2025 yılında, Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından resmi olarak yayımlanan "stablecoin düzenlemesi" (bundan böyle "düzenleme" olarak anılacaktır), Hong Kong'un dünya genelinde stablecoin'leri kapsamlı yasal olarak düzenleyen ana finans merkezi olmasını simgelemektedir. Bu sistematik yasal çerçeve sadece yerel pazar kurallarını yeniden şekillendirmekle kalmayıp, aynı zamanda küresel dijital varlık (2025 yılının 26 Haziran'ına kadar Çin Hong Kong'da sanal varlık olarak adlandırılmıştır) yapısında derin etkiler yaratmaktadır. Bu makalede, düzenlemenin spesifik maddeleri ile birlikte, piyasa etkileri, sektör fırsatları ve potansiyel zorlukları derinlemesine analiz edilmektedir.
1. Temel Düzenleyici Çerçeve Analizi
"Yönetmelik", "ihraç erişimi + etkinlik düzenlemesi + varlık atama" üçlü bir denetim sistemi inşa etmiştir:
(I) Tanım ve Kapsam (Madde 3-7)
stablecoin: Kripto korumalı dijital değer olarak net bir şekilde tanımlanır ve dört ana özelliği karşılamalıdır: işlem aracı olarak kullanılması, elektronik olarak transfer edilebilir olması, dağıtık defter teknolojisine dayanması ve değerinin tek bir veya bir grup varlığa sabitlenmesi (3. madde).
Belirtilen stablecoin: Değerinin tamamen veya kısmen yasal para birimlerine (örneğin, Hong Kong Doları), belirli hesaplama birimlerine veya ekonomik değer saklama biçimlerine bağlı olduğu stablecoinleri (Madde 4) ifade eder. Bu tanım, ana akım yasal para stablecoinlerini (örneğin, USDT, USDC) temel düzenleme kapsamına alır.
Düzenlenen Faaliyetler: Hong Kong'da stablecoin ihraç edilmesi, yurtdışında ihraç edilen ancak HKD'ye sabitlenmiş stablecoin'ler ve Finansal Yönetim Otoritesi tarafından belirlenen diğer ilgili faaliyetler (Madde 5). Borsa, stablecoin ticaret hizmeti sunmak için "teklif sağlama" ile ilgili katı düzenlemelere uymalıdır (Madde 6, 9).
(II) Lisans Sistemi (Madde 14-21)
Zorunlu Lisans: Hong Kong'da "düzenlenmiş stablecoin faaliyetleri" yürüten herhangi bir kurum lisansa sahip olmalıdır (Madde 8), aksi takdirde 5 milyon HKD'ye kadar para cezası ve 7 yıla kadar hapis cezası ile cezalandırılabilir.
Çift Başvuru Sahibi: Sadece Hong Kong'da kayıtlı şirketler veya yurt dışında kurulmuş tanınmış kuruluşlar (örneğin, lisanslı bankalar) başvurabilir (Madde 14).
Dinamik Düzenleme: Lisansla birlikte değişken şartlar (Madde 17), Finansal Yönetim Otoritesi her an yeni şartlar ekleyebilir (örneğin, sermaye gereksinimlerini artırmak, ihraç ölçeğini sınırlamak), lisans sahipleri sürekli olarak "minimum kriterleri" (Ek 2) karşılamak zorundadır.
(Üç) Lisans Sahibi Yönetim Gereksinimleri (Madde 36-75)
Kontrol Sahibi İncelemesi: Büyük hissedarlar (hisse senedi >%50) ve küçük hissedarlar (hisse senedi %10-%50) için ön onay uygulanır, Mali Otorite "uygunsuz" kontrol sahiplerine itiraz edebilir (Madde 37-42).
Anahtar Personel Atamaları: İdari CEO ve stablecoin yöneticisi Hong Kong'da ikamet etmeli ve Mali Hizmetler Otoritesi'nden onay almalıdır (Madde 53, 66), yönetim kurulu üyeleri "uygun aday" testini geçmelidir (Madde 58).
Rezerve Varlıkların İzolasyonu: Lisans sahiplerinin rezerve varlıkları bağımsız bir şekilde yöneteceğini ve sıkı bir şekilde kontrol edeceğini açıkça talep eder (madde 17(2)(b)), tasfiye sırasında token sahiplerinin çıkarlarının öncelikli olarak korunması (madde 98).
(Dört) Sınır Ötesi Düzenleme (Madde 100-107)
Belirlenen Varlık Sistemi: Para Otoritesi, Hong Kong dışında faaliyet gösteren ancak Hong Kong üzerinde önemli etkisi olan stabilcoin ihraççılarını "belirlenen stabilcoin varlıkları" olarak listeleyerek bilgi açıklama gibi gereksinimler uygulayabilir (Madde 101), küresel işbirliği düzenlemesi için bir arayüz ayırır.
