O modelo de desenvolvimento da moeda estável do renminbi pode ser "combinado internamente e externamente".

Autor: Yang Tao, Vice-Diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento

O modelo de desenvolvimento da moeda estável em Renminbi pode ser "combinado internamente e externamente"

Recentemente, o governador do Banco Central, Pan Gongsheng, ao falar no Fórum Lujiazui de 2025, destacou que tecnologias novas como blockchain e livros-razão distribuídos estão impulsionando o desenvolvimento próspero de moedas digitais de bancos centrais e stablecoins, ao mesmo tempo que apresentam enormes desafios para a regulação financeira. Na verdade, com a entrada em vigor do "Regulamento sobre Stablecoins" de Hong Kong, programada para 1 de agosto, as discussões sobre stablecoins também ganharam uma popularidade sem precedentes.

Em geral, os negócios em renminbi offshore no exterior referem-se ao desenvolvimento de operações financeiras liquidadas em renminbi nos mercados externos, apresentando um padrão centrado em Hong Kong, com desenvolvimento em múltiplos pontos como Singapura e Londres sob a influência de políticas. Os negócios em renminbi offshore no interior do país refletem as características "onshore" e "offshore", operando com a gestão de contas como seu mecanismo central, permitindo a livre circulação de capital sob condições específicas. Correspondentemente, muitos pontos de vista acreditam que um stablecoin em renminbi offshore deve ser testado no mercado de Hong Kong, e, uma vez que as condições estejam maduras, deve-se explorar o mercado offshore no interior do país, representado pelas zonas de livre comércio.

****Acreditamos que as stablecoins baseadas no mundo Web3.0 já superaram as categorias tradicionais de offshore e onshore. Para melhor implementar a coordenação estratégica, a supervisão proativa e o avanço colaborativo, deve-se considerar a adoção de um modelo de desenvolvimento interligado entre as stablecoins em RMB offshore e onshore. A razão para isso é que, em face do rápido desenvolvimento das stablecoins colateralizadas em dólares e da rápida evolução da regulamentação das stablecoins em vários países e regiões, é urgente que nosso país, a partir da perspectiva da segurança financeira e da soberania monetária, realize pesquisas proativas e desenvolva respostas regulatórias em relação às stablecoins, considerando sistematicamente os projetos piloto de reforma das stablecoins em RMB, ao invés de depender passivamente das stablecoins em RMB offshore. ****Em segundo lugar, ****o mercado offshore de RMB em Hong Kong é limitado em escala; sob a condição de exigir que as stablecoins tenham reservas de 1:1 com ativos fiduciários, pode ser difícil sustentar de forma independente que as stablecoins em RMB atinjam uma economia de escala. ****Em terceiro lugar, ****a regulamentação da emissão e negociação de stablecoins envolve muitos desafios de ponta, como a autenticação de identidade e a prevenção à lavagem de dinheiro; países e regiões estão ativamente promovendo inovações regulatórias e buscando soluções. Nesse sentido, os departamentos relevantes do governo central devem desempenhar um papel de liderança na regulamentação das stablecoins em RMB, ao mesmo tempo em que buscam a coordenação e cooperação das autoridades reguladoras de Hong Kong.

Desde a sua criação em 29 de setembro de 2013, a Zona de Comércio Livre de Xangai já estabeleceu basicamente um sistema institucional que se conecta às regras do comércio internacional. Ao mesmo tempo, os departamentos centrais de gestão financeira estão a apoiar totalmente a construção do Centro Financeiro Internacional de Xangai para alcançar um nível mais alto, e o banco central também anunciou oito medidas, incluindo a implementação de um projeto piloto de reforma abrangente dos serviços financeiros de comércio offshore na nova área de Lingang em Xangai. Portanto, **** pode considerar promover em conjunto com Hong Kong o trabalho de exploração inovadora das stablecoins em renminbi na Zona de Comércio Livre de Xangai. ****

****Em relação à moeda estável em RMB offshore e onshore (****CNY Coin, CNYC), um dos modelos **** pode ser a criação de uma instituição emissora de moeda estável em RMB, iniciada em conjunto por organizações de compensação, grandes bancos comerciais, principais instituições de pagamento e instituições de investimento conhecidas na Zona de Livre Comércio de Xangai, explorando a configuração de um mecanismo de emissão e operação em cadeia para a moeda estável em RMB. Além disso, um mercado atacadista de moeda estável em RMB pode ser formado voltado para algumas instituições autorizadas (como as operadoras de RMB digital, que acumularam uma experiência relativamente rica em inovação), permitindo que as instituições autorizadas troquem a moeda estável em RMB por empresas ou indivíduos qualificados, construindo assim um mercado de varejo para a moeda estável em RMB.

