تميل وزارة المالية الأمريكية إلى زيادة استراتيجية إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يضعف بشكل كبير استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED).
كتبه: باو ييلونغ
المصدر: وول ستريت جورنال
وزارة الخزانة الأمريكية تميل إلى زيادة استراتيجية إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يضعف بشكل جوهري استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED)، وقد يتم نقل سلطة صنع السياسة النقدية فعليًا إلى وزارة المالية.
هذا الأسبوع، صرح وزير الخزانة الأمريكي يلين بوضوح أنه يميل إلى الاعتماد بشكل أكبر على تمويل الديون قصيرة الأجل، وهذا الموقف يتناقض مع انتقاداته السابقة لسلفه الذي اعتمد بشكل مفرط على السندات الحكومية قصيرة الأجل، وهذه الاستراتيجية تعادل في جوهرها سياسة التيسير الكمي من الجانب المالي.
على المدى القصير، فإن تحول وزارة المالية نحو المزيد من إصدار السندات الحكومية قصيرة الأجل سيحفز أسعار الأصول ذات المخاطر على الابتعاد أكثر عن القيمة العادلة على المدى الطويل، وسيؤدي هيكليًا إلى رفع مستوى التضخم.
التأثير الأكثر عمقًا هو أن هذا سيقيد بشكل كبير قدرة الاحتياطي الفيدرالي (FED) على وضع سياسة نقدية مضادة للتضخم بحرية، مما يشكل نمطًا من الهيمنة المالية. لقد تعرضت الاستقلالية الفعلية للاحتياطي الفيدرالي (FED) للتآكل في السنوات الأخيرة، في حين أن الزيادة الهائلة في إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل ستجرد البنك المركزي بشكل أكبر من مساحة وضع السياسة النقدية.
لماذا تعتبر السندات القصيرة "محفزًا" للتضخم
في السنوات المقبلة، يبدو أن ارتفاع التضخم لا مفر منه، وقرار وزارة الخزانة الأمريكية بزيادة إصدار الديون القصيرة الأجل من المرجح أن يصبح عاملاً هيكليًا يرفع التضخم.
تعتبر سندات الخزانة كأداة دين مدتها أقل من عام أكثر "نقدية" من السندات طويلة الأجل. تظهر البيانات التاريخية أن التغيرات في نسبة سندات الخزانة من إجمالي الدين غير المسدد غالبًا ما تتقدم على التقلبات الطويلة الأجل في التضخم، مما يشير إلى علاقة سببية أكثر من كونها علاقة بسيطة.
!
إن بداية دورة التضخم الحالية كانت تشير إليها الزيادة في إصدار سندات الخزينة التي بدأت في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما بدأت العجز المالي الأمريكي في الظهور لأول مرة في زيادة دورية.
!
بالإضافة إلى ذلك، فإن النمو المتفجر في سوق إعادة الشراء في السنوات الأخيرة قد ضخم من تأثير الديون القصيرة. وذلك بسبب تحسين آلية التسوية وتعميق السيولة، أصبحت معاملات إعادة الشراء نفسها تشبه أكثر النقد.
تتمتع سندات الخزينة عادةً بخصم صفر (zero haircut) في معاملات إعادة الشراء، مما يحقق معدلات رفع أعلى، وهذه السندات الحكومية التي يتم تفعيلها من خلال إعادة الشراء لم تعد أصولاً نائمة على الميزانية العمومية، بل تحولت إلى "نقد شبه" يمكن أن يدفع أسعار الأصول أعلى.
بالإضافة إلى ذلك، فإن اختيار استراتيجية الإصدار له تأثيرات مختلفة تمامًا على سيولة السوق.
مثال بارز هو أنه عندما تكون نسبة صافي إصدار السندات السنوي مقارنة بالعجز المالي مرتفعة جداً، غالباً ما تواجه سوق الأسهم مشاكل. كانت سوق الأسهم في حالة هبوط في عام 2022، مما دفع وزيرة الخزانة آنذاك جانيت يلين في عام 2023 لإصدار كمية كبيرة من سندات الخزينة. هذه الخطوة نجحت في توجيه صناديق السوق النقدي لاستخدام أداة الاتفاقات العكسية (RRP) للاحتياطي الفيدرالي (FED) لشراء هذه السندات القصيرة، مما أدى إلى ضخ السيولة في السوق ودفع سوق الأسهم نحو الانتعاش.
بالإضافة إلى ذلك، تُظهر الملاحظات أن حجم إصدار سندات الخزينة قصيرة الأجل يرتبط عادةً ارتباطًا إيجابيًا بنمو احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي (FED)، خاصة بعد الجائحة؛ بينما يرتبط إصدار السندات طويلة الأجل ارتباطًا سلبيًا بالاحتياطيات. باختصار، إن إصدار المزيد من السندات طويلة الأجل سيضغط على السيولة، بينما إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل سيزيد من السيولة.
!
الإصدار قصير الأجل يوفر "تحفيزاً حلواً" للسوق، لكن عندما تكون السوق المالية في أعلى مستوياتها التاريخية، ويحمل المستثمرون مراكز مكتظة، وتكون التقييمات مرتفعة جداً، فإن فعالية هذا التحفيز قد تكون صعبة الاستمرار.
عصر "القيادة المالية" قد أتى، الاحتياطي الفيدرالي (FED) في موقف صعب
بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED)، فإن الازدهار غير العقلاني لأسعار الأصول وارتفاع التضخم الاستهلاكي، بالإضافة إلى كمية كبيرة من الديون القصيرة غير المسددة، يشكلون معضلة سياسية معقدة.
وفقًا للعادات، كان يجب على البنك المركزي اتخاذ سياسة انكماشية تجاه هذا الوضع.
ومع ذلك، في اقتصاد يتراكم فيه قدر كبير من الديون قصيرة الأجل، ستتحول زيادة أسعار الفائدة تقريباً على الفور إلى تقشف مالي، حيث سترتفع تكاليف اقتراض الحكومة بشكل كبير.
عندها، سواء كان الاحتياطي الفيدرالي (FED) أو وزارة المالية، سيواجهان ضغطًا هائلًا لتخفيف السياسات للتعويض عن التأثير. على أي حال، الفائز النهائي سيكون التضخم.
مع ارتفاع الرصيد غير المسدد من السندات الحكومية قصيرة الأجل، سيصبح الاحتياطي الفيدرالي (FED) مقيدًا في رفع أسعار الفائدة، مما يجعله غير قادر بشكل متزايد على الوفاء بمهمته الكاملة. على العكس من ذلك، ستسود العجز الضخم للحكومة وخطط إصدارها بشكل جوهري على السياسة النقدية، مما يشكل وضعًا مهيمنًا ماليًا.
ستكون استقلالية السياسة النقدية التي اعتاد عليها السوق معرضة لتقليص كبير، وذلك قبل تولي الرئيس المقبل للاحتياطي الفيدرالي (FED) منصبه، ومن المحتمل أن يميل الرئيس القادم نحو الموقف المتشدد المفرط في التيسير الذي تتبناه البيت الأبيض.
من الجدير بالذكر أن هذا التحول سيكون له تأثير عميق على السوق على المدى الطويل. أولاً، سيصبح الدولار ضحية. ثانياً، مع انخفاض فترة الاستحقاق المتوسطة للديون الحكومية، ستصبح منحنى العائد أكثر انحدارًا، مما يعني أن تكاليف التمويل على المدى الطويل ستصبح أكثر تكلفة.
!
لخفض العوائد طويلة الأجل بشكل مصطنع، من المحتمل أن تزداد بشكل كبير إمكانية إعادة استخدام أدوات السياسة مثل التيسير الكمي، والتحكم في منحنى العائد (YCC)، وكبح التمويل. في النهاية، قد تصبح هذه "انتصارًا" لوزارة المالية.
