Le modèle de développement des stablecoins en yuan peut être "combiné à l'intérieur et à l'extérieur".

Auteur : Yang Tao, Directeur adjoint du Laboratoire national de finance et de développement

Le modèle de développement des stablecoins en yuan peut être "combiné à l'intérieur et à l'extérieur"

Récemment, le gouverneur de la banque centrale, Pan Gongsheng, a souligné lors de son discours au Forum de Lujiazui 2025 que les nouvelles technologies telles que la blockchain et le registre distribué favorisent le développement florissant des monnaies numériques de banque centrale et des stablecoins, tout en posant d'énormes défis à la régulation financière. En fait, avec l'entrée en vigueur de l'« ordonnance sur les stablecoins » de Hong Kong le 1er août, les discussions récentes sur les stablecoins ont également atteint un niveau d'intérêt sans précédent.

En général, les affaires en yuan offshore se réfèrent aux opérations financières réglées en yuan sur les marchés étrangers. Sous l'impulsion de politiques, elles se concentrent autour de Hong Kong, tout en se développant également dans des villes comme Singapour et Londres. Les affaires en yuan offshore sur le territoire continental montrent une double caractéristique « onshore » et « offshore », avec la gestion des comptes comme mécanisme de fonctionnement central, permettant la libre circulation des capitaux dans des conditions spécifiques. En conséquence, de nombreux points de vue estiment qu'il faudrait tester les stablecoins en yuan offshore sur le marché de Hong Kong, et une fois que les conditions seront mûres, explorer le marché offshore sur le territoire continental représenté par les zones de libre-échange.

****Nous pensons que les stablecoins construits sur la base du monde Web3.0 ont déjà dépassé les catégories traditionnelles des marchés offshore et onshore. Afin de mieux réaliser la planification stratégique, la régulation proactive et la promotion conjointe, il convient d'envisager un modèle de développement lié des stablecoins en yuan offshore et onshore. La raison en est que, face au développement rapide des stablecoins adossés au dollar et à l'évolution rapide de la réglementation des stablecoins dans divers pays et régions, notre pays doit d'urgence mener des recherches et des réponses réglementaires sur les stablecoins, en se basant sur la sécurité financière et la souveraineté monétaire, tout en considérant systématiquement les projets pilotes de réforme des stablecoins en yuan, plutôt que de compter sur les stablecoins en yuan offshore pour répondre de manière passive. Deuxièmement, le marché offshore du yuan à Hong Kong est limité en taille et, avec les exigences de réserve de 1:1 entre les stablecoins et les actifs en monnaie légale, il pourrait être difficile de soutenir indépendamment les stablecoins en yuan pour atteindre des économies d'échelle. Troisièmement, la régulation de l'émission et des transactions de stablecoins implique de nombreux défis de pointe, tels que l'authentification des identités et la lutte contre le blanchiment d'argent. Les pays et régions se tournent activement vers l'innovation réglementaire et cherchent des idées pour y faire face. À cet égard, les départements concernés du gouvernement central devraient jouer un rôle de premier plan dans la régulation des stablecoins en yuan, tout en cherchant la coordination et la coopération des autorités de régulation de Hong Kong.

Nous avons constaté qu'à partir de la création de la zone de libre-échange de Shanghai le 29 septembre 2013, un système institutionnel aligné sur les règles du commerce international a déjà été essentiellement établi. En même temps, les départements de gestion financière centrale soutiennent pleinement la construction de Shanghai en tant que centre financier international pour atteindre un niveau plus élevé, et la banque centrale a également annoncé huit mesures, y compris le lancement d'un projet pilote de réforme intégrée des services de financement du commerce offshore dans le nouveau quartier de Lingang à Shanghai. Par conséquent, **** il peut être envisagé de promouvoir simultanément dans la zone de libre-échange de Shanghai et à Hong Kong l'exploration innovante des stablecoins en RMB. ****

****Concernant le stablecoin en yuan chinois offshore (****CNY Coin, CNYC), l'un des modèles **** est de permettre à des organisations de compensation, de grandes banques commerciales, d'institutions de paiement de premier plan et d'institutions d'investissement renommées de co-fonder un organisme d'émission de stablecoin en yuan à Shanghai, afin d'explorer la mise en place d'un mécanisme d'émission et d'exploitation en chaîne pour le stablecoin en yuan. De plus, il est prévu de créer un marché de gros pour le stablecoin en yuan, destiné à certaines institutions autorisées (comme les opérateurs de yuan numérique, qui ont accumulé une expérience d'innovation relativement riche), où les institutions autorisées échangent le stablecoin en yuan contre des entreprises ou des particuliers qualifiés, construisant ainsi un marché de détail pour le stablecoin en yuan.

