Belakangan ini, diskusi tentang proyek RWA sedang berlangsung dengan penuh semangat di berbagai komunitas Web3. Banyak pengamat industri di internet yang mengemukakan pendapat "RWA akan membangun kembali ekosistem keuangan baru Hong Kong", berpendapat bahwa mengandalkan kerangka regulasi yang ada di Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, jalur ini akan menyambut perkembangan yang signifikan. Dalam proses berdiskusi dengan rekan-rekan, enkripsi salad menemukan bahwa banyak orang baru-baru ini terlibat dalam perdebatan sengit tentang masalah yang disebut "kepatuhan", dan pemahaman tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan" sangat bervariasi, selalu ada situasi di mana satu pihak berargumen dengan alasan mereka sendiri dan pihak lain juga dengan alasan mereka sendiri. Fenomena ini sebenarnya muncul karena masih adanya perbedaan pemahaman tentang konsep RWA.
Oleh karena itu, enkripsi salad perlu berbicara tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dari sudut pandang tim pengacara profesional, dan menyusun garis batas kepatuhan RWA.
Satu, bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA sedang menjadi fokus perbincangan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terbentuk terutama berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keunggulan token itu sendiri dapat menutupi kekurangan pembiayaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional telah lama menghadapi kekurangan mendasar seperti ambang batas masuk yang tinggi, siklus pendanaan yang panjang, kecepatan pendanaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang kompleks. Namun, pendanaan token dapat menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keunggulan mencolok berikut:
1. Kecepatan pendanaan cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain, biasanya beredar di lembaga perdagangan terdesentralisasi, sehingga menghindari hambatan seperti batasan akses modal asing, pembatasan kebijakan industri, dan persyaratan periode penguncian yang mungkin dihadapi oleh proyek keuangan tradisional. Selain itu, juga dapat memperpendek proses pemeriksaan yang biasanya memakan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, secara signifikan meningkatkan kecepatan pendanaan.
2. Diversifikasi Aset: Jenis aset pada IPO tradisional bersifat tunggal, hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga ada persyaratan ketat terhadap stabilitas pendapatan, kemampuan menghasilkan keuntungan, dan struktur neraca dari entitas penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, yang dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus penilaian kredit ke kualitas aset dasar, secara signifikan menurunkan ambang kualifikasi entitas penerbit.
3. Biaya pembiayaan relatif rendah: IPO tradisional memerlukan partisipasi jangka panjang dari berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, dengan biaya keseluruhan untuk proses penawaran umum dapat mencapai jutaan bahkan puluhan juta. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat biaya besar dari lembaga perantara, dan juga mengurangi biaya tenaga kerja yang besar melalui pengoperasian kontrak pintar.
Secara keseluruhan, RWA dengan keunggulannya yang unik telah berada di puncak proyek pendanaan, sementara dunia Web3 dan komunitas kripto sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang sekadar ingin memanfaatkan "angin segar" atau "mendapatkan perhatian", baik proyek unggulan di sektor perusahaan publik maupun berbagai proyek startup yang beragam, semua sedang aktif menjelajahi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang antusiasme ini datang dengan kuat karena di Hong Kong telah disetujui serangkaian inovasi regulasi dan beberapa proyek patokan telah diluncurkan, sehingga untuk pertama kalinya menyediakan saluran bagi investor domestik untuk secara patuh berpartisipasi dalam "RWA". RWA "yang patuh" yang dapat diakses oleh orang-orang di negara ini telah terwujud. Kemajuan terobosan ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang akhirnya mendorong antusiasme pasar mencapai tingkat baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar mengerti apa itu RWA? Proyek RWA bermacam-macam, dengan aset dasar dan arsitektur operasi yang beragam, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu melalui artikel ini untuk menjelaskan secara rinci apa yang dimaksud dengan RWA yang sesuai.
Orang-orang umumnya beranggapan bahwa RWA adalah proyek pembiayaan yang mentokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita memeriksa aset dasar dari setiap proyek dan menelusuri proses operasional proyek tersebut, kita akan menemukan bahwa logika dasar dari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami melakukan penelitian sistematis tentang masalah ini dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang disebut "jawaban standar". Proses tokenisasi aset melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Unsur dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang sebenarnya harus memiliki ciri-ciri berikut:
1. Menggunakan aset nyata sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata, apakah pihak proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain yang transparan dan dapat diterima untuk audit pihak ketiga, adalah dasar penilaian kunci apakah token proyek tersebut akan mencapai pengakuan nilai yang efektif dalam kenyataan. Misalnya PAXG, proyek ini menerbitkan token yang terikat langsung dengan emas, di mana setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas dikelola oleh platform pihak ketiga, serta diaudit setiap kuartal oleh perusahaan audit pihak ketiga, bahkan mendukung penukaran token untuk jumlah emas fisik yang sesuai. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teratur ini memungkinkan proyek tersebut untuk memenangkan kepercayaan investor, dan juga memberikan dasar untuk dinilai secara efektif dalam sistem keuangan nyata.
