Сын Чжу Рунцзи Чжу Юнлай говорит о стейблкоинах

Источник статьи: Sina Finance

Центрально-Европейская международная бизнес-школа 10 июля в Пекине провела пятый форум "Умный союз Центральной Европы: Пекинский форум", на котором бывший президент и главный исполнительный директор компании China International Capital Corporation, профессор практики управления Тяньцзиньского университета Чжу Юнлай выступил с ключевой речью. Ниже приведен текст выступления.

Последняя речь Чжу Юнлай

Спасибо Европейско-Китайской международной бизнес-школе за приглашение участвовать в этой дискуссии. Во время общения с секретарем Ма Лэем было упомянуто: "Европа и Китай", ни одно из слов не может быть убрано, это необходимость, которая существует долгое время. В настоящее время геополитическая ситуация становится все более сложной, но дружба между народами Китая и Европы должна продолжать существовать. Европейско-Китайская международная бизнес-школа также активно работает на переднем крае образования и экономического развития с момента реформ и открытости.

Школа выдвинула тему для обсуждения в текущих условиях: какие стратегии должны применять компании в условиях перестройки глобальной экономической и торговой структуры? Мне повезло участвовать в этом обсуждении и представить некоторые углы зрения. Давайте посмотрим на макроэкономические и долгосрочные факторы, которые следует учитывать, чтобы систематически понять возможности будущего развития.

!

Прежде всего, давайте взглянем на контекст развития мира с исторической точки зрения.

С момента окончания Второй мировой войны в 1945 году прошло 80 лет. Если оглянуться назад, то с момента начала Первой мировой войны в 1914 году также прошло более 110 лет. На протяжении этого длительного периода становится ясной общая тенденция глобального развития: на графике синяя линия представляет собой объем производства, а красная линия — население, и мы обнаруживаем, что мировое население продолжает расти, в то время как темпы экономического и производственного роста становятся еще более стремительными, особенно в последние десятилетия. Однако одновременно с этим потребление энергии неуклонно растет, а проблемы выбросов становятся все более заметными — в настоящее время годовой объем выбросов углекислого газа в мире близок к 40 миллиардов тонн, с чем мы должны столкнуться лицом к лицу. Обращает на себя внимание изменение энергоэффективности: хотя энергопотребление на единицу продукции уже систематически снизилось, потребление энергии на душу населения продолжает расти. Это определено основным моделем глобального развития.

Согласно историческим данным, среднемировой темп роста населения составляет около 5% в год, номинальный ВВП - 7% в год; если учесть инфляцию в 3%-4%, среднегодовой реальный темп роста реальной экономики составляет около 3%. Эти данные как раскрывают долгосрочные тенденции, так и являются ключевыми переменными развития на текущем этапе.

Изменение климата

Другой вопрос, на который следует обратить внимание, на самом деле я уже намекал на него ранее, это изменение климата.

Записи о климатических изменениях восходят к 1850 году. Чтобы всем было легче установить временные связи, можно рассмотреть такую веху: в 1851 году в Лондоне прошла первая Всемирная выставка, это событие ознаменовало начало современной индустриальной эпохи и не так далеко отстоит от начала климатических записей.

!

Согласно данным, верхняя красная кривая на графике представляет собой общий объем выбросов углекислого газа за год, тогда как синяя кривая показывает концентрацию углекислого газа в атмосфере (в единицах PPM). В начале записей концентрация углекислого газа составляла около 285 PPM, и сегодня она превышает 400 PPM, что на 50% больше, чем на начальном уровне. Прямым следствием этого роста является глобальное потепление — оранжевая кривая на третьем графике посередине показывает изменение средней глобальной температуры, которое почти полностью синхронизировано с ростом концентрации углекислого газа.

