Ethena, Pendle e Aave: A operação e os riscos da cadeia de Arbitragem em Finanças Descentralizadas
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma complexa cadeia de arbitragem está operando em alta velocidade: colaterizando (e/s)USDe em plataformas de empréstimo para emprestar stablecoins, comprar YT/PT de um determinado DEX para obter rendimento, e parte da posição é novamente fornecida ao plataforma de empréstimo para alavancagem, a fim de obter pontos Ethena e outros incentivos externos. O resultado é evidente, a exposição colateral de PT nas plataformas de empréstimo subiu drasticamente, a utilização de stablecoins principais foi elevada para mais de 80%, e todo o sistema tornou-se mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá analisar profundamente o funcionamento desta cadeia de financiamento, os mecanismos de saída e o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. No entanto, entender os mecanismos é apenas o primeiro passo; a verdadeira maestria reside na análise da atualização do quadro. Frequentemente, estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", enquanto o que falta é exatamente como enxergar as diversas possibilidades do "futuro" e realmente conseguir - primeiro definir os limites de risco, e depois discutir os retornos.
Arbitragem como Funciona: do «lado dos rendimentos» ao «lado do sistema»
Este caminho de arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe( na plataforma de empréstimos como colateral para eUSDe, com rendimento nativo), emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT em um DEX. YT corresponde aos rendimentos futuros, enquanto PT, por ter os rendimentos desmembrados, pode sempre ser comprado com desconto, sendo mantido até o vencimento para ser trocado na proporção de 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grande lucro" são os incentivos externos como pontos Ethena.
O PT obtido, por poder ser utilizado como garantia na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo em ciclo: "Garantir PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-garantir". Ao fazer isso, é para, com alavancagem, buscar pontos Ethena que oferecem retornos altamente elásticos, com rendimentos relativamente certos.
Como esta cadeia de fundos reescreveu o mercado de empréstimos?
A exposição das plataformas de empréstimo e os efeitos de segunda ordem: os ativos suportados pelo USDe tornaram-se gradualmente colaterais mainstream, com a participação a subir para cerca de 43,5%, aumentando diretamente a utilização das stablecoins mainstream USDT/USDC.
Congestion no lado dos empréstimos: Após a introdução do USDe eMode para a hipoteca PT, o volume de empréstimos USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem a estratégias de PT alavancadas, com a utilização subindo de cerca de 50% para cerca de 80%.
Concentração e rehipotecagem: a oferta de USDe nas plataformas de empréstimo está altamente concentrada, com os dois principais agentes a totalizar >61%. Essa concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os ganhos, mas também agrava a vulnerabilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o retorno, mais concorrida é a circulação, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será implacavelmente amplificada por esta cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se torna difícil: restrições estruturais
Saídas principais têm duas opções:
Saída mercadológica: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, trocar 1:1 de volta para o ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas mais seguro durante a volatilidade do mercado.
A dificuldade em sair vem principalmente de duas restrições estruturais:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas pode-se vender no mercado secundário. Para "reduzir rapidamente a alavancagem", é preciso observar o mercado secundário e suportar o duplo teste de profundidade e volatilidade de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: o AMM de um DEX é mais eficiente dentro da faixa de rendimento implícito predefinida. Assim que a mudança na emoção do mercado leva a uma precificação de rendimento além dessa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só podem ser realizadas em um livro de ordens mais fino, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a contaminação de risco, as plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco de PT: quando o preço do PT cai abaixo de um determinado valor mínimo, o mercado é diretamente congelado. Isso pode evitar calotes, mas também significa que, a curto prazo, é difícil vender PT, sendo necessário esperar a recuperação do mercado ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reavaliar e a liquidez se torna apertada, a saída torna-se o principal ponto de fricção, exigindo que se prepare um plano de contingência com antecedência.
A «Frenagem e Amortecimento» das Plataformas de Empréstimo: Tornar a Desalavancagem Ordenada e Controlável
Diante dessa fricção estrutural, como as plataformas de empréstimo realizam o controle de risco? Elas incorporam um conjunto de mecanismos de "freio e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço mínimo: se o preço do PT atingir o preço mínimo do oráculo e mantiver, os mercados relacionados podem ser congelados até o vencimento; após o vencimento, o PT se decomporá naturalmente em ativos subjacentes, seguido de liquidação/remoção segura, evitando ao máximo a sobrecarga de desvio de liquidez causada por estruturas de prazo fixo.
