La pensée de l'unité dialectique entre les stablecoins et les RWA

Auteur : Mask

Lors de la conférence sur la réglementation financière du Golfe et la numérisation des actifs qui s'est tenue à Abou Dhabi, l'expert en stratégie financière Tian Bangde a posé une question percutante aux responsables de la réglementation de divers pays : "Le système financier mondial est-il prêt à utiliser un ensemble de protocoles financiers non définis par l'Occident ?"

Derrière cette question se trouve la troisième voie que les Émirats arabes unis explorent à travers un système monétaire "à double voie" - le développement conjoint de la monnaie numérique de la banque centrale (CBDC) et des stablecoins - tandis qu'à Hong Kong, dans les gratte-ciels de Central, la loi sur les stablecoins adoptée par le Conseil législatif annonce la mise en place d'un système de licences à partir du 1er août, ouvrant une nouvelle fenêtre pour la finance numérique en Asie.

Les stablecoins sont le "bateau de commerce" du monde des cryptomonnaies - en tant qu'échelle de valeur et moyen de paiement sur la blockchain, leur mission principale est de résoudre le problème de la forte volatilité des cryptomonnaies natives. Les modèles dominants incluent les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (comme USDT, USDC) et les stablecoins surcollatéralisés (comme DAI), tandis que les stablecoins algorithmiques ont été marginalisés en raison de risques trop élevés.

RWA (tokenisation d'actifs du monde réel) est le « ancrage de valeur » de la finance numérique - en utilisant la blockchain pour transformer des actifs tangibles tels que l'immobilier, les obligations et les matières premières en jetons programmables, activant ainsi la liquidité des actifs non standard traditionnels.

Lorsque nous observons la transformation profonde des infrastructures financières mondiales, la relation dialectique entre les stablecoins et les actifs du monde réel (RWA) devient le moteur central de cette transformation. Selon les prévisions conjointes de BCG et d'ADDX, d'ici 2030, la taille du marché RWA atteindra 16 billions de dollars, représentant 10 % du PIB mondial, tandis que le volume des transactions en stablecoins, qui est le "sang" de l'écosystème RWA, a déjà dépassé 28 billions de dollars, surpassant la somme totale de Visa et Mastercard.

La relation dialectique unifiée des deux se manifeste à trois niveaux :

I. Complémentarité des fonctions

Les stablecoins et les RWA sont en essence les deux faces d'une même pièce - tous deux réalisent une "reconstruction on-chain" de la valeur traditionnelle grâce à des technologies de tokenisation.

Les stablecoins, en tant que "mesure de valeur", cartographient les monnaies fiduciaires, les biens et autres ancrages de valeur en jetons programmables sur la chaîne. Que ce soit des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires comme USDT ou USDC, ou des stablecoins adossés à des biens comme PAXG, ils résolvent le problème central de la volatilité des prix des cryptomonnaies, devenant un pont entre le monde des cryptomonnaies et la finance traditionnelle.

Les stablecoins fournissent des outils de règlement en chaîne pour les actifs réels : par exemple, dans le commerce transfrontalier, après la tokenisation des comptes clients, le paiement en stablecoins réduit le temps de règlement de 7 jours à quelques minutes, avec une réduction des coûts de 70 %.

RWA agit en tant que "support d'actifs", divisant des actifs non standard tels que l'immobilier, les obligations et les droits d'émission de carbone en certificats numériques négociables. Lorsque la China Asset Management Company de Hong Kong lancera le TNFT immobilier (certificat immobilier tokenisé), les investisseurs pourront effectuer des transactions de parts en quelques minutes en utilisant des stablecoins en dollars de Hong Kong, évitant ainsi les processus complexes de transfert de propriété traditionnels.

RWA pour l'extension des scénarios de garantie d'actifs des stablecoins : MakerDAO a échangé 37 % des garanties DAI contre des actifs RWA tels que des obligations américaines, renforçant la stabilité tout en offrant des rendements en chaîne.

Ensemble, ils ont construit un pipeline de valeur sur la chaîne en trois parties : "mapping des actifs - mécanisme de confiance - moteur de liquidité :"

1. Cartographie des actifs : créer un jumeau numérique de la valeur réelle grâce aux tokens.

2. Mécanisme de confiance : dépendance à la garantie d'actifs hors chaîne + vérification transparente sur chaîne (preuve de réserve, prix fourni par oracle)

3. Moteur de liquidité : transformer des actifs à faible liquidité en outils en chaîne pouvant être échangés 24/7.

II. Cycle de liquidité

La dialectique de l'unité entre les stablecoins et les RWA se manifeste dans la relation dynamique d'interdépendance et de transformation mutuelle entre les deux, formant ainsi un cercle financier cohérent.