2. Aset tokenisasi di blockchain
Tokenisasi aset merujuk pada proses mengubah aset di dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola di blockchain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Proses perputaran nilai dan manajemen aset RWA dieksekusi secara otomatis melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional yang bergantung pada lembaga perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat memanfaatkan kontrak pintar untuk mencapai eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci RWA yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dibagi menjadi token kecil, menurunkan ambang investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga investor ritel juga dapat berpartisipasi dalam pasar investasi yang sebelumnya memiliki ambang tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang diterbitkan oleh proyek RWA seharusnya termasuk dalam aset digital yang memiliki sifat kekayaan. Pihak proyek harus jelas membedakan antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan, yang dapat menciptakan nilai. Namun, sebaliknya, aset digital adalah nilai itu sendiri, yang tidak perlu dinilai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda mendesain sebuah lukisan, mengunggahnya ke blockchain dan menghasilkan NFT, saat itu NFT tersebut adalah aset digital, karena dapat dibuktikan kepemilikannya dan diperdagangkan. Namun, banyak umpan balik pengguna yang Anda kumpulkan tentang lukisan itu, data tampilan, jumlah klik, dan data lainnya, termasuk dalam aset data, Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, memperbaiki karya Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum, di bawah pengawasan administratif
Penerbitan dan peredaran token RWA harus dilakukan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak, tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat memicu risiko hukum. Pertama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa sengketa, sehingga dapat dijadikan dasar untuk penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak atas pendapatan atau hak atas aset, yang dengan mudah dapat diakui oleh lembaga pengawas di berbagai negara sebagai sekuritas, sehingga sebelum penerbitan harus mematuhi peraturan sekuritas setempat. Entitas penerbit juga harus merupakan lembaga yang berkualitas, seperti yang memiliki lisensi manajemen aset atau kepercayaan, dan harus melaksanakan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki tahap peredaran, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang patuh atau pasar sekunder yang memiliki lisensi keuangan, tidak diperbolehkan untuk diperdagangkan sembarangan di platform terdesentralisasi. Selain itu, informasi harus terus diungkapkan untuk memastikan investor dapat mengakses keadaan nyata dari aset yang terikat pada token. Hanya dalam kerangka regulasi seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diperdagangkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik khas lintas yurisdiksi, oleh karena itu, harus dibangun kerangka kepatuhan sistemik yang mencakup norma hukum di lokasi aset, jalur aliran dana, dan berbagai wewenang regulasi. Dalam seluruh siklus hidup aset yang diunggah ke blockchain, lintas rantai, dan sirkulasi token secara lintas batas dan lintas platform, RWA harus membangun mekanisme kepatuhan yang mencakup berbagai aspek seperti pengakuan kepemilikan aset, penerbitan token, aliran dana, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan konsultasi hukum dan desain kepatuhan, tetapi juga mungkin memerlukan pengenalan solusi teknologi kepercayaan, kustodian, audit, dan regulasi pihak ketiga.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA secara sempit: Aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam arti sempit merujuk pada proyek tokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi yang diunggah ke blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dan pasar aplikasinya juga yang paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata offline seperti real estat, emas, dan lain-lain.
2. STO (Security Token Offering): Aset keuangan di blockchain
Selain proyek RWA yang sempit, kami menemukan bahwa saat ini terdapat banyak proyek RWA di pasar yang merupakan STO.
(1) Definisi STO
Berdasarkan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token yang berbeda, token yang ada di pasar saat ini dapat dibagi menjadi dua kategori besar: token fungsional (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, adalah proses memfinansialisasi aset nyata, yang diterbitkan dalam bentuk token sekuritas di blockchain, untuk menerbitkan saham atau sertifikat yang ter-tokenisasi.
(2) Definisi Token Berbasis Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan on-chain yang diatur oleh hukum sekuritas dan didorong oleh teknologi blockchain, mirip dengan saham elektronik.
(3) Regulasi Token Berbasis Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi negara-negara ramah aset enkripsi utama seperti Amerika Serikat dan Singapura, jika token ditentukan sebagai token sekuritas, maka akan terikat oleh lembaga pengawas keuangan tradisional (seperti OJK), desain token, model perdagangan, dan sebagainya harus mematuhi peraturan sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pihak yang membutuhkan pembiayaan dan pihak yang berinvestasi; sementara dari perspektif regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sedangkan yang lain lebih cenderung mendorong kelancaran dan inovasi dalam tindakan pembiayaan. Perbedaan posisi regulasi ini akan tercermin dalam aturan konkret, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan dalam sistem hukum di masing-masing negara. Oleh karena itu, dalam merancang dan menerbitkan produk RWA, tidak hanya perlu mempertimbangkan keaslian dan legalitas aset dasar, tetapi juga harus melakukan pemeriksaan menyeluruh dan desain kepatuhan terhadap struktur produk, metode penerbitan, jalur sirkulasi, platform perdagangan, ambang masuk investor, dan biaya modal.
Perlu dicatat bahwa, jika daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan ekspektasi imbal hasil tinggi, serta menjadikan "seratus kali, seribu kali imbal hasil" sebagai poin penjualan utama, maka terlepas dari kemasan luar yang ditampilkan, esensinya sangat mungkin dikategorikan sebagai produk sekuritas oleh otoritas regulasi. Setelah dinyatakan sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, yang pada gilirannya akan meningkatkan jalur pengembangan, biaya operasional, dan bahkan risiko hukum.
Oleh karena itu, dalam membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami secara mendalam makna dari "peraturan sekuritas" dan logika pengaturan di baliknya. Definisi dan fokus pengaturan sekuritas berbeda di setiap negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan Hong Kong telah menetapkan standar pengenalan untuk token sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode pengenalan sebenarnya adalah untuk menilai apakah token memenuhi standar pengenalan "sekuitas" menurut peraturan sekuritas setempat. Begitu memenuhi syarat sekuritas, token tersebut akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Oleh karena itu, kami merangkum ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Tiongkok Daratan
Dalam kerangka regulasi di daratan Tiongkok, "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok" mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat penyimpanan, dan surat berharga lainnya yang ditentukan oleh Dewan Negara yang dapat diterbitkan dan diperdagangkan, serta mencakup perdagangan yang terdaftar dari obligasi pemerintah dan saham dana investasi sekuritas dalam regulasi "Undang-Undang Sekuritas".
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Pedoman Penerbitan Token Digital Singapura dan Undang-Undang Saham serta Futures meskipun tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", tetapi secara rinci mencantumkan berbagai situasi di mana token akan dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas Sekuritas Hong Kong di daerah China telah menetapkan ketentuan daftar positif dan negatif sekuritas secara rinci dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka:"
(Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Futures" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai termasuk produk struktural seperti "saham, ekuitas, obligasi, dan surat utang" dan tidak membatasi keberadaannya pada media tradisional. SFC sebelumnya telah jelas menyatakan dalam "Surat Edaran tentang Kegiatan Terkait Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara" bahwa sifat dasar dari subjek regulasi mereka pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dalam bentuk token.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) menetapkan bahwa produk yang lulus uji Howey (Howey Test) akan dianggap sebagai sekuritas. Dan setiap produk yang diakui sebagai sekuritas harus berada di bawah pengawasan SEC. Uji Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung Amerika Serikat dalam kasus SEC vs. W.J. Howey Company pada tahun 1946, digunakan untuk menentukan apakah suatu transaksi atau skema merupakan "kontrak investasi", sehingga tunduk pada regulasi hukum sekuritas Amerika.
