Autor: Jay Jo Fonte: Tiger Research Tradução: Shan Oppa, Jinse Cai Jing
Resumo
O JPMorgan emitiu tokens de depósito na blockchain pública, integrando novas tecnologias na ordem financeira existente. A Circle (emissora do USDC) busca estabelecer um banco fiduciário para reestruturar a nova ordem financeira na blockchain.
É importante notar que esses dois jogadores, que partem de pontos de partida diferentes, estão ambos adotando novas tecnologias e novas disposições institucionais, e essa abordagem está a borrar as fronteiras entre eles.
No entanto, uma identidade ambígua pode enfraquecer suas vantagens competitivas originais, assim como aconteceu no passado na indústria de fintech. Portanto, cada jogador precisa ter uma clara compreensão de sua "vantagem assimétrica" e encontrar um ponto de equilíbrio entre a tecnologia e as normas.
1. Competição na infraestrutura financeira em blockchain
A tecnologia blockchain está se tornando a nova pedra angular da infraestrutura financeira global. Instituições financeiras tradicionais e empresas nativas de criptomoeda estão competindo pela posição de liderança no próximo sistema financeiro. A estratégia do JPMorgan é integrar a tecnologia blockchain ao sistema financeiro existente para aumentar a eficiência. A Circle, por outro lado, está construindo uma nova infraestrutura financeira sobre blockchain, oferecendo uma alternativa ao sistema atual.
Esta tendência lembra a competição passada entre o "FinTech centrado em finanças tradicionais" e o "TechFin centrado em grandes empresas de tecnologia". No entanto, o cenário atual é significativamente diferente.
A competição não se resume apenas a uma simples vantagem tecnológica, mas sim a quem irá projetar e operar o ecossistema financeiro do futuro. As instituições financeiras tradicionais tentam se transformar gradualmente dentro das regulamentações e sistemas existentes. Já as empresas nativas de criptomoedas constroem uma nova ordem com base na eficiência tecnológica e na escalabilidade. Este relatório explora as estratégias financeiras em blockchain do JPMorgan e da Circle, e analisa a direção do desenvolvimento da infraestrutura financeira em blockchain.
2. JPMorgan: Construindo blockchain sobre a infraestrutura financeira tradicional
O JPMorgan Chase registrou a marca do token de depósito chamado "JPMD", fonte: documento JPMD
Em junho de 2025, a subsidiária de blockchain do JPMorgan, Kinexys, lançou a operação piloto do token de depósito (JPMD) na blockchain pública Base. Anteriormente, o JPMorgan havia utilizado a tecnologia blockchain de forma limitada apenas em infraestrutura de blockchain privada. E desta vez, adotou um caminho completamente diferente:**
O JPMorgan emitiu ativos diretamente na rede aberta e apoiou operações de negociação. Isso marca um ponto de viragem significativo - instituições financeiras tradicionais realizando serviços financeiros diretamente em uma blockchain pela primeira vez.
JPMD combina as características de ativos digitais e depósitos tradicionais. Quando os clientes depositam dólares no JPMorgan Chase, o banco registra esse depósito no balanço patrimonial e emite JPMD em valor equivalente na blockchain. Este token pode circular livremente na cadeia, mantendo o direito legal à reclamação do depósito bancário.
Os detentores de tokens podem trocá-los por dólares reais na proporção de 1:1, e podem ter direitos como proteção de depósitos e rendimento de juros.
Em comparação, as stablecoins atuais tendem a concentrar os rendimentos nas mãos do emissor, enquanto o JPMD diferencia-se ao conceder aos usuários direitos financeiros substantivos.
Estas características não apenas oferecem estabilidade em conformidade com a legislação, mas também trazem conveniência prática para os gestores de ativos e investidores. Por exemplo, ativos como o fundo BUIDL da BlackRock ou o fundo de mercado monetário em cadeia da Franklin Templeton, se utilizarem o JPMD como meio de resgate, poderão alcançar liquidez 24 horas.
Em comparação com as stablecoins existentes, o JPMD não precisa passar pelos canais tradicionais de saque para converter em moeda fiduciária, podendo realizar liquidez imediata diretamente, além de oferecer proteção de depósitos e rendimento de juros. Isso confere ao JPMD um enorme potencial de aplicação no ecossistema de gestão de ativos em blockchain.
O JPMorgan lançou um token de depósito, como uma resposta direta à nova estrutura de fluxo de fundos e receita em torno das stablecoins. Por exemplo, a Tether gera cerca de 13 bilhões de dólares em receita anualmente, e a Circle também obtém bilhões de dólares em receita através da gestão de títulos do governo e outros ativos seguros.
Embora esses modelos de stablecoins sejam diferentes do tradicional modelo de "depósito-empréstimo", eles essencialmente também refletem uma certa funcionalidade "bancária", ou seja, geram rendimento em torno dos fundos dos clientes.
Claro, este design também tem suas limitações. O JPMD é construído dentro da estrutura regulatória financeira existente, portanto, é difícil realmente alcançar a "descentralização" e a "abertura" da blockchain. Atualmente, o público-alvo é limitado a clientes institucionais.
Apesar disso, o JPMD ainda é visto como um caminho viável para ajudar as instituições financeiras tradicionais a entrar no setor de serviços financeiros baseado em blockchain mantendo a conformidade regulatória e a estabilidade.
Tornou-se um representante típico da expansão da conexão estrutural entre as finanças tradicionais e o ecossistema em cadeia, recebendo ampla atenção dos observadores da indústria.
3. Circle: Construindo um sistema financeiro nativo na blockchain
A Circle, através de sua stablecoin USDC, tornou-se um participante importante no campo das finanças on-chain. O USDC é ancorado ao dólar na proporção de 1:1, com a Circle utilizando reservas de dinheiro e títulos do governo dos EUA de curto prazo. O USDC possui baixas taxas, liquidação instantânea e outras vantagens técnicas, sendo utilizado pelas empresas como uma solução prática para pagamentos corporativos e remessas internacionais.
USDC suporta transferências de fundos em tempo real 24 horas sem os processos complexos exigidos pela rede SWIFT existente. Esta capacidade ajuda as empresas a superar as limitações da infraestrutura financeira tradicional.
No entanto, a atual estrutura de negócios da Circle também enfrenta múltiplas restrições. Por exemplo, as reservas do USDC são custodiadas pelo Banco Mellon de Nova Iorque, e a gestão dos ativos é realizada pela BlackRock. Essa estrutura delega funções essenciais a instituições externas. Embora a Circle possa obter receitas de juros, tem um controle real limitado sobre os ativos.
Além disso, o modelo de receita atual também depende fortemente de um ambiente de altas taxas de juros. Para alcançar um desenvolvimento sustentável a longo prazo e diversificar as fontes de receita, a Circle precisa urgentemente de uma infraestrutura e autoridade operacional mais independentes.
Em junho de 2025, a Circle solicitou ao Escritório do Controlador da Moeda dos EUA (OCC) a criação de um banco fiduciário nacional, tentando resolver as limitações mencionadas. Esta é uma escolha estratégica que vai além da simples conformidade. Observadores da indústria interpretam isso como: a Circle está se transformando de uma emissão de stablecoin para entidades financeiras institucionalizadas.
A identidade do banco fiduciário permitirá que a Circle gerencie diretamente a custódia de reservas e a operação de ativos, o que significa que os emissores de stablecoins podem fortalecer suas capacidades de controle interno dentro do sistema financeiro existente e expandir suas fronteiras de negócios. A Circle também espera estabelecer uma base para fornecer serviços de custódia de ativos digitais para investidores institucionais.
A Circle, como uma empresa nativa de criptomoedas, começou sua jornada e, atualmente, ajusta sua estratégia, tentando alcançar operações sustentáveis dentro de um quadro institucional. A empresa aceita proativamente as regras e papéis do sistema financeiro existente, e essa transformação vem acompanhada de diminuição da flexibilidade e aumento da carga regulatória.
O futuro das permissões de negócios que poderá obter dependerá das mudanças políticas e da interpretação regulatória. No entanto, essa tentativa continua a ser um marco importante, que marca a exploração de como a arquitetura financeira em cadeia se enraíza no quadro institucional existente.
