Liu Xiaochun: O conceito de "pagamento é liquidação" para moeda estável é uma proposição errada

Autor: He Liuying, Fonte: Jiemian News

No dia 8 de julho, um anúncio levou a um aumento de 533,17% nas ações da Jin Yong Investment (01328.HK).

A empresa anunciou que firmou um memorando de entendimento de cooperação estratégica com a AnchorX (uma empresa de tecnologia financeira) em 4 de julho de 2025, onde a AnchorX utiliza tecnologia de livro-razão distribuído de ponta e medidas de segurança cibernética aprimoradas para emitir a stablecoin AxCNH, atrelada 1:1 ao renminbi offshore.

Recentemente, a onda de stablecoins continua, e as discussões em torno do yuan digital também estão em alta. Incluindo se deve ou não ser emitido? Onde deve circular? E como deve ser regulamentado?

"Acredito que, independentemente de o continente emitir ou não uma stablecoin em renminbi, o sistema deve preceder e as medidas relevantes devem ser rapidamente implementadas." Liu Xiaochun, vice-diretor do Instituto de Nova Finança de Xangai e diretor do Centro de Pesquisa em Digitalização Financeira de Xangai, enfatizou em uma entrevista exclusiva ao repórter do Interface News.

Na opinião de Liu Xiaochun, a stablecoin em renminbi é uma ferramenta auxiliar de pagamento da moeda soberana e deve ser incluída na esfera de regulamentação da moeda soberana.

Sobre o impacto da entrada em vigor da "Regulamentação das Stablecoins" em Hong Kong, se o sistema de stablecoins irá contornar o SWIFT (Sociedade para as Comunicações Financeiras Interbancárias Mundiais) e a possibilidade de enfraquecer a soberania monetária, Liu Xiaochun compartilhou suas opiniões com um repórter do Jiemian News.

Regulamentação para stablecoins em RMB

No dia 1 de agosto, a "Regulamentação sobre Stablecoins" de Hong Kong entrará em vigor, marcando a implementação oficial do primeiro quadro regulatório abrangente do mundo para stablecoins lastreadas em moeda fiduciária.

A implementação do "Regulamento das Stablecoins" significa a legalização das stablecoins? Liu Xiaochun não concorda com isso; na sua opinião, a legislação sobre stablecoins em Hong Kong, Estados Unidos e outros lugares é para fortalecer a supervisão sobre as stablecoins.

Em relação à criação de leis e regulamentos para as stablecoins, Liu Xiaochun acredita que é necessário considerar dois aspectos: primeiro, isso demonstra que o pagamento com stablecoins tem um papel positivo na vida econômica; segundo, existem muitos riscos que precisam de uma supervisão mais rigorosa, por isso é necessária uma legislação específica para a regulação.

“Com o desenvolvimento da economia digital, há necessidade de mais métodos de pagamento e liquidação compatíveis, as stablecoins podem ser uma das opções, mas quanto ao alcance real da aplicação, precisa ser observado mais de perto. As stablecoins não são a moeda em si, apenas representam a moeda, portanto, seu papel positivo e os riscos associados devem ser monitorados de perto.” Liu Xiaochun disse ao jornalista do Interface News, que este é o contexto da legislação sobre stablecoins.

É precisamente por isso que é necessário estabelecer limites legais e regulamentares para as moedas estáveis em yuan.

"Eu acredito que, independentemente de (o continente) emitir uma stablecoin em RMB, a regulamentação deve vir em primeiro lugar, e as medidas relevantes devem ser implementadas rapidamente." Liu Xiaochun enfatizou.

Isso baseia-se principalmente em dois fatores: primeiro, muitos lugares estão promovendo a legislação, o que indica que a tecnologia de stablecoins é eficaz no setor financeiro, especialmente no campo da economia digital; segundo, as leis de Hong Kong e dos Estados Unidos têm uma característica em comum, que é a regulação das stablecoins atreladas às suas respectivas moedas locais, abrangendo tanto o mercado interno quanto o externo.

Isto também significa que é necessário incluir as stablecoins atreladas ao yuan na esfera de regulação, isto por motivos de segurança financeira.

Quanto à emissão e aplicação de stablecoins em yuan renminbi, há opiniões que sugerem considerar um piloto inicial para stablecoins em yuan renminbi offshore.

Liu Xiaochun não concorda com isso, pois envolve a questão da soberania monetária. "Quanto à questão de se a stablecoin em yuan é offshore ou não, a regulamentação pode estipular o âmbito e a área de utilização das stablecoins em yuan emitidas por emissores relevantes, mas a regulamentação deve ser uniforme e refletir a soberania."

É importante notar como as instituições financeiras tradicionais, como os bancos, podem participar no processo de exploração das stablecoins em renminbi.

Liu Xiaochun disse aos repórteres que, por um lado, os bancos do futuro também podem considerar atuar como emissoras de stablecoins, o que é semelhante à emissão de notas promissórias bancárias. Mas, mais importante, é necessário trabalhar em conjunto com outros participantes para investigar e explorar em quais cenários o uso de stablecoins é mais conveniente do que as transferências de contas bancárias tradicionais.

Por outro lado, é necessário projetar um mecanismo que integre perfeitamente as stablecoins em RMB com contas bancárias. Atualmente, alguns exportadores no interior recebem stablecoins que basicamente são trocadas por moeda fiduciária em instituições no exterior, como Hong Kong, e depois transferidas de volta para contas bancárias no interior. Se as contas bancárias puderem se integrar sem problemas com as stablecoins em RMB, isso poderá simplificar o processo de conversão entre stablecoins e moeda local, além de controlar os custos de conversão, permitindo que as stablecoins circulem de forma mais fluida.

