Stablecoin ve RWA'nın diyalektik birliği düşüncesi

Yazar: Mask

Abu Dhabi'de düzenlenen Körfez Finansal Düzenleme ve Varlık Dijitalleşme Konferansı'nda, finansal strateji uzmanı Tian Bangde, çeşitli ülkelerin düzenleyici yetkilileriyle karşı karşıya gelerek çarpıcı bir soru yöneltti: "Küresel finans, Batı dışı bir finansal altyapı protokolü kullanmaya hazır mı?"

Bu sorunun arkasında, Birleşik Arap Emirlikleri'nin "çift raylı" para sistemi - merkez bankası dijital para birimi (CBDC) ile stabilcoin'in eşgüdümlü gelişimi - keşfettiği üçüncü bir yol bulunuyor. Hong Kong'un Merkez Bölgesi'ndeki gökdelenlerde ise, yasama meclisinin onayladığı "stabilcoin düzenlemesi", 1 Ağustos'ta yürürlüğe girecek lisanslama sisteminin Asya dijital finansına yeni bir pencere açacağını gösteriyor.

Stablecoin, kripto dünyasında "ticaret gemisi"dir - blok zincirindeki değer ölçütü ve ödeme aracı olarak, temel misyonu, yerel kripto para birimlerinin yüksek volatilite sorununu çözmektir. Şu anda ana akım modeller arasında fiat para teminatlı (örneğin USDT, USDC), aşırı teminatlı (örneğin DAI) bulunmaktadır ve algoritmik stablecoinler yüksek risk nedeniyle marjinalleşmiştir.

RWA (Gerçek Dünya Varlıklarının Tokenizasyonu), dijital finansın “değer bağı” dır — gayrimenkul, tahvil, emtia gibi fiziksel varlıkları blok zinciri aracılığıyla programlanabilir tokenlere dönüştürerek geleneksel standart dışı varlıkların likiditesini harekete geçirir.

Küresel finansal altyapının derin dönüşümünü gözlemlediğimizde, stabilcoin ile gerçek dünya varlıkları (RWA) arasındaki diyalektik birlik ilişkisi, bu dönüşümün temel motoru haline gelmektedir. BCG ve ADDX'in ortak tahminlerine göre, 2030 yılına kadar RWA pazarının büyüklüğü 16 trilyon dolara ulaşacak ve küresel GSYİH'nın %10'unu oluşturacak, bu arada RWA ekosisteminin "kanı" olan stabilcoin işlem hacmi 28 trilyon doları aşarak Visa ve Mastercard toplamını geçmiştir.

İkisi arasındaki diyalektik birlik ilişkisi üç düzeyde kendini gösterir:

Bir, Fonksiyonel Tamamlama

Stablecoin ve RWA, temelde aynı madalyonun iki yüzüdür - her ikisi de geleneksel değerlerin "blok zinciri üzerindeki yeniden yapılandırmasını" tokenizasyon teknolojisi ile gerçekleştirmektedir.

Stablecoinler "değer ölçüsü" olarak, fiat para birimleri, ürünler gibi değer referans noktalarını zincir üzerinde programlanabilir token'lara dönüştürür. İster USDT, USDC gibi fiat teminatlı stablecoin'ler, ister PAXG gibi ürün teminatlı stablecoin'ler olsun, çözmeye çalıştıkları ana sorun, kripto paraların fiyat dalgalanmalarıdır; bu durum, kripto dünyası ile geleneksel finans arasındaki köprü olma özelliğini taşımaktadır.

Stablecoin, RWA'ya çevrimiçi ödeme aracı sağlar: Örneğin, sınır ötesi ticarette alacakların tokenleştirilmesi sonrasında stablecoin ile ödeme yapıldığında, uzlaşma süresi 7 günden dakikalar seviyesine düşer ve maliyet %70 oranında azalır.

RWA, "varlık taşıyıcısı" olarak, gayrimenkul, tahviller, karbon hakları gibi standart dışı varlıkları işlem görebilen dijital sertifikalara bölmektedir. Hong Kong Hua Xia Fonu gayrimenkul TNFT'sini (tokenleştirilmiş gayrimenkul sertifikası) piyasaya sürdüğünde, yatırımcılar, geleneksel mülkiyet devrinin karmaşık süreçlerinden kaçınarak, dakika düzeyinde pay ticareti gerçekleştirmek için Hong Kong doları stabil coin'lerini kullanabilirler.

