Esai: stablecoin: Token+Blockchain

Artikel ini adalah diskusi tentang metode penelitian di industri keuangan. Artikel ini bukan laporan penelitian sekuritas, tidak membentuk saran investasi apapun, dan menyebutkan saham individu hanya sebagai contoh atau penyataan fakta, tidak mewakili rekomendasi kami terhadap sekuritas atau produk mereka. Untuk saran investasi spesifik, harap merujuk pada laporan penelitian kami.

01 Token sudah ada sejak zaman kuno

Token secara umum merujuk pada penggunaan beberapa representasi atau bukti untuk mewakili mata uang nyata yang ada, dan secara fungsional juga dapat menjalankan sebagian fungsi mata uang (tidak selalu diperlukan untuk menjalankan semua fungsi mata uang, misalnya token dapat berfungsi sebagai alat pembayaran dalam lingkup terbatas), dan dengan bukti ini dapat ditukarkan kembali dengan mata uang.

Token bukanlah hal baru, sudah ada sejak dahulu.

Pada era koin logam mulia, jika seorang pedagang perlu membawa sejumlah besar koin dalam perjalanan jauh untuk membeli barang dalam jumlah besar, itu adalah tugas yang berat dan berbahaya. Namun, beruntung ia mengenal sebuah perusahaan lain di daerah tersebut, yang kebetulan juga memiliki cabang di tujuan. Maka, ia mendatangi perusahaan tersebut dan mengusulkan untuk menyimpan koinnya di perusahaan itu, agar perusahaan tersebut menerbitkan sebuah nota atau bukti untuknya. Ia membawa nota ini ke daerah lain, menuju cabang perusahaan untuk menarik uangnya, kemudian melakukan pembelian, dan bersedia membayar sejumlah biaya untuk itu.

Perusahaan merasa bahwa mereka bisa mendapatkan uang tanpa melakukan apa-apa, dan dengan senang hati menyetujuinya.

Surat utang ini adalah token untuk uang (mata uang).

Setelah pedagang ini membawa bukti ke tujuannya, ia menemukan bahwa perusahaan ini memiliki reputasi yang sangat baik di daerah tersebut, dan pedagang lain di daerah itu semuanya menerima kuitansi yang diterbitkan oleh perusahaan tersebut sebagai alat pembayaran. Oleh karena itu, pedagang ini sama sekali tidak perlu menukarkan kembali uang logam di cabang perusahaan, ia langsung menggunakan kuitansi tersebut untuk berbelanja di pasar. Dengan demikian, token menggantikan mata uang asli dan menjalankan fungsi tertentu dari mata uang. Tentu saja, fungsi mata uangnya lebih terbatas dibandingkan dengan mata uang asli, hanya dapat digunakan di tempat yang dipengaruhi oleh reputasi perusahaan.

Perhatikan, pada nota ini telah jelas tertulis bahwa itu mewakili sejumlah uang. Pada saat ini, pedagang benar-benar telah menyimpan sejumlah uang tersebut ke dalam perusahaan. Inilah token cadangan penuh, cadangan yang cukup.

Apakah ada token dengan nilai kurang? Cerita ini berlanjut.

Pedagang ini setelah menghabiskan tiket yang dibawanya, menemukan bahwa barang-barang lokal jauh lebih baik dari yang dia harapkan, sehingga dia ingin membeli lebih banyak barang untuk dibawa pulang, tetapi uangnya tidak cukup. Jadi dia pergi ke cabang perusahaan dagang, ingin meminta pinjaman uang sementara, dan setelah kembali, dia akan membayar kembali ke kantor pusat perusahaan dagang dan membayar bunga. Perusahaan dagang sangat mengenal pedagang ini, jadi mereka dengan senang hati menyetujui.

Langkah paling penting telah tiba: nomor rekening tidak perlu meminjamkan uang nyata kepada pedagang, tetapi hanya perlu menerbitkan satu nota lagi (sementara pedagang juga dapat memberikan nota utang kepada rekening tersebut), yang menyatakan "pedagang ini memiliki jumlah uang sekian di rekening ini". Pedagang yang memegang nota baru ini dapat pergi ke pasar untuk berbelanja.

Masalah muncul: Apakah ada mata uang nyata di balik surat utang baru ini? Jelas tidak. Maka, bank komersial modern, derivasi uang, cadangan tidak lengkap (cadangan parsial, cadangan tidak cukup) muncul. Sementara itu, bank yang disebut cadangan penuh, dikenal sebagai "bank sempit."

Tentu saja, saat ini, selain bank resmi yang memiliki lisensi dari negara, hampir semua jenis perilaku pengelolaan token lainnya pada dasarnya adalah token yang memiliki cadangan yang cukup, jika tidak, akan dikenakan sanksi hukum. Misalnya, mata uang permainan, kartu keanggotaan yang dapat diisi ulang, saldo akun perusahaan pembayaran, serta stablecoin yang baru-baru ini populer, semuanya termasuk dalam token dengan cadangan yang cukup.