Stablecoins≠"Pagamento imediato"

Liu Xiaochun disse aos repórteres que, atualmente, o uso de stablecoins cobre principalmente quatro grandes áreas.

Uma é a transação e pagamento no campo dos ativos criptográficos. Com o desenvolvimento da blockchain e das criptomoedas, muitas transações foram geradas internamente, mas não havia meios de circulação convenientes, dificultando a atividade comercial. As stablecoins surgiram, e é a aplicação das stablecoins que tornou a atividade de negociação de ativos criptográficos cada vez mais alta. Isso é semelhante à lógica de que, após o lançamento do Alipay, o comércio eletrônico da Alibaba fez progressos significativos.

Em segundo lugar, pagamentos transfronteiriços realizados para evitar sanções internacionais.

Três são as aplicações de pagamento para indivíduos em países com moeda fiduciária instável. Os países com moeda fiduciária instável geralmente são também países com controle rigoroso de câmbio, onde os indivíduos optam por receber stablecoins como salários, entre outros, servindo como uma forma de reserva de valor e proteção contra a inflação, além de não estarem sujeitos às restrições de controle de câmbio.

Quarto, pagamentos de transações ilegais, incluindo lavagem de dinheiro transfronteiriça, etc. Atualmente, o cenário de uso mais comum das stablecoins deve ser o comércio de ativos virtuais e pagamentos de transações ilegais.

Do ponto de vista da lógica de negociação, o sistema de stablecoins vai contornar o SWIFT?

Liu Xiaochun acredita que, em certo sentido, pode-se contornar, pois as transações na blockchain podem completar diretamente a circulação das stablecoins. Mas contornar o SWIFT não significa abandonar o sistema de liquidação, pois quando as stablecoins são trocadas por moeda fiduciária, elas também devem entrar no sistema de liquidação da moeda fiduciária.

Com base nisso, Liu Xiaochun enfatizou aos repórteres que a afirmação de que as stablecoins "pagamento é liquidação" é uma proposição errada. Ele afirmou que, embora as stablecoins possam alcançar pagamentos ponto a ponto, a liquidação não está realmente concluída antes de serem convertidas em moeda fiduciária.

Evitar "impressão sem lastro"

Atualmente, a participação das stablecoins em dólares atinge 99%, e há quem argumente que a posição dominante das stablecoins em dólares irá reforçar a hegemonia do dólar.

Na opinião de Liu Xiaochun, esta é uma expressão de causa e efeito, "primeiro é a posição de poder do dólar, e depois é o poder da stablecoin dólar."

Liu Xiaochun apontou aos repórteres que as stablecoins são apenas uma ferramenta de pagamento, um derivado da moeda. E o pagamento é apenas uma parte de todo o ciclo de circulação e gestão monetária. O sucesso de uma moeda depende do sucesso de todo o sistema de gestão monetária, e não apenas da conveniência do pagamento. Assim, as stablecoins em dólares podem ajudar à "hegemonia" do dólar, mas não têm um efeito decisivo sobre a posição hegemônica do dólar.

"Portanto, ao discutir as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, não podemos apenas comparar a eficiência e o custo no processo de pagamento, mas devemos analisar dentro do quadro da emissão monetária, gestão da circulação monetária, política monetária e gestão macroeconômica, e todo o processo de liquidação de pagamentos." afirmou Liu Xiaochun.

Por outro lado, se a emissão de stablecoins atreladas a moedas fiduciárias for excessiva, isso irá enfraquecer a eficácia da soberania monetária? Liu Xiaochun acredita que, se a emissão de stablecoins fiduciárias for excessiva e houver muitas instituições emissoras, isso terá, de fato, um impacto negativo sobre a soberania monetária.

Na verdade, é possível encontrar alguns casos de falha na história. No meio do século XIX, os Estados Unidos passaram pela "Era dos Bancos Livres", quando foi permitido que os estados estabelecessem bancos e emitissem moeda com um baixo nível de exigência, o que levou a uma confusão na emissão e desafiou a credibilidade da moeda, resultando, por fim, no fim dessa era.

É precisamente por isso que, atualmente, em diversas regiões como Hong Kong, Estados Unidos e Reino Unido, a regulamentação relacionada às stablecoins exige pelo menos 1:1 de ativos de reserva, tentando evitar ao máximo a emissão excessiva ou "impressão sem âncora", mas o risco de emissão excessiva ainda existe.

Vale a pena mencionar que a tecnologia blockchain já tem 17 anos, e surgiu uma série de novos termos: tokenização, RWA (Real-World Assets, tokenização de ativos do mundo real), etc. Liu Xiaochun acredita que é necessário desfazer o misticismo em torno desses termos de tecnologia financeira e retornar à essência das finanças.

Liu Xiaochun deu um exemplo aos repórteres da Interface News, afirmando que, no início, a negociação de ações passou de manual para eletrônica, o que é muito claro, ou seja, a negociação de ações foi eletrificada, mas sua natureza ainda é a negociação de ações. As stablecoins são, na verdade, a tokenização de notas promissórias bancárias, e RWA é a tokenização de ativos.

Liu Xiaochun enfatizou que a essência da inovação financeira é a inovação nos negócios financeiros, sendo a tecnologia apenas uma ferramenta e um meio para realizar essa inovação financeira. É necessário desmistificar aquelas explicações que frequentemente falam em "destruir", "mudar a lógica financeira" ou "descentralização", para que a inovação financeira retorne à sua essência, permitindo assim o uso eficaz da tecnologia digital para alcançar inovações financeiras eficazes.