4. Quem irá liderar as finanças em cadeia?
Desde instituições financeiras tradicionais (como o JPMorgan) até empresas nativas de criptomoedas (como a Circle), diversos jogadores de diferentes origens estão ativamente entrando no ecossistema financeiro em cadeia. Isso é bastante semelhante à dinâmica de competição no setor de fintech no passado. Naquela época, as empresas de tecnologia entraram no setor financeiro ao internalizar funções financeiras essenciais, como pagamentos e remessas; enquanto as instituições financeiras expandiram os pontos de contato com os usuários e melhoraram a eficiência operacional através da transformação digital.
O importante é que essa competição não é uma simples "avançar em paralelo", mas sim quebrar as fronteiras entre as partes. Fenômenos semelhantes estão reaparecendo no atual campo das finanças em cadeia:
A Circle申请设立信托银行，意在executar diretamente funções financeiras centrais como gestão de reservas e custódia; o JPMorgan, por sua vez, emitiu um token de depósito na blockchain, expandindo seus negócios para o campo da gestão de ativos em blockchain. Embora tenham direções de início diferentes, estão gradualmente absorvendo as estratégias e áreas um do outro, ambos em busca de um novo ponto de equilíbrio. Essa tendência trouxe novas possibilidades, mas também contém riscos: se instituições financeiras tradicionais forem excessivamente imprimir rigidamente a agilidade e velocidade das empresas de tecnologia, isso pode entrar em conflito com os sistemas existentes de controle de riscos. Por exemplo, o Deutsche Bank implementou uma estratégia de "digital first" e investiu massivamente em TI, mas devido ao conflito com a infraestrutura legada, resultou em falhas de sistema repetidas, causando perdas de bilhões de dólares.
Por outro lado, as empresas nativas de criptomoedas também enfrentam outro tipo de risco: ao expandir excessivamente a aceitação institucional, podem perder a flexibilidade e a capacidade de execução que sempre sustentaram sua competitividade.
Na competição das finanças em blockchain, a vitória final dependerá de conseguir realmente entender e basear-se nas suas próprias fundações e vantagens.
Todos os participantes precisam encontrar o caminho da integração harmoniosa entre tecnologia e sistema sobre suas "vantagens assimétricas". A capacidade de equilibrar esses dois fatores determinará quem será o vencedor no futuro.
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A batalha pelo financiamento na cadeia: quem vai desenhar a nova ordem?
Autor: Jay Jo Fonte: Tiger Research Tradução: Shan Oppa, Jinse Cai Jing
Resumo
1. Competição na infraestrutura financeira em blockchain
A tecnologia blockchain está se tornando a nova pedra angular da infraestrutura financeira global. Instituições financeiras tradicionais e empresas nativas de criptomoeda estão competindo pela posição de liderança no próximo sistema financeiro. A estratégia do JPMorgan é integrar a tecnologia blockchain ao sistema financeiro existente para aumentar a eficiência. A Circle, por outro lado, está construindo uma nova infraestrutura financeira sobre blockchain, oferecendo uma alternativa ao sistema atual.
Esta tendência lembra a competição passada entre o "FinTech centrado em finanças tradicionais" e o "TechFin centrado em grandes empresas de tecnologia". No entanto, o cenário atual é significativamente diferente.
A competição não se resume apenas a uma simples vantagem tecnológica, mas sim a quem irá projetar e operar o ecossistema financeiro do futuro. As instituições financeiras tradicionais tentam se transformar gradualmente dentro das regulamentações e sistemas existentes. Já as empresas nativas de criptomoedas constroem uma nova ordem com base na eficiência tecnológica e na escalabilidade. Este relatório explora as estratégias financeiras em blockchain do JPMorgan e da Circle, e analisa a direção do desenvolvimento da infraestrutura financeira em blockchain.