Kemudian, dalam sejarah juga sering terjadi situasi di mana token menggantikan mata uang asli, dan mata uang asli menghilang.

Misalnya, pada awalnya beberapa negara dengan standar emas menerbitkan uang kertas, di mana uang kertas sebenarnya adalah token emas. Artinya, emas adalah mata uang yang sebenarnya, sementara uang kertas hanya merupakan token emas, dan pemegangnya dapat menukarkan uang kertas tersebut dengan emas di departemen penerbitan uang negara. Namun, perlahan-lahan, karena berbagai alasan, hampir tidak ada orang yang menukarkannya kembali. Akhirnya, negara tersebut secara langsung mengumumkan bahwa uang kertas tidak lagi terikat dengan emas, dan uang kertas menjadi mata uang yang ditetapkan oleh hukum negara, yang tidak dapat ditukarkan dengan apa pun.

Maka uang kertas beralih dari token menjadi mata uang resmi, dan emas keluar dari peredaran mata uang. Kemudian, uang kertas disimpan di bank, dan ada deposito, yang menjadi token dari mata uang resmi. Sekarang uang kertas juga tidak banyak digunakan, deposito menjadi "mata uang" yang lebih mainstream. Selanjutnya, ada token dari deposito, seperti saldo perusahaan pembayaran... Jadi, status token dan mata uang asli tidak bersifat tetap.

Oleh karena itu, token bukanlah uang itu sendiri, tetapi juga dapat menjalankan sebagian fungsi uang dan dapat dengan cukup mudah ditukarkan kembali ke uang asli. Misalnya, simpanan bank, yang pada dasarnya dapat menjalankan hampir semua fungsi uang, sehingga dalam statistik suplai uang juga dihitung. Tentu saja, kita tetap tidak dapat mengatakan bahwa simpanan adalah uang, karena dalam "Peraturan RMB" tidak menyertakan simpanan.

Dapat dilihat bahwa munculnya token adalah karena orang-orang menemukan semacam perwakilan baru yang dapat menggantikan sebagian fungsi mata uang asli (seperti pembayaran) dan dalam penggunaannya dapat mencapai beberapa kemudahan yang tidak dapat diwujudkan oleh mata uang asli (di sini pasti juga termasuk beberapa perilaku untuk menghindari regulasi atau hukum). Oleh karena itu, selama sistem mata uang yang ada tidak sempurna dan masih memiliki ketidaknyamanan, maka pasti akan ada token yang muncul untuk menggantikan mata uang asli dalam menjalankan fungsinya.

02 “+Blockchain”

Stablecoin juga merupakan jenis token, dan merupakan token yang berjalan di atas blockchain, yaitu "token + blockchain". Dengan adanya pemberdayaan dari blockchain, stablecoin mewujudkan beberapa kemudahan yang tidak dapat dicapai dalam lingkungan internet sebelumnya.

Blockchain tidak setua token, tetapi juga tidak bisa dikatakan sebagai hal baru, karena telah beroperasi selama bertahun-tahun. Blockchain menggunakan algoritma matematika buku besar terdistribusi untuk mewujudkan fungsi yang tidak dapat dilakukan dalam lingkungan internet di masa lalu: menyampaikan kepercayaan.

Sekitar 30 tahun setelah kemunculan internet, informasi dapat disampaikan hampir secara real-time, mengubah cara manusia beraktivitas. Namun, selama ini ada satu masalah yang sulit dipecahkan, yaitu bagaimana memverifikasi siapa orang yang berinteraksi dengan kita di sisi lain internet, serta kebenaran informasi yang disampaikannya. Dalam berbagai aplikasi internet, obrolan mungkin tidak memerlukan tingkat kebenaran yang tinggi, tetapi jika melibatkan transaksi barang nyata atau uang, maka kebutuhan akan kebenaran dan keamanan sangat tinggi.

Ketika kedua belah pihak dalam transaksi tidak dapat saling mempercayai, maka cara tradisional adalah menemukan seseorang yang dipercaya oleh kedua belah pihak. Misalnya, penyelesaian rekening bank adalah contoh tipikal dari pemikiran ini: semua orang mempercayai bank, semua memiliki rekening di bank, bank bertanggung jawab untuk memverifikasi keaslian identitas masing-masing pelanggan, dan bank juga bertanggung jawab untuk memverifikasi keaslian transaksi antara kedua pelanggan. Model ini membutuhkan sebuah "pusat", sebenarnya bergantung pada reputasi pusat tersebut, dan akan menyebabkan biaya transaksi yang lebih tinggi.

Dan jika pusat itu melakukan hal-hal buruk, itu akan menjadi konsekuensi yang bencana.

Oleh karena itu, manusia berusaha menemukan suatu model terdesentralisasi yang tidak memerlukan pusat, di mana dua orang dapat melakukan transaksi yang terpercaya satu sama lain, yaitu transaksi peer-to-peer (P2P). Blockchain dan buku besar terdistribusi muncul untuk menyelesaikan masalah ini.