إذا كانت التضخم مرتفعًا بما فيه الكفاية، واستطاعت الحكومة التحكم في عجز ميزانيتها الأساسي، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تنخفض حقًا. ولكن بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED)، فإن هذه بلا شك خسارة مؤلمة، وستتعرض استقلاليته التي كسبها بصعوبة للتقويض الشديد.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
من سيؤثر على معدل الفائدة الأكثر أهمية في العالم؟ بيزنت "استيلاء" باول
كتبه: باو ييلونغ
المصدر: وول ستريت جورنال
وزارة الخزانة الأمريكية تميل إلى زيادة استراتيجية إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يضعف بشكل جوهري استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED)، وقد يتم نقل سلطة صنع السياسة النقدية فعليًا إلى وزارة المالية.
هذا الأسبوع، صرح وزير الخزانة الأمريكي يلين بوضوح أنه يميل إلى الاعتماد بشكل أكبر على تمويل الديون قصيرة الأجل، وهذا الموقف يتناقض مع انتقاداته السابقة لسلفه الذي اعتمد بشكل مفرط على السندات الحكومية قصيرة الأجل، وهذه الاستراتيجية تعادل في جوهرها سياسة التيسير الكمي من الجانب المالي.
على المدى القصير، فإن تحول وزارة المالية نحو المزيد من إصدار السندات الحكومية قصيرة الأجل سيحفز أسعار الأصول ذات المخاطر على الابتعاد أكثر عن القيمة العادلة على المدى الطويل، وسيؤدي هيكليًا إلى رفع مستوى التضخم.
التأثير الأكثر عمقًا هو أن هذا سيقيد بشكل كبير قدرة الاحتياطي الفيدرالي (FED) على وضع سياسة نقدية مضادة للتضخم بحرية، مما يشكل نمطًا من الهيمنة المالية. لقد تعرضت الاستقلالية الفعلية للاحتياطي الفيدرالي (FED) للتآكل في السنوات الأخيرة، في حين أن الزيادة الهائلة في إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل ستجرد البنك المركزي بشكل أكبر من مساحة وضع السياسة النقدية.
لماذا تعتبر السندات القصيرة "محفزًا" للتضخم
في السنوات المقبلة، يبدو أن ارتفاع التضخم لا مفر منه، وقرار وزارة الخزانة الأمريكية بزيادة إصدار الديون القصيرة الأجل من المرجح أن يصبح عاملاً هيكليًا يرفع التضخم.
تعتبر سندات الخزانة كأداة دين مدتها أقل من عام أكثر "نقدية" من السندات طويلة الأجل. تظهر البيانات التاريخية أن التغيرات في نسبة سندات الخزانة من إجمالي الدين غير المسدد غالبًا ما تتقدم على التقلبات الطويلة الأجل في التضخم، مما يشير إلى علاقة سببية أكثر من كونها علاقة بسيطة.
!
إن بداية دورة التضخم الحالية كانت تشير إليها الزيادة في إصدار سندات الخزينة التي بدأت في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما بدأت العجز المالي الأمريكي في الظهور لأول مرة في زيادة دورية.
!
بالإضافة إلى ذلك، فإن النمو المتفجر في سوق إعادة الشراء في السنوات الأخيرة قد ضخم من تأثير الديون القصيرة. وذلك بسبب تحسين آلية التسوية وتعميق السيولة، أصبحت معاملات إعادة الشراء نفسها تشبه أكثر النقد.
تتمتع سندات الخزينة عادةً بخصم صفر (zero haircut) في معاملات إعادة الشراء، مما يحقق معدلات رفع أعلى، وهذه السندات الحكومية التي يتم تفعيلها من خلال إعادة الشراء لم تعد أصولاً نائمة على الميزانية العمومية، بل تحولت إلى "نقد شبه" يمكن أن يدفع أسعار الأصول أعلى.
بالإضافة إلى ذلك، فإن اختيار استراتيجية الإصدار له تأثيرات مختلفة تمامًا على سيولة السوق.
مثال بارز هو أنه عندما تكون نسبة صافي إصدار السندات السنوي مقارنة بالعجز المالي مرتفعة جداً، غالباً ما تواجه سوق الأسهم مشاكل. كانت سوق الأسهم في حالة هبوط في عام 2022، مما دفع وزيرة الخزانة آنذاك جانيت يلين في عام 2023 لإصدار كمية كبيرة من سندات الخزينة. هذه الخطوة نجحت في توجيه صناديق السوق النقدي لاستخدام أداة الاتفاقات العكسية (RRP) للاحتياطي الفيدرالي (FED) لشراء هذه السندات القصيرة، مما أدى إلى ضخ السيولة في السوق ودفع سوق الأسهم نحو الانتعاش.