Liquidação internalizada: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e, em seguida, tratando os colaterais em partes: USDe será vendido no mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto o PT será mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, aumentando assim o deslizamento.
Resgate na lista branca: se a plataforma de empréstimos obtiver a lista branca da Ethena, poderá contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e melhorando a recuperação.
Limites das ferramentas complementares: quando a liquidez do USDe está temporariamente tensa, o Debt Swap pode converter dívidas denominadas em USDe em USDT/USDC; no entanto, devido às restrições da configuração E-mode, a migração tem barreiras e etapas, sendo necessário um colateral mais adequado.
A "Base Adaptativa" da Ethena: suporte à estrutura e isolamento de custódia
As plataformas de empréstimo têm "freios", enquanto o lado de suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver os choques.
No estado de suporte à estrutura e taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição à cobertura e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins atingiu cerca de ~76,3%, depois recuou para a região de ~50%, ainda assim superior aos anos anteriores, conseguindo aliviar ativamente durante o período de taxas de financiamento negativas.
Além disso, do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de confisco LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de aproximadamente 0,304%; 6 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque (, representando apenas cerca de 27% ), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma parte crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na exchange, mas são liquidadas e isoladas através de uma terceira parte custodiante. Isso significa que, mesmo que a própria exchange enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos, que servem como garantias, permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Sob essa estrutura de isolamento, um processo de emergência eficiente pode ser implementado: se a exchange for interrompida, o custodiante pode anular posições não liquidadas após perder um certo número de ciclos de liquidação, liberando as garantias e ajudando a Ethena a transferir rapidamente as posições de hedge para outras exchanges, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando a deslocalização vem principalmente da "reavaliação da taxa de retorno implícita" e não da deterioração do suporte USDe, sob a proteção do congelamento de oráculos e da disposição em camadas, o risco de contas a receber em mau estado é controlável; o que realmente precisa ser prevenido é o evento extremo de deterioração do lado do suporte.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos abaixo estão altamente relacionados com plataformas de empréstimo, um DEX e a Ethena, podendo servir como um painel diário para monitorização.
Taxa de empréstimo e utilização do USDe: monitorização contínua do total de empréstimos do USDe, proporção da estratégia de PT alavancada e curva de utilização. A utilização a longo prazo está acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumentou significativamente de ~50% para ~80%.
Exposição da plataforma de empréstimos e efeitos de segunda ordem das stablecoins: preste atenção à proporção dos ativos suportados pelo USDe no total das garantias (, cerca de ~43,5% ), bem como ao efeito de transmissão da taxa de utilização de stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e rehipoteca: monitorar a proporção de depósitos dos endereços principais; quando a concentração dos endereços principais (, como a soma dos dois principais ), ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto de liquidez que suas operações em direção semelhante podem causar ( durante o pico do período de relatório >61%).
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa pré-definida pela AMM; estar próximo ou ultrapassar a faixa significa redução na eficiência de correspondência e aumento do atrito de saída.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado PT e o limite de preço mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; estar próximo do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de uma "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verifique periodicamente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. A mudança na proporção de stablecoins de ( de ~76,3% para ~50%) reflete sua estratégia de adaptação à taxa de financiamento e capacidade de amortecimento do sistema.
Mais adiante, você pode definir um limite de ativação para cada sinal e planejar antecipadamente as ações a serem tomadas (, por exemplo: utilização ≥ 80% → reduzir o múltiplo de ciclo ).
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para a gestão de riscos. Podemos consolidá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo "limite de risco → limite de ativação → ação de disposição".
( limite 1: número de ciclos
A alavancagem em loop aumenta os rendimentos ) e acumula incentivos externos, ao mesmo tempo que amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: definir o máximo de múltiplos de ciclo e o mínimo de margem de garantia ### como limite inferior do LTV/Fator de Saúde (.
Disparar: taxa de utilização ≥ 80% / taxa de empréstimo de stablecoin a subir rapidamente / aumento da proximidade da faixa.
Ação: reduzir a multiplicação, adicionar margem, pausar a nova circulação; mudar para "manter até ao vencimento" se necessário.
) limite 2: restrições de prazo (PT)
Não pode ser resgatado antes do vencimento, "manter até o vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não como uma medida temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Gatilho: a taxa de retorno implícita ultrapassa a faixa / A profundidade do mercado cai drasticamente / O preço mínimo do oráculo está se aproximando.
Ação: aumentar a proporção de dinheiro e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento "só redução, não adição" se necessário.
limite 3: estado do oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou é congelado, o que significa que a rede entra numa fase de desavaliação ordenada.
