Ethena、PendleとAAVEを組み合わせたPTレバレッジ戦略: メカニズムの解析とリスクの注意

最近、DeFi分野で注目を集めている戦略が登場しました。EthenaのsUSDeを利用してPendleで生成されたPT-sUSDeを収益源として、AAVEの借り入れを通じて資金を調達し、金利アービトラージを行いレバレッジ収益を得るというものです。一部のDeFiの意見リーダーはこれに楽観的な見方を示していますが、この戦略の背後には無視されがちなリスクがいくつか存在します。この記事では、この戦略のメカニズム、現状、および潜在的なリスクについて分析します。

戦略メカニズムの簡単な分析

この戦略は、3つの主要なDeFiプロトコルに関連しています:

1. Ethena:収益型ステーブルコインプロトコルで、ヘッジ戦略を通じて永続契約市場のショート手数料をキャッチする。

2. Pendle:変動インカムトークンを固定インカムPTとYTに分解する固定金利プロトコル。

3. AAVE:分散型貸出プロトコルで、ユーザーが資産を担保にして他の暗号通貨を借りることを可能にします。

戦略の流れは次の通りです:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. Pendleを介してsUSDeをPT-sUSDeのロックインレートに完全に変換します
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. USDeやその他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記のステップを繰り返してレバレッジを増やす

収益は主にPT-sUSDeの基本利率、レバレッジ倍率、およびAAVEの利ざやによって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

市場の現状分析

AAVEはPT資産を担保としてサポートした後、この戦略は急速に人気を博しました。現在、AAVEはPTsUSDe JulyとPTeUSDe Mayの2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しました。

PT sUSDe Julyを例にすると、AAVE E-Modeの下で最大LTVは88.9%であり、理論的には9倍のレバレッジを実現できます。コストを考慮しない場合、sUSDe戦略の理論上の最高利回りは60.79%(で、Ethenaポイント報酬を含まない)。

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実際の参加者データによると、大口投資家の割合が高く、一般的に高いレバレッジを使用しています。AAVEのPT-sUSDe資金プールを例に取ると、450Mの総供給量は78人の投資家によって提供されています。上位4つのアカウントのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、および8.35倍で、元本は300万ドルから1000万ドルの範囲です。

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割引率リスク警告

多くの分析はこの戦略のリスクが低いと考えていますが、実際にはディスカウントレートのリスクは無視できません。その主な理由は以下の通りです:

1. PT資産は存続期間を持ち、前倒しの償還はPendle AMMを通じてディスカウント取引を行う必要があり、取引はPT資産の価格に影響を与えます。

2. AAVEはPT資産に対してオフチェーン価格設定を採用しており、Oracleの価格は市場金利の変動に従います。

3. PT金利が構造的な調整を受けるか、短期的な市場の感情が一致した場合、AAVE Oracleはこの変化を反映し、清算リスクを引き起こす可能性があります。

したがって、この戦略を使用する際には、以下の点に注意する必要があります:

1. 期日が近づくにつれて、市場取引が価格に与える影響は小さくなり、AAVE Oracleの更新頻度も低下します。

2. AAVE Oracleは、価格更新のトリガー条件として1%の金利変動閾値を設定しています。

3. 投資家は金利の変動に注意を払い、清算リスクを避けるために適時にレバレッジ比率を調整すべきである。

総じて、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジ戦略はリスクのないアービトラージではありません。参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジ比率を適切に制御して、ディスカウントレートの変動による大規模な清算を防ぐ必要があります。

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