Fonte: sete garrafas de Bots que não se deixam levar
Introdução: A lógica central do negócio RWA é a tokenização de ativos, que significa dar um passo além da securitização de ativos, utilizando a forma técnica dos tokens como um suporte para carregar os vários direitos e riscos que envolvem os ativos subjacentes. O seu significado reside na capacidade de aproveitar plenamente as vantagens técnicas da arquitetura subjacente da blockchain, apresentando vantagens inatas em termos de custos e eficiência, ao reduzir a barreira de entrada para os investidores, aumentar a eficiência de circulação dos produtos financeiros e melhorar o nível de execução automática. No entanto, o RWA exige um alto grau de digitalização dos cenários de negócios, e a implementação é limitada pela restrição de "precisa ser colocado na blockchain, primeiro precisa ser colocado online". Quais fatores específicos podem desempenhar um papel acelerador entre o reconhecimento e a adoção do RWA? Quais caminhos específicos podem direcionar o investimento efetivo de recursos do mercado? No mercado atual, quais fatores permitem que o RWA obtenha seu espaço de sobrevivência? Aqui, com base no nosso reconhecimento profundo das tendências de desenvolvimento do RWA, faremos algumas reflexões críticas sobre a atual onda de entusiasmo pelo RWA no mercado, com o intuito de eliminar o que é falso e preservar o que é verdadeiro, e assim permitir que a indústria concentre seus esforços de maneira mais eficiente para encontrar o caminho de desenvolvimento do RWA.
Desde o início deste ano, os RWA têm sido um tópico de grande atenção em todo o mundo. Por um lado, os Estados Unidos e a União Europeia têm continuamente lançado políticas relevantes para responder e regular as inovações que surgem nas áreas de tokenização de ativos e stablecoins. Por exemplo, no dia 3 de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA votou a favor da "Lei de Transparência e Responsabilidade das Stablecoins para uma Economia de Livro Melhor" (abreviada como Lei STABLE), que estabelece requisitos de reservas e de capital para a emissão de stablecoins, bem como normas contra a lavagem de dinheiro. Por outro lado, várias instituições financeiras e grandes empresas do setor anunciaram o lançamento de produtos relacionados à tokenização, como:
Ondo Finance dos EUA tokeniza os Títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA (T-Bills), permitindo que os investidores os possuam e obtenham rendimento dos títulos (anualmente cerca de 4-5%);
Huaxia Fund ( Hong Kong ) lançou o "Fundo de Moeda Digital Huaxia em Dólares de Hong Kong", tornando-se o primeiro fundo tokenizado na região da Ásia-Pacífico direcionado a investidores de varejo;
O Standard Chartered Bank e a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) utilizam a plataforma de blockchain eTrade Connect para tokenizar documentos comerciais como cartas de crédito (LC) e conhecimentos de embarque, permitindo que as pequenas e médias empresas obtenham financiamento rapidamente;
O Grupo Huiri lançou um token de fundo de private equity baseado em Ethereum (VPF Token), com investimentos em startups tecnológicas de Hong Kong e projetos de infraestrutura no Sudeste Asiático. Os investidores podem resgatar as suas quotas do fundo através do token ou transferi-los no mercado de balcão (OTC);
A BlackRock dos EUA juntou-se à Securitize para lançar um fundo de investimento imobiliário baseado em blockchain, permitindo que os investidores detêm uma parte dos direitos sobre imóveis comerciais (como escritórios em Nova Iorque e São Francisco) através de tokens (como os valores mobiliários Reg D em conformidade com a SEC);
A Maple Finance da Austrália tokeniza empréstimos para pequenas e médias empresas, permitindo que os investidores obtenham um rendimento fixo (8-12% ao ano) através do token MPL;
O protocolo Toucan da Suíça tokeniza créditos de carbono tradicionais (como projetos de compensação de carbono certificados pela Verra);
A Shell Petroleum Company do Reino Unido testa contratos futuros de petróleo através de transações em blockchain;
A Sotheby's irá tokenizar obras de arte de alto padrão através de NFT + RWA, permitindo que os investidores comprem propriedade parcial.
Os eventos acima não apenas sustentaram o foco da indústria em RWA, mas também atraíram muitos ativos a direcionarem seu olhar para RWA na esperança de obter financiamento através deste novo modelo de negócios, incluindo muitas pequenas e médias empresas, bem como empreendedores individuais que desejam obter financiamento com base em ativos físicos. A principal diferença entre ativos físicos e ativos financeiros é que a posse desse ativo não gera um fluxo de caixa determinado. No entanto, a reação do mercado é bastante realista, até agora, as emissões de RWA que apareceram globalmente são baseadas em casos relacionados a ativos financeiros (incluindo também categorias que possuem atributos financeiros e de mercadorias, como ouro e petróleo), e ainda não há casos de emissão bem-sucedida baseados em ativos físicos. Mesmo os projetos de RWA baseados em ativos financeiros são frequentemente liderados por instituições financeiras tradicionais ou líderes do setor, "Quando os andorinhas de Wang e Xie vão voar para as casas comuns?" ainda é desconhecido. Como o RWA, aproveitando a vantagem da tecnologia, pode influenciar a inovação de produtos financeiros? Quais fatores específicos podem acelerar ou obstruir essa transição entre o reconhecimento e a adoção? E quais caminhos específicos podem guiar o investimento eficaz de recursos de mercado e realizar um ciclo comercial fechado? Este artigo pretende refletir um pouco sobre o tópico quente de RWA, com a expectativa de fornecer suporte para a aplicação em larga escala de RWA.
Um, tudo pode ser RWA?
RWA traduz-se diretamente como ativos do mundo real, mas sua lógica de negócios central é a tokenização de ativos, ou seja, avançar um passo além da securitização de ativos, utilizando a forma técnica de tokens como um meio para suportar os diversos direitos e riscos representados pelo ativo subjacente. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong define a tokenização como o processo que envolve registrar os direitos sobre ativos, registrados em um livro-razão tradicional, em uma plataforma programável através do uso de DLT.