Limite: a menor diferença de preço em relação ao preço mínimo do oráculo (buffer) e a janela de observação mais curta.
Disparar: diferença de preço ≤ limite predefinido / Sinal de congelamento disparado.
Ação: redução de posição em segmentos, aumento do aviso de liquidação, execução da troca de dívida / SOP de diminuição de alavancagem, e aumento da frequência de consulta de dados.
limite 4: atrito de ferramentas
Troca de Dívida, migração eMode, entre outros, são eficazes em períodos de tensão, mas apresentam fricções como limiares, espera, margem adicional e slippage.
Limite: Montante disponível da ferramenta/janela de tempo e o desvio máximo aceitável e custo.
Disparo: a taxa de juros do empréstimo ou o tempo de espera ultrapassam o limite / a profundidade da negociação cai abaixo do limite.
Ação: Reservar redundância de fundos, alternar para o canal alternativo (, fechar gradualmente/ manter até o vencimento/ resgatar na lista branca ), e pausar a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De maneira geral, a Arbitragem entre Ethena e um DEX conecta a plataforma de empréstimos, um DEX e Ethena em uma cadeia de condução que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo do lado financeiro aumentou a sensibilidade, as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, enquanto o protocolo oferece um buffer através de seus respectivos designs de controle de risco.
No campo das Finanças Descentralizadas, a evolução da capacidade analítica reflete-se em como olhamos e utilizamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", como por exemplo, rastrear as mudanças nas posições dos endereços principais ou as tendências da utilização dos protocolos. Isso é importante, pois pode nos ajudar a identificar vulnerabilidades sistêmicas, como alta alavancagem e concentração. No entanto, suas limitações também são evidentes: os dados históricos apresentam um "instantâneo estático" dos riscos, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos podem evoluir para um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para perceber esses riscos ocultos de cauda e traçar seus caminhos de transmissão, é necessário introduzir uma "medição de pressão
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SatoshiLegend
· 08-15 10:32
Código é arte, o espírito hacker vive para sempre
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RegenRestorer
· 08-13 23:53
Brincar com armadilhas chegou!
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FromMinerToFarmer
· 08-13 23:48
armadilha armadilha armadilha já perdi tudo, próximo
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MissedTheBoat
· 08-13 23:48
Os verdadeiros Cupões de Recorte que nunca morrem não são idiotas como eu.
Análise da cadeia de arbitragem DeFi: Ethena, uma DEX e os riscos e oportunidades da plataforma de empréstimos
Ethena, Pendle e Aave: A operação e os riscos da cadeia de Arbitragem em Finanças Descentralizadas
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma complexa cadeia de arbitragem está operando em alta velocidade: colaterizando (e/s)USDe em plataformas de empréstimo para emprestar stablecoins, comprar YT/PT de um determinado DEX para obter rendimento, e parte da posição é novamente fornecida ao plataforma de empréstimo para alavancagem, a fim de obter pontos Ethena e outros incentivos externos. O resultado é evidente, a exposição colateral de PT nas plataformas de empréstimo subiu drasticamente, a utilização de stablecoins principais foi elevada para mais de 80%, e todo o sistema tornou-se mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá analisar profundamente o funcionamento desta cadeia de financiamento, os mecanismos de saída e o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. No entanto, entender os mecanismos é apenas o primeiro passo; a verdadeira maestria reside na análise da atualização do quadro. Frequentemente, estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", enquanto o que falta é exatamente como enxergar as diversas possibilidades do "futuro" e realmente conseguir - primeiro definir os limites de risco, e depois discutir os retornos.
Arbitragem como Funciona: do «lado dos rendimentos» ao «lado do sistema»
Este caminho de arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe( na plataforma de empréstimos como colateral para eUSDe, com rendimento nativo), emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT em um DEX. YT corresponde aos rendimentos futuros, enquanto PT, por ter os rendimentos desmembrados, pode sempre ser comprado com desconto, sendo mantido até o vencimento para ser trocado na proporção de 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grande lucro" são os incentivos externos como pontos Ethena.
O PT obtido, por poder ser utilizado como garantia na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo em ciclo: "Garantir PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-garantir". Ao fazer isso, é para, com alavancagem, buscar pontos Ethena que oferecem retornos altamente elásticos, com rendimentos relativamente certos.
Como esta cadeia de fundos reescreveu o mercado de empréstimos?