1. Stablecoin : l'infrastructure de la circulation RWA.

Dans le système financier traditionnel, les actifs physiques tels que l'immobilier et les matières premières ont du mal à circuler de manière efficace en raison d'un manque de liquidité et de coûts de transaction élevés. RWA utilise la technologie de tokenisation pour transformer ces actifs en certificats numériques sur la chaîne, tandis que les stablecoins deviennent le moyen d'échange et l'unité de valeur naturels de ces certificats.

Le scénario du commerce transfrontalier met particulièrement en évidence cette valeur. Lorsque les entreprises chinoises exportent des équipements photovoltaïques vers le Moyen-Orient, la tokenisation des comptes clients et le paiement direct en stablecoins peuvent considérablement réduire les délais de paiement et diminuer le risque de change. Selon une étude de Deutsche Bank, le coût des paiements transfrontaliers en stablecoins envoyés via la blockchain n'est d'environ que 0,00025 dollars, tandis que le taux moyen dans le modèle traditionnel est de 6,35 %.

2.RWA : le "point d'ancrage de valeur" des stablecoins

Les stablecoins ont le potentiel de dépasser le rôle unique de "médiaire de transaction", tandis que les RWA leur fournissent des chemins diversifiés de soutien à la valeur. Actuellement, les stablecoins sont principalement adossés à des monnaies fiduciaires ou à des obligations d'État, mais des modèles innovants commencent à explorer des mécanismes de garantie basés sur les RWA.

Le stablecoin algorithmique USDR intègre de manière novatrice l'immobilier dans son portefeuille de garanties : 40 % de ses réserves sont allouées à des biens immobiliers générant des revenus locatifs au Royaume-Uni, transformant les flux de trésorerie locatifs en revenus endogènes pour les détenteurs de stablecoins (environ 5 % annualisé). Le scénario de test du stablecoin JD couvre des applications multidimensionnelles telles que les paiements transfrontaliers, les transactions d'investissement et les paiements au détail.

La profonde couplage des deux crée un cycle de liquidité unique, devenant la roue d'inertie qui active le "capital dormant" :

> RWA→stablecoins→rendements DeFi→plus de RWA sur la chaîne

Lorsque les utilisateurs émettent des stablecoins en utilisant des lingots d'or comme garantie et investissent ces stablecoins dans les pools de liquidité des plateformes DeFi pour obtenir des revenus supplémentaires, cela forme une "structure de valorisation triple". Les utilisateurs détenant des obligations tokenisées peuvent également mettre en garantie des actifs pour emprunter des stablecoins, obtenant ainsi des fonds à court terme sans vendre les actifs sous-jacents. Ce modèle s'implante rapidement dans les plateformes DeFi.

L'investissement fractionné dans les RWA (comme l'abonnement à des parts de panneaux photovoltaïques pour 50 dollars) repose sur les stablecoins pour effectuer des paiements de faible montant ; tandis que les actifs de réserve des stablecoins (comme les 80 milliards de dollars de bons du Trésor américain détenus par l'USDC) constituent eux-mêmes une partie importante de l'écosystème RWA.

Trois, couverture des risques

Bien que les fonctions soient complémentaires, la relation de risque entre les stablecoins et les RWA est tout aussi étroite, formant une chaîne de transmission de la vulnérabilité systémique.

1. Risque de marché en résonance synchronisée. Lorsque l'environnement macroéconomique se détériore, la valeur des actifs sous-jacents RWA est impactée, ce qui affecte directement la base de crédit des stablecoins concernés. Au début de la pandémie de COVID-19 en 2020, certains stablecoins adossés à des obligations ont connu une pression de rachat accrue en raison de la chute des prix des obligations.

2. Transmission du risque de crédit inter-chaînes. Si un problème de crédit survient au sein de l'institution de garde des actifs dans un projet RWA, comme la faillite de FTX entraînant l'arrêt de son activité de tokenisation des actions, non seulement les investisseurs RWA subissent des pertes, mais les transactions de stablecoins associées sont également touchées, provoquant une crise de liquidité.

3. Arbitrage réglementaire et paradoxe de la conformité. La tokenisation des RWA brouille les frontières des catégories d'actifs traditionnels. La loi américaine « GENIUS » précise que les stablecoins de paiement ne relèvent pas des titres ou des marchandises, mais les RWA de type titres restent strictement réglementés par la SEC. Bien que les stablecoins soient réglementés uniformément par l'Autorité monétaire de Hong Kong, les projets RWA doivent respecter les différentes réglementations des départements financiers en fonction de la nature des actifs.

Les stablecoins ancrés à une seule monnaie fiduciaire présentent des vulnérabilités (comme l'effondrement de l'UST), tandis que les actifs du monde réel (RWA) améliorent la capacité de résistance aux risques grâce à une diversification des garanties (or, billets de trésorerie).

À cet égard, l'innovation réglementaire de Hong Kong offre une approche équilibrée : elle exige que les émetteurs de stablecoins déposent 100 % de leurs réserves auprès d'institutions agréées et publient chaque mois la composition de leurs actifs, cherchant à trouver un équilibre entre la sécurité et l'encouragement à l'innovation. La "Loi sur les stablecoins" de Hong Kong exige même que les RWA représentent au moins 30 % des garanties.