A função e o significado da tokenização de ativos residem na capacidade de aproveitar plenamente as vantagens técnicas da infraestrutura subjacente da blockchain. Em comparação com a infraestrutura financeira existente (eletrificação e internetização financeira), a tokenização de ativos possui vantagens inatas em termos de custo e eficiência, como a redução da barreira de entrada para investidores (principalmente refletida na participação de investidores globais, autoabertura de contas e conveniência de negociação 24/7), aumento da eficiência de giro (principalmente refletida na ausência de necessidade de intermediários e na liquidação imediata) e melhoria do nível de execução automatizada (reduzindo a participação de terceiros para diminuir riscos operacionais e custos operacionais). No entanto, suas desvantagens também são bastante evidentes, principalmente na exigência de um alto grau de digitalização dos cenários de negócios para a tokenização de ativos, sujeitando-se à restrição de "tem que estar na blockchain, primeiro tem que estar online". Por exemplo, na indústria financeira, é necessário que todos os fatores que possam impactar o risco e o retorno dos ativos sejam digitalizados, e que dados em tempo real e dimensionais completos estejam disponíveis para apoiar a avaliação do risco e retorno dos ativos financeiros, a fim de realizar uma tokenização de ativos completa.
Este requisito é claramente muito alto, mas é determinado pelas características técnicas da blockchain, e é a realidade que precisamos reconhecer. Para expressar isso em uma linguagem mais simples, a blockchain é apenas um banco de dados que possui um mecanismo de conciliação, que é surdo e cego para o exterior, podendo apenas receber dados externos, mas não pode obter dados ativamente. Como podemos obter dados ativamente? Isso definitivamente requer dispositivos de Internet das Coisas como fonte de coleta de dados. Como garantir que os dados coletados pelos dispositivos de Internet das Coisas possam ser 100% verdadeiros e registrados na blockchain? Uma maneira é através de meios tecnológicos; se todo o fluxo de negócios for totalmente automatizado, sem a participação de pessoas, então os dados são, obviamente, confiáveis; a outra maneira é através da supervisão de instituições de terceiros confiáveis como endosse de crédito. A primeira abordagem depende claramente do grau de inteligência do cenário de negócios, enquanto, neste estágio, a segunda abordagem, ou seja, primeiro depender de uma "solução híbrida" para garantir a confiabilidade dos dados e depois construir modelos de negócios como RWA com base em dados confiáveis, pode ser uma "solução temporária" eficaz. Portanto, a margem do negócio RWA está na obtenção de dados confiáveis; no estado atual, claramente não é possível que tudo seja RWA.
Além disso, uma vez que a essência do RWA é a tokenização de ativos, sua lógica central deve refletir a lógica financeira, e o princípio básico de correspondência entre risco e retorno enfatizado nos negócios financeiros deve desempenhar um papel fundamental no design de produtos RWA. Este princípio é também o padrão central para escolher os cenários prioritários de implementação do RWA no mercado atual. Sabemos que as principais características de risco e retorno dos ativos subjacentes são uma reflexão abrangente das diversas mudanças nas condições de negócios e não mudam por causa do seu suporte ser ou não um token. Portanto, a capacidade de fornecer dados confiáveis suficientes para ajudar a eliminar a assimetria de informações dos investidores torna-se um método eficaz para escolher os cenários prioritários de implementação do RWA. Na prática do setor, a Ant Financial anunciou que se concentraria prioritariamente na emissão de RWA na pista de energia nova, pois a cadeia de suprimentos da energia nova, seja em geração distribuída ou em estações de carregamento, incluindo também a energia eólica e armazenamento, opera amplamente com base em sistemas inteligentes, apresentando características de sincronização entre fluxo de caixa e fluxo de informações. A emissão de RWA baseada em ativos subjacentes de energia nova reduzirá significativamente a assimetria de informações enfrentada pelos investidores, proporcionando assim uma oportunidade de investimento com retorno claro e risco transparente. Se as estações de carregamento também forem cobradas manualmente, como os tradicionais estacionamentos, então a RWA desses ativos não terá qualquer significado.
Este modelo de controle de riscos baseado em dados em tempo real claramente ultrapassa o alcance coberto por instituições financeiras tradicionais, que se especializam em garantias como penhor de ativos. Portanto, do ponto de vista do controle de riscos, a Ant Financial está disposta a recomendar a seus clientes ativos dessa categoria, como "bancos de investimento digitais". Caso contrário, quais seriam as razões para a Ant Financial oferecer um novo embrulho em forma de token para ativos que as instituições financeiras tradicionais, com seus métodos de controle de riscos convencionais, não conseguem gerenciar?
Com base nas mesmas razões, as condições tecnológicas existentes não conseguem colocar em cadeia os principais dados necessários para a avaliação do valor dos ativos físicos, não conseguem fornecer suporte de dados confiáveis para a gestão de risco, e, de uma forma geral, os ativos físicos (RWA) não conseguem encontrar um caminho eficaz.
Claro, ao filtrar de acordo com o padrão "sincronização de fluxo de dados e fluxo de caixa", não apenas a indústria de energia nova pode ser um cenário prioritário para a implementação de RWA, como também automóveis com funcionalidades de condução autónoma, que podem ser ativos básicos ideais para RWA, seja em leasing financeiro ou mobilidade compartilhada. Com o aumento do nível de digitalização em diversos setores, a emissão de RWA com base nesses cenários setoriais dará ao mercado um maior espaço de imaginação.
Dois, todos os produtos financeiros tradicionais valem a pena serem reestruturados com RWA?
A lógica central baseada em RWA reflete principalmente o pressuposto da lógica financeira, especialmente após a digitalização e a internetização da indústria financeira, onde os ativos financeiros existem naturalmente na forma de dados. O grau de digitalização da cadeia industrial financeira aumentou consideravelmente, e em comparação com os ativos físicos, os ativos financeiros são mais fáceis de serem tokenizados, alcançando assim objetivos como a redução da barreira de entrada, a melhoria da eficiência de rotatividade e o aumento do nível de automação. Portanto, todos os produtos financeiros valem a pena serem reestruturados com RWA? Claramente, não. De acordo com a análise anterior, na ausência de uma capacidade de controle de riscos das instituições financeiras que possa ser significativamente aprimorada pela provisão de mais dados confiáveis, "subir na cadeia" é tanto um desperdício quanto sem sentido. Um caminho mais realista para a tokenização de ativos financeiros é o "esquema misto", ou seja, primeiro completar a securitização de ativos com base nas capacidades profissionais da instituição financeira e, em seguida, ancorar os ativos securitizados a um token específico, obtendo assim as vantagens de "subir na cadeia" no lado do financiamento dos ativos financeiros e em parte do lado operacional. A seguir, usaremos a tokenização de REITs como exemplo para ilustrar as características básicas desse modelo.