Научное сообщество уже сделало четкий вывод: если концентрация углекислого газа в атмосфере удвоится по сравнению с уровнем до промышленной революции, средняя температура на Земле повысится на 3℃. В настоящее время концентрация возросла на 50%, что как раз составляет половину от "удвоения", а фактическая температура уже увеличилась примерно на 1.5℃, что высоко соответствует теоретическому прогнозу. Всемирная метеорологическая организация ранее указывала, что если не сократить выбросы углекислого газа, к 2030 году средняя температура на Земле может повыситься на 3℃, что удвоит текущее значение; другими словами, если в прошлом температура увеличилась на 1.5℃ из-за роста концентрации на 50%, то, если выбросы оставят без изменений, в будущем она увеличится еще на 1.5℃.

Это изменение имеет принципиально иное значение по сравнению с историческими климатическими колебаниями. Несмотря на то, что Земля в своей истории переживала чередование ледниковых и теплых периодов, амплитуда колебаний температуры иногда превышала 1,5℃ или 3℃, эти изменения обусловлены природными факторами — например, периодическими отклонениями орбиты Земли, вызывающими чередование холодных и теплых периодов, которые часто имеют тысячелетние масштабы. Однако текущее глобальное потепление имеет совершенно другие движущие силы и последствия: если не устранить источники антропогенных выбросов, тенденция к повышению температуры станет труднообратимой и не будет иметь возможности для естественного восстановления.

Если мы развиваем экономику с надеждой на лучшее качество жизни, то, сталкиваясь с такой климатической проблемой, если мы ее не решим, эта планета может стать местом, непригодным для жизни, и мы потеряем свой дом, это нельзя игнорировать; но в истории ЕС активно способствовал борьбе с изменением климата и снижению углерода, но, к сожалению, возможно, из-за низкой экономической активности, в настоящее время его позиция немного размыта; климатическая проблема должна оставаться одним из ключевых аспектов, которые необходимо учитывать в сотрудничестве между нами, а также между всеми странами мира.

!

Далее, давайте посмотрим на эволюцию глобальной торгово-экономической структуры.

С точки зрения общего объема мировой торговли (сумма экспорта и импорта), на данный момент это значение достигло 49,2 триллиона долларов США, при этом экспорт и импорт примерно делят эту сумму пополам. Статистический метод сложения экспорта и импорта используется потому, что для стран, участвующих в торговле, экспорт и импорт являются важными компонентами их экономической деятельности, что позволяет более полно отразить уровень взаимодействия мировой экономики. Если вернуться к 60-м годам и проанализировать данные до настоящего времени (данные этого периода относительно легко доступны), масштаб мировой торговли значительно увеличился; если рассматривать долю общего объема торговли в мировом экономическом производстве, она выросла с примерно 20% в то время до нынешних почти 50%, что свидетельствует о том, что торговля всегда развивалась синхронно с мировой экономикой.

!

Однако после 2000 года мировая торговля пережила период быстрого роста, и только после мирового экономического кризиса 2008 года стремление к синхронному расширению торговли и производства, похоже, столкнулось с препятствиями. Причины этого изменения заслуживают обсуждения, даже когда мы сосредоточены на обсуждении будущего.

С точки зрения региональной структуры глобальной торговли, если разделить ее на такие блоки, как Африка, Азия (включая Китай, то есть Китай и другие регионы Азии вместе составляют полный азиатский блок), Северная Америка (включая США) и Европа, наблюдение за экономическими изменениями за последние 30 лет может дать подсказки для будущего развития. Эти данные отражают текущую структуру и подразумевают процесс формирования этой структуры — их основная ценность заключается в том, чтобы помочь нам выделить основные характеристики и, таким образом, подумать о возможных действиях.

С точки зрения относительных пропорций, Европа по-прежнему занимает значительную долю в мировой торговле; хотя объем торговли Китая уже весьма внушителен, он все еще отличается от европейского; в то же время объем торговли в других регионах Азии примерно в два раза превышает объем торговли Китая. Уяснение этих числовых пропорций предоставит важные ссылки для нашего дальнейшего анализа.

!

С точки зрения чистого торгового баланса, страны с положительным значением находятся выше нулевой оси (сальдо торгового баланса), а страны с отрицательным значением — ниже нулевой оси (дефицит торговли). Данные показывают, что с 90-х годов XX века торговая структура Европы, Азии и США значительно изменилась со временем, а объем профицита Китая демонстрирует систематический рост. По последним статистическим данным, торговый профицит Китая достиг 1 триллиона долларов США, в то время как торговый дефицит США составил 1,3 триллиона долларов США, разница между ними составляет 0,3 триллиона долларов США — эта цифра как раз соответствует общему торговому дефициту в мире. Это означает, что если исключить торговый баланс между Китаем и США, то торговля в других регионах мира в основном сбалансирована. Причины этой структурной особенности заслуживают глубокого изучения: проблема торгового дефицита США существует давно, несмотря на постоянные торговые трения и непрекращающиеся обсуждения, объем дефицита на самом деле продолжает расти.

!

Что касается проблемы торгового баланса США, то мой первоначальный анализ таков: торговля услугами в США на протяжении длительного времени сохраняет профицит, что соответствует состоянию чистого экспорта, в то время как доходы от иностранных инвестиций (такие как дивиденды, проценты и т.д.) также формируют профицит — с точки зрения международного баланса платежей, эти два показателя должны были бы в определенной степени компенсировать дефицит товарной торговли. Однако фактическая ситуация такова, что их объемы далеко не достаточны для покрытия дефицита товарной торговли. Позже я обратил внимание на ряд более значимых данных: ежегодный объем новых долговых обязательств в США продолжает расти, что непосредственно отражает общий уровень задолженности, представленный федеральным долгом. Хотя колебания объема долга могут быть вызваны различными факторами, нижняя граница новых долгов (то есть минимальный ежегодный прирост) постоянно повышается, и эта тенденция гораздо более значима, чем краткосрочные колебания.

Мы не можем не задуматься: почему государственный долг США продолжает расти? Это, возможно, связано с их системой представительства — споры вокруг предела долга по сути обсуждают, удовлетворяет ли это постоянно растущие потребности в платежах, а за этой потребностью стоит защита интересов своих избирателей. Хотя эта подсказка недостаточна для полного объяснения причин роста долга, она, по крайней мере, выявляет явление: значительная доля государственного заимствования идет на публичные закупки (включая трансфертные платежи населению), что может способствовать постоянному увеличению уровня долга.

Рост долгов, стоящий за этим спросом, возможно, также отражает баланс интересов разных групп внутри экономической структуры США. В то же время, с момента реформ и открытия, Китай, благодаря стратегии, ориентированной на экспорт, постоянно модернизировал свои отрасли и производственные мощности, постепенно становясь важным поставщиком в глобальной цепочке поставок, в то время как США фактически всегда играли роль потребителя, лишь в выборе поставщиков, основываясь на принципе соотношения цены и качества. С точки зрения экономической логики, этот выбор свидетельствует о доверии к поставочным возможностям, тогда как с обратной стороны, продажа производителями в США отражает доверие к их платежеспособности - если бы у США не было платежеспособности, не было бы и постоянных товарных поставок, эта взаимосвязь спроса и предложения также косвенно отражает взаимозависимость в геоэкономике.

!

С точки зрения долгосрочной истории тарифов на импорт из США, изменения с 1890 года по настоящее время весьма показательны: с 1890 года до конца 80-х годов XX века уровень тарифов в США систематически снижался, и этот период совпадал с бурным ростом экономики, став знаковым этапом развития. В начале реформ и открытости в Китае относительно низкие тарифные барьеры США фактически открыли его импортный рынок для всего мира, предоставив возможность способным поставщикам, включая Китай, обеспечивать экспорт и стимулировать экономику.

Но текущая тарифная политика демонстрирует значительный разворот, как будто за одну ночь вернулась к протекционистской модели шестьдесят-семьдесят лет назад или даже ранее. Могут ли такие изменения в политике действительно принести ожидаемые выгоды? Фактически, суть торговли заключается в добровольных сделках, а не в принудительных действиях. Если полагаться только на повышение тарифов для привлечения производственной отрасли обратно в страну, это полное игнорирование сложности восстановления цепочек поставок в краткосрочной перспективе, и также вызывает сомнения, есть ли у участников рынка достаточная готовность на это реагировать.