Modo Dois consiste em confiar a parte das instituições operadoras de yuan digital em filiais na zona de livre comércio de Xangai, a emissão e operação de stablecoins em yuan diretamente na blockchain, e ao resgatar para entidades econômicas qualificadas específicas, cumprir plenamente com as responsabilidades de conformidade. Claro, se um banco for o emissor da stablecoin, por um lado, os depósitos tokenizados que bancos estrangeiros ou organizações relacionadas estão explorando, embora possuam características semelhantes às stablecoins, ainda existem diferenças em relação ao verdadeiro mecanismo de stablecoin. Por outro lado, para enfrentar os desafios de desintermediação, alguns bancos estrangeiros também começaram a pesquisar ou tentar estabelecer subsidiárias tecnológicas ou criar entidades jurídicas relacionadas, para explorar a emissão de stablecoins de moeda fiduciária a fim de aumentar a atratividade ecológica para os clientes e resistir ao impacto da indústria de criptomoedas. Portanto, a exploração de stablecoins em yuan sob este modelo ainda precisa esclarecer caminhos e focos específicos.

****É importante notar que, independentemente do modo, é necessário implementar simultaneamente vários requisitos. Primeiro, o stablecoin em RMB deve ter reservas de ativos adequadas, além de dinheiro em RMB, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, uma certa proporção de reservas de yuan digital pode ser estabelecida, a fim de alcançar uma promoção conjunta com o piloto de reforma do CBDC do banco central. Em segundo lugar, exige-se que o emissor do stablecoin em RMB estabeleça um mecanismo de operação em conformidade com identificação de riscos, isolamento e custódia de ativos, controle interno, etc., cumprindo as obrigações de conformidade em relação aos clientes diretos, e também deve trabalhar para cooperar com todas as partes para promover a expansão dos cenários de aplicação do stablecoin em RMB, colaborando efetivamente com os pontos focais da reforma da zona de livre comércio. Em terceiro lugar, ****aproveitar plenamente as características da "rede eletrônica" da conta FT da zona de livre comércio de Xangai, através da inovação em padrões técnicos e design de contratos inteligentes, para que durante o período de teste, os detentores e usuários do stablecoin em RMB sejam, na medida do possível, limitados a instituições, empresas ou indivíduos qualificados específicos.

Ao mesmo tempo, no que diz respeito à moeda estável em renminbi offshore (****CNH Coin, CNHC), sob o modelo um, é possível promover a criação, por instituições domésticas e estrangeiras, de uma entidade emissora de moeda estável em renminbi em Hong Kong, ou sob o modelo dois, permitir que algumas instituições bancárias ou de pagamento autorizadas no continente utilizem suas entidades registradas em Hong Kong para cunhar e emitir moeda estável em renminbi offshore, respeitando as leis e regulamentos relevantes da região de Hong Kong. Isso pode resultar em um sistema dual de moeda estável em renminbi, ao mesmo tempo que se aproveita os arranjos existentes para pagamentos transfronteiriços e fluxos de capital entre o continente e Hong Kong, explorando mecanismos de troca e interconexão entre CNYC e CNHC. O CNYC será, a curto prazo, utilizado principalmente para complementar e melhorar a eficiência de liquidação de pagamentos em atividades comerciais e de comércio transfronteiriço, enquanto o CNHC visa reforçar ainda mais a posição de Hong Kong na internacionalização do renminbi, podendo ser utilizado de forma regulada para atividades financeiras em blockchain e para a liquidação de transações de commodities, especialmente podendo explorar ativamente o apoio a ativos baseados em renminbi (RWA - Real-World Assets), visando conjuntamente aumentar a influência global do renminbi e dos ativos em renminbi.

É importante notar que os **** órgãos reguladores, tanto nacionais como internacionais, devem colaborar com as entidades emissoras de stablecoins em RMB, **** promovendo continuamente a inovação tecnológica inteligente, identificando eficazmente as atividades do mercado secundário de stablecoins em RMB dentro do ecossistema de blockchain, especialmente monitorando os casos em que entidades não qualificadas dentro do país detêm stablecoins em RMB, para prevenir fluxos de fundos ilegais e evitar seu uso em atividades ilícitas.

Claro, como o Banco de Compensações Internacionais (BIS) apontou, as stablecoins ainda apresentam falhas em três critérios-chave: singularidade, elasticidade e integridade. A exploração da reforma da stablecoin em renminbi ainda precisa controlar rigorosamente os riscos, ser gradual e ter um tamanho moderado, ao mesmo tempo que deve promover rapidamente a formulação de leis e regulamentos relacionados, a fim de fortalecer a voz na batalha legal global sobre stablecoins. Olhando para o futuro, também pode-se aprender com a proposta do BIS de construir a "Internet Financeira" (Finternet) baseada em um Livro Razão Unificado, promovendo simultaneamente o desenvolvimento colaborativo e a complementaridade entre o renminbi digital, depósitos tokenizados de bancos e stablecoins.