A exposição das plataformas de empréstimo e os efeitos de segunda ordem: os ativos suportados pelo USDe tornaram-se gradualmente colaterais mainstream, com a participação a subir para cerca de 43,5%, aumentando diretamente a utilização das stablecoins mainstream USDT/USDC.
Congestion no lado dos empréstimos: Após a introdução do USDe eMode para a hipoteca PT, o volume de empréstimos USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem a estratégias de PT alavancadas, com a utilização subindo de cerca de 50% para cerca de 80%.
Concentração e rehipotecagem: a oferta de USDe nas plataformas de empréstimo está altamente concentrada, com os dois principais agentes a totalizar >61%. Essa concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os ganhos, mas também agrava a vulnerabilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o retorno, mais concorrida é a circulação, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será implacavelmente amplificada por esta cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se torna difícil: restrições estruturais
Saídas principais têm duas opções:
Saída mercadológica: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, trocar 1:1 de volta para o ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas mais seguro durante a volatilidade do mercado.
A dificuldade em sair vem principalmente de duas restrições estruturais:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas pode-se vender no mercado secundário. Para "reduzir rapidamente a alavancagem", é preciso observar o mercado secundário e suportar o duplo teste de profundidade e volatilidade de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: o AMM de um DEX é mais eficiente dentro da faixa de rendimento implícito predefinida. Assim que a mudança na emoção do mercado leva a uma precificação de rendimento além dessa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só podem ser realizadas em um livro de ordens mais fino, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a contaminação de risco, as plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco de PT: quando o preço do PT cai abaixo de um determinado valor mínimo, o mercado é diretamente congelado. Isso pode evitar calotes, mas também significa que, a curto prazo, é difícil vender PT, sendo necessário esperar a recuperação do mercado ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reavaliar e a liquidez se torna apertada, a saída torna-se o principal ponto de fricção, exigindo que se prepare um plano de contingência com antecedência.
A «Frenagem e Amortecimento» das Plataformas de Empréstimo: Tornar a Desalavancagem Ordenada e Controlável
Diante dessa fricção estrutural, como as plataformas de empréstimo realizam o controle de risco? Elas incorporam um conjunto de mecanismos de "freio e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço mínimo: se o preço do PT atingir o preço mínimo do oráculo e mantiver, os mercados relacionados podem ser congelados até o vencimento; após o vencimento, o PT se decomporá naturalmente em ativos subjacentes, seguido de liquidação/remoção segura, evitando ao máximo a sobrecarga de desvio de liquidez causada por estruturas de prazo fixo.
Liquidação internalizada: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e, em seguida, tratando os colaterais em partes: USDe será vendido no mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto o PT será mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, aumentando assim o deslizamento.
Resgate na lista branca: se a plataforma de empréstimos obtiver a lista branca da Ethena, poderá contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e melhorando a recuperação.
Limites das ferramentas complementares: quando a liquidez do USDe está temporariamente tensa, o Debt Swap pode converter dívidas denominadas em USDe em USDT/USDC; no entanto, devido às restrições da configuração E-mode, a migração tem barreiras e etapas, sendo necessário um colateral mais adequado.
A "Base Adaptativa" da Ethena: suporte à estrutura e isolamento de custódia
As plataformas de empréstimo têm "freios", enquanto o lado de suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver os choques.
No estado de suporte à estrutura e taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição à cobertura e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins atingiu cerca de ~76,3%, depois recuou para a região de ~50%, ainda assim superior aos anos anteriores, conseguindo aliviar ativamente durante o período de taxas de financiamento negativas.
Além disso, do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de confisco LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de aproximadamente 0,304%; 6 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque (, representando apenas cerca de 27% ), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma parte crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na exchange, mas são liquidadas e isoladas através de uma terceira parte custodiante. Isso significa que, mesmo que a própria exchange enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos, que servem como garantias, permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Sob essa estrutura de isolamento, um processo de emergência eficiente pode ser implementado: se a exchange for interrompida, o custodiante pode anular posições não liquidadas após perder um certo número de ciclos de liquidação, liberando as garantias e ajudando a Ethena a transferir rapidamente as posições de hedge para outras exchanges, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando a deslocalização vem principalmente da "reavaliação da taxa de retorno implícita" e não da deterioração do suporte USDe, sob a proteção do congelamento de oráculos e da disposição em camadas, o risco de contas a receber em mau estado é controlável; o que realmente precisa ser prevenido é o evento extremo de deterioração do lado do suporte.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos abaixo estão altamente relacionados com plataformas de empréstimo, um DEX e a Ethena, podendo servir como um painel diário para monitorização.