A FTJLabs propôs pela primeira vez no mundo o projeto RWA REITs, que conecta ativos financeiros tradicionais e liquidez em blockchain com uma estrutura de conformidade. Este projeto foca em ativos Reits listados em bolsas de valores globais, construindo um portfólio de investimentos em Reits por meio da emissão de fundos, e emitindo Tokens REITs com as quotas dos fundos como ativos subjacentes; cada Token REITs corresponde a uma quota de um produto de fundo específico; os investidores podem obter Tokens REITs por meio dos ativos Reits correspondentes ao portfólio, moeda fiduciária ou stablecoins, e podem negociar em qualquer lugar e a qualquer momento ao redor do mundo, podendo também construir diferentes portfólios de investimento com características de rendimento com esses ativos tokenizados.
Na blockchain, o projeto desenvolve o Protocolo REITs, suportando a distribuição, negociação e execução automática de funções de dividendos do Token REITs, e através do módulo de Análise de Dados On-Chain, extrai serviços de dados para investidores a partir de informações públicas da blockchain. Off-chain, o projeto seleciona instituições licenciadas para assumir a função de custódia de ativos na blockchain, e emite em tempo real dados do valor líquido do fundo para fornecer referência para a negociação no mercado secundário do Token REITs, ao mesmo tempo que emite regularmente relatórios de custódia de ativos para garantir que os ativos na blockchain e os ativos custodiados tenham o mesmo valor.
Com base nas funcionalidades acima, a tokenização confere liquidez global aos ativos Reits, facilitando a descoberta de seu valor, ao mesmo tempo que proporciona a um conjunto mais amplo de investidores um ativo de investimento com características únicas de risco e retorno, permitindo que uma carteira de investimentos que antes necessitava de operações entre várias bolsas possa ser realizada apenas através de um token.
Neste produto, dois designs conseguem refletir as características do design do produto. O primeiro é que a instituição de custódia de ativos desempenha um papel de suporte fundamental no valor do Token REITs; a instituição de custódia de ativos, com base na sua própria credibilidade, divulga regularmente o valor líquido dos ativos custodiados, garantindo que o valor do Token REITs esteja ancorado e equivalente aos ativos custodiados. O segundo é que este projeto utiliza apenas Reits listados em bolsa como ativos subjacentes; a instituição de custódia de ativos pode fornecer preços de referência para o Token REITs com base nas informações de preços fornecidas pela bolsa. Se os ativos subjacentes do projeto incluírem simultaneamente produtos de Reits privados, a instituição de custódia de ativos não conseguirá fornecer uma cotação de referência para o Token REITs, o que, por sua vez, comprometerá a transparência dos ativos do Token REITs e afetará ainda mais sua liquidez.
Três, RWA, uma oportunidade de riqueza para a participação do público?
Atualmente, a combinação de "ativos do continente + fundos de Hong Kong" é o modelo mais ideal para desenvolver negócios de RWA, mas a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) mantém uma postura cautelosa em relação à regulação da tokenização de ativos, estabelecendo normas claras sobre a definição de investidores qualificados e formas de captação, a fim de evitar que os investidores assumam riscos excessivos.
Em 2019, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong publicou a "Declaração sobre a Emissão de Tokens de Valores Mobiliários", impondo restrições à distribuição e promoção de tokens de valores mobiliários a "apenas investidores profissionais (ativos financeiros pessoais ≥ 8 milhões de dólares de Hong Kong ou entidades licenciadas)". Em novembro de 2023, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong publicou duas circulares: "Circular sobre a Atividade de Intermediação Relacionada a Valores Mobiliários Tokenizados" e "Circular sobre Produtos de Investimento Reconhecidos pela Comissão de Valores Mobiliários Tokenizados", não considerando mais os valores mobiliários tokenizados como "produtos complexos" e não restringindo mais a sua venda e marketing apenas a investidores profissionais; no entanto, a Comissão de Valores Mobiliários manteve uma disposição da "Declaração de 2019", que exige que as instituições de intermediação que pretendem realizar atividades relacionadas a valores mobiliários tokenizados discutam previamente seus planos de negócios com a Comissão de Valores Mobiliários. Os valores mobiliários tokenizados não podem ser oferecidos publicamente a todos os investidores.
Em dezembro de 2023, a Harvest Global e a Meta Lab HK colaboraram para tokenizar os produtos de fundos de renda fixa sob sua gestão, mas direcionados principalmente a investidores profissionais. Em 10 de setembro de 2023, a Taiji Capital lançou o primeiro token de segurança de fundo imobiliário em Hong Kong voltado para "investidores profissionais" (PRINCE Token), que é o primeiro produto de captação de recursos tokenizado de fundos permitido pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, com um objetivo de captação de cerca de 100 milhões de yuan, e um investimento mínimo de 1000 dólares de Hong Kong, muito abaixo dos 1 milhão de dólares geralmente necessários para investir em fundos imobiliários privados. No entanto, de acordo com as regulamentações pertinentes da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, todas as bolsas de ativos digitais licenciadas em Hong Kong não podem aceitar registros de usuários do continente, e a China continental também proíbe explicitamente as instituições relacionadas (para residentes do continente) de fornecer serviços de negociação de ativos virtuais. Mesmo que Hong Kong permita que instituições licenciadas ofereçam serviços de negociação de ativos virtuais a investidores de varejo, os usuários do continente não podem participar diretamente.
Além disso, os produtos RWA que foram emitidos com sucesso na fase atual costumam ter características de rendimento fixo ou divisão de direitos de rendimento, e a taxa de retorno esperada relativamente fixa é mais adequada para instituições com grandes volumes de capital na alocação de ativos. Portanto, nesta fase, ainda há uma grande discrepância entre os produtos RWA e as oportunidades de riqueza que os investidores comuns têm em mente.
Quatro, RWA, o canal ideal para as PME obter financiamento?