Uji Howey telah mencantumkan empat kondisi di mana produk keuangan dianggap sebagai "sekuritas". Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital yang diterbitkan oleh SEC AS mencantumkan penerapan uji Howey dalam aset digital. Kami akan melakukan analisis mendetail mengenai hal ini selanjutnya:
Investasi Uang (The Investment of Money)
Merujuk pada tindakan investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk mendapatkan hak atau imbalan yang diharapkan. Di bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
Usaha Bersama (Common Enterprise)
"Usaha bersama" mengacu pada adanya keterikatan kepentingan yang erat antara investor dan penerbit, biasanya tercermin dari keuntungan investor yang langsung terkait dengan kinerja operasional proyek. Dalam proyek token, jika imbal hasil pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis atau hasil operasional platform dari pihak proyek, maka itu memenuhi karakteristik "usaha bersama", dan kondisi ini cukup mudah terpenuhi dalam praktik.
Ekspektasi Wajar dari Keuntungan yang Diperoleh dari Upaya Orang Lain
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini merujuk pada jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbalan ekonomi lainnya, dan imbalan tersebut bukan berasal dari penggunaan atau aktivitas operasionalnya sendiri, melainkan bergantung pada keseluruhan perkembangan proyek yang diupayakan oleh orang lain, maka produk semacam itu mungkin akan dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi atau imbal hasil ekonomi di masa depan, bukan untuk penggunaan atau kegiatan operasional pribadi, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", sehingga memicu penentuan sifat sekuritas. Khususnya ketika pendapatan token sangat bergantung pada operasi profesional dari penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada upaya orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sebenarnya seharusnya langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, narasi yang dibungkus, atau premium platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "penciptaan ulang" oleh tim atau platform di baliknya, bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka token tersebut tidak memiliki karakteristik "RWA dalam arti sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC Amerika Serikat memperkenalkan tes Howey dalam pengawasan terhadap token enkripsi, yang berarti bahwa mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, tetapi beralih ke pemeriksaan substantif: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandakan bahwa lembaga regulasi Amerika semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum terhadap aset enkripsi.
Dua, apa logika hukum dari lapisan "kepatuhan" proyek RWA?
Setelah membahas banyak konsep dan definisi tentang RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga merupakan fokus perhatian umum di industri:
Sejak pengembangan RWA, jenis RWA apa yang dapat dianggap sebagai RWA "yang sesuai" yang sebenarnya? Dan bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama, kami berpendapat bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh otoritas pengawas setempat dan mematuhi ketentuan kerangka pengawasan. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah sebuah sistem berlapis.
Lapisan Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini merujuk khusus pada proyek Ensemble Sandbox yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat pilot regulasi mengenai "kepatuhan" saat ini. Sandbox Ensemble mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek RWA dan lainnya dalam lingkungan yang terkendali, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpinnya.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian yang tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mendorong dolar digital bank sentral (e-HKD) dan eksplorasi regulasi terhadap stablecoin. Pertarungan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan moneter". Sandbox, sampai batas tertentu, memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang menguntungkan untuk mendorong praktik eksploratif dalam mengalihkan aset nyata ke dalam blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mendorong perkembangan aset ter-tokenisasi, mencoba memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan di bawah kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, merupakan anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, dalam tingkat tertentu, berarti memiliki tingkat kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, melihat dari situasi saat ini, proyek semacam itu masih berada dalam keadaan operasi tertutup dan belum memasuki tahap sirkulasi pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme pasokan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk lingkaran ekonomi yang sebenarnya.
Lapisan Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Hong Kong Special Administrative Region sebagai pusat keuangan internasional, belakangan ini, terus-menerus mendorong eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong perkembangan aset virtual, terutama sekuritas ter-tokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, patuh, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar target yang banyak dicari oleh berbagai proyek dari daratan.
Dengan merumuskan surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas Hong Kong, kita tidak sulit menemukan bahwa inti pengawasan RWA di Hong Kong sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO untuk dikelola sesuai dengan peraturan. Selain itu, Komisi Sekuritas telah membangun sistem lisensi untuk Penyedia Layanan Aset Virtual (VASP) dan Platform Perdagangan Aset Virtual (VATP) yang cukup lengkap, dan sedang mempersiapkan untuk merilis deklarasi kebijakan aset virtual kedua, yang lebih lanjut menjelaskan sikap regulasi dan prinsip dasar ketika aset virtual digabungkan dengan aset nyata. Dalam kerangka sistem ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset nyata, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengawasan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar tertentu, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti bahwa token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak yang dapat dipindah-tangankan lainnya, yang dapat membentuk "sekuritas" seperti yang didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus menerbitkan dan mendistribusikan melalui token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang patuh.
Dengan demikian, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA telah cukup jelas: Semua aset nyata yang memiliki sifat sekuritas dalam pemetaan di blockchain harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong, pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan kustodian aset enkripsi serta aset riil yang dipetakan. Proyek RWA di daerah tersebut, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi di bawah sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Keempat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kepatuhan dalam arti yang paling luas, berlawanan dengan "tidak sesuai", yang secara khusus merujuk pada proyek RWA di yurisdiksi luar negeri tertentu, di mana pemerintah untuk sementara mengadopsi status "laisser-faire" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara jelas dinyatakan melanggar atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu dalam kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun ruang lingkup dan konsep kepatuhan ini agak kabur, tingkatnya belum cukup untuk menjadi pengakuan hukum yang lengkap, namun sebelum regulasi hukum menjadi jelas, ini termasuk dalam status bisnis "apa yang tidak dilarang dapat dilakukan".
