Модель развития стейблкоина на основе юаня может быть "внутренне-внешней".

Автор: Ян Тао, заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития

Модель развития стабильной валюты юаня может быть «внутренне-внешней»

Недавно, председатель Народного банка Китая Пань Гуншэн в своей речи на форуме Лудзяцзуй 2025 года отметил, что такие новые технологии, как блокчейн и распределенные реестры, способствуют бурному развитию цифровых валют центральных банков и стейблкоинов, одновременно ставя перед финансовым регулированием огромные вызовы. На самом деле, с введением в действие Закона о стейблкоинах в Гонконге 1 августа, обсуждение стейблкоинов в последнее время стало необычайно актуальным.

В общем, зарубежные офшорные операции с юанем относятся к финансовым операциям, проводимым на зарубежных рынках с расчетами в юанях. Под воздействием политики они сосредоточены в Гонконге, с многоцентровым развитием в Сингапуре, Лондоне и других местах. Операции с юанем на внутреннем рынке проявляют двойные характеристики "на берегу" и "офшор", с управлением счетами в качестве основной рабочей механики, создавая свободное движение капитала в определенных условиях. Соответственно, многие точки зрения считают, что следует протестировать стабильные монеты в юанях на рынке Гонконга, и когда условия станут зрелыми, исследовать внутренние офшорные рынки, такие как зоны свободной торговли.

****Мы считаем, что стабильные монеты, созданные на основе мира Web3.0, уже вышли за пределы традиционных категорий оффшора и наshore. Чтобы лучше реализовать стратегическое планирование, активное регулирование и совместное продвижение, следует рассмотреть возможность принятия модели взаимосвязанного развития стабильных монет в юанях как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Причины следующие: во-первых, в условиях быстрого развития стабильных монет, обеспеченных долларом, и стремительной эволюции регулирования стабильных монет в разных странах и регионах, нашей стране необходимо активно заниматься исследованием и регулированием стабильных монет с точки зрения финансовой безопасности и валютного суверенитета, системно рассмотреть пилотные реформы стабильных монет в юанях, а не полагаться на оффшорные стабильные монеты в юанях для пассивного реагирования. Во-вторых, размер рынка оффшорных юаней в Гонконге ограничен, и при требованиях к резервам стабильных монет в соотношении 1:1 с фиатными активами может быть трудно самостоятельно обеспечить стабильные монеты в юанях для достижения эффекта масштаба. В-третьих, ****регулирование выпуска и торговли стабильными монетами связано с идентификацией, противодействием отмыванию денег и многими другими современными вызовами, и страны и регионы активно продвигают инновации в регулировании и ищут способы реагирования. В этой связи соответствующие центральные ведомства должны играть ведущую роль в регулировании стабильных монет в юанях, одновременно стремясь к координации с регулирующими органами Гонконга.

Мы видим, что с момента создания Шанхайской зоны свободной торговли 29 сентября 2013 года была в основном установлена система, которая соответствует международным правилам в области внешней торговли и экономики. В то же время центральные финансовые органы полностью поддерживают строительство Шанхайского международного финансового центра, стремясь достичь более высокого уровня, а Центральный банк также объявил о восьми мерах, включая запуск пилотного проекта комплексной реформы обслуживания оффшорной торговли и финансов в новой зоне Линьгань в Шанхае. Поэтому **** можно рассмотреть возможность синхронной работы по инновационному исследованию связанных с стабильными монетами юаней в Шанхайской зоне свободной торговли и Гонконге.****

****Что касается внутренней и оффшорной стабильной валюты на основе юаня (****CNY Coin, CNYC), то одной из моделей является создание учреждения по эмиссии стабильной валюты на основе юаня в зоне свободной торговли Шанхая совместно расчётными организациями, крупными коммерческими банками, ведущими платёжными учреждениями и известными инвестиционными компаниями, исследуя механизмы эмиссии и управления юаневой стабильной валютой на блокчейне, а также формирование оптового рынка юаневой стабильной валюты для некоторых уполномоченных организаций (таких как операторы цифрового юаня, обладающие сравнительно богатым опытом в инновациях), которые будут обменивать юаневую стабильную валюту на юани для квалифицированных компаний или частных лиц, создавая розничный рынок юаневой стабильной валюты.

