Écrit après l'attaque des hackers : le monde DeFi offre-t-il des rendements sans risque ?

Quelles sont les sources de risque de chacune des sept grandes stratégies à haut rendement ?

Rédigé par : stablewatch

Traduit par : Azuma (@azuma_eth)

Note de l'éditeur : Le marché DeFi n'est pas très calme récemment. D'abord, le projet en vogue USDf a temporairement perdu son ancrage en raison de doutes sur les actifs de réserve et les sources de revenus. Ensuite, l'ancienne plateforme d'échange de contrats GMX a subi une attaque de hacker, entraînant des pertes de plus de 40 millions de dollars (voir "Plus de 40 millions de dollars volés, l'histoire de l'embuscade précise de GMX"). En un instant, le marché est en émoi, et face à des rendements apparemment intéressants, la sécurité du capital semble encore plus importante.

Hier soir, après l'incident, stablewatch a publié un article intitulé « Le monde DeFi a-t-il vraiment des rendements sans risque ? » Pour tous les utilisateurs souhaitant continuer à participer à la DeFi, il est nécessaire de revoir à nouveau l'état des risques sous-jacents de ce marché.

Voici le contenu original de stablewatch, traduit par Odaily Planet Daily.

Taux d'intérêt sans risque dans la DeFi

Dans la finance traditionnelle (TradFi), le « taux d'intérêt sans risque » est la référence de rendement d'investissement la plus couramment utilisée, représentant le taux de rendement réalisable sans compromettre le capital. Par exemple, les obligations d'État américaines (T-bills) — elles sont garanties par la crédibilité du gouvernement américain, qui peut imprimer de l'argent à volonté pour rembourser ses dettes (c'est aussi la logique sacrée qui a initialement fait grimper le Bitcoin), mais dans le monde sauvage de DeFi, le concept de « sans risque » devient flou. Pouvons-nous trouver quelque chose de similaire au taux d'intérêt sans risque dans DeFi ? Plongeons dans ce monde chaotique.

Taux d'intérêt sans risque : La pierre angulaire de la finance traditionnelle

Commençons par un rapide retour en arrière. Dans la finance traditionnelle, le taux d'intérêt sans risque représente le rendement de référence d'un investissement extrêmement sûr. Par exemple, les obligations d'État, pourquoi sont-elles « sans risque » ? Parce que le gouvernement américain les garantit par son crédit, même si l'inflation flambe, il peut imprimer de l'argent pour rembourser ses dettes. Ce taux est pratiquement la base de tous les modèles financiers : évaluation des actions, tarification des obligations, analyses DCF que les analystes passent des nuits à faire... tout dépend de cela. Vous pourriez penser que les taux d'intérêt de la finance traditionnelle devraient être stables et prévisibles, mais ce n'est pas le cas - il existe une discipline appelée « politique monétaire » qui régule ces taux, mais cela mérite un autre long article à discuter.

Maintenant, voyons s'il existe des concepts similaires dans DeFi.

Pourquoi le DeFi n'a-t-il pas de taux d'intérêt sans risque réel ?

Dans la DeFi, le taux d'intérêt sans risque ressemble plus à un mythe qu'à une réalité. Un collègue expérimenté a plaisanté : « Dans la DeFi, nous testons tous des logiciels financiers extrêmes à haut risque avec de l'argent réel. » Cela n'est pas faux du tout. Les premiers participants obtiennent parfois des rendements élevés en prenant des risques, mais parfois ils subissent des pertes importantes. L'attrait et la malédiction de l'écosystème décentralisé résident dans le fait qu'il n'y a pas de filet de sécurité traditionnel - pas de banque centrale pour garantir, pas de protection réglementaire, pas de FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) pour assurer vos actifs. Notre intention en le concevant était d'échanger la sécurité contre la liberté d'expérimentation et d'innovation, mais les nouveaux entrants doivent comprendre qu'ils font face à une jungle de risques complexe. Les risques comprennent :

• Arnaques par rug pull : des projets promettant des rendements absurdes disparaissent du jour au lendemain.
• Attaque de hackers : Les vulnérabilités des contrats intelligents peuvent faire perdre instantanément des millions de dollars à ces plateformes prétendument les plus sûres ;
• Menaces en ligne : les hackers nord-coréens surveillent de près, considérant les protocoles DeFi et les utilisateurs comme un buffet à volonté de homards gratuits ;

De plus, il existe le credo « le code est la loi », une idée très belle - les transactions sont irréversibles et sans retour en arrière. Nous avons vu des attaquants emporter des millions de dollars tout en affirmant « respecter les règles du protocole », ce qui rend la recherche en droit traditionnel très difficile. Néanmoins, des chasseurs de primes et des agences d'application de la loi ont réussi à suivre certaines des personnes responsables, mais ce ne sont que quelques cas. Sur le marché DeFi, la frontière entre innovation et chaos reste fragile.

Cependant, pour ceux qui souhaitent rester aussi sereins que possible tout en recherchant des « rendements sécurisés » de base, quelles sont les autres options ?

Options de rendement « pseudo sans risque » dans la DeFi

DeFi ne se rendra pas facilement, bien que le taux d'intérêt sans risque parfait soit hors de portée, il existe néanmoins plusieurs candidats proches.

• AAVE : Cette plateforme de prêt de premier plan offre des rendements à un chiffre relativement fiables grâce à l'offre et à la demande de fonds. Éprouvée au fil des ans, elle est souvent considérée comme un « refuge » dans le DeFi.
• Curve Finance : un empire d'échange de stablecoins créé par des passionnés de mathématiques, générant des revenus grâce aux frais de transaction (qui permettent essentiellement de faire « travailler » l'argent), complété par des incitations en jetons CRV. En tant que l'un des rares exemples presque entièrement décentralisés et fonctionnant bien, son jeton a maintenu sa valeur au cours des quatre dernières années et au-delà. Bien sûr, participer à la gouvernance de la DAO n'est pas un jeu pour les timides.
• Tokenisation des obligations américaines : Les plateformes comme Ondo et M déplacent les obligations d'État américaines sur la blockchain, offrant un rendement de 3 à 4 % similaire à celui des obligations d'État (données de 2025), combinant la sécurité de la finance traditionnelle avec l'innovation DeFi - bien que le risque des contrats intelligents demeure.

Ces options diffèrent considérablement : le mécanisme d'offre et de demande d'AAVE, le modèle de revenu de Curve basé sur le volume des transactions, et la « sécurité » des bons du Trésor tokenisés, ne peuvent pas entièrement éviter les défaillances de la blockchain et les risques potentiels qualifiés de « foyer criminel » par les OG de DeFi. Bien qu'ils ne soient pas vraiment sans risque, ils représentent déjà le meilleur choix actuel.

Qui afflue pour épargner sur la chaîne ?

Ce type de rendement « pseudo sans risque » attire quelques types d'utilisateurs uniques.

• Investisseurs non américains : à la recherche de « rendements à l'américaine » sans vouloir subir les contraintes des banques traditionnelles. La génération précédente d'investisseurs offshore a réalisé une allocation d'actifs transfrontalière en achetant des propriétés à Londres, Vancouver ou New York, et aujourd'hui, ils orientent leurs capitaux vers des protocoles DeFi.
• Baleines de crypto-monnaie : En raison des préoccupations de sécurité, des risques fiscaux et d'autres obstacles pratiques liés à la liquidation de montants importants, de nombreuses personnes découvrent que le rendement des actifs en chaîne non seulement surpasse de manière significative les comptes d'épargne traditionnels, mais permet également de maintenir une exposition aux actifs crypto.
• Personnes sans compte bancaire : Grâce à la popularité des portefeuilles mobiles, les utilisateurs dont la monnaie locale est instable transfèrent leurs économies en ligne à moindre coût - dans de nombreux pays en développement, l'ouverture d'un compte en dollars reste confrontée à des frais élevés et à des barrières bureaucratiques.

Cette tendance est en train de dépasser les cercles de niche. L'épargne sur la blockchain, avec son accessibilité, ses avantages en matière de rendement et sa capacité à résoudre les limites de la finance traditionnelle, attire tous ceux qui recherchent des alternatives au système bancaire. À mesure que les infrastructures comme les portefeuilles mobiles continuent d'évoluer, cette transformation pourrait remodeler le paysage financier - des institutions telles que JPMorgan lancent des projets de stablecoins en réponse à la demande du marché.

Stablecoins : un jeu entre risques et rendements

Les stablecoins générateurs de rendement (Yield-Bearing Stablecoins, YBS) représentent une évolution significative dans le domaine des cryptomonnaies, combinant la stabilité liée au dollar avec un mécanisme de rendement intrinsèque. En 2025, certains produits YBS offrent un taux de rendement annuel de 6 à 12 %, bien supérieur à celui des obligations d'État traditionnelles. Cependant, ces rendements attrayants nécessitent une évaluation prudente.

Des rendements élevés s'accompagnent nécessairement de conditions supplémentaires. La plupart des revenus proviennent de la gestion active, du comportement de prise de risque ou du fait de devenir la contrepartie des transactions d'autrui. Peut-il générer des rendements considérables ? En effet. Mais est-ce sans risque ? Absolument pas.

Cela soulève une question de classification fondamentale : ces outils sont-ils essentiellement des stablecoins ou des fonds d'investissement thématiques en cryptomonnaie ? Lorsque les rendements dépassent largement les références sans risque telles que les obligations d'État, il est évident que les investisseurs se sont éloignés de la catégorie sans risque. Leur proposition de valeur est essentiellement un équilibre classique entre le risque et le rendement : un potentiel de rendement plus élevé correspond inévitablement à une exposition au risque plus élevée.