Di dunia nyata, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk mematuhi dua jenis kepatuhan pertama, kebanyakan proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama—yaitu bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisdiksi hukum yang "ramah" terhadap enkripsi, berusaha untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, dan menyelesaikan "kepatuhan" secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Jadi, proyek RWA secara permukaan "seperti membuat dumpling" terus bermunculan, tetapi titik waktu yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial substansial belum tiba. Perubahan mendasar akan tergantung pada apakah Hong Kong dapat menjelajahi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas—terutama bagaimana membuka saluran aliran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terbatas pada pasar tertutup yang ditujukan untuk investor ritel lokal di Hong Kong, likuiditas aset dan skala dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus memungkinkan investor global untuk menginvestasikan dana ke dalam aset terkait China melalui mekanisme yang sesuai, dengan cara RWA secara tidak langsung "membeli di dasar China".
Peran yang dimainkan Hong Kong di sini dapat dibandingkan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global di masa lalu. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang-orang China yang ingin "keluar" untuk mencari pendanaan dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset-aset China, stasiun pertama pasti adalah Hong Kong. Ini bukan hanya akan menjadi keuntungan kebijakan daerah, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, semua proyek harus mempertahankan sensitivitas terhadap kebijakan, dan harus segera disesuaikan jika ada perubahan hukum. Dalam konteks di mana regulasi saat ini belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan semua pengembang proyek untuk secara proaktif melaksanakan pekerjaan "kepatuhan mandiri". Meskipun ini berarti harus menginvestasikan lebih banyak sumber daya dan menanggung biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi di awal proyek, dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam aspek hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Di antara semua risiko potensial, risiko penggalangan dana jelas merupakan ancaman paling mematikan bagi RWA. Begitu desain proyek dinyatakan sebagai penggalangan dana ilegal, apakah asetnya nyata atau teknologinya canggih akan menghadapi konsekuensi hukum yang signifikan, yang secara langsung mengancam kelangsungan proyek itu sendiri, serta menjadi pukulan berat bagi aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, definisi kepatuhan yang berbeda pasti akan ada perbedaan di berbagai daerah dan lingkungan regulasi. Oleh karena itu, bagi pengembang dan lembaga, penting untuk merumuskan strategi kepatuhan bertahap yang rinci berdasarkan jenis bisnis, atribut aset, dan kebijakan regulasi pasar target mereka. Hanya dengan memastikan risiko tetap terkendali, proyek RWA dapat dilaksanakan secara bertahap.
Tiga, Saran Pengacara Untuk Proyek RWA****
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis merangkum inti inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus memilih yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata
Apapun seberapa kompleks arsitektur teknisnya, esensi proyek RWA tetaplah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset dasar, kewajaran penilaian, dan eksekusi mekanisme pembayaran, semuanya adalah elemen inti yang menentukan kredibilitas proyek dan penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA adalah pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset di luar rantai mengakui hak yang diwakili oleh token di dalam rantai adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga terkait erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi satu masalah inti lainnya: investor harus mendapatkan informasi yang cukup. Dalam kenyataannya, banyak proyek yang membungkus risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan kondisi aset dasar atau logika model token, yang menyebabkan investor berpartisipasi tanpa pemahaman yang memadai. Begitu terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, ini tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat menarik perhatian regulator, dan hal itu sering kali membuat situasi menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan pendidikan investor yang jelas. Proyek RWA tidak boleh dibuka untuk semua kelompok, tetapi harus secara sadar memperkenalkan investor dewasa yang memiliki kemampuan untuk menanggung risiko tertentu dan pemahaman finansial. Pada tahap awal proyek, terutama perlu menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan jumlah partisipasi, dan pertemuan pengungkapan risiko, untuk memastikan bahwa para peserta "tahu dan bersedia", benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batas kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
4. Pastikan operator lembaga dalam rantai mematuhi regulasi
Dalam seluruh proses RWA, seringkali melibatkan penggalangan dana, kustodian, penilaian, penanganan pajak, kepatuhan lintas batas, dan berbagai tahap lainnya. Setiap tahap terkait dengan lembaga pengatur dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek harus menyelesaikan deklarasi kepatuhan dan penyesuaian pengawasan dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, bagian yang melibatkan penggalangan dana harus memperhatikan apakah memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, anti pencucian uang, dan aspek lainnya.
5. Mencegah Risiko Kepatuhan Setelahnya
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja; setelah proyek RWA diluncurkan, masih perlu terus menghadapi perubahan lingkungan pengawasan yang dinamis. Bagaimana mencegah potensi investigasi administratif atau akuntabilitas kepatuhan di dimensi pasca kejadian adalah jaminan penting bagi keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga pengawas.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional, akan membantu meningkatkan rasa percaya publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Empat, Kesimpulan
Dalam proses integrasi aset virtual dengan ekonomi nyata yang terus berlangsung, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda dan mekanisme yang bervariasi, ada inovasi teknologi serta percobaan keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat beragam, sehingga layak untuk kita teliti dan amati secara klasifikasi.
Dalam proses penelitian yang luas dan partisipasi proyek, kami juga menyadari dengan mendalam: bagi para pelaku pasar, tantangan terbesar sering kali bukan pada tingkat teknologi, tetapi pada ketidakpastian sistem, terutama faktor-faktor yang tidak stabil dalam praktik administratif dan yudisial. Oleh karena itu, yang lebih kami butuhkan adalah menjelajahi "standar praktik" — meskipun kami tidak memiliki kekuasaan legislatif dan regulasi, tetapi mendorong pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik tetap memiliki nilai. Selama jumlah peserta meningkat, jalur menjadi matang, dan lembaga pengawas membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem juga akan perlahan-lahan sempurna. Dalam kerangka hukum, melalui praktik untuk mendorong kesepakatan kognitif, dan melalui kesepakatan untuk mendorong evolusi sistem, ini sebenarnya merupakan evolusi sistem yang baik "dari bawah ke atas" bagi masyarakat.
Tetapi kita juga harus selalu waspada terhadap kepatuhan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk semua tindakan inovasi. Apapun perkembangan industri dan evolusi teknologi, hukum tetap menjadi logika dasar yang menjamin ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Pernyataan Khusus: Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak membentuk konsultasi hukum dan opini hukum mengenai hal tertentu.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Web3 Pengacara Mengungkap: RWA yang dipahami semua orang itu yang mana?