В сравнении с этим реальный эффект данной тарифной политики больше похож на продолжение налоговой политики "Америка прежде всего" — скорее можно сказать, что она служит определенной политической логике и интересным группам, чем что-либо другое, например, достижению целей, связанных с возвращением производства.

Существует постоянный спрос на расширение масштабов государственного долга США, в то время как налоговая политика изначально противоречит этому спросу — хотя снижение налогов отвечает интересам владельцев бизнеса, жесткое давление со стороны государственных расходов не ослабляется. В этом контексте введение пошлин больше похоже на замену источника финансирования политики: предполагается, что социальные обязанности, которые должны нести местные компании, будут переложены на иностранных импортеров, что позволит «снизить нагрузку» на местные предприятия.

Эта политика посылает избирателям сигнал о том, что "затраты несет иностранная сторона", но реальная логика явно не такова: конечным бенефициаром тарифов на самом деле являются американские потребители. Как только тарифы повысятся, цена на импортные товары, скорее всего, в конечном итоге вырастет, и американские потребители за это заплатят. Более того, стоит отметить, что местные компании в США также могут воспользоваться этим, чтобы повысить цены, поскольку им не нужно полагаться на технологические инновации или повышение эффективности для поддержания прибыли, компании естественно будут лишены стимула к улучшению, в конечном итоге все затраты все равно лягут на плечи потребителей. Что касается того, смогут ли потребители увидеть цепочку интересов, стоящую за этой политикой, боюсь, потребуется время, чтобы ответить на этот вопрос.

!

Этот график показывает запасы зарубежных активов США и их доходность с 1976 по 2024 год, а также сравнение с инвестициями иностранных стран в США и их доходностью. Данные показывают, что долгосрочная доходность американских зарубежных инвестиций остается на высоком уровне от 5% до 10%, что соответствует глобальной конкурентоспособности американских инвестиционных учреждений — их широкая глобальная сеть и мощная база действительно поддерживают возможность проводить более сложные или рискованные инвестиции, что позволяет получать более высокий уровень дохода. В то же время доходность иностранных инвестиций в США немного ниже, но тренды обеих категорий инвестиций имеют высокую степень согласованности: в конце 1980-х годов средняя доходность обеих категорий инвестиций составляла около 8%-9%, а в настоящее время наблюдается систематическое снижение. Это явление снижающейся доходности инвестиций на глобальном уровне, возможно, дает нам представление о будущих тенденциях и отражает определённый системный исторический путь. Стоит задуматься, связано ли это снижение с чрезмерно активной политикой роста? Когда масштаб политических стимулов продолжает расти, предельная эффективность неизбежно снижается, что может быть одной из важных причин снижения доходности.

Давайте поговорим о валютных вопросах.

Учитывая ранее упомянутые тенденции роста в основных мировых экономиках, китайская промышленность прошла через почти полвека системного развития и, следовательно, должна иметь больше возможностей в валютной сфере. С точки зрения торговой практики одной из основных функций валюты является средство платежа — это могут быть бумажные деньги, металлические монеты или конкретные валюты, такие как доллар США или юань, по сути являющиеся промежуточным носителем в процессе торговли: продажа товаров за валюту, а затем использование валюты для покупки потребительских товаров или производственных материалов, завершение замкнутого цикла обмена ценностью.

!

С точки зрения распределения валют в текущих глобальных запасах валютных резервов, доля доллара составляет около 50%, а такие валюты, как евро, фунт стерлингов и иена, демонстрируют характеристику «одна большая, много маленьких», то есть доля остальных валют, кроме евро, обычно составляет менее 10%. Эта структура вызывает размышления: в каком направлении будет двигаться система валюты расчетов в будущем с точки зрения глобальной торговли? Более того, стоит отметить, что в последние годы валюта постепенно становится инструментом геополитики — валюта любой страны глубоко связана с ее экономической политикой, а эффект внешнего воздействия политики может передаваться на глобальном уровне через валютные операции: когда вы используете валюту какой-либо страны для трансакций через границу, колебания ее внутренней политики могут напрямую повлиять на ваши интересы.