Le mode deux repose sur certaines institutions opérant le yuan numérique dans les succursales de la zone de libre-échange de Shanghai, permettant la création et l'exploitation directe de stablecoins en yuan sur la chaîne. De plus, lors de l'échange avec des entités économiques qualifiées spécifiques, il est nécessaire de respecter pleinement les responsabilités de conformité. Bien sûr, si une banque est l'émetteur du stablecoin, d'une part, les dépôts tokenisés explorés par des banques ou organisations étrangères, bien qu'ils présentent des caractéristiques similaires à celles des stablecoins, diffèrent toujours du véritable mécanisme des stablecoins. D'autre part, pour faire face aux défis de la désintermédiation, certaines banques étrangères ont également commencé à étudier ou à essayer d'établir des filiales technologiques ou à créer des entités juridiques connexes pour explorer l'émission de stablecoins en monnaie fiduciaire afin d'accroître leur attrait écologique pour les clients et de résister aux chocs de l'industrie cryptographique. Ainsi, l'exploration des stablecoins en yuan dans ce mode nécessite encore de clarifier les chemins et les priorités spécifiques.

****Il est important de noter que quel que soit le mode choisi, il est nécessaire de synchroniser la mise en œuvre de plusieurs exigences. Premièrement, les stablecoins en RMB doivent avoir des réserves d'actifs suffisantes, en plus des liquidités en RMB, des obligations d'État à court terme et d'autres actifs de haute liquidité, une certaine proportion de réserves en RMB numérique peut également être mise en place, afin de réaliser une promotion conjointe avec le projet pilote de réforme de la CBDC de la banque centrale. Deuxièmement, il est exigé que l'émetteur du stablecoin en RMB établisse des mécanismes opérationnels conformes complets pour l'identification des risques, l'isolement et la garde des actifs, et le contrôle interne, tout en remplissant les obligations de conformité envers les clients directs, il doit également s'efforcer de collaborer avec toutes les parties pour promouvoir l'expansion des scénarios d'application du stablecoin en RMB, en coopération efficace avec les points clés de la réforme de la zone de libre-échange. Troisièmement, ****il est essentiel de s'inspirer pleinement des caractéristiques de "clôture électronique" du compte FT de la zone de libre-échange de Shanghai, grâce à l'innovation dans les normes techniques et la conception de contrats intelligents, afin que les entités détenant et utilisant le stablecoin en RMB pendant la période d'essai soient limitées autant que possible à des institutions, entreprises ou personnes physiques qualifiées spécifiques.

Parallèlement, en ce qui concerne les stablecoins en renminbi offshore (****CNH Coin, CNHC), **** sous le modèle un pourrait promouvoir la création d'une institution émettrice de stablecoins en renminbi initiée conjointement par des institutions nationales et étrangères à Hong Kong, ou sous le modèle deux, permettre à certaines banques autorisées sur le continent ou à des institutions de paiement de s'appuyer sur leur entité enregistrée à Hong Kong pour frapper et émettre des stablecoins en renminbi offshore, tout en respectant les lois et règlements applicables dans la région de Hong Kong. Cela pourrait ainsi former un double système de stablecoins en renminbi tant à l'intérieur qu'à l'extérieur, tout en s'inspirant des arrangements existants pour les paiements transfrontaliers et les flux de capitaux entre le continent et Hong Kong, et en explorant les mécanismes d'échange et d'interconnexion entre le CNYC et le CNHC. Le CNYC serait principalement utilisé à court terme pour compléter et améliorer l'efficacité des règlements de paiement liés au commerce transfrontalier et aux activités commerciales, tandis que le CNHC vise à renforcer davantage la position de Hong Kong dans l'internationalisation du renminbi, et peut être utilisé de manière conforme pour des activités financières sur la chaîne et pour le règlement de transactions de matières premières, en particulier en explorant activement le soutien aux RWA (Real-World Assets) basés sur des actifs en renminbi, contribuant ainsi à accroître l'influence mondiale du renminbi et des actifs en renminbi.

Il convient également de noter que les organismes de réglementation nationaux et étrangers doivent travailler en étroite collaboration avec les émetteurs de stablecoins en RMB, et continuer à promouvoir l'innovation technologique intelligente, afin d'identifier efficacement les activités sur le marché secondaire des stablecoins en RMB dans l'écosystème blockchain, en particulier en surveillant les situations où des entités non qualifiées sur le territoire détiennent des stablecoins en RMB, afin de prévenir les flux de fonds illégaux et d'empêcher leur utilisation à des fins illégales.

Bien sûr, comme l'a souligné la Banque des règlements internationaux (BRI), les stablecoins présentent encore des défauts en matière de singularité, d'élasticité et d'intégrité, et l'exploration de la réforme des stablecoins en yuan doit encore contrôler strictement les risques, progresser par étapes et être d'une ampleur appropriée. En même temps, il est nécessaire de promouvoir rapidement l'élaboration des lois et règlements pertinents afin de renforcer le droit de parole dans le jeu juridique mondial des stablecoins. En regardant vers l'avenir, il serait également possible de s'inspirer du "Finternet" proposé par la BRI, reposant sur la construction d'un registre unifié, pour promouvoir simultanément le développement synergique et complémentaire du yuan numérique, des dépôts tokenisés par les banques et des stablecoins.