Sumber: enkripsi salad
Belakangan ini, diskusi tentang proyek RWA sedang berlangsung dengan penuh semangat di berbagai komunitas Web3. Banyak pengamat industri di internet yang mengemukakan pendapat "RWA akan membangun kembali ekosistem keuangan baru Hong Kong", berpendapat bahwa mengandalkan kerangka regulasi yang ada di Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, jalur ini akan menyambut perkembangan yang signifikan. Dalam proses berdiskusi dengan rekan-rekan, enkripsi salad menemukan bahwa banyak orang baru-baru ini terlibat dalam perdebatan sengit tentang masalah yang disebut "kepatuhan", dan pemahaman tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan" sangat bervariasi, selalu ada situasi di mana satu pihak berargumen dengan alasan mereka sendiri dan pihak lain juga dengan alasan mereka sendiri. Fenomena ini sebenarnya muncul karena masih adanya perbedaan pemahaman tentang konsep RWA.
Oleh karena itu, enkripsi salad perlu berbicara tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dari sudut pandang tim pengacara profesional, dan menyusun garis batas kepatuhan RWA.
Satu, bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA sedang menjadi fokus perbincangan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terbentuk terutama berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keunggulan token itu sendiri dapat menutupi kekurangan pembiayaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional telah lama menghadapi kekurangan mendasar seperti ambang batas masuk yang tinggi, siklus pendanaan yang panjang, kecepatan pendanaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang kompleks. Namun, pendanaan token dapat menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keunggulan mencolok berikut:
1. Kecepatan pendanaan cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain, biasanya beredar di lembaga perdagangan terdesentralisasi, sehingga menghindari hambatan seperti batasan akses modal asing, pembatasan kebijakan industri, dan persyaratan periode penguncian yang mungkin dihadapi oleh proyek keuangan tradisional. Selain itu, juga dapat memperpendek proses pemeriksaan yang biasanya memakan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, secara signifikan meningkatkan kecepatan pendanaan.
2. Diversifikasi Aset: Jenis aset pada IPO tradisional bersifat tunggal, hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga ada persyaratan ketat terhadap stabilitas pendapatan, kemampuan menghasilkan keuntungan, dan struktur neraca dari entitas penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, yang dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus penilaian kredit ke kualitas aset dasar, secara signifikan menurunkan ambang kualifikasi entitas penerbit.
3. Biaya pembiayaan relatif rendah: IPO tradisional memerlukan partisipasi jangka panjang dari berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, dengan biaya keseluruhan untuk proses penawaran umum dapat mencapai jutaan bahkan puluhan juta. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat biaya besar dari lembaga perantara, dan juga mengurangi biaya tenaga kerja yang besar melalui pengoperasian kontrak pintar.
Secara keseluruhan, RWA dengan keunggulannya yang unik telah berada di puncak proyek pendanaan, sementara dunia Web3 dan komunitas kripto sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang sekadar ingin memanfaatkan "angin segar" atau "mendapatkan perhatian", baik proyek unggulan di sektor perusahaan publik maupun berbagai proyek startup yang beragam, semua sedang aktif menjelajahi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang antusiasme ini datang dengan kuat karena di Hong Kong telah disetujui serangkaian inovasi regulasi dan beberapa proyek patokan telah diluncurkan, sehingga untuk pertama kalinya menyediakan saluran bagi investor domestik untuk secara patuh berpartisipasi dalam "RWA". RWA "yang patuh" yang dapat diakses oleh orang-orang di negara ini telah terwujud. Kemajuan terobosan ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang akhirnya mendorong antusiasme pasar mencapai tingkat baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar mengerti apa itu RWA? Proyek RWA bermacam-macam, dengan aset dasar dan arsitektur operasi yang beragam, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu melalui artikel ini untuk menjelaskan secara rinci apa yang dimaksud dengan RWA yang sesuai.
Orang-orang umumnya beranggapan bahwa RWA adalah proyek pembiayaan yang mentokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita memeriksa aset dasar dari setiap proyek dan menelusuri proses operasional proyek tersebut, kita akan menemukan bahwa logika dasar dari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami melakukan penelitian sistematis tentang masalah ini dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang disebut "jawaban standar". Proses tokenisasi aset melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Unsur dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang sebenarnya harus memiliki ciri-ciri berikut:
1. Menggunakan aset nyata sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata, apakah pihak proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain yang transparan dan dapat diterima untuk audit pihak ketiga, adalah dasar penilaian kunci apakah token proyek tersebut akan mencapai pengakuan nilai yang efektif dalam kenyataan. Misalnya PAXG, proyek ini menerbitkan token yang terikat langsung dengan emas, di mana setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas dikelola oleh platform pihak ketiga, serta diaudit setiap kuartal oleh perusahaan audit pihak ketiga, bahkan mendukung penukaran token untuk jumlah emas fisik yang sesuai. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teratur ini memungkinkan proyek tersebut untuk memenangkan kepercayaan investor, dan juga memberikan dasar untuk dinilai secara efektif dalam sistem keuangan nyata.