Особенно в период нынешнего правительства США неопределенность в политике значительно возросла, и даже не исключено, что она намеренно усиливает волатильность системных ожиданий. Суть валюты заключается в кредитной системе: "государственный кредит - это ядро современной законной валюты", которая зависит от определенности. Если стоимость валюты непостоянна, то субъектам торговли трудно планировать, что противоречит логике кредитования в торговле. Например, в начале эпохи реформ и открытости японская иена испытывала резкие колебания (значительное укрепление, а затем быстрое обесценивание), что привело к серьезным убыткам для многих производственных и торговых компаний. Это также подчеркивает, что "стабильность валюты" сама по себе стала системной необходимостью для нормального ведения торговли. В таком контексте возникновение стабильных монет не является ли естественным? Для торговых работников основным требованием к валюте является стабильность — избегание риска "сегодня получить доллары, завтра резко обесцениться". Конечно, г-н Ван является экспертом в этой области, я же больше исхожу из практики торговли: независимо от того, как будет эволюционировать форма валюты, главное — обеспечить стабильность валюты и снизить неопределенность, вызванную волатильностью, что соответствует требованиям торговли.

С финансовой точки зрения, стабильная монета, как я понимаю, должна отличаться как от криптовалют, таких как биткойн, так и от традиционных фиатных валют. По сути, это токен, разработанный с инновационным подходом, чья основная логика заключается в том, чтобы через системный, законный метод управления финансовыми рынками интегрировать различные факторы, влияющие на стоимость монеты, в рамках, аналогичном «инвестиционному портфелю», для активного и систематического регулирования.

Основная цель стейблкоинов заключается в двух аспектах: во-первых, поддержание стабильности стоимости, во-вторых, обеспечение эффективности транзакций — например, быстрая ликвидация. Это резко контрастирует с традиционными моделями торговли: в прошлом, полагаясь на банковские системы, аккредитивы (LC) или межбанковские переводы, часто возникало множество трений из-за процессов, охватывающих разные регионы, страны и учреждения, тогда как дизайн стейблкоинов как раз и предназначен для преодоления этих ограничений.

В условиях новой эпохи растет потребность рынка в эффективных и стабильных торговых посредниках, и технические идеи, связанные с криптовалютами, такими как биткойн, также вдохновляют — люди постепенно осознают, что с помощью комбинированной модели управления токенами можно, возможно, создать более оптимальные платежные инструменты. Конкретно это требует профессиональной финансовой команды, которая системно учитывает такие переменные, как колебания цен, в рамках управленческой системы, в конечном итоге предлагая эффективную, с низкой волатильностью и высокой безопасностью форму валюты. Эта идея отчасти перек呼应 с денежной теорией Хайека: валюта не обязательно должна принадлежать государству, частные лица также могут участвовать в ее обеспечении, и ключевым является то, как установить и поддерживать кредит доверия к валютной стоимости.

Однако в текущем контексте стабильные монеты все еще далеки от "частных валют". Более реалистичным путем может стать выпуск стабильных монет крупными и прозрачными международными организациями, алгоритмы работы которых должны быть открыты и доступны для проверки — это совершенно отличается от анонимности биткойна. Стабильные монеты должны строить свою репутацию через "декларацию", включая четкое раскрытие механизмов клиринга, структуры залоговых активов или конкретных методов управления стоимостью. В конечном итоге стоимость стабильных монет должна быть проверена реальными результатами применения: если они смогут постоянно сохранять стабильность и эффективность, они могут постепенно стать частью глобального консенсуса в качестве основы для торговли благодаря эффекту "хорошая монета вытесняет плохую".

!