2. JPMorgan: Construindo blockchain sobre a infraestrutura financeira tradicional
O JPMorgan Chase registrou a marca do token de depósito chamado "JPMD", fonte: documento JPMD
Em junho de 2025, a subsidiária de blockchain do JPMorgan, Kinexys, lançou a operação piloto do token de depósito (JPMD) na blockchain pública Base. Anteriormente, o JPMorgan havia utilizado a tecnologia blockchain de forma limitada apenas em infraestrutura de blockchain privada. E desta vez, adotou um caminho completamente diferente:**
O JPMorgan emitiu ativos diretamente na rede aberta e apoiou operações de negociação. Isso marca um ponto de viragem significativo - instituições financeiras tradicionais realizando serviços financeiros diretamente em uma blockchain pela primeira vez.
JPMD combina as características de ativos digitais e depósitos tradicionais. Quando os clientes depositam dólares no JPMorgan Chase, o banco registra esse depósito no balanço patrimonial e emite JPMD em valor equivalente na blockchain. Este token pode circular livremente na cadeia, mantendo o direito legal à reclamação do depósito bancário.
Os detentores de tokens podem trocá-los por dólares reais na proporção de 1:1, e podem ter direitos como proteção de depósitos e rendimento de juros.
Em comparação, as stablecoins atuais tendem a concentrar os rendimentos nas mãos do emissor, enquanto o JPMD diferencia-se ao conceder aos usuários direitos financeiros substantivos.
Estas características não apenas oferecem estabilidade em conformidade com a legislação, mas também trazem conveniência prática para os gestores de ativos e investidores. Por exemplo, ativos como o fundo BUIDL da BlackRock ou o fundo de mercado monetário em cadeia da Franklin Templeton, se utilizarem o JPMD como meio de resgate, poderão alcançar liquidez 24 horas.
Em comparação com as stablecoins existentes, o JPMD não precisa passar pelos canais tradicionais de saque para converter em moeda fiduciária, podendo realizar liquidez imediata diretamente, além de oferecer proteção de depósitos e rendimento de juros. Isso confere ao JPMD um enorme potencial de aplicação no ecossistema de gestão de ativos em blockchain.
O JPMorgan lançou um token de depósito, como uma resposta direta à nova estrutura de fluxo de fundos e receita em torno das stablecoins. Por exemplo, a Tether gera cerca de 13 bilhões de dólares em receita anualmente, e a Circle também obtém bilhões de dólares em receita através da gestão de títulos do governo e outros ativos seguros.
Embora esses modelos de stablecoins sejam diferentes do tradicional modelo de "depósito-empréstimo", eles essencialmente também refletem uma certa funcionalidade "bancária", ou seja, geram rendimento em torno dos fundos dos clientes.
Claro, este design também tem suas limitações. O JPMD é construído dentro da estrutura regulatória financeira existente, portanto, é difícil realmente alcançar a "descentralização" e a "abertura" da blockchain. Atualmente, o público-alvo é limitado a clientes institucionais.
Apesar disso, o JPMD ainda é visto como um caminho viável para ajudar as instituições financeiras tradicionais a entrar no setor de serviços financeiros baseado em blockchain mantendo a conformidade regulatória e a estabilidade.
Tornou-se um representante típico da expansão da conexão estrutural entre as finanças tradicionais e o ecossistema em cadeia, recebendo ampla atenção dos observadores da indústria.
3. Circle: Construindo um sistema financeiro nativo na blockchain
A Circle, através de sua stablecoin USDC, tornou-se um participante importante no campo das finanças on-chain. O USDC é ancorado ao dólar na proporção de 1:1, com a Circle utilizando reservas de dinheiro e títulos do governo dos EUA de curto prazo. O USDC possui baixas taxas, liquidação instantânea e outras vantagens técnicas, sendo utilizado pelas empresas como uma solução prática para pagamentos corporativos e remessas internacionais.
USDC suporta transferências de fundos em tempo real 24 horas sem os processos complexos exigidos pela rede SWIFT existente. Esta capacidade ajuda as empresas a superar as limitações da infraestrutura financeira tradicional.
No entanto, a atual estrutura de negócios da Circle também enfrenta múltiplas restrições. Por exemplo, as reservas do USDC são custodiadas pelo Banco Mellon de Nova Iorque, e a gestão dos ativos é realizada pela BlackRock. Essa estrutura delega funções essenciais a instituições externas. Embora a Circle possa obter receitas de juros, tem um controle real limitado sobre os ativos.