Analyse des stratégies d'amélioration des revenus

Les protocoles DeFi adoptent souvent diverses stratégies d'amélioration des rendements, chacune ayant ses propres caractéristiques de risque et logique de fonctionnement.

Actifs réels adossés (RWA-backed) : utilisant des actifs réels tokenisés (des obligations d'État aux prêts automobiles, en passant par des actifs complexes comme les crédits à la consommation) comme garantie sous-jacente. Certains protocoles adoptent une stratégie conservatrice, tandis que d'autres s'aventurent sur le marché du crédit à haut risque, échangeant un risque de défaut plus élevé contre des rendements excessifs.

Actifs cryptographiques adossés (Crypto-backed) : génération de stablecoins par le biais de positions d'endettement collatéral (CDP) sur des plateformes telles que Liquity et Abracadabra. Fonctionne bien dans un marché normal, mais peut entraîner une accumulation de créances douteuses et des turbulences au sein du protocole en cas de dévaluation rapide des garanties.

Stablecoins enveloppés (YBS wrappers) : déployer des stablecoins de base sur des plateformes de prêt comme AAVE, Euler, pour obtenir un rendement de référence, puis envelopper les positions en tokens de certificats. Ces tokens peuvent être réhypothéqués et cumuler des incitations en tokens, formant ainsi une structure de rendement multilayer. Bien que cela permette une appréciation composée, les relations d'imbrication entre les protocoles peuvent amplifier les risques systémiques.

Delta neutre / Position synthétique : Obtenir des frais de financement par le biais d'une couverture long/court multi-plateforme. Les bénéfices dépendent d'une construction de position à faible coût et du maintien de l'écart de taux, mais les pertes d'exécution et les fluctuations extrêmes du marché peuvent rendre la stratégie neutre inefficace.

Stratégie algorithmique : un système automatisé capture en temps réel les opportunités du marché et ajuste les portefeuilles, bien qu'il présente une efficacité opérationnelle, il fait face à des risques de défaillance des infrastructures et d'échec des algorithmes.

Fonds à gestion active : gérés par des gestionnaires de fonds dans le cadre de DeFi pour des allocations stratégiques, représentant en réalité un duplicata on-chain du modèle traditionnel de gestion d'actifs. Ce modèle suscite à la fois des interrogations sur la nécessité de l'automatisation par des contrats intelligents et pourrait également attirer un examen réglementaire des juridictions judiciaires strictes sur la définition de la "décentralisation".

Produits par tranches (Tranched products) : découpage des risques en couches pour offrir aux différents investisseurs des combinaisons de risque et de rendement différenciées. Les investisseurs de la couche dite « sécurisée » pourraient devenir, sans s'en rendre compte, des fournisseurs d'assurance contre les risques extrêmes, leur capital servant en réalité de coussin contre les pertes extrêmes des actifs sous-jacents.

Paradigme des revenus en évolution

La stratégie ci-dessus représente le schéma mainstream actuel pour améliorer le rendement des stablecoins dans les protocoles DeFi. Les caractéristiques programmables de la finance décentralisée continueront de stimuler l'innovation des mécanismes de rendement, annonçant l'émergence de stratégies hybrides plus complexes et de nouvelles méthodologies à l'avenir. Cette évolution dynamique élargit non seulement les frontières de l'ingénierie financière, mais exige également des investisseurs qu'ils établissent des cadres d'évaluation des risques plus précis – dans le labyrinthe des rendements en chaîne, le chiffre APR mis en avant pourrait n'être que le point de départ d'un système de coordonnées de risque plutôt qu'une destination.

Conclusion clé : La nature à haut risque de DeFi

Nous avons les perceptions clés suivantes :

• Il n'existe pas de taux d'intérêt réellement sans risque dans le DeFi ;
• La tokenisation des obligations américaines est la plus proche du sans risque, mais n'est en aucun cas inébranlable;
• Le taux d'intérêt des prêts sur la chaîne a réalisé un mécanisme de découverte des prix indépendant ;
• Les stablecoins à revenu utilisent la stabilité pour obtenir des rendements, étant en réalité plus proches de fonds d'investissement neutres sur la blockchain que de comptes d'épargne ;
• Les stratégies de rendement présentent des risques variés - plus le rendement est élevé, plus le risque est grand.

Les caractéristiques à haut risque de la DeFi constituent-elles un défaut mortel ? Pas nécessairement, après tout, la communauté crypto s'efforce toujours de tracer son propre chemin en dehors du système financier traditionnel. Des rendements élevés existent, mais ils ont toujours un coût. Par conséquent, avant d'investir vos économies dans tout produit générant des intérêts, veuillez vous rappeler - vérifiez soigneusement les données on-chain, la responsabilité des risques est toujours le premier principe de la DeFi.