Pratique mondiale : le "triple cadre" de la compétition institutionnelle

Dans la pratique mondiale de la fusion des stablecoins et des actifs réels (RWA), trois voies différenciées sont en train de se former :

Projet de loi américain : La loi GENIUS établit un cadre fédéral pour les stablecoins

Construction d'un système de réglementation des stablecoins au niveau fédéral pour la première fois. Le cœur de ce projet de loi est de remodeler la logique de réglementation à travers une architecture en trois couches :

1. Définition de la fonctionnalité : définir clairement les stablecoins de paiement comme des "actifs numériques" plutôt que des titres ou des marchandises, interdire le paiement d'intérêts, et nécessiter un ancrage 1:1 à des actifs de haute liquidité en dollars américains (liquidités, bons du Trésor à court terme, accords de rachat, etc.) ;

2. Émission d'accès : seules les entités enregistrées aux États-Unis sont autorisées à émettre, les institutions non bancaires doivent satisfaire aux exigences de capital et de gestion des risques, et l'émission de stablecoins algorithmiques est interdite ;

3. Réglementation par niveaux : Les agences bancaires fédérales dominent la réglementation des émetteurs systémiques, tandis que la réglementation au niveau des États s'applique aux émetteurs dont la taille est ≤ 10 milliards de dollars, mais doit être "essentiellement similaire" au cadre fédéral.

La concurrence des systèmes a dépassé la régulation elle-même, ce qui se joue en profondeur est le pouvoir de parole sur les accords financiers fondamentaux mondiaux, ceci marque l'inclusion des stablecoins dans l'infrastructure de paiement nationale des États-Unis, fournissant une base institutionnelle pour la pénétration mondiale du « dollar on-chain ».

Chemin de Hong Kong : le « point de rupture » du yuan offshore

La réglementation sur les stablecoins à Hong Kong établit trois grands points d'innovation :

1. Conformité stricte : l'émetteur doit répondre aux exigences minimales de capital (15 millions de dollars de Hong Kong) et gérer intégralement les réserves.

2. Percée monétaire : créer de l'espace pour les stablecoins en renminbi offshore, ouvrir de nouvelles voies en dehors du système dollar.

3. Mise en œuvre du scénario : attirer JD pour optimiser le règlement du commerce électronique transfrontalier en utilisant des stablecoins, inciter Standard Chartered à explorer les obligations tokenisées.

Il est d'autant plus intéressant de noter son cadre "LEAP" : en optimisant la réglementation juridique (Legal), en élargissant les produits tokenisés (Expansion), en faisant progresser les scénarios d'application (Application) et en formant des talents (Partnership), il construit un écosystème d'actifs numériques.

Innovation en Chine continentale : la "stratégie détournée" des actifs de données

Dans le contexte de la restriction de la mise en chaîne directe des actifs domestiques, le nouveau paradigme RDA (Actifs de Données Réelles) proposé par la Bourse de Données de Shanghai en 2025 réalise une percée grâce à la "fusion des nombres réels".

Dans un cas typique, Shanghai Steel Union a encapsulé les données des transactions d'acier en RDA, et la Banque Pudong a émis la stablecoin "STEEL-CNY" à partir de cela, avec une commission de 0,15 % sur chaque transaction transfrontalière, générant un bénéfice annuel de plus de 900 millions de yuans. Ce mécanisme de "droit établi en Chine, circulation à l'étranger" permet à 30 millions de petites et moyennes entreprises d'accéder au financement transfrontalier grâce aux actifs de données.

Modèle des Émirats : la "double voie parallèle" entre souveraineté et marché

Le Digital Dirham, dirigé par la Banque centrale des Émirats, est l'ancre de la souveraineté nationale à l'ère numérique, tandis que le Dirham lié à une stablecoin est le vecteur d'efficacité du marché. Les deux constituent un "double pare-feu interne et externe dans l'architecture de gouvernance" :

1. La CBDC sert aux systèmes de paiement souverains, au règlement transfrontalier et aux affaires gouvernementales.

2. Stablecoins intégrés aux paiements d'entreprise, aux systèmes DeFi et à l'innovation du marché

En tirant les leçons de l'effondrement de Terra en 2022, les Émirats arabes unis ont interdit tous les incitatifs d'intérêts et les stablecoins algorithmiques dans la réglementation sur les stablecoins introduite en 2024, ce qui reflète la prévoyance de la conception institutionnelle.

Lorsque les stablecoins portent l'efficacité des paiements et que les RWA injectent une valeur réelle, l'unité dialectique des deux engendre un écosystème financier programmable parallèle au système traditionnel. Au cours des dix prochaines années, celui qui pourra établir un cercle fermé "tokenisation d'actifs - règlement en stablecoins - circulation mondiale" dans un cadre réglementaire dominera le droit d'établir les règles de l'ère financière numérique.