Além disso, o modelo de receita atual também depende fortemente de um ambiente de altas taxas de juros. Para alcançar um desenvolvimento sustentável a longo prazo e diversificar as fontes de receita, a Circle precisa urgentemente de uma infraestrutura e autoridade operacional mais independentes.
Em junho de 2025, a Circle solicitou ao Escritório do Controlador da Moeda dos EUA (OCC) a criação de um banco fiduciário nacional, tentando resolver as limitações mencionadas. Esta é uma escolha estratégica que vai além da simples conformidade. Observadores da indústria interpretam isso como: a Circle está se transformando de uma emissão de stablecoin para entidades financeiras institucionalizadas.
A identidade do banco fiduciário permitirá que a Circle gerencie diretamente a custódia de reservas e a operação de ativos, o que significa que os emissores de stablecoins podem fortalecer suas capacidades de controle interno dentro do sistema financeiro existente e expandir suas fronteiras de negócios. A Circle também espera estabelecer uma base para fornecer serviços de custódia de ativos digitais para investidores institucionais.
A Circle, como uma empresa nativa de criptomoedas, começou sua jornada e, atualmente, ajusta sua estratégia, tentando alcançar operações sustentáveis dentro de um quadro institucional. A empresa aceita proativamente as regras e papéis do sistema financeiro existente, e essa transformação vem acompanhada de diminuição da flexibilidade e aumento da carga regulatória.
O futuro das permissões de negócios que poderá obter dependerá das mudanças políticas e da interpretação regulatória. No entanto, essa tentativa continua a ser um marco importante, que marca a exploração de como a arquitetura financeira em cadeia se enraíza no quadro institucional existente.
4. Quem irá liderar as finanças em cadeia?
Desde instituições financeiras tradicionais (como o JPMorgan) até empresas nativas de criptomoedas (como a Circle), diversos jogadores de diferentes origens estão ativamente entrando no ecossistema financeiro em cadeia. Isso é bastante semelhante à dinâmica de competição no setor de fintech no passado. Naquela época, as empresas de tecnologia entraram no setor financeiro ao internalizar funções financeiras essenciais, como pagamentos e remessas; enquanto as instituições financeiras expandiram os pontos de contato com os usuários e melhoraram a eficiência operacional através da transformação digital.
O importante é que essa competição não é uma simples "avançar em paralelo", mas sim quebrar as fronteiras entre as partes. Fenômenos semelhantes estão reaparecendo no atual campo das finanças em cadeia:
A Circle申请设立信托银行，意在executar diretamente funções financeiras centrais como gestão de reservas e custódia; o JPMorgan, por sua vez, emitiu um token de depósito na blockchain, expandindo seus negócios para o campo da gestão de ativos em blockchain. Embora tenham direções de início diferentes, estão gradualmente absorvendo as estratégias e áreas um do outro, ambos em busca de um novo ponto de equilíbrio. Essa tendência trouxe novas possibilidades, mas também contém riscos: se instituições financeiras tradicionais forem excessivamente imprimir rigidamente a agilidade e velocidade das empresas de tecnologia, isso pode entrar em conflito com os sistemas existentes de controle de riscos. Por exemplo, o Deutsche Bank implementou uma estratégia de "digital first" e investiu massivamente em TI, mas devido ao conflito com a infraestrutura legada, resultou em falhas de sistema repetidas, causando perdas de bilhões de dólares.
Por outro lado, as empresas nativas de criptomoedas também enfrentam outro tipo de risco: ao expandir excessivamente a aceitação institucional, podem perder a flexibilidade e a capacidade de execução que sempre sustentaram sua competitividade.
Na competição das finanças em blockchain, a vitória final dependerá de conseguir realmente entender e basear-se nas suas próprias fundações e vantagens.
Todos os participantes precisam encontrar o caminho da integração harmoniosa entre tecnologia e sistema sobre suas "vantagens assimétricas". A capacidade de equilibrar esses dois fatores determinará quem será o vencedor no futuro.