado entre las stablecoins en el territorio nacional y las stablecoins offshore en RMB. La razón de esto es que, en primer lugar, **** frente al rápido desarrollo de las stablecoins respaldadas por el dólar y la rápida evolución de la regulación de stablecoins en varios países y regiones, es urgente que nuestro país realice investigaciones y respuestas regulatorias sobre las stablecoins desde la perspectiva de la seguridad financiera y la soberanía monetaria, considerando sistemáticamente los ensayos de reforma de las stablecoins en RMB, en lugar de depender pasivamente de las stablecoins en RMB offshore. **** En segundo lugar, **** el tamaño del mercado offshore en RMB de Hong Kong es limitado, y bajo la condición de que las stablecoins deben tener una reserva de activos fiat de 1:1, puede ser difícil sostener de manera independiente que las stablecoins en RMB alcancen una economía de escala. **** En tercer lugar, **** la regulación de la emisión y el comercio de stablecoins implica numerosos desafíos de vanguardia, como la verificación de identidad y la lucha contra el lavado de dinero. Todos los países y regiones están promoviendo activamente la innovación regulatoria y buscando enfoques para hacer frente a estos desafíos. En este sentido, los departamentos centrales relevantes deberían desempeñar un papel de liderazgo en la regulación de las stablecoins en RMB, al mismo tiempo que buscan la coordinación y cooperación de los organismos reguladores de Hong Kong.

Desde su establecimiento el 29 de septiembre de 2013, hemos visto que la Zona de Libre Comercio de Shanghái ha establecido prácticamente un sistema institucional que se conecta con las normas internacionales de comercio y economía. Al mismo tiempo, los departamentos centrales de gestión financiera están apoyando con todas sus fuerzas la construcción del centro financiero internacional de Shanghái hacia un nivel más alto, y el banco central también ha anunciado ocho medidas, incluyendo la implementación de un programa piloto de reforma integral de servicios financieros de comercio exterior en la nueva área de Lingang de Shanghái. Por lo tanto, **** se puede considerar impulsar conjuntamente en la Zona de Libre Comercio de Shanghái y Hong Kong la exploración de innovaciones relacionadas con las stablecoins en RMB. ****

****En cuanto a la moneda estable en renminbi (****CNY Coin, CNYC) en el país y en el extranjero, uno de los modelos **** podría ser que organizaciones de compensación, grandes bancos comerciales, principales instituciones de pago y reconocidas instituciones de inversión colaboren para establecer una entidad emisora de moneda estable en renminbi en la zona de libre comercio de Shanghai, explorando la configuración del mecanismo de emisión y operación en cadena de la moneda estable en renminbi, y formando un mercado mayorista de moneda estable en renminbi dirigido a ciertas instituciones autorizadas (como las instituciones operadoras del renminbi digital, ya que han acumulado una experiencia innovadora relativamente rica), donde las instituciones autorizadas pueden intercambiar la moneda estable en renminbi por empresas o individuos calificados, construyendo así un mercado minorista de moneda estable en renminbi.

El Modo dos se basa en las sucursales de algunas instituciones operadoras de digital renminbi en la zona de libre comercio de Shanghai, que pueden acuñar y operar directamente en la cadena una stablecoin de renminbi, y al realizar el pago a ciertos sujetos económicos calificados, cumpliendo plenamente con las responsabilidades de cumplimiento. Por supuesto, si un banco actúa como emisor de la stablecoin, por un lado, los depósitos tokenizados explorados por bancos o instituciones relacionadas en el extranjero, aunque presentan características similares a las de una stablecoin, aún existen diferencias con el verdadero mecanismo de stablecoin. Por otro lado, para enfrentar los desafíos de desintermediación, algunos bancos en el extranjero también han comenzado a investigar o intentar establecer subsidiarias tecnológicas o formar entidades legales relacionadas para explorar la emisión de stablecoins de moneda fiduciaria, con el fin de aumentar la atracción ecológica para los clientes y resistir el impacto de la industria de criptomonedas. Por lo tanto, la exploración de stablecoins de renminbi bajo este modo aún necesita aclarar caminos y enfoques específicos.