İki, Pazar Katılımcıları Üzerindeki Derinlik Etkisi
(a) stablecoin ihraççıları: uyum maliyetleri hızla artıyor, piyasa dengesi değişiyor
Lisans Engelleri: Yeni yayıcılar, sermaye (Ek 2), şirket yapısı, rezerv yönetimi gibi gereklilikleri yerine getirmelidir; uyum maliyetinin on milyon Hong Kong Doları'nı aşması beklenmektedir. Mevcut yayıcılar, geçiş döneminde (Madde 175) standartları karşılayamazsa, Hong Kong pazarından zorla çıkmak zorunda kalabilir (Madde 28).
Rezerv Yönetimi Baskısı: Yönetmelik, rezerv varlıkların "her zaman geri ödenebilir olması gerektiğini" (madde 2(1)) ve para otoritesinin denetimine tabi olmasını (madde 111) gerektirerek, ihraççının likidite ve varlık yönetimi yetenekleri üzerinde son derece yüksek talepler ortaya koymaktadır.
Pazar Konsantrasyon Riski: Geleneksel finans kurumları (örneğin lisanslı bankalar), mevcut uyum temeli sayesinde daha kolay lisans alabilir (Madde 13 muafiyet hükümleri), bu da stablecoin pazarının geleneksel finans devlerine kaymasına neden olabilir.
(II) Borsa ve cüzdan hizmet sağlayıcıları: İş modeli yeniden yapılandırması
"Tanınan Sağlayıcı" Ayrıcalığı: Sadece lisanslı borsalar (örneğin, sermaye piyasası kurulu VASP lisansına sahip olanlar), tanınan finansal kuruluşlar vb. halka stablecoin ticaret hizmeti sunabilir (madde 9(5)). Lisanssız platformlar, stablecoin ticaret arayüzü gösterirse, "kendi teklifini sunma" suçunu oluşturabilir (madde 9(3)).
Reklam Uygunluk Riski: Lisanssız yayıncılar için stablecoin hizmetlerini tanıtmak, en fazla 6 ay hapis cezasıyla sonuçlanabilir (Madde 10), bu da platformları listeleme varlıklarını sıkı bir şekilde incelemeye zorlar.
(Üç) Geleneksel finansal kuruluşlar: Yeni pist fırsatları
Banka Avantajları Belirginleşiyor: Tanınmış kurumlar (bankalar) lisans başvurusu ve sınır ötesi hizmet muafiyeti (Madde 13) konusunda ayrıcalıklara sahiptir, stabilcoin ile ilgili ürünleri hızlı bir şekilde piyasaya sürebilir.
Havuz Hizmetleri Genişlemesi: Düzenleme, rezerv varlıkların bağımsız bir şekilde saklanmasını gerektiriyor (Madde 17), bu da yeni tür kurumsal saklama hizmetleri talebini doğuruyor.
Ödeme İnovasyonu Hızlanıyor: Bankalar, stabilcoin ödeme sistemini entegre edebilir (( tanımı), sınır ötesi uzlaşma verimliliğini artırabilir.
Üç, Sektör Fırsatları: Hong Kong'un Küresel Hırsı
(1) Küresel kurumları çekmek
Lisans Yolu Belirleme: Mali Otorite, kontrol sahibi başvurularını (Madde 38) ve lisans başvurularını (Madde 15) 3 ay içinde onaylamak zorundadır, süreç şeffaflığını azaltarak politika belirsizliğini artırır.
Hukuki Kesinlik Avantajı: ABD ve Avrupa'nın parçalı düzenlemelerine kıyasla, Hong Kong'un tek lisansı, ihraç, rezerv ve geri alma süreçlerini kapsayarak kurumlara "regülasyon kum havuzu" tarzı bir güvenli alan sunmaktadır.
(2) Finansal altyapının güncellenmesini teşvik etmek
stablecoin ödeme sistemi: Uygun stablecoin likidite ağlarının geliştirilmesini teşvik etmek (Tanım 2)1(), SWIFT gibi geleneksel sistemlere meydan okuyabilir.
Karmaşık zincirler arası etkileşim gereksinimi: Dağıtık defter teknolojisinin (Madde 3) uyumlu kullanımı, çapraz zincir köprüleri, uyumlu cüzdanlar gibi teknolojilerin gelişimini teşvik edecektir.
(Üç) Yenilikçi Uygulama Senaryolarını Katalize Etme
Gerçek Varlıkların Tokenizasