Escrito após o ataque Hacker: será que o mundo DeFi tem realmente rendimentos sem risco?

Quais são as fontes de risco de cada uma das sete principais estratégias de alto rendimento?

Escrito por: stablewatch

Compilado por: Azuma（@azuma_eth）

Nota do editor: O mercado DeFi não tem estado muito tranquilo ultimamente. Primeiro, o projeto em alta USDf desancorou temporariamente devido a dúvidas sobre os ativos de reserva e as fontes de rendimento. Em seguida, a antiga bolsa de contratos GMX sofreu um ataque de hackers, resultando em perdas superiores a 40 milhões de dólares (veja mais em "Mais de 40 milhões de dólares roubados, a história do ataque preciso ao GMX"). Num instante, o mercado ficou alarmado e, apesar das taxas de rendimento aparentemente boas, a segurança do capital parece ser ainda mais importante.

Na noite de ontem, após o incidente, a stablewatch publicou um artigo intitulado "Será que há rendimentos sem risco no mundo DeFi?" Para todos os usuários que pretendem continuar a participar no DeFi, é necessário revisar novamente a situação de risco subjacente neste mercado em que estamos.

Segue o conteúdo original do stablewatch, traduzido pelo Odaily 星球日报.

Taxa de juros sem risco em DeFi

No sistema financeiro tradicional (TradFi), a "taxa de juro livre de risco" é o benchmark de retorno de investimento mais utilizado, representando a taxa de retorno que pode ser alcançada sob a condição de que o capital não seja comprometido. Por exemplo, os títulos do Tesouro dos EUA (T-bills) - que são respaldados pelo crédito do governo dos EUA, e o governo dos EUA pode imprimir dinheiro à vontade para pagar suas dívidas (esta também é a lógica sagrada que inicialmente impulsionou o Bitcoin), mas no mundo selvagem do DeFi, o conceito de "sem risco" torna-se nebuloso. Podemos encontrar algo semelhante à taxa de juro livre de risco no DeFi? Vamos nos aprofundar neste mundo caótico.

Taxa de juro sem risco: a pedra angular das finanças tradicionais

Vamos fazer uma rápida recapitulação. Na finança tradicional, a taxa de juro sem risco representa um retorno de investimento super seguro. Por exemplo, os títulos do governo, por que são considerados "sem risco"? Porque o governo dos EUA garante isso com seu crédito, mesmo que a inflação dispare, ele pode imprimir dinheiro para pagar suas dívidas. Esta taxa é a base de quase todos os modelos financeiros: avaliação de ações, precificação de títulos, análises DCF que os analistas passam a noite fazendo... tudo depende dela. Você pode achar que as taxas de juro na finança tradicional deveriam ser estáveis e previsíveis, mas a realidade não é bem assim - existe uma disciplina chamada "política monetária" que regula essas taxas, mas isso merece um longo artigo à parte.

Agora, vamos ver se existe um conceito semelhante no DeFi.

Por que é que a DeFi não tem uma verdadeira taxa de juro sem risco?

No DeFi, a taxa de juros sem risco é mais como um mito do que uma realidade. Um colega experiente brincou: "No DeFi, todos nós estamos testando softwares financeiros de alto risco com dinheiro real." Essa afirmação não poderia ser mais verdadeira. Os primeiros participantes às vezes obtêm retornos substanciais por assumirem riscos, mas outras vezes enfrentam perdas severas. O encanto e a maldição do ecossistema descentralizado residem no fato de que não há uma rede de segurança tradicional - sem um banco central por trás, sem proteção regulatória, sem FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) para assegurar seus ativos. O que projetamos originalmente foi trocar segurança pela liberdade de experimentar e inovar, mas os novos participantes devem entender que estão enfrentando uma selva de riscos complexa. Os riscos também incluem:

• Rug pulls: Projetos que prometem retornos absurdos desaparecem com os fundos da noite para o dia;
• Ataques de hackers: vulnerabilidades em contratos inteligentes podem fazer com que essas supostas plataformas mais seguras percam instantaneamente milhões de dólares;
• Ameaças na rede: hackers da Coreia do Norte estão de olho, tratando protocolos DeFi e usuários como um buffet livre de lagostas;

Além disso, há o princípio de "código é lei", uma ideia muito bonita - as transações são irreversíveis e não podem ser desfeitas. Já vimos atacantes levarem milhões de dólares e alegarem "cumprir as regras do acordo", o que torna a recuperação legal tradicional muito difícil. No entanto, caçadores de recompensas e agências de aplicação da lei conseguiram rastrear alguns dos infratores, mas apenas em alguns casos. No mercado DeFi, a fronteira entre inovação e caos continua a ser frágil.

No entanto, para aqueles que desejam manter a tranquilidade ao procurar um "rendimento seguro" básico, que outras opções existem?

Opções de rendimento "pseudo sem risco" no DeFi

DeFi não vai desistir facilmente, embora a taxa de juros sem risco perfeita esteja longe de ser alcançada, ainda há alguns candidatos próximos.

• AAVE: Esta plataforma de empréstimos blue chip oferece rendimentos de um dígito relativamente fiáveis através da oferta e procura de capital, tendo sido testada ao longo de vários anos e frequentemente vista como um "porto seguro" no DeFi.
• Curve Finance: Um império de negociação de stablecoins criado por um gênio matemático, que gera receita através das taxas de transação (essencialmente fazendo o capital "trabalhar") e complementado por incentivos de tokens CRV. Como um dos poucos casos quase totalmente descentralizados e que funcionam bem, seu token manteve seu valor nos últimos quatro anos e até agora. Claro, participar da governança DAO não é um jogo para os tímidos.
• Tokenização de títulos do Tesouro dos EUA: Plataformas como Ondo e M estão trazendo títulos do governo dos EUA para a blockchain, oferecendo retornos semelhantes a títulos do governo de 3-4% (dados de 2025), combinando a segurança das finanças tradicionais com a inovação do DeFi - embora os riscos dos contratos inteligentes ainda existam.

As opções variam muito: o mecanismo de oferta e demanda do AAVE, o modelo de rendimento do Curve que depende do volume de transações, e a "segurança" dos títulos do Tesouro dos EUA tokenizados, não conseguem evitar completamente as falhas da blockchain e os potenciais riscos que os OGs do DeFi chamam sarcasticamente de "ninho de crimes". Embora não sejam realmente sem risco, já são a melhor escolha atual.

Quem está a entrar na poupança em blockchain?

Esse tipo de rendimento "pseudo-sem risco" atraiu alguns tipos de usuários únicos.

• Investidores não americanos: em busca de "retornos à moda americana" mas não dispostos a se submeter às limitações dos bancos tradicionais. A geração anterior de investidores offshore realizava a alocação de ativos transfronteiriços adquirindo propriedades em Londres, Vancouver ou Nova Iorque; hoje, eles estão direcionando seus fundos para protocolos DeFi.
• Baleias de criptomoedas: Devido a preocupações de segurança, riscos fiscais e outros obstáculos práticos associados à realização de grandes quantias, muitas pessoas descobriram que a agricultura de rendimento on-chain não apenas consegue superar significativamente as contas de poupança tradicionais, mas também mantém a exposição a ativos criptográficos.
• Sem conta bancária: Com a popularização das carteiras móveis, os usuários cuja moeda local é instável estão transferindo suas economias para a blockchain a um custo mais baixo - em muitos países em desenvolvimento, abrir uma conta em dólares ainda enfrenta altos custos e barreiras burocráticas.

Esta tendência está a ultrapassar os círculos de nicho. A poupança em blockchain, com a sua acessibilidade, vantagens de rendimento e capacidade de resolver as limitações das finanças tradicionais, está a atrair todos os que procuram alternativas ao sistema bancário. À medida que infraestruturas como as carteiras móveis continuam a evoluir, esta mudança pode remodelar o panorama financeiro — a introdução de planos de stablecoin por instituições como o JPMorgan é uma resposta à procura do mercado.

Stablecoins: O jogo entre risco e retorno

As moedas estáveis que geram rendimento (Yield-Bearing Stablecoins, YBS) representam uma evolução significativa no campo das criptomoedas, combinando a estabilidade ancorada ao dólar com um mecanismo de rendimento intrínseco. Em 2025, alguns produtos YBS oferecem uma taxa de rendimento anual de 6-12%, superando amplamente os rendimentos dos títulos do governo tradicionais. No entanto, esses retornos atraentes exigem uma avaliação cuidadosa.

Altos rendimentos necessariamente vêm acompanhados de condições adicionais. A maior parte dos rendimentos provém da gestão ativa, da assunção de risco, ou de se tornar contraparte nas transações de outrem. Isso pode gerar rendimentos significativos? Com certeza. Mas isso é isento de riscos? De forma alguma.

Isto levanta uma questão fundamental de categorização: essas ferramentas são essencialmente stablecoins ou fundos de investimento em cripto temáticos? Quando os retornos superam largamente os benchmarks sem risco, como os títulos do governo, é evidente que os investidores se afastaram da categoria de risco zero. Sua proposta de valor é essencialmente a clássica compensação risco-retorno: um maior potencial de retorno corresponde inevitavelmente a uma maior exposição ao risco.

Análise da Estratégia de Aumento de Rendimento

Os protocolos DeFi costumam adotar várias estratégias de aumento de rendimento, cada uma com características de risco e lógicas operacionais únicas.

Ativos reais ancorados (RWA-backed): utilizando ativos reais tokenizados (desde títulos do governo até empréstimos para automóveis, crédito ao consumo e outros ativos complexos) como colateral subjacente. Alguns protocolos mantêm uma estratégia conservadora, enquanto outros se aventuram no mercado de crédito de alto risco, trocando um maior risco de inadimplência por rendimentos excessivos.

Criptomoeda lastreada (Crypto-backed): gera stablecoins através de posições de dívida colateral (CDP) em plataformas como Liquity e Abracadabra. Funciona bem em um mercado normal, mas pode levar a acumulação de inadimplências e turbulência no protocolo quando o colateral desvaloriza rapidamente.

Stablecoin Wrappers (YBS wrappers): Deploying the underlying stablecoin to lending platforms such as AAVE and Euler to obtain benchmark yields, and then wrapping the positions into certificate tokens. These tokens can be re-collateralized and stacked with token incentives, forming a multi-layer yield structure. Although it can compound value, the nested relationships between protocols can amplify systemic risks.

Delta Neutro / Posição Sintética: Obtém a diferença da taxa de financiamento através de hedge de longo e curto em múltiplas plataformas. O lucro depende de uma baixa custo de abertura de posição e manutenção da diferença de taxas, mas a perda na execução e a extrema volatilidade do mercado podem fazer a estratégia neutra falhar.

Estratégia de algoritmos: um sistema automatizado captura oportunidades de mercado em tempo real e ajusta a carteira, embora tenha eficiência operacional, enfrenta riscos de falhas de infraestrutura e falhas de algoritmos.

Fundo de gestão ativa: gerido por um gestor de fundos dentro de uma estrutura DeFi, é na verdade uma reprodução em blockchain do modelo tradicional de gestão de ativos. Este modelo suscita dúvidas sobre a necessidade de automação dos contratos inteligentes e pode também atrair escrutínio regulatório de jurisdições que definem estritamente a "descentralização".

Produtos em tranches: dividem o risco em camadas, oferecendo diferentes combinações de risco-retorno para investidores distintos. Os investidores da camada considerada "segura" podem, inadvertidamente, tornar-se provedores de seguro contra riscos extremos, com seus fundos servindo como um colchão para perdas extremas dos ativos subjacentes.

Paradigma de rendimento em evolução

As estratégias acima representam os esquemas principais atuais para aumentar os rendimentos de stablecoins nos protocolos DeFi. A característica programável das finanças descentralizadas continuará a fomentar a inovação nos mecanismos de rendimento, indicando que no futuro surgirão estratégias híbridas mais complexas e novas metodologias. Essa evolução dinâmica não só amplia os limites da engenharia financeira, como também exige que os investidores estabeleçam quadros de avaliação de risco mais precisos - no labirinto dos rendimentos on-chain, os números de APR destacados podem ser apenas o ponto de partida de um sistema de coordenadas de risco, e não o seu destino.

Conclusão principal: A natureza de alto risco do DeFi

As nossas principais percepções são as seguintes:

• Não existem verdadeiras taxas de juros sem risco no DeFi;
• A tokenização da dívida pública americana é a mais próxima de um risco zero, mas não é de forma alguma à prova de falhas;
• As taxas de juros de empréstimos na cadeia implementaram um mecanismo independente de descoberta de preços;
• As stablecoins geram rendimento em troca de estabilidade, sendo mais semelhantes a fundos de hedge neutros em mercados on-chain do que a contas de poupança.
• As estratégias de rendimento apresentam riscos variados - quanto maior o retorno, maior o risco.

As propriedades de alto risco do DeFi constituem uma falha fatal? Não necessariamente, afinal, a comunidade cripto sempre se esforça para abrir seu próprio espaço fora do sistema financeiro tradicional. Altos rendimentos realmente existem, mas sempre vêm com um custo. Portanto, antes de investir suas economias em qualquer produto que gere rendimento, lembre-se sempre - verifique cuidadosamente os dados on-chain, a responsabilidade pelo risco é sempre o primeiro princípio do DeFi.