RWA, stabilcoin genişletme varlık teminat senaryosu: MakerDAO, DAI teminatının %37'sini ABD tahvilleri gibi RWA varlıklarıyla değiştirdi, bu sayede istikrarı artırırken zincir üstü gelir sağladı.

İkisi, "varlık eşleştirme - güven mekanizması - likidite motoru" üçlüsünden oluşan değer zinciri oluşturdu:

1. Varlık Haritalaması: Tokenler aracılığıyla gerçek değerlerin dijital ikizini oluşturmak

2.Güven mekanizması: Off-chain varlık onayı + On-chain şeffaf doğrulama (rezerv kanıtı, oracle fiyat beslemesi)

3. Likidite motoru: Düşük likiditeye sahip varlıkları 24/7 ticareti yapılabilen zincir üstü araçlara dönüştürme.

İki, Likidite Döngüsü

Stablecoin ile RWA'nın diyalektik birliği, ikisi arasındaki karşılıklı bağımlılık ve karşılıklı dönüşüm dinamik ilişkisi içinde kendini gösterir, kendi içinde tutarlı bir finansal döngü oluşturur.

1. Stabilcoin: RWA'nın dolaşımdaki "altyapısı"

Geleneksel finansal sistemde, gayrimenkul, emtia gibi fiziksel varlıklar likidite yetersizliği ve yüksek işlem maliyetleri nedeniyle verimli bir şekilde dolaşılamaz. RWA, bu varlıkları tokenleştirme teknolojisi aracılığıyla zincir üzerindeki dijital belgeler haline dönüştürürken, stablecoinler de bu belgelerin doğal ticaret aracı ve değer birimi haline gelir.

Sınır ötesi ticaret senaryoları bu değeri özellikle vurguluyor; Çinli şirketler Orta Doğu'ya güneş enerjisi ekipmanları ihraç ettiğinde, alacakların tokenleştirilmesi ile doğrudan stablecoin ile ödeme yapılması, hesap dönemini önemli ölçüde kısaltabilir ve döviz riski azaltabilir. Deutsche Bank araştırmasına göre, blockchain aracılığıyla stablecoin gönderiminin sınır ötesi ödeme maliyeti yalnızca yaklaşık 0.00025 dolar iken, geleneksel modelin ortalama oranı %6.35'tir.

2.RWA: Stabilcoinlerin "değer referansı"

Stablecoin'lar, "işlem aracısı" olarak tek bir rolü aşma potansiyeline sahiptir ve RWA, onlara değer desteği sağlayan çeşitli yollar sunar. Şu anda stabilcoinler, genellikle fiat paralar veya devlet tahvilleri ile çoklu temellere sahiptir, ancak yenilikçi modeller RWA teminat mekanizmasını keşfetmeye başlamıştır.

USDR algoritmik stabil coin, gayrimenkulü teminat portföyüne dahil ederek devrim niteliğinde bir adım atmaktadır: rezervlerinin %40'ı, kiralama gelirine dayalı İngiliz gayrimenkullerine tahsis edilmiştir ve bu, kiralama nakit akışının stabil coin sahiplerine içsel kazanç (yıllık yaklaşık %5) dönüşmesine olanak tanımaktadır. Jingdong stabil coin test senaryoları ise sınır ötesi ödemeler, yatırım işlemleri ve perakende ödemeleri gibi çok boyutlu uygulamaları kapsamaktadır.

Her ikisinin derin entegrasyonu, "uyuyan sermaye"yi harekete geçiren bir çark haline gelen benzersiz bir likidite döngüsü yaratmıştır:

> RWA→stabilcoin→DeFi getirisi→daha fazla RWA zincirine ekleniyor

Kullanıcılar, altın külçelerini teminat olarak kullanarak stablecoin'ler oluşturduğunda ve bu stablecoin'leri DeFi platformunun likidite havuzuna yatırarak ek kazanç elde ettiklerinde, "üçlü değer artışı yapısı" ortaya çıkar. Tokenleştirilmiş tahvillere sahip kullanıcılar da varlıklarını teminat olarak göstererek stablecoin ödünç alabilir ve temel varlıkları satmadan kısa vadeli fonlar elde edebilirler; bu model DeFi platformlarında hızla yayılmaktadır.