****Es importante tener en cuenta que, independientemente del modo, es necesario implementar simultáneamente varios requisitos. Primero, la stablecoin en renminbi debe establecer reservas de activos adecuadas; además de efectivo en renminbi, bonos del gobierno a corto plazo y otros activos de alta liquidez, se puede establecer un cierto porcentaje de reservas en renminbi digital para lograr una promoción coordinada con la prueba piloto de la reforma del CBDC del banco central. En segundo lugar, se requiere que el emisor de la stablecoin en renminbi establezca un mecanismo de operación conforme completo, que incluya identificación de riesgos, aislamiento y custodia de activos, y control interno, cumpliendo con las obligaciones de conformidad relevantes hacia los clientes directos, y también esforzándose por cooperar con todas las partes para impulsar la expansión de los escenarios de aplicación de la stablecoin en renminbi, coordinándose efectivamente con los puntos clave de la reforma de la zona de libre comercio. En tercer lugar, ****se deben tomar plenamente en cuenta las características de "cercas electrónicas" de la cuenta FT de la zona de libre comercio de Shanghái, a través de la innovación en estándares técnicos y el diseño de contratos inteligentes, de modo que durante el período de prueba, los titulares y usuarios de la stablecoin en renminbi estén limitados en la medida de lo posible a instituciones, empresas o personas naturales específicas y calificadas.

Al mismo tiempo, en lo que respecta a las monedas estables en renminbi offshore (****CNH Coin, CNHC), bajo el modelo uno se puede promover la creación de una entidad emisora de monedas estables en renminbi, iniciada conjuntamente por instituciones nacionales y extranjeras en Hong Kong, o bajo el modelo dos se permite a ciertos bancos autorizados o instituciones de pago en el país, basándose en sus entidades legales registradas en Hong Kong, acuñar y emitir monedas estables en renminbi offshore, cumpliendo con las regulaciones legales pertinentes en Hong Kong. Esto puede formar un sistema dual de monedas estables en renminbi tanto en el país como en el extranjero, mientras se toma como referencia los arreglos existentes para pagos transfronterizos y flujos de capital entre el continente y Hong Kong, explorando mecanismos de intercambio y conexión entre CNYC y CNHC. En el corto plazo, CNYC se utilizará principalmente para complementar y mejorar la eficiencia de los pagos y liquidaciones en el comercio transfronterizo y actividades comerciales, mientras que CNHC tiene como objetivo fortalecer aún más la posición de Hong Kong en la internacionalización del renminbi, y puede utilizarse de manera compliant para actividades financieras en cadena y liquidaciones de transacciones de materias primas, especialmente se puede explorar activamente el apoyo a activos respaldados por renminbi (RWA - Real-World Assets), comprometidos en conjunto a mejorar la influencia global del renminbi y los activos en renminbi.

Es importante tener en cuenta que las autoridades reguladoras, tanto nacionales como internacionales, y las instituciones emisoras de stablecoins en yuan deberían colaborar estrechamente, promoviendo continuamente la innovación tecnológica inteligente, identificando de manera efectiva las actividades del mercado secundario de stablecoins en yuan dentro del ecosistema blockchain, especialmente monitoreando la situación de los sujetos no calificados que poseen stablecoins en yuan en el país, para prevenir el flujo ilegal de fondos y evitar su uso en actividades ilegales.

Por supuesto, como señala el Banco de Pagos Internacionales (BIS), los stablecoins todavía tienen defectos en tres criterios clave: singularidad, elasticidad e integridad. La exploración de la reforma del stablecoin en renminbi aún necesita un control estricto de riesgos, un enfoque gradual y una escala moderada. Al mismo tiempo, se deben impulsar rápidamente la formulación de leyes y regulaciones relacionadas, para así fortalecer el poder de discurso en la competencia legal global de los stablecoins. Mirando hacia el futuro****, también se puede tomar como referencia**** el "Internet Financiero" (Finternet) propuesto por el BIS, basado en la construcción de un libro mayor unificado (Unified Ledger), promoviendo simultáneamente el desarrollo colaborativo y complementario del renminbi digital, depósitos tokenizados bancarios y stablecoins.****