2. Aset tokenisasi di blockchain
Tokenisasi aset merujuk pada proses mengubah aset di dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola di blockchain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Proses perputaran nilai dan manajemen aset RWA dieksekusi secara otomatis melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional yang bergantung pada lembaga perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat memanfaatkan kontrak pintar untuk mencapai eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci RWA yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dibagi menjadi token kecil, menurunkan ambang investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga investor ritel juga dapat berpartisipasi dalam pasar investasi yang sebelumnya memiliki ambang tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang diterbitkan oleh proyek RWA seharusnya termasuk dalam aset digital yang memiliki sifat kekayaan. Pihak proyek harus jelas membedakan antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan, yang dapat menciptakan nilai. Namun, sebaliknya, aset digital adalah nilai itu sendiri, yang tidak perlu dinilai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda mendesain sebuah lukisan, mengunggahnya ke blockchain dan menghasilkan NFT, saat itu NFT tersebut adalah aset digital, karena dapat dibuktikan kepemilikannya dan diperdagangkan. Namun, banyak umpan balik pengguna yang Anda kumpulkan tentang lukisan itu, data tampilan, jumlah klik, dan data lainnya, termasuk dalam aset data, Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, memperbaiki karya Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum, di bawah pengawasan administratif
Penerbitan dan peredaran token RWA harus dilakukan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak, tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat memicu risiko hukum. Pertama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa sengketa, sehingga dapat dijadikan dasar untuk penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak atas pendapatan atau hak atas aset, yang dengan mudah dapat diakui oleh lembaga pengawas di berbagai negara sebagai sekuritas, sehingga sebelum penerbitan harus mematuhi peraturan sekuritas setempat. Entitas penerbit juga harus merupakan lembaga yang berkualitas, seperti yang memiliki lisensi manajemen aset atau kepercayaan, dan harus melaksanakan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki tahap peredaran, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang patuh atau pasar sekunder yang memiliki lisensi keuangan, tidak diperbolehkan untuk diperdagangkan sembarangan di platform terdesentralisasi. Selain itu, informasi harus terus diungkapkan untuk memastikan investor dapat mengakses keadaan nyata dari aset yang terikat pada token. Hanya dalam kerangka regulasi seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diperdagangkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik khas lintas yurisdiksi, oleh karena itu, harus dibangun kerangka kepatuhan sistemik yang mencakup norma hukum di lokasi aset, jalur aliran dana, dan berbagai wewenang regulasi. Dalam seluruh siklus hidup aset yang diunggah ke blockchain, lintas rantai, dan sirkulasi token secara lintas batas dan lintas platform, RWA harus membangun mekanisme kepatuhan yang mencakup berbagai aspek seperti pengakuan kepemilikan aset, penerbitan token, aliran dana, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan konsultasi hukum dan desain kepatuhan, tetapi juga mungkin memerlukan pengenalan solusi teknologi kepercayaan, kustodian, audit, dan regulasi pihak ketiga.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA secara sempit: Aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam arti sempit merujuk pada proyek tokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi yang diunggah ke blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dan pasar aplikasinya juga yang paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata offline seperti real estat, emas, dan lain-lain.
2. STO (Security Token Offering): Aset keuangan di blockchain
Selain proyek RWA yang sempit, kami menemukan bahwa saat ini terdapat banyak proyek RWA di pasar yang merupakan STO.
(1) Definisi STO
Berdasarkan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token yang berbeda, token yang ada di pasar saat ini dapat dibagi menjadi dua kategori besar: token fungsional (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, adalah proses memfinansialisasi aset nyata, yang diterbitkan dalam bentuk token sekuritas di blockchain, untuk menerbitkan saham atau sertifikat yang ter-tokenisasi.
(2) Definisi Token Berbasis Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan on-chain yang diatur oleh hukum sekuritas dan didorong oleh teknologi blockchain, mirip dengan saham elektronik.
(3) Regulasi Token Berbasis Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi negara-negara ramah aset enkripsi utama seperti Amerika Serikat dan Singapura, jika token ditentukan sebagai token sekuritas, maka akan terikat oleh lembaga pengawas keuangan tradisional (seperti OJK), desain token, model perdagangan, dan sebagainya harus mematuhi peraturan sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pihak yang membutuhkan pembiayaan dan pihak yang berinvestasi; sementara dari perspektif regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sedangkan yang lain lebih cenderung mendorong kelancaran dan inovasi dalam tindakan pembiayaan. Perbedaan posisi regulasi ini akan tercermin dalam aturan konkret, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan dalam sistem hukum di masing-masing negara. Oleh karena itu, dalam merancang dan menerbitkan produk RWA, tidak hanya perlu mempertimbangkan keaslian dan legalitas aset dasar, tetapi juga harus melakukan pemeriksaan menyeluruh dan desain kepatuhan terhadap struktur produk, metode penerbitan, jalur sirkulasi, platform perdagangan, ambang masuk investor, dan biaya modal.
Perlu dicatat bahwa, jika daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan ekspektasi imbal hasil tinggi, serta menjadikan "seratus kali, seribu kali imbal hasil" sebagai poin penjualan utama, maka terlepas dari kemasan luar yang ditampilkan, esensinya sangat mungkin dikategorikan sebagai produk sekuritas oleh otoritas regulasi. Setelah dinyatakan sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, yang pada gilirannya akan meningkatkan jalur pengembangan, biaya operasional, dan bahkan risiko hukum.
Oleh karena itu, dalam membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami secara mendalam makna dari "peraturan sekuritas" dan logika pengaturan di baliknya. Definisi dan fokus pengaturan sekuritas berbeda di setiap negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan Hong Kong telah menetapkan standar pengenalan untuk token sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode pengenalan sebenarnya adalah untuk menilai apakah token memenuhi standar pengenalan "sekuitas" menurut peraturan sekuritas setempat. Begitu memenuhi syarat sekuritas, token tersebut akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Oleh karena itu, kami merangkum ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Tiongkok Daratan
Dalam kerangka regulasi di daratan Tiongkok, "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok" mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat penyimpanan, dan surat berharga lainnya yang ditentukan oleh Dewan Negara yang dapat diterbitkan dan diperdagangkan, serta mencakup perdagangan yang terdaftar dari obligasi pemerintah dan saham dana investasi sekuritas dalam regulasi "Undang-Undang Sekuritas".
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Pedoman Penerbitan Token Digital Singapura dan Undang-Undang Saham serta Futures meskipun tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", tetapi secara rinci mencantumkan berbagai situasi di mana token akan dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas Sekuritas Hong Kong di daerah China telah menetapkan ketentuan daftar positif dan negatif sekuritas secara rinci dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka:"
(Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Futures" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai termasuk produk struktural seperti "saham, ekuitas, obligasi, dan surat utang" dan tidak membatasi keberadaannya pada media tradisional. SFC sebelumnya telah jelas menyatakan dalam "Surat Edaran tentang Kegiatan Terkait Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara" bahwa sifat dasar dari subjek regulasi mereka pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dalam bentuk token.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) menetapkan bahwa produk yang lulus uji Howey (Howey Test) akan dianggap sebagai sekuritas. Dan setiap produk yang diakui sebagai sekuritas harus berada di bawah pengawasan SEC. Uji Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung Amerika Serikat dalam kasus SEC vs. W.J. Howey Company pada tahun 1946, digunakan untuk menentukan apakah suatu transaksi atau skema merupakan "kontrak investasi", sehingga tunduk pada regulasi hukum sekuritas Amerika.