Taxa de empréstimo e utilização do USDe: monitorização contínua do total de empréstimos do USDe, proporção da estratégia de PT alavancada e curva de utilização. A utilização a longo prazo está acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumentou significativamente de ~50% para ~80%.
Exposição da plataforma de empréstimos e efeitos de segunda ordem das stablecoins: preste atenção à proporção dos ativos suportados pelo USDe no total das garantias (, cerca de ~43,5% ), bem como ao efeito de transmissão da taxa de utilização de stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e rehipoteca: monitorar a proporção de depósitos dos endereços principais; quando a concentração dos endereços principais (, como a soma dos dois principais ), ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto de liquidez que suas operações em direção semelhante podem causar ( durante o pico do período de relatório >61%).
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa pré-definida pela AMM; estar próximo ou ultrapassar a faixa significa redução na eficiência de correspondência e aumento do atrito de saída.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado PT e o limite de preço mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; estar próximo do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de uma "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verifique periodicamente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. A mudança na proporção de stablecoins de ( de ~76,3% para ~50%) reflete sua estratégia de adaptação à taxa de financiamento e capacidade de amortecimento do sistema.
Mais adiante, você pode definir um limite de ativação para cada sinal e planejar antecipadamente as ações a serem tomadas (, por exemplo: utilização ≥ 80% → reduzir o múltiplo de ciclo ).
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para a gestão de riscos. Podemos consolidá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo "limite de risco → limite de ativação → ação de disposição".
( limite 1: número de ciclos
A alavancagem em loop aumenta os rendimentos ) e acumula incentivos externos, ao mesmo tempo que amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: definir o máximo de múltiplos de ciclo e o mínimo de margem de garantia ### como limite inferior do LTV/Fator de Saúde (.
Disparar: taxa de utilização ≥ 80% / taxa de empréstimo de stablecoin a subir rapidamente / aumento da proximidade da faixa.
Ação: reduzir a multiplicação, adicionar margem, pausar a nova circulação; mudar para "manter até ao vencimento" se necessário.
) limite 2: restrições de prazo (PT)
Não pode ser resgatado antes do vencimento, "manter até o vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não como uma medida temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Gatilho: a taxa de retorno implícita ultrapassa a faixa / A profundidade do mercado cai drasticamente / O preço mínimo do oráculo está se aproximando.
Ação: aumentar a proporção de dinheiro e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento "só redução, não adição" se necessário.
limite 3: estado do oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou é congelado, o que significa que a rede entra numa fase de desavaliação ordenada.
Limite: a menor diferença de preço em relação ao preço mínimo do oráculo (buffer) e a janela de observação mais curta.
Disparar: diferença de preço ≤ limite predefinido / Sinal de congelamento disparado.
Ação: redução de posição em segmentos, aumento do aviso de liquidação, execução da troca de dívida / SOP de diminuição de alavancagem, e aumento da frequência de consulta de dados.
limite 4: atrito de ferramentas
Troca de Dívida, migração eMode, entre outros, são eficazes em períodos de tensão, mas apresentam fricções como limiares, espera, margem adicional e slippage.
Limite: Montante disponível da ferramenta/janela de tempo e o desvio máximo aceitável e custo.
Disparo: a taxa de juros do empréstimo ou o tempo de espera ultrapassam o limite / a profundidade da negociação cai abaixo do limite.
Ação: Reservar redundância de fundos, alternar para o canal alternativo (, fechar gradualmente/ manter até o vencimento/ resgatar na lista branca ), e pausar a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De maneira geral, a Arbitragem entre Ethena e um DEX conecta a plataforma de empréstimos, um DEX e Ethena em uma cadeia de condução que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo do lado financeiro aumentou a sensibilidade, as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, enquanto o protocolo oferece um buffer através de seus respectivos designs de controle de risco.
No campo das Finanças Descentralizadas, a evolução da capacidade analítica reflete-se em como olhamos e utilizamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", como por exemplo, rastrear as mudanças nas posições dos endereços principais ou as tendências da utilização dos protocolos. Isso é importante, pois pode nos ajudar a identificar vulnerabilidades sistêmicas, como alta alavancagem e concentração. No entanto, suas limitações também são evidentes: os dados históricos apresentam um "instantâneo estático" dos riscos, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos podem evoluir para um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para perceber esses riscos ocultos de cauda e traçar seus caminhos de transmissão, é necessário introduzir uma "medição de pressão