بالإضافة إلى ذلك، تُظهر الملاحظات أن حجم إصدار سندات الخزينة قصيرة الأجل يرتبط عادةً ارتباطًا إيجابيًا بنمو احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي (FED)، خاصة بعد الجائحة؛ بينما يرتبط إصدار السندات طويلة الأجل ارتباطًا سلبيًا بالاحتياطيات. باختصار، إن إصدار المزيد من السندات طويلة الأجل سيضغط على السيولة، بينما إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل سيزيد من السيولة.
!
الإصدار قصير الأجل يوفر "تحفيزاً حلواً" للسوق، لكن عندما تكون السوق المالية في أعلى مستوياتها التاريخية، ويحمل المستثمرون مراكز مكتظة، وتكون التقييمات مرتفعة جداً، فإن فعالية هذا التحفيز قد تكون صعبة الاستمرار.
عصر "القيادة المالية" قد أتى، الاحتياطي الفيدرالي (FED) في موقف صعب
بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED)، فإن الازدهار غير العقلاني لأسعار الأصول وارتفاع التضخم الاستهلاكي، بالإضافة إلى كمية كبيرة من الديون القصيرة غير المسددة، يشكلون معضلة سياسية معقدة.
وفقًا للعادات، كان يجب على البنك المركزي اتخاذ سياسة انكماشية تجاه هذا الوضع.
ومع ذلك، في اقتصاد يتراكم فيه قدر كبير من الديون قصيرة الأجل، ستتحول زيادة أسعار الفائدة تقريباً على الفور إلى تقشف مالي، حيث سترتفع تكاليف اقتراض الحكومة بشكل كبير.
عندها، سواء كان الاحتياطي الفيدرالي (FED) أو وزارة المالية، سيواجهان ضغطًا هائلًا لتخفيف السياسات للتعويض عن التأثير. على أي حال، الفائز النهائي سيكون التضخم.
مع ارتفاع الرصيد غير المسدد من السندات الحكومية قصيرة الأجل، سيصبح الاحتياطي الفيدرالي (FED) مقيدًا في رفع أسعار الفائدة، مما يجعله غير قادر بشكل متزايد على الوفاء بمهمته الكاملة. على العكس من ذلك، ستسود العجز الضخم للحكومة وخطط إصدارها بشكل جوهري على السياسة النقدية، مما يشكل وضعًا مهيمنًا ماليًا.
ستكون استقلالية السياسة النقدية التي اعتاد عليها السوق معرضة لتقليص كبير، وذلك قبل تولي الرئيس المقبل للاحتياطي الفيدرالي (FED) منصبه، ومن المحتمل أن يميل الرئيس القادم نحو الموقف المتشدد المفرط في التيسير الذي تتبناه البيت الأبيض.
من الجدير بالذكر أن هذا التحول سيكون له تأثير عميق على السوق على المدى الطويل. أولاً، سيصبح الدولار ضحية. ثانياً، مع انخفاض فترة الاستحقاق المتوسطة للديون الحكومية، ستصبح منحنى العائد أكثر انحدارًا، مما يعني أن تكاليف التمويل على المدى الطويل ستصبح أكثر تكلفة.
!
لخفض العوائد طويلة الأجل بشكل مصطنع، من المحتمل أن تزداد بشكل كبير إمكانية إعادة استخدام أدوات السياسة مثل التيسير الكمي، والتحكم في منحنى العائد (YCC)، وكبح التمويل. في النهاية، قد تصبح هذه "انتصارًا" لوزارة المالية.
إذا كانت التضخم مرتفعًا بما فيه الكفاية، واستطاعت الحكومة التحكم في عجز ميزانيتها الأساسي، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تنخفض حقًا. ولكن بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED)، فإن هذه بلا شك خسارة مؤلمة، وستتعرض استقلاليته التي كسبها بصعوبة للتقويض الشديد.