Uji Howey telah mencantumkan empat kondisi di mana produk keuangan dianggap sebagai "sekuritas". Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital yang diterbitkan oleh SEC AS mencantumkan penerapan uji Howey dalam aset digital. Kami akan melakukan analisis mendetail mengenai hal ini selanjutnya:
Merujuk pada tindakan investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk mendapatkan hak atau imbalan yang diharapkan. Di bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
"Usaha bersama" mengacu pada adanya keterikatan kepentingan yang erat antara investor dan penerbit, biasanya tercermin dari keuntungan investor yang langsung terkait dengan kinerja operasional proyek. Dalam proyek token, jika imbal hasil pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis atau hasil operasional platform dari pihak proyek, maka itu memenuhi karakteristik "usaha bersama", dan kondisi ini cukup mudah terpenuhi dalam praktik.
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini merujuk pada jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbalan ekonomi lainnya, dan imbalan tersebut bukan berasal dari penggunaan atau aktivitas operasionalnya sendiri, melainkan bergantung pada keseluruhan perkembangan proyek yang diupayakan oleh orang lain, maka produk semacam itu mungkin akan dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi atau imbal hasil ekonomi di masa depan, bukan untuk penggunaan atau kegiatan operasional pribadi, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", sehingga memicu penentuan sifat sekuritas. Khususnya ketika pendapatan token sangat bergantung pada operasi profesional dari penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada upaya orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sebenarnya seharusnya langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, narasi yang dibungkus, atau premium platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "penciptaan ulang" oleh tim atau platform di baliknya, bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka token tersebut tidak memiliki karakteristik "RWA dalam arti sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC Amerika Serikat memperkenalkan tes Howey dalam pengawasan terhadap token enkripsi, yang berarti bahwa mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, tetapi beralih ke pemeriksaan substantif: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandakan bahwa lembaga regulasi Amerika semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum terhadap aset enkripsi.
Dua, apa logika hukum dari lapisan "kepatuhan" proyek RWA?
Setelah membahas banyak konsep dan definisi tentang RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga merupakan fokus perhatian umum di industri:
Sejak pengembangan RWA, jenis RWA apa yang dapat dianggap sebagai RWA "yang sesuai" yang sebenarnya? Dan bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama, kami berpendapat bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh otoritas pengawas setempat dan mematuhi ketentuan kerangka pengawasan. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah sebuah sistem berlapis.
Lapisan Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini merujuk khusus pada proyek Ensemble Sandbox yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat pilot regulasi mengenai "kepatuhan" saat ini. Sandbox Ensemble mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek RWA dan lainnya dalam lingkungan yang terkendali, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpinnya.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian yang tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mendorong dolar digital bank sentral (e-HKD) dan eksplorasi regulasi terhadap stablecoin. Pertarungan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan moneter". Sandbox, sampai batas tertentu, memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang menguntungkan untuk mendorong praktik eksploratif dalam mengalihkan aset nyata ke dalam blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mendorong perkembangan aset ter-tokenisasi, mencoba memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan di bawah kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, merupakan anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, dalam tingkat tertentu, berarti memiliki tingkat kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, melihat dari situasi saat ini, proyek semacam itu masih berada dalam keadaan operasi tertutup dan belum memasuki tahap sirkulasi pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme pasokan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk lingkaran ekonomi yang sebenarnya.
Lapisan Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Hong Kong Special Administrative Region sebagai pusat keuangan internasional, belakangan ini, terus-menerus mendorong eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong perkembangan aset virtual, terutama sekuritas ter-tokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, patuh, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar target yang banyak dicari oleh berbagai proyek dari daratan.
Dengan merumuskan surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas Hong Kong, kita tidak sulit menemukan bahwa inti pengawasan RWA di Hong Kong sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO untuk dikelola sesuai dengan peraturan. Selain itu, Komisi Sekuritas telah membangun sistem lisensi untuk Penyedia Layanan Aset Virtual (VASP) dan Platform Perdagangan Aset Virtual (VATP) yang cukup lengkap, dan sedang mempersiapkan untuk merilis deklarasi kebijakan aset virtual kedua, yang lebih lanjut menjelaskan sikap regulasi dan prinsip dasar ketika aset virtual digabungkan dengan aset nyata. Dalam kerangka sistem ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset nyata, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengawasan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar tertentu, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti bahwa token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak yang dapat dipindah-tangankan lainnya, yang dapat membentuk "sekuritas" seperti yang didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus menerbitkan dan mendistribusikan melalui token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang patuh.
Dengan demikian, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA telah cukup jelas: Semua aset nyata yang memiliki sifat sekuritas dalam pemetaan di blockchain harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong, pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan kustodian aset enkripsi serta aset riil yang dipetakan. Proyek RWA di daerah tersebut, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi di bawah sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Keempat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kepatuhan dalam arti yang paling luas, berlawanan dengan "tidak sesuai", yang secara khusus merujuk pada proyek RWA di yurisdiksi luar negeri tertentu, di mana pemerintah untuk sementara mengadopsi status "laisser-faire" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara jelas dinyatakan melanggar atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu dalam kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun ruang lingkup dan konsep kepatuhan ini agak kabur, tingkatnya belum cukup untuk menjadi pengakuan hukum yang lengkap, namun sebelum regulasi hukum menjadi jelas, ini termasuk dalam status bisnis "apa yang tidak dilarang dapat dilakukan".