Se o RWA não consegue oferecer os retornos imaginados para os investidores de varejo na parte do financiamento, será que na parte dos ativos pode proporcionar um canal ideal para o financiamento de pequenas e médias empresas?
Todos sabem que o custo de financiamento é um fator central que influencia a escolha dos canais de financiamento das empresas. De acordo com informações do mercado, os custos de emissão de RWA em Hong Kong geralmente incluem duas partes: custos de emissão e custos de capital, sendo que os custos de capital são principalmente determinados pelas características de risco e retorno dos ativos e pelo ambiente do mercado de capitais no momento da emissão (atualmente, as previsões do mercado geralmente variam entre 6-10% ao ano); já os custos de emissão incluem custos de due diligence, custos de design e desenvolvimento de produtos, canais de financiamento transfronteiriços e custos de gestão posterior, totalizando cerca de milhões. Com base nos custos de emissão, é possível deduzir o limite inferior dos ativos subjacentes de RWA, sendo evidente que emitir RWA com um tamanho de ativos inferior a 100 milhões não é econômico. Além dos custos de capital, também existem custos de tempo; este artigo toma a emissão de REITs tokenizados como exemplo, organizando os critérios de seleção de ativos, o principal processo de emissão e o ciclo de tempo, conforme mostrado na Tabela 1:
Em suma, no atual ambiente de mercado, a emissão de RWA apresenta barreiras elevadas em termos de custo de financiamento e tempo de financiamento, não sendo um canal ideal para a maioria das pequenas e médias empresas obterem financiamento; enquanto para grandes empresas cujos indicadores financeiros atingem ou se aproximam dos padrões de listagem da Bolsa de Valores de Hong Kong, as 3 principais bolsas de ativos digitais (até maio de 2025, 10 instituições obtiveram autorização da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong para realizar negócios relacionados a ativos digitais, mas apenas 3 plataformas estão ativas e podem oferecer negociação externamente), mesmo que tenham algumas vantagens em termos de custos de emissão, há claramente desvantagens em termos de custo de capital e eficiência de captação. Para empresas com rendimentos de ativos relativamente estáveis e uma grande demanda de capital, é preferível optar pela emissão através da Bolsa de Valores de Hong Kong, enquanto apenas empresas cujos indicadores financeiros não atingem os padrões de emissão da Bolsa de Valores de Hong Kong estão mais dispostas a gastar custos mais elevados para escolher plataformas de negociação de ativos digitais para realizar a emissão de RWA. Esta é também a principal razão pela qual a implementação de RWA no atual mercado de Hong Kong é bastante difícil.
Cinco, Finanças ou Internet? O caminho de sobrevivência do mercado RWA atualmente!
Independentemente da definição da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong sobre títulos tokenizados, ou do consenso geral do mercado, os RWA baseados em ativos financeiros não mudaram suas propriedades financeiras, mas apenas materializaram as características de risco e retorno dos ativos subjacentes com tokens como um novo suporte tecnológico. Como um novo suporte, os produtos financeiros demonstram vantagens sem precedentes em termos de conveniência de negociação, eficiência e transparência de processos. Se pudéssemos voltar no tempo, centenas de anos atrás, em 1397, quando a família Médici de Florença foi uma das primeiras na Europa a usar letras de câmbio para iniciar o negócio de remessas internacionais; em 1602, quando a Bolsa de Valores de Amsterdã lançou a primeira ação global, a da Companhia Holandesa das Índias Orientais; ou em 1844, quando o Banco da Inglaterra monopolizou o direito de emitir moeda no Reino Unido, dando o primeiro passo dos bancos centrais globais, se eles pudessem fazer uma nova escolha, certamente escolheriam o livro-razão distribuído como a estrutura subjacente dessas ferramentas financeiras inovadoras, pois as vantagens de custo e eficiência são evidentes.
Mas isso é apenas uma suposição romântica, o tempo não pode voltar atrás. Após séculos de acumulação, a indústria financeira já completou uma ligação profunda com o sistema econômico global em termos de forma dos produtos, amplitude e profundidade dos serviços; é pouco provável que o RWA, que começou com a tokenização de títulos, consiga reestruturar completamente todos os produtos financeiros tradicionais; assim como a penetração da internet na sociedade tradicional, o RWA tem mais chances de encontrar suas próprias oportunidades começando pelos campos com melhor custo-benefício e que mais refletem as vantagens tecnológicas.
Embora a inteligência artificial já tenha derrotado os humanos em áreas específicas como xadrez e go, é pouco provável que substitua os humanos na prestação de serviços financeiros personalizados a todos os investidores. A vantagem da internet manifesta-se primeiramente na prestação de serviços a uma vasta gama de usuários de cauda longa. Assim, enquanto as instituições financeiras tradicionais já ocupam uma parte significativa do mercado com base na experiência de atendimento a clientes de topo, os RWA, cuja lógica de negócios é baseada em atributos financeiros, têm que recorrer às características da internet para encontrar seu espaço de sobrevivência.
A curto prazo, o RWA precisa suportar os requisitos mínimos de acumulação de tráfego impulsionados pelo mercado, e validar as formas de produtos específicos em vários cenários é uma tentativa benéfica, especialmente escolher trilhas como jogos e entretenimento, onde a participação dos usuários finais é relativamente boa e que estão alinhadas com as tendências atuais de desenvolvimento industrial; a médio e longo prazo, quando a energia solar, eólica e outras fontes de energia renovável puderem ser integradas perfeitamente através de sistemas inteligentes e redes elétricas tradicionais, e fornecer automaticamente serviços de carregamento; quando táxis com funções de condução autónoma tiverem custos de uso integralmente inferiores aos de aquisição de automóveis por famílias; quando agentes apoiados por inteligência artificial puderem substituir humanos em mais tarefas, e a computação, modelos e dados se tornarem os principais fatores de produção, onde os humanos não precisarão mais participar diretamente da produção, o papel do RWA será insubstituível. Como um modelo inovador de serviços financeiros, o RWA crescerá de forma irreversível para se tornar a forma dominante de serviços financeiros, acompanhando o desenvolvimento da economia inteligente que possui genes semelhantes e é intimamente integrada. Um bom exemplo disso é que, após a Segunda Guerra Mundial, o dólar, devido à ascensão do poderio global dos Estados Unidos, substituiu a libra esterlina como "moeda forte global".