Oleh karena itu, makna terbesar dari blockchain adalah untuk mewujudkan kepercayaan yang ditransmisikan di internet. Meskipun dua orang tidak saling mengenal, dan orang lain juga tidak tahu siapa kedua orang ini, namun transaksi antara mereka dapat dijamin dapat dipercaya dan tidak dapat diubah. Dengan cara ini, benar-benar ditemukan sebuah model internet yang terdesentralisasi dan otonomi publik. Dengan ini, Web3.0 lahir.

Dapat dilihat bahwa stablecoin sangat cocok digunakan dalam skenario di mana tidak ada pusat, contoh yang lebih rendah adalah skenario perdagangan internasional.

Singkatnya, sebagai stablecoin "token + blockchain", dijamin oleh cadangan nilai yang cukup oleh token, dan blockchain memungkinkan penyelesaian pembayaran tanpa adanya pusat yang dapat dipercaya, sehingga ini juga merupakan percobaan yang patut diperhatikan. Namun, dalam dunia internet tanpa batas, masih ada dua masalah yang perlu diselesaikan:

(1) Pemilihan Mata Uang Cadangan

Stablecoin sebagai token adalah untuk menggantikan mata uang asli dalam menjalankan fungsi moneter, sehingga prasyaratnya adalah mata uang asli diterima oleh masyarakat untuk pembayaran. Berdasarkan hal ini, diharapkan dapat memperoleh kenyamanan yang lebih besar, sehingga lahirnya token mata uang tersebut. Oleh karena itu, dalam keadaan normal, orang-orang akan memilih stablecoin yang disimpan dengan mata uang asli yang paling umum digunakan di daerah tersebut (umumnya adalah mata uang resmi negara tersebut). Pada saat ini, mata uang asli menentukan pilihan mata uang cadangan stablecoin, keduanya harus selaras.

Namun seperti yang telah disebutkan sebelumnya, kontribusi terbesar dari teknologi blockchain adalah mewujudkan desentralisasi sejati dan otonomi masyarakat, yaitu menciptakan skenario tanpa pusat, seperti perdagangan internasional. Dengan kata lain, aplikasi terbesar dari stablecoin kemungkinan besar masih berada di luar batas yurisdiksi kedaulatan (skenario dalam kedaulatan dapat diatasi dengan baik oleh mata uang fiat yang ada), karena sulit untuk menemukan pusat yang sesuai dalam skenario ini. Negara kedaulatan tidak dapat menentukan stablecoin mana yang harus digunakan oleh semua orang dalam skenario ini berdasarkan cadangan mata uang fiat. Ini menghadirkan sebuah dilema: di masa depan, semua stablecoin akan bersaing di dunia digital tanpa batas dan tanpa pusat, mana yang lebih mudah digunakan, mana yang akan lebih disukai oleh pengguna.

Saat itu, jika ada beberapa stablecoin yang memiliki kenyamanan besar, semakin banyak orang yang menyukainya, bahkan ada beberapa orang yang enggan menggunakan mata uang fiat negara mereka, dan beralih untuk memegang stablecoin ini, itu sebenarnya adalah penggantian mata uang fiat negara tersebut. Pada saat ini, stablecoin telah menggerogoti ruang mata uang fiat lainnya. Kesulitan bagi mata uang fiat setiap negara untuk memiliki "halaman kecil dan tembok tinggi" semakin meningkat.

Menghadapi persaingan mata uang dalam dunia digital tanpa pusat, suatu negara yang ingin mempertahankan kedaulatan mata uangnya tetap perlu mengembangkan kekuatan komprehensif negaranya, serta mengembangkan dan menguasai lebih banyak barang yang diinginkan oleh rakyat global, dan menjaga stabilitas mata uang lokal agar tetap nyaman, sehingga dapat mempertahankan kedaulatan mata uang di dunia digital di masa depan.

(2) Risiko Desentralisasi Penuh

Blockchain dapat mewujudkan desentralisasi yang sebenarnya, di mana dua orang yang tidak saling mengenal dapat melakukan transaksi yang efisien tanpa adanya pusat. Ini adalah inovasi terbesar dibandingkan dengan internet di masa lalu. Namun, ini jelas juga memberikan ruang bagi penjahat untuk melakukan transaksi ilegal.

Untuk risiko ini, perlu diperkenalkan model regulasi yang lebih baru. Misalnya, dalam buku besar terdistribusi, dapat diatur secara wajar agar lembaga pengatur atau lembaga peradilan mendapatkan data jejak transaksi tertentu di bawah otorisasi hukum, untuk memastikan bahwa transaksi tersebut sah dan sesuai aturan. Selain itu, karena stabilcoin memiliki sifat tanpa batas di dunia digital, pengaturan regulasi ini juga memerlukan koordinasi internasional. Regulasi sistem keuangan terdesentralisasi saat ini masih belum cukup matang, masih ada jalan panjang yang harus dilalui.