RWA'nın parçalı yatırımı (örneğin, 50 dolarlık güneş panelleri payı alımı) küçük ödemeleri gerçekleştirmek için stabilcoinlere dayanırken; stabilcoinlerin rezerv varlıkları (örneğin, USDC'nin 80 milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvili bulundurması) RWA ekosisteminin önemli bir parçasını oluşturmaktadır.

Üç, Risk Hedging

Fonksiyonel tamamlayıcılığa rağmen, stabil coinler ile RWA arasındaki risk etkileşimi de oldukça yakın olup, sistemik kırılganlığın iletim zincirini oluşturur.

1. Piyasa riski aynı frekansta rezonans yapar. Makroekonomik ortam kötüleştiğinde, RWA'nın alt varlık değerinin etkilenmesi, ilgili stabilcoin'lerin kredi temelini doğrudan etkiler. 2020 yılında küresel COVID-19 pandemisinin başlangıcında, bazı tahvillerle rezerv tutan stabilcoin'ler, tahvil fiyatlarının düşmesi nedeniyle, geri alma baskısı ile aniden arttı.

2.Kredi Riski Zincirler Arası Aktarım. Eğer RWA projesindeki varlık saklama kuruluşunda kredi sorunları ortaya çıkarsa, örneğin FTX'in iflası nedeniyle tokenleştirilmiş hisse senedi işinin sona ermesi, sadece RWA yatırımcıları zarar görmekle kalmaz, bağlantılı stablecoin ticareti de etkilenir ve bir likidite krizi doğurur.

3. Regülasyon Arbitrajı ve Uyum Paradoksu. RWA tokenleştirilmesi geleneksel varlık sınıflarının sınırlarını bulanıklaştırıyor. ABD'deki GENIUS Yasası, ödeme odaklı stabil coinlerin menkul kıymetler veya emtia olarak sınıflandırılmadığını açıkça belirtirken, menkul kıymet statüsündeki RWA'lar SEC tarafından sıkı bir şekilde denetlenmektedir. Hong Kong'da, stabil coin lisansları için merkezi banka tarafından tek tip bir denetim sağlansa da, RWA projeleri varlık türüne göre farklı finansal denetim kurumlarının düzenlemelerine uymak zorundadır.

Tek bir fiat para birimiyle sabitlenmiş stablecoin'lerin zayıflıkları vardır (örneğin UST çöküşü), RWA çeşitlendirilmiş teminat (altın, ticari senetler) ile risk karşısında dayanıklılığı artırır.

Buna karşılık, Hong Kong'daki düzenleyici yenilikler dengeli bir yaklaşım sunmaktadır: stabilcoin ihraççılarının %100 rezervlerini lisanslı kuruluşlara emanet etmelerini ve her ay varlık bileşimini kamuya açıklamalarını talep ederek güvenliği sağlamak ve yeniliği teşvik etmek arasında bir denge noktası aramaktadır. Hong Kong'un "Stabilcoin Yönetmeliği" hatta RWA'nın teminat içinde en az %30 oranında yer almasını zorunlu kılmaktadır.

Küresel Uygulama: Sistem Yarışmasının "Üçlü Yapısı"

Stabilcoin ve RWA'nın birleştiği küresel pratikte, üç farklı yol şekilleniyor:

Amerika Birleşik Devletleri Tasarısı: "GENIUS Yasası" Federal Stabilcoin Çerçevesini Belirliyor

Federal düzeyde stablecoin düzenleme sistemi inşa etmek için ilk kez. Bu tasarının temeli, düzenleme mantığını yeniden şekillendirmek için üç katmanlı bir yapı aracılığıyla:

1. Fonksiyon tanımı: Ödeme tipi stabilcoin'in "dijital varlık" olarak belirlenmesi, menkul kıymet veya mal olmaması, faiz ödemesinin yasaklanması ve 1:1 oranında yüksek likiditeye sahip ABD doları varlıkları (nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri, repo anlaşmaları vb.) ile temellendirilmesi gerekmektedir;

2. İhraç erişimi: Yalnızca ABD'de kayıtlı kuruluşların ihraç yapmasına izin verilir, banka dışı kuruluşların sermaye ve risk yönetimi gereksinimlerini karşılaması gerekir ve algoritmik stabilcoin ihraçlarına izin verilmez;

3. Katmanlı düzenleme: Federal bankacılık kurumları sistematik ihraççıların denetimini yönlendirir, eyalet düzeyindeki düzenleme ise ölçeği ≤10 milyar dolar olan ihraççılar için geçerlidir, ancak federal çerçeve ile "temel olarak benzer" olmalıdır.