Возможности для развития

Ниже я собрал данные о населении и производственных показателях по регионам, надеясь использовать их в качестве ориентира для поиска потенциальных возможностей для развития.

Например, население Африки увеличилось с 500 миллионов до 1,5 миллиарда, став крайне перспективным рынком. Примером может служить солнечная энергетика: в Африке изначально не хватало стабильного электроснабжения, тогда как комбинация солнечных панелей и аккумуляторов может быстро обеспечить стабильное энергоснабжение, при этом стоимость электроэнергии составляет лишь половину от традиционной тепловой энергетики, и достигается нулевой уровень выбросов, что идеально соответствует глобальному запросу на "защиту нашей планеты". В этой области Китай не только обладает богатым и конкурентоспособным ассортиментом продукции, но и имеет в своем распоряжении ресурсы системных инженеров и технических работников — учитывая такое огромное население в Африке, у нас безусловно есть широкие перспективы для рыночного роста.

!

Несмотря на то, что глобальная торговля может столкнуться с препятствиями, бизнес-возможности все еще существуют. Если политика нынешнего правительства США заставит мировые цепочки поставок перестроиться, Китай благодаря своей мощной производственной способности, транспортной сети и человеческим ресурсам (сотни миллионов рабочих и инженеров) все еще может занять выгодную позицию в перестройке — ключевым моментом является то, как систематически использовать эти преимущества. Примечательно, что логика выхода на рынок похожа на шоппинг: потребители рады находить новые товары, но не любят чрезмерного навязывания со стороны продавцов. Аналогично, при продвижении продуктов на глобальном рынке необходимо избегать чрезмерной спешки, акцентируя внимание на построении долгосрочного доверия.

!

С точки зрения исторической траектории и текущего состояния индустрии возобновляемых источников энергии, потенциал роста рыночного масштаба очевиден. Область "зеленого выхода на международные рынки" уже демонстрирует положительную динамику: цены на солнечные модули продолжают снижаться, а объемы экспорта стабильно растут; электрические автомобили и другие продукты также решают глобальные проблемы развития, способствуя зеленой трансформации и одновременно предлагая более доступные решения для потребностей в мобильности, что представляет собой редкую возможность. Фактически, затраты в этих отраслях за последние десять лет снизились на 70%-80%, и это ценовое преимущество создает прочную основу для дальнейшего расширения рынка.

!

!

С точки зрения распределения мирового валового продукта на душу населения и индекса инноваций, с 2016 по 2023 год положение Китая изменилось значительно: усилия в области инноваций позволили ему продвинуться гораздо дальше большинства развивающихся стран, а валовый продукт на душу населения также продолжал расти. Эти достижения не только предоставили прочную основу для будущего развития, но и укрепили уверенность в преодолении различных трудностей.

!

С точки зрения глобальной экономической стратификации, существует явная разница в валовом производстве на душу населения между странами с высоким, средним и низким доходом, а также различия в отраслевой структуре экономик разных типов. В настоящее время Китай находится на ключевом этапе перехода от страны со средним доходом к стране с высоким доходом. Хотя преодоление этого порога стало относительно доступным, основное внимание по-прежнему уделяется трансформации через отраслевые инновации и системное улучшение, чтобы достичь высококачественного развития и одновременно решить проблему исторически накопленных избыточных мощностей.

!

С учетом глубоких изменений в глобальной структуре, наиболее идеальным путем может оставаться расширение пространства для развития на мировой арене — конечно, это требует более зрелых переговорных стратегий и коммуникационной мудрости. Как подчеркивает стратегия «двойного обращения»: внутри страны необходимо решить внутренние проблемы через модернизацию промышленности и повышение качества, а снаружи нужно хорошо разыграть «международную карту», чтобы освободить системный потенциал для внешнего развития. Продукты Китая имеют реальную ценность для улучшения уровня жизни и повышения экономического уровня в развивающихся странах; если больше стран смогут осознать эту взаимовыгодность, это приведет к взаимовыгодному сотрудничеству, и экономика Китая сможет вступить в новую фазу развития через взаимные преимущества.