Модель два предполагает возможность создания и эксплуатации стабильной монеты юаня непосредственно на блокчейне при помощи некоторых операторов цифрового юаня через филиалы в зоне свободной торговли Шанхая, при этом полностью выполняя ответственность за соблюдение законодательства при выплате определенным квалифицированным экономическим субъектам. Конечно, если банк выступает в качестве эмитента стабильной монеты, то, с одной стороны, токенизированные депозиты, исследуемые зарубежными банками или соответствующими организациями, хотя и имеют схожие характеристики со стабильными монетами, но все же отличаются от реальной механики стабильных монет. С другой стороны, некоторые зарубежные банки, чтобы справиться с вызовами дезинтермедиации, также начинают исследовать или пытаться создать технологические дочерние компании или совместно создавать соответствующие юридические лица, чтобы исследовать выпуск стабильных монет фиатной валюты с целью увеличения привлекательности экосистемы для клиентов и защиты от шоков криптоиндустрии. Таким образом, поиски стабильной монеты юаня в рамках этой модели все еще требуют уточнения конкретных путей и приоритетов.

****Необходимо обратить внимание на то, что независимо от выбранной модели необходимо синхронно реализовать несколько требований. Во-первых, ****стабильная валюта юаня должна иметь достаточные резервные активы, помимо наличных юаней, краткосрочных государственных облигаций и других высоколиквидных активов, можно установить определенный процент резервов в цифровых юанях, чтобы обеспечить совместное продвижение с пилотными реформами CBDC центрального банка.****Во-вторых, ****необходимо, чтобы эмитенты стабильной валюты юаня создали усовершенствованные механизмы соблюдения норм, такие как идентификация рисков, изоляция активов и хранение, внутренний контроль и т. д., выполняя соответствующие обязательства по соблюдению норм перед непосредственными клиентами, также необходимо стремиться к сотрудничеству со всеми сторонами для расширения сценариев применения стабильной валюты юаня, эффективно содействуя ключевым реформам в зоне свободной торговли.****В-третьих, ****необходимо тщательно заимствовать характеристики "электронного забора" FT-счетов в зоне свободной торговли Шанхая, через инновационный дизайн технических стандартов и смарт-контрактов, чтобы в период пилотного проекта держатели и пользователи стабильной валюты юаня были по возможности ограничены конкретными квалифицированными учреждениями, предприятиями или физическими лицами.

В то же время, что касается офшорной стабильной валюты в юанях (****CNH Coin, CNHC), то в рамках модели 1 можно продвигать совместное создание учреждения по выпуску стабильной валюты в юанях с участием как внутренних, так и внешних организаций в Гонконге, или в рамках модели 2 разрешить некоторым уполномоченным банкам или платежным учреждениям, зарегистрированным в Гонконге, выпускать и выпускать офшорную стабильную валюту в юанях, при этом необходимо соблюдать соответствующие законы Гонконга. Таким образом, может быть создана двойная система стабильной валюты в юанях как на внутреннем, так и на внешнем рынках, при этом можно использовать существующие механизмы трансакций и потоков капитала между материковым Китаем и Гонконгом для исследования механизма обмена и взаимосвязи между CNYC и CNHC. В краткосрочной перспективе CNYC в основном будет использоваться для улучшения эффективности расчетов в трансакциях и коммерческих операциях, в то время как CNHC нацелен на дальнейшее укрепление статуса Гонконга в процессе интернационализации юаня, и может соответствовать требованиям для использования в цепочечных финансовых операциях и расчетах по сделкам с товарами, особенно можно активно исследовать поддержку активов на основе юаня в RWA (Real-World Assets), что будет способствовать повышению глобального влияния юаня и активов в юанях.

Также следует отметить, что **** регулирующие органы внутри страны и за ее пределами должны тесно сотрудничать с эмитентами стабильных монет, привязанных к юаню, **** продолжая продвигать инновации в области интеллектуальных технологий, эффективно идентифицируя вторичные рыночные операции стабильных монет, привязанных к юаню, в экосистеме блокчейна, особенно в отношении случаев, когда не квалифицированные субъекты внутри страны владеют стабильными монетами, привязанными к юаню, с целью предотвращения незаконных денежных потоков и предотвращения использования для незаконной деятельности.

Конечно, как указывает Банк международных расчетов (BIS), стейблкоины все еще имеют недостатки по трем ключевым стандартам: единственность (singleness), эластичность (elasticity) и целостность (integrity). Реформа юаневого стейблкоина все еще требует строгого контроля рисков, поэтапного подхода и умеренных масштабов. В то же время необходимо как можно скорее продвигать разработку соответствующих законов и нормативных актов, чтобы укрепить позиции на международной арене стейблкоинов. Смотрим в будущее****, также можно заимствовать**** концепцию «финансового интернета» (Finternet), предложенную BIS, основанную на едином реестре (Unified Ledger), одновременно продвигая совместное развитие цифрового юаня, токенизированных депозитов в банках и стейблкоинов для взаимной выгоды.