Escrito no final
Atualmente, os RWA ainda estão na fase de validação de conceitos, mas todos nós reconhecemos que a tendência representa o futuro. Aqui, fazemos algumas reflexões frias sobre a onda dos RWA, não para negar os RWA e suas explorações inovadoras, mas sim para reafirmar que é exatamente com base no profundo reconhecimento de sua tendência de desenvolvimento que estamos dispostos a separar o verdadeiro do falso, eliminar distrações e concentrar nossos esforços em encontrar um caminho de desenvolvimento mais eficiente para eles. Como diz o velho ditado refletido na curva de aplicação de novas tecnologias de Gaitner, as pessoas tendem a superestimar os efeitos de curto prazo de uma nova tecnologia, enquanto subestimam seus efeitos de longo prazo. Seguindo a lógica de validar protótipos de produtos, talvez possamos encontrar um espaço de sobrevivência mais adequado para os RWA neste momento!
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Reflexão fria sob a atual onda de RWA no mercado
Fonte: sete garrafas de Bots que não se deixam levar
Introdução: A lógica central do negócio RWA é a tokenização de ativos, que significa dar um passo além da securitização de ativos, utilizando a forma técnica dos tokens como um suporte para carregar os vários direitos e riscos que envolvem os ativos subjacentes. O seu significado reside na capacidade de aproveitar plenamente as vantagens técnicas da arquitetura subjacente da blockchain, apresentando vantagens inatas em termos de custos e eficiência, ao reduzir a barreira de entrada para os investidores, aumentar a eficiência de circulação dos produtos financeiros e melhorar o nível de execução automática. No entanto, o RWA exige um alto grau de digitalização dos cenários de negócios, e a implementação é limitada pela restrição de "precisa ser colocado na blockchain, primeiro precisa ser colocado online". Quais fatores específicos podem desempenhar um papel acelerador entre o reconhecimento e a adoção do RWA? Quais caminhos específicos podem direcionar o investimento efetivo de recursos do mercado? No mercado atual, quais fatores permitem que o RWA obtenha seu espaço de sobrevivência? Aqui, com base no nosso reconhecimento profundo das tendências de desenvolvimento do RWA, faremos algumas reflexões críticas sobre a atual onda de entusiasmo pelo RWA no mercado, com o intuito de eliminar o que é falso e preservar o que é verdadeiro, e assim permitir que a indústria concentre seus esforços de maneira mais eficiente para encontrar o caminho de desenvolvimento do RWA.
Desde o início deste ano, os RWA têm sido um tópico de grande atenção em todo o mundo. Por um lado, os Estados Unidos e a União Europeia têm continuamente lançado políticas relevantes para responder e regular as inovações que surgem nas áreas de tokenização de ativos e stablecoins. Por exemplo, no dia 3 de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA votou a favor da "Lei de Transparência e Responsabilidade das Stablecoins para uma Economia de Livro Melhor" (abreviada como Lei STABLE), que estabelece requisitos de reservas e de capital para a emissão de stablecoins, bem como normas contra a lavagem de dinheiro. Por outro lado, várias instituições financeiras e grandes empresas do setor anunciaram o lançamento de produtos relacionados à tokenização, como:
Os eventos acima não apenas sustentaram o foco da indústria em RWA, mas também atraíram muitos ativos a direcionarem seu olhar para RWA na esperança de obter financiamento através deste novo modelo de negócios, incluindo muitas pequenas e médias empresas, bem como empreendedores individuais que desejam obter financiamento com base em ativos físicos. A principal diferença entre ativos físicos e ativos financeiros é que a posse desse ativo não gera um fluxo de caixa determinado. No entanto, a reação do mercado é bastante realista, até agora, as emissões de RWA que apareceram globalmente são baseadas em casos relacionados a ativos financeiros (incluindo também categorias que possuem atributos financeiros e de mercadorias, como ouro e petróleo), e ainda não há casos de emissão bem-sucedida baseados em ativos físicos. Mesmo os projetos de RWA baseados em ativos financeiros são frequentemente liderados por instituições financeiras tradicionais ou líderes do setor, "Quando os andorinhas de Wang e Xie vão voar para as casas comuns?" ainda é desconhecido. Como o RWA, aproveitando a vantagem da tecnologia, pode influenciar a inovação de produtos financeiros? Quais fatores específicos podem acelerar ou obstruir essa transição entre o reconhecimento e a adoção? E quais caminhos específicos podem guiar o investimento eficaz de recursos de mercado e realizar um ciclo comercial fechado? Este artigo pretende refletir um pouco sobre o tópico quente de RWA, com a expectativa de fornecer suporte para a aplicação em larga escala de RWA.
Um, tudo pode ser RWA?
RWA traduz-se diretamente como ativos do mundo real, mas sua lógica de negócios central é a tokenização de ativos, ou seja, avançar um passo além da securitização de ativos, utilizando a forma técnica de tokens como um meio para suportar os diversos direitos e riscos representados pelo ativo subjacente. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong define a tokenização como o processo que envolve registrar os direitos sobre ativos, registrados em um livro-razão tradicional, em uma plataforma programável através do uso de DLT.
A função e o significado da tokenização de ativos residem na capacidade de aproveitar plenamente as vantagens técnicas da infraestrutura subjacente da blockchain. Em comparação com a infraestrutura financeira existente (eletrificação e internetização financeira), a tokenização de ativos possui vantagens inatas em termos de custo e eficiência, como a redução da barreira de entrada para investidores (principalmente refletida na participação de investidores globais, autoabertura de contas e conveniência de negociação 24/7), aumento da eficiência de giro (principalmente refletida na ausência de necessidade de intermediários e na liquidação imediata) e melhoria do nível de execução automatizada (reduzindo a participação de terceiros para diminuir riscos operacionais e custos operacionais). No entanto, suas desvantagens também são bastante evidentes, principalmente na exigência de um alto grau de digitalização dos cenários de negócios para a tokenização de ativos, sujeitando-se à restrição de "tem que estar na blockchain, primeiro tem que estar online". Por exemplo, na indústria financeira, é necessário que todos os fatores que possam impactar o risco e o retorno dos ativos sejam digitalizados, e que dados em tempo real e dimensionais completos estejam disponíveis para apoiar a avaliação do risco e retorno dos ativos financeiros, a fim de realizar uma tokenização de ativos completa.