Di dunia nyata, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk mematuhi dua jenis kepatuhan pertama, kebanyakan proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama—yaitu bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisdiksi hukum yang "ramah" terhadap enkripsi, berusaha untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, dan menyelesaikan "kepatuhan" secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Jadi, proyek RWA secara permukaan "seperti membuat dumpling" terus bermunculan, tetapi titik waktu yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial substansial belum tiba. Perubahan mendasar akan tergantung pada apakah Hong Kong dapat menjelajahi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas—terutama bagaimana membuka saluran aliran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terbatas pada pasar tertutup yang ditujukan untuk investor ritel lokal di Hong Kong, likuiditas aset dan skala dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus memungkinkan investor global untuk menginvestasikan dana ke dalam aset terkait China melalui mekanisme yang sesuai, dengan cara RWA secara tidak langsung "membeli di dasar China".
Peran yang dimainkan Hong Kong di sini dapat dibandingkan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global di masa lalu. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang-orang China yang ingin "keluar" untuk mencari pendanaan dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset-aset China, stasiun pertama pasti adalah Hong Kong. Ini bukan hanya akan menjadi keuntungan kebijakan daerah, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, semua proyek harus mempertahankan sensitivitas terhadap kebijakan, dan harus segera disesuaikan jika ada perubahan hukum. Dalam konteks di mana regulasi saat ini belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan semua pengembang proyek untuk secara proaktif melaksanakan pekerjaan "kepatuhan mandiri". Meskipun ini berarti harus menginvestasikan lebih banyak sumber daya dan menanggung biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi di awal proyek, dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam aspek hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Di antara semua risiko potensial, risiko penggalangan dana jelas merupakan ancaman paling mematikan bagi RWA. Begitu desain proyek dinyatakan sebagai penggalangan dana ilegal, apakah asetnya nyata atau teknologinya canggih akan menghadapi konsekuensi hukum yang signifikan, yang secara langsung mengancam kelangsungan proyek itu sendiri, serta menjadi pukulan berat bagi aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, definisi kepatuhan yang berbeda pasti akan ada perbedaan di berbagai daerah dan lingkungan regulasi. Oleh karena itu, bagi pengembang dan lembaga, penting untuk merumuskan strategi kepatuhan bertahap yang rinci berdasarkan jenis bisnis, atribut aset, dan kebijakan regulasi pasar target mereka. Hanya dengan memastikan risiko tetap terkendali, proyek RWA dapat dilaksanakan secara bertahap.
Tiga, Saran Pengacara Untuk Proyek RWA****
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis merangkum inti inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus memilih yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata
Apapun seberapa kompleks arsitektur teknisnya, esensi proyek RWA tetaplah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset dasar, kewajaran penilaian, dan eksekusi mekanisme pembayaran, semuanya adalah elemen inti yang menentukan kredibilitas proyek dan penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA adalah pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset di luar rantai mengakui hak yang diwakili oleh token di dalam rantai adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga terkait erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi satu masalah inti lainnya: investor harus mendapatkan informasi yang cukup. Dalam kenyataannya, banyak proyek yang membungkus risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan kondisi aset dasar atau logika model token, yang menyebabkan investor berpartisipasi tanpa pemahaman yang memadai. Begitu terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, ini tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat menarik perhatian regulator, dan hal itu sering kali membuat situasi menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan pendidikan investor yang jelas. Proyek RWA tidak boleh dibuka untuk semua kelompok, tetapi harus secara sadar memperkenalkan investor dewasa yang memiliki kemampuan untuk menanggung risiko tertentu dan pemahaman finansial. Pada tahap awal proyek, terutama perlu menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan jumlah partisipasi, dan pertemuan pengungkapan risiko, untuk memastikan bahwa para peserta "tahu dan bersedia", benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batas kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
4. Pastikan operator lembaga dalam rantai mematuhi regulasi
Dalam seluruh proses RWA, seringkali melibatkan penggalangan dana, kustodian, penilaian, penanganan pajak, kepatuhan lintas batas, dan berbagai tahap lainnya. Setiap tahap terkait dengan lembaga pengatur dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek harus menyelesaikan deklarasi kepatuhan dan penyesuaian pengawasan dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, bagian yang melibatkan penggalangan dana harus memperhatikan apakah memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, anti pencucian uang, dan aspek lainnya.
5. Mencegah Risiko Kepatuhan Setelahnya
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja; setelah proyek RWA diluncurkan, masih perlu terus menghadapi perubahan lingkungan pengawasan yang dinamis. Bagaimana mencegah potensi investigasi administratif atau akuntabilitas kepatuhan di dimensi pasca kejadian adalah jaminan penting bagi keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga pengawas.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional, akan membantu meningkatkan rasa percaya publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Empat, Kesimpulan
Dalam proses integrasi aset virtual dengan ekonomi nyata yang terus berlangsung, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda dan mekanisme yang bervariasi, ada inovasi teknologi serta percobaan keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat beragam, sehingga layak untuk kita teliti dan amati secara klasifikasi.
Dalam proses penelitian yang luas dan partisipasi proyek, kami juga menyadari dengan mendalam: bagi para pelaku pasar, tantangan terbesar sering kali bukan pada tingkat teknologi, tetapi pada ketidakpastian sistem, terutama faktor-faktor yang tidak stabil dalam praktik administratif dan yudisial. Oleh karena itu, yang lebih kami butuhkan adalah menjelajahi "standar praktik" — meskipun kami tidak memiliki kekuasaan legislatif dan regulasi, tetapi mendorong pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik tetap memiliki nilai. Selama jumlah peserta meningkat, jalur menjadi matang, dan lembaga pengawas membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem juga akan perlahan-lahan sempurna. Dalam kerangka hukum, melalui praktik untuk mendorong kesepakatan kognitif, dan melalui kesepakatan untuk mendorong evolusi sistem, ini sebenarnya merupakan evolusi sistem yang baik "dari bawah ke atas" bagi masyarakat.
Tetapi kita juga harus selalu waspada terhadap kepatuhan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk semua tindakan inovasi. Apapun perkembangan industri dan evolusi teknologi, hukum tetap menjadi logika dasar yang menjamin ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Pernyataan Khusus: Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak membentuk konsultasi hukum dan opini hukum mengenai hal tertentu.