Rekabet artık düzenlemenin ötesine geçti, derinlemesine mücadele, küresel finansal altyapı protokollerinin söylem hakları üzerinedir. Bu adım, ABD'nin stablecoin'i ulusal ödeme altyapısına dahil ettiğini ve "on-chain dolar"ın küresel yayılımı için kurumsal bir temel sağladığını göstermektedir.

Hong Kong Yolu: Offshore Yuan'ın "Kırılma Noktası"

Hong Kong'daki "Stablecoin Yönetmeliği" üç büyük yenilikçi destek oluşturuyor:

1. Sıkı uyum: İhraç eden taraf, asgari sermaye gerekliliklerini (15 milyon Hong Kong Doları) karşılamalı ve rezervleri tam olarak güvence altına almalıdır.

2. Para Sıçraması: Offshore Renminbi stabil koini için alan yaratmak, dolar sisteminin dışında yeni yollar açmak

3. Senaryo uygulaması: JD'yi stabilcoin kullanarak sınır ötesi e-ticaret ödemelerini optimize etmeye çekmek, Standard Chartered Bank'ı tokenleştirilmiş tahvilleri keşfetmeye yönlendirmek.

Daha fazla dikkat çekici olan, "LEAP" çerçevesidir: Yasal düzenleme optimizasyonu (Legal), tokenleştirilmiş ürün genişlemesi (Expansion), uygulama senaryolarının ilerletilmesi (Application) ve yetenek geliştirme (Partnership) ile dört boyutlu etkileşim sağlayarak dijital varlık ekosistemini inşa etmektir.

Çin Ana Karası Yeniliği: Veri Varlıklarının "Dolaylı Stratejisi"

Yurt içi varlıkların doğrudan zincirleme işlemleri kısıtlandığı bir bağlamda, 2025 yılında Şanghay Veri Borsa'sı tarafından önerilen RDA (Gerçek Veri Varlığı) yeni paradigması, "gerçek sayı entegrasyonu" ile eğri bir sıçrama gerçekleştiriyor.

Tipik bir durumda, Shanghai Steel Union, çelik ticaret verilerini RDA olarak paketlerken, Pudong Gelişim Bankası bununla "STEEL-CNY" adlı stabilcoin'i ihraç ediyor. Her bir uluslararası işlemden %0.15 komisyon alınıyor ve yıllık kar 900 milyon yuanı aşıyor. Bu "yerel hak sahipliği, yurtdışında dolaşım" mekanizması, 30 milyon KOBİ'nin veri varlıkları aracılığıyla uluslararası finansman elde etmesine olanak tanıyor.

Birleşik Arap Emirlikleri Modeli: Egemenlik ve Pazarın "İki Yolda Paralel" Olması

Birleşik Arap Emirlikleri Merkez Bankası tarafından yönlendirilen Dijital Dirham, ulusal egemenliğin dijital çağda bir teminatıdır, oysa Dirham'a sabitlenmiş stablecoin, piyasa verimliliği taşıyıcısıdır; her ikisi de "yönetim yapısındaki iç ve dış çift katmanlı yangın duvarını" oluşturur:

1. CBDC, egemen ödeme sistemleri, sınır ötesi uzlaşma ve devlet işleri için hizmet eder.

2. Stabil Coin, kurumsal ödemelere, DeFi sistemlerine ve piyasa yeniliklerine entegre edilmiştir.

2022 yılında Terra çöküşünden ders çıkaran Birleşik Arap Emirlikleri, 2024 yılında çıkaracağı stablecoin düzenlemeleriyle tüm faiz teşviklerini ve algoritmik stablecoinleri yasakladı, bu da sistem tasarımının öngörüsünü yansıtıyor.

Stablecoin'ların ödeme verimliliğini sağladığı, RWA'nın somut değerler kattığı bu iki unsurun diyalektik birliği, geleneksel sistemle paralel bir programlanabilir finans ekosisteminin doğmasını sağlıyor. Önümüzdeki on yılda, kim uygunluk çerçevesi içinde "varlıkların zincirleme - stabilcoin ile hesaplaşma - küresel dolaşım" kapalı döngüsünü başarıyla kurabilirse, dijital finans çağının kural belirleyicisi olma fırsatına sahip olacaktır.