Este requisito é claramente muito alto, mas é determinado pelas características técnicas da blockchain, e é a realidade que precisamos reconhecer. Para expressar isso em uma linguagem mais simples, a blockchain é apenas um banco de dados que possui um mecanismo de conciliação, que é surdo e cego para o exterior, podendo apenas receber dados externos, mas não pode obter dados ativamente. Como podemos obter dados ativamente? Isso definitivamente requer dispositivos de Internet das Coisas como fonte de coleta de dados. Como garantir que os dados coletados pelos dispositivos de Internet das Coisas possam ser 100% verdadeiros e registrados na blockchain? Uma maneira é através de meios tecnológicos; se todo o fluxo de negócios for totalmente automatizado, sem a participação de pessoas, então os dados são, obviamente, confiáveis; a outra maneira é através da supervisão de instituições de terceiros confiáveis como endosse de crédito. A primeira abordagem depende claramente do grau de inteligência do cenário de negócios, enquanto, neste estágio, a segunda abordagem, ou seja, primeiro depender de uma "solução híbrida" para garantir a confiabilidade dos dados e depois construir modelos de negócios como RWA com base em dados confiáveis, pode ser uma "solução temporária" eficaz. Portanto, a margem do negócio RWA está na obtenção de dados confiáveis; no estado atual, claramente não é possível que tudo seja RWA.
Além disso, uma vez que a essência do RWA é a tokenização de ativos, sua lógica central deve refletir a lógica financeira, e o princípio básico de correspondência entre risco e retorno enfatizado nos negócios financeiros deve desempenhar um papel fundamental no design de produtos RWA. Este princípio é também o padrão central para escolher os cenários prioritários de implementação do RWA no mercado atual. Sabemos que as principais características de risco e retorno dos ativos subjacentes são uma reflexão abrangente das diversas mudanças nas condições de negócios e não mudam por causa do seu suporte ser ou não um token. Portanto, a capacidade de fornecer dados confiáveis suficientes para ajudar a eliminar a assimetria de informações dos investidores torna-se um método eficaz para escolher os cenários prioritários de implementação do RWA. Na prática do setor, a Ant Financial anunciou que se concentraria prioritariamente na emissão de RWA na pista de energia nova, pois a cadeia de suprimentos da energia nova, seja em geração distribuída ou em estações de carregamento, incluindo também a energia eólica e armazenamento, opera amplamente com base em sistemas inteligentes, apresentando características de sincronização entre fluxo de caixa e fluxo de informações. A emissão de RWA baseada em ativos subjacentes de energia nova reduzirá significativamente a assimetria de informações enfrentada pelos investidores, proporcionando assim uma oportunidade de investimento com retorno claro e risco transparente. Se as estações de carregamento também forem cobradas manualmente, como os tradicionais estacionamentos, então a RWA desses ativos não terá qualquer significado.
Este modelo de controle de riscos baseado em dados em tempo real claramente ultrapassa o alcance coberto por instituições financeiras tradicionais, que se especializam em garantias como penhor de ativos. Portanto, do ponto de vista do controle de riscos, a Ant Financial está disposta a recomendar a seus clientes ativos dessa categoria, como "bancos de investimento digitais". Caso contrário, quais seriam as razões para a Ant Financial oferecer um novo embrulho em forma de token para ativos que as instituições financeiras tradicionais, com seus métodos de controle de riscos convencionais, não conseguem gerenciar?
Com base nas mesmas razões, as condições tecnológicas existentes não conseguem colocar em cadeia os principais dados necessários para a avaliação do valor dos ativos físicos, não conseguem fornecer suporte de dados confiáveis para a gestão de risco, e, de uma forma geral, os ativos físicos (RWA) não conseguem encontrar um caminho eficaz.
Claro, ao filtrar de acordo com o padrão "sincronização de fluxo de dados e fluxo de caixa", não apenas a indústria de energia nova pode ser um cenário prioritário para a implementação de RWA, como também automóveis com funcionalidades de condução autónoma, que podem ser ativos básicos ideais para RWA, seja em leasing financeiro ou mobilidade compartilhada. Com o aumento do nível de digitalização em diversos setores, a emissão de RWA com base nesses cenários setoriais dará ao mercado um maior espaço de imaginação.
Dois, todos os produtos financeiros tradicionais valem a pena serem reestruturados com RWA?
A lógica central baseada em RWA reflete principalmente o pressuposto da lógica financeira, especialmente após a digitalização e a internetização da indústria financeira, onde os ativos financeiros existem naturalmente na forma de dados. O grau de digitalização da cadeia industrial financeira aumentou consideravelmente, e em comparação com os ativos físicos, os ativos financeiros são mais fáceis de serem tokenizados, alcançando assim objetivos como a redução da barreira de entrada, a melhoria da eficiência de rotatividade e o aumento do nível de automação. Portanto, todos os produtos financeiros valem a pena serem reestruturados com RWA? Claramente, não. De acordo com a análise anterior, na ausência de uma capacidade de controle de riscos das instituições financeiras que possa ser significativamente aprimorada pela provisão de mais dados confiáveis, "subir na cadeia" é tanto um desperdício quanto sem sentido. Um caminho mais realista para a tokenização de ativos financeiros é o "esquema misto", ou seja, primeiro completar a securitização de ativos com base nas capacidades profissionais da instituição financeira e, em seguida, ancorar os ativos securitizados a um token específico, obtendo assim as vantagens de "subir na cadeia" no lado do financiamento dos ativos financeiros e em parte do lado operacional. A seguir, usaremos a tokenização de REITs como exemplo para ilustrar as características básicas desse modelo.
A FTJLabs propôs pela primeira vez no mundo o projeto RWA REITs, que conecta ativos financeiros tradicionais e liquidez em blockchain com uma estrutura de conformidade. Este projeto foca em ativos Reits listados em bolsas de valores globais, construindo um portfólio de investimentos em Reits por meio da emissão de fundos, e emitindo Tokens REITs com as quotas dos fundos como ativos subjacentes; cada Token REITs corresponde a uma quota de um produto de fundo específico; os investidores podem obter Tokens REITs por meio dos ativos Reits correspondentes ao portfólio, moeda fiduciária ou stablecoins, e podem negociar em qualquer lugar e a qualquer momento ao redor do mundo, podendo também construir diferentes portfólios de investimento com características de rendimento com esses ativos tokenizados.
Na blockchain, o projeto desenvolve o Protocolo REITs, suportando a distribuição, negociação e execução automática de funções de dividendos do Token REITs, e através do módulo de Análise de Dados On-Chain, extrai serviços de dados para investidores a partir de informações públicas da blockchain. Off-chain, o projeto seleciona instituições licenciadas para assumir a função de custódia de ativos na blockchain, e emite em tempo real dados do valor líquido do fundo para fornecer referência para a negociação no mercado secundário do Token REITs, ao mesmo tempo que emite regularmente relatórios de custódia de ativos para garantir que os ativos na blockchain e os ativos custodiados tenham o mesmo valor.
Com base nas funcionalidades acima, a tokenização confere liquidez global aos ativos Reits, facilitando a descoberta de seu valor, ao mesmo tempo que proporciona a um conjunto mais amplo de investidores um ativo de investimento com características únicas de risco e retorno, permitindo que uma carteira de investimentos que antes necessitava de operações entre várias bolsas possa ser realizada apenas através de um token.
Neste produto, dois designs conseguem refletir as características do design do produto. O primeiro é que a instituição de custódia de ativos desempenha um papel de suporte fundamental no valor do Token REITs; a instituição de custódia de ativos, com base na sua própria credibilidade, divulga regularmente o valor líquido dos ativos custodiados, garantindo que o valor do Token REITs esteja ancorado e equivalente aos ativos custodiados. O segundo é que este projeto utiliza apenas Reits listados em bolsa como ativos subjacentes; a instituição de custódia de ativos pode fornecer preços de referência para o Token REITs com base nas informações de preços fornecidas pela bolsa. Se os ativos subjacentes do projeto incluírem simultaneamente produtos de Reits privados, a instituição de custódia de ativos não conseguirá fornecer uma cotação de referência para o Token REITs, o que, por sua vez, comprometerá a transparência dos ativos do Token REITs e afetará ainda mais sua liquidez.
Três, RWA, uma oportunidade de riqueza para a participação do público?
Atualmente, a combinação de "ativos do continente + fundos de Hong Kong" é o modelo mais ideal para desenvolver negócios de RWA, mas a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) mantém uma postura cautelosa em relação à regulação da tokenização de ativos, estabelecendo normas claras sobre a definição de investidores qualificados e formas de captação, a fim de evitar que os investidores assumam riscos excessivos.
Em 2019, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong publicou a "Declaração sobre a Emissão de Tokens de Valores Mobiliários", impondo restrições à distribuição e promoção de tokens de valores mobiliários a "apenas investidores profissionais (ativos financeiros pessoais ≥ 8 milhões de dólares de Hong Kong ou entidades licenciadas)". Em novembro de 2023, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong publicou duas circulares: "Circular sobre a Atividade de Intermediação Relacionada a Valores Mobiliários Tokenizados" e "Circular sobre Produtos de Investimento Reconhecidos pela Comissão de Valores Mobiliários Tokenizados", não considerando mais os valores mobiliários tokenizados como "produtos complexos" e não restringindo mais a sua venda e marketing apenas a investidores profissionais; no entanto, a Comissão de Valores Mobiliários manteve uma disposição da "Declaração de 2019", que exige que as instituições de intermediação que pretendem realizar atividades relacionadas a valores mobiliários tokenizados discutam previamente seus planos de negócios com a Comissão de Valores Mobiliários. Os valores mobiliários tokenizados não podem ser oferecidos publicamente a todos os investidores.
Em dezembro de 2023, a Harvest Global e a Meta Lab HK colaboraram para tokenizar os produtos de fundos de renda fixa sob sua gestão, mas direcionados principalmente a investidores profissionais. Em 10 de setembro de 2023, a Taiji Capital lançou o primeiro token de segurança de fundo imobiliário em Hong Kong voltado para "investidores profissionais" (PRINCE Token), que é o primeiro produto de captação de recursos tokenizado de fundos permitido pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, com um objetivo de captação de cerca de 100 milhões de yuan, e um investimento mínimo de 1000 dólares de Hong Kong, muito abaixo dos 1 milhão de dólares geralmente necessários para investir em fundos imobiliários privados. No entanto, de acordo com as regulamentações pertinentes da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, todas as bolsas de ativos digitais licenciadas em Hong Kong não podem aceitar registros de usuários do continente, e a China continental também proíbe explicitamente as instituições relacionadas (para residentes do continente) de fornecer serviços de negociação de ativos virtuais. Mesmo que Hong Kong permita que instituições licenciadas ofereçam serviços de negociação de ativos virtuais a investidores de varejo, os usuários do continente não podem participar diretamente.
Além disso, os produtos RWA que foram emitidos com sucesso na fase atual costumam ter características de rendimento fixo ou divisão de direitos de rendimento, e a taxa de retorno esperada relativamente fixa é mais adequada para instituições com grandes volumes de capital na alocação de ativos. Portanto, nesta fase, ainda há uma grande discrepância entre os produtos RWA e as oportunidades de riqueza que os investidores comuns têm em mente.
Quatro, RWA, o canal ideal para as PME obter financiamento?
Se o RWA não consegue oferecer os retornos imaginados para os investidores de varejo na parte do financiamento, será que na parte dos ativos pode proporcionar um canal ideal para o financiamento de pequenas e médias empresas?
Todos sabem que o custo de financiamento é um fator central que influencia a escolha dos canais de financiamento das empresas. De acordo com informações do mercado, os custos de emissão de RWA em Hong Kong geralmente incluem duas partes: custos de emissão e custos de capital, sendo que os custos de capital são principalmente determinados pelas características de risco e retorno dos ativos e pelo ambiente do mercado de capitais no momento da emissão (atualmente, as previsões do mercado geralmente variam entre 6-10% ao ano); já os custos de emissão incluem custos de due diligence, custos de design e desenvolvimento de produtos, canais de financiamento transfronteiriços e custos de gestão posterior, totalizando cerca de milhões. Com base nos custos de emissão, é possível deduzir o limite inferior dos ativos subjacentes de RWA, sendo evidente que emitir RWA com um tamanho de ativos inferior a 100 milhões não é econômico. Além dos custos de capital, também existem custos de tempo; este artigo toma a emissão de REITs tokenizados como exemplo, organizando os critérios de seleção de ativos, o principal processo de emissão e o ciclo de tempo, conforme mostrado na Tabela 1:
Em suma, no atual ambiente de mercado, a emissão de RWA apresenta barreiras elevadas em termos de custo de financiamento e tempo de financiamento, não sendo um canal ideal para a maioria das pequenas e médias empresas obterem financiamento; enquanto para grandes empresas cujos indicadores financeiros atingem ou se aproximam dos padrões de listagem da Bolsa de Valores de Hong Kong, as 3 principais bolsas de ativos digitais (até maio de 2025, 10 instituições obtiveram autorização da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong para realizar negócios relacionados a ativos digitais, mas apenas 3 plataformas estão ativas e podem oferecer negociação externamente), mesmo que tenham algumas vantagens em termos de custos de emissão, há claramente desvantagens em termos de custo de capital e eficiência de captação. Para empresas com rendimentos de ativos relativamente estáveis e uma grande demanda de capital, é preferível optar pela emissão através da Bolsa de Valores de Hong Kong, enquanto apenas empresas cujos indicadores financeiros não atingem os padrões de emissão da Bolsa de Valores de Hong Kong estão mais dispostas a gastar custos mais elevados para escolher plataformas de negociação de ativos digitais para realizar a emissão de RWA. Esta é também a principal razão pela qual a implementação de RWA no atual mercado de Hong Kong é bastante difícil.
Cinco, Finanças ou Internet? O caminho de sobrevivência do mercado RWA atualmente!
Independentemente da definição da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong sobre títulos tokenizados, ou do consenso geral do mercado, os RWA baseados em ativos financeiros não mudaram suas propriedades financeiras, mas apenas materializaram as características de risco e retorno dos ativos subjacentes com tokens como um novo suporte tecnológico. Como um novo suporte, os produtos financeiros demonstram vantagens sem precedentes em termos de conveniência de negociação, eficiência e transparência de processos. Se pudéssemos voltar no tempo, centenas de anos atrás, em 1397, quando a família Médici de Florença foi uma das primeiras na Europa a usar letras de câmbio para iniciar o negócio de remessas internacionais; em 1602, quando a Bolsa de Valores de Amsterdã lançou a primeira ação global, a da Companhia Holandesa das Índias Orientais; ou em 1844, quando o Banco da Inglaterra monopolizou o direito de emitir moeda no Reino Unido, dando o primeiro passo dos bancos centrais globais, se eles pudessem fazer uma nova escolha, certamente escolheriam o livro-razão distribuído como a estrutura subjacente dessas ferramentas financeiras inovadoras, pois as vantagens de custo e eficiência são evidentes.
Mas isso é apenas uma suposição romântica, o tempo não pode voltar atrás. Após séculos de acumulação, a indústria financeira já completou uma ligação profunda com o sistema econômico global em termos de forma dos produtos, amplitude e profundidade dos serviços; é pouco provável que o RWA, que começou com a tokenização de títulos, consiga reestruturar completamente todos os produtos financeiros tradicionais; assim como a penetração da internet na sociedade tradicional, o RWA tem mais chances de encontrar suas próprias oportunidades começando pelos campos com melhor custo-benefício e que mais refletem as vantagens tecnológicas.
Embora a inteligência artificial já tenha derrotado os humanos em áreas específicas como xadrez e go, é pouco provável que substitua os humanos na prestação de serviços financeiros personalizados a todos os investidores. A vantagem da internet manifesta-se primeiramente na prestação de serviços a uma vasta gama de usuários de cauda longa. Assim, enquanto as instituições financeiras tradicionais já ocupam uma parte significativa do mercado com base na experiência de atendimento a clientes de topo, os RWA, cuja lógica de negócios é baseada em atributos financeiros, têm que recorrer às características da internet para encontrar seu espaço de sobrevivência.
A curto prazo, o RWA precisa suportar os requisitos mínimos de acumulação de tráfego impulsionados pelo mercado, e validar as formas de produtos específicos em vários cenários é uma tentativa benéfica, especialmente escolher trilhas como jogos e entretenimento, onde a participação dos usuários finais é relativamente boa e que estão alinhadas com as tendências atuais de desenvolvimento industrial; a médio e longo prazo, quando a energia solar, eólica e outras fontes de energia renovável puderem ser integradas perfeitamente através de sistemas inteligentes e redes elétricas tradicionais, e fornecer automaticamente serviços de carregamento; quando táxis com funções de condução autónoma tiverem custos de uso integralmente inferiores aos de aquisição de automóveis por famílias; quando agentes apoiados por inteligência artificial puderem substituir humanos em mais tarefas, e a computação, modelos e dados se tornarem os principais fatores de produção, onde os humanos não precisarão mais participar diretamente da produção, o papel do RWA será insubstituível. Como um modelo inovador de serviços financeiros, o RWA crescerá de forma irreversível para se tornar a forma dominante de serviços financeiros, acompanhando o desenvolvimento da economia inteligente que possui genes semelhantes e é intimamente integrada. Um bom exemplo disso é que, após a Segunda Guerra Mundial, o dólar, devido à ascensão do poderio global dos Estados Unidos, substituiu a libra esterlina como "moeda forte global".
Escrito no final
Atualmente, os RWA ainda estão na fase de validação de conceitos, mas todos nós reconhecemos que a tendência representa o futuro. Aqui, fazemos algumas reflexões frias sobre a onda dos RWA, não para negar os RWA e suas explorações inovadoras, mas sim para reafirmar que é exatamente com base no profundo reconhecimento de sua tendência de desenvolvimento que estamos dispostos a separar o verdadeiro do falso, eliminar distrações e concentrar nossos esforços em encontrar um caminho de desenvolvimento mais eficiente para eles. Como diz o velho ditado refletido na curva de aplicação de novas tecnologias de Gaitner, as pessoas tendem a superestimar os efeitos de curto prazo de uma nova tecnologia, enquanto subestimam seus efeitos de longo prazo. Seguindo a lógica de validar protótipos de produtos, talvez possamos encontrar um espaço de sobrevivência mais adequado para os RWA neste momento!