Keuangan Desentralisasi perubahan baru: Mengapa protokol teratas semua menerbitkan stablecoin? Mengungkap evolusi dari empat model bisnis.

Keuangan Desentralisasi pada dasarnya adalah memindahkan TradFi ke on-chain dan bermain sekali lagi, kuncinya adalah bagaimana membangun blok lego yang lebih rumit.

Penulis: Cryptoria Riset Investasi Kripto

Dalam dunia kripto, Keuangan Desentralisasi (DeFi) sedang mengalami perubahan mendalam dalam model bisnis. Dengan semakin banyak proyek DeFi yang mulai menerbitkan token, valuasi proyek menjadi fokus perhatian, dan valuasi tersebut pasti dibangun di atas dasar model bisnis.

Mengapa raksasa DeFi semua menerbitkan stablecoin?

Baru-baru ini, Anda mungkin memperhatikan sebuah fenomena: hampir semua protokol DeFi utama mulai menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Dari GHO Aave hingga crvUSD Curve, proyek-proyek mapan ini secara tidak terduga memilih jalan yang sama. Apa rahasia di balik ini?

Jawabannya ada dalam evolusi model bisnis Keuangan Desentralisasi.

Bank Tradisional vs Keuangan Desentralisasi：Perbedaan Fundamental dalam Dimensi Persaingan

Persaingan di sektor perbankan tradisional relatif sederhana—terutama bergantung pada lisensi regulasi dan biaya perpindahan pengguna untuk membangun moat. Bank perlu izin regulasi untuk beroperasi, yang secara alami membatasi jumlah pesaing; sekaligus, biaya bagi pengguna untuk berpindah bank sangat tinggi, termasuk masalah pemindahan dana dan berbagai prosedur.

Tapi DeFi sangat berbeda. Ini seperti bersaing di padang rumput, tanpa tembok, tanpa parit. Semua kode adalah sumber terbuka, hari ini Anda membuat produk inovatif, besok sudah ada yang menyalin dan menempelkannya.

Protokol Keuangan Desentralisasi perlu bersaing dalam sepuluh dimensi: likuiditas, kepercayaan, imbal hasil, biaya transaksi, ketersediaan, pengalaman pengguna, komposabilitas, efisiensi modal, skalabilitas, dan spesialisasi. Di antara semua ini, likuiditas adalah faktor kompetisi yang paling penting.

Keempat Model Bisnis Inti Keuangan Desentralisasi

1. Matchmaker（撮合者模式）

Perwakilan proyek: Uniswap, dYdX Skor: ⭐⭐ (2/5 poin)

Penyelaras seperti mak comblang, menghubungkan orang yang memiliki likuiditas dan orang yang membutuhkan layanan. Ini adalah pola yang paling kita kenal, tetapi masalahnya adalah: untuk menarik penyedia likuiditas (LP), protokol harus menyerahkan sebagian besar biaya.

Sebagai contoh, dYdX menghubungkan penyedia likuiditas dan trader, menawarkan layanan perdagangan spot, kontrak perpetual, dan lainnya. Namun, tantangan yang dihadapinya sangat serius:

Persaingan likuiditas sangat ketat

Ada banyak orang kaya, persaingan sangat ketat.

Tekanan biaya yang besar

Untuk menjaga daya saing, biaya transaksi terus ditekan.

Kemampuan menghasilkan keuntungan terbatas

Sebagian besar biaya harus dibagikan kepada LP untuk menarik likuiditas.

Data menunjukkan bahwa sejak tahun 2021, proporsi biaya transaksi DEX terhadap volume transaksi terus menurun. Uniswap dari awalnya 30 basis poin, turun ke 5 basis poin, lalu ke 1 basis poin, efisiensi biaya menurun hampir 50%.

2. Layanan Likuiditas (Mode Layanan Likuiditas)

• Proyek yang diwakili: MakerDAO (sekarang Sky Finance), Lido Skor: ⭐⭐⭐⭐ (3.5-4/5 poin)
• Protokol ini lebih cerdas: tidak mengambil uangmu, tetapi kamu menginvestasikan uangmu kepadaku, aku memberikanmu imbal hasil yang lebih baik.
• MakerDAO: kamu memberikan ETH, saya memberikan stablecoin DAI
• Lido：Kamu memberi saya ETH, saya akan membantumu melakukan staking, dan memberikanmu hasil stETH.

Model ini sangat menguntungkan karena:

• Tidak perlu membayar siapa pun
• Pengguna membayar bunga secara langsung
• Tidak perlu menyediakan dana kepada LP

Namun biaya terbesar adalah biaya akuisisi pelanggan—bagaimana membuat pengguna menerima token derivatif ini, serta membuat proyek Keuangan Desentralisasi lainnya menerima dan menggunakan token ini. Setelah efek jaringan terbentuk, maka akan menciptakan hambatan masuk yang kuat.

3. Manajer Aset（资产管理模式）

Proyek yang diwakili: Yearn, Convex Skor: ⭐⭐ (2/5 poin)

Manajemen aset adalah memindahkan penasihat keuangan tradisional ke on-chain, membantu pengguna menginvestasikan uang mereka di berbagai tempat untuk mendapatkan keuntungan, dan kemudian mengenakan biaya manajemen.

Keterbatasan dari mode ini sangat jelas:

Pendapatan total terbatas

：Kesempatan keuntungan dibatasi oleh skala protokol dasar

Kemampuan untuk menghasilkan keuntungan terbatas

：terbatas oleh imbal hasil pasar umum

kurangnya defensif

Strategi investasi mudah untuk disalin

Namun Convex adalah pengecualian, ia membangun keunggulan kompetitif melalui akuisisi strategis token CRV.

4. Penyedia Layanan（服务提供商模式）

Proyek yang diwakili: Instadapp, DeFi Saver Penilaian: ⭐（1/5 poin）

Protokol-protokol ini membungkus protokol lain, menambah fungsi kenyamanan. Seperti memberi pakaian pada protokol dasar, menyediakan otomatisasi dan fungsi pengikatan transaksi.

Tetapi ini adalah yang terlemah di antara empat mode:

• Siapa pun bisa melakukannya, mudah untuk disalin
• Hambatan kompetisi rendah
• Pendapatan dan profitabilitas terbatas

Mode Kelima: Mode Penyediaan Layanan (Mode Campuran)

Sekarang, protokol DeFi teratas mulai berevolusi menuju model bisnis hibrida, menggabungkan pencocokan dan layanan likuiditas.

Logika inti: baik menjadi pencocok yang menghasilkan uang, maupun menjadi penyedia likuiditas yang menghasilkan uang.

Sebagai contoh dYdX, anggaplah ia bukan hanya bursa kontrak berjangka, tetapi juga menerbitkan stablecoin-nya sendiri:

• Pengguna dapat melakukan perdagangan kontrak berjangka di dYdX
• Pengguna dapat menyimpan aset untuk mencetak stablecoin dYdX
• Stablecoin dapat membentuk lingkaran tertutup dalam ekosistem dYdX

Manfaatnya sangat jelas:

• Mengurangi biaya insentif: Tidak perlu mengeluarkan banyak insentif untuk membuat orang menggunakan stablecoin, karena dYdX sendiri sudah merupakan skenario penggunaan yang matang.
• Sumber pendapatan yang beragam: Selain biaya transaksi, ada juga pendapatan bunga dari stablecoin, dan bagian pendapatan ini sepenuhnya milik protokol.
• Meningkatkan daya saing: Dengan sumber pendapatan yang lebih baik, biaya transaksi dapat diturunkan untuk menarik lebih banyak pengguna
• Meningkatkan kombinabilitas: jaminan dapat digunakan kembali, menciptakan lebih banyak kemungkinan inovasi

Mengapa semua orang menerbitkan stablecoin?

Mari kita lihat dampak nyata dari penerbitan stablecoin terhadap penilaian protokol:

• GHO Aave: Jika pasokan GHO mencapai 250 juta USD, dengan tingkat suku bunga 2,1%, Aave akan menambah pendapatan sebesar 1,3 juta USD setiap tahunnya, meningkat hampir 50%.
• crvUSD dari Curve: Curve dapat mengubah keunggulan likuiditas menjadi keunggulan pendapatan. Jaminan itu sendiri menyediakan likuiditas di kolam AMM, mendapatkan pendapatan bunga, dan kolam dapat menetapkan biaya transaksi yang lebih rendah untuk merebut pangsa pasar. Setelah penerbitan buku putih crvUSD, valuasi Curve meningkat hampir 30%.

Peluang dan Tantangan Protokol Baru

Protokol baru yang akan menggunakan mode campuran menghadapi dua tantangan besar:

• Perlu membangun skenario kebutuhan terlebih dahulu
• Biaya akuisisi pelanggan sangat tinggi

Ini menjelaskan mengapa hanya proyek OG yang dapat berhasil bertransformasi, sementara proyek baru seperti Hyperliquid memilih untuk tidak mendapatkan investasi VC, tetapi langsung melakukan pendanaan dari pengguna—karena likuiditas adalah yang terpenting, dan likuiditas berasal dari orang.

Prospek Masa Depan: Evolusi DeFi

Keuangan Desentralisasi sedang mengalami evolusi besar dari model pendapatan sederhana ke ekosistem yang kompleks, seperti internet yang berevolusi dari halaman web statis ke aplikasi interaktif.

Tren yang dapat dipastikan:

Lebih banyak protokol akan meluncurkan stablecoin

Setiap protokol ingin mendapatkan bagian dari kue stablecoin ini.

Mode campuran menjadi arus utama

Satu model bisnis tidak lagi cukup

Integrasi Likuiditas vs Fragmentasi

：Bagaimana menyeimbangkan adalah tantangan kunci

Bagi investor yang melewatkan DeFi Summer, sekarang berada di momen bersejarah lainnya—periode transformasi besar-besaran model bisnis DeFi. Memahami perubahan-perubahan ini mungkin bisa membantu Anda menangkap peluang berikutnya. Setelah semua, DeFi pada dasarnya adalah memindahkan TradFi ke on-chain dan bermain lagi, kuncinya adalah bagaimana membangun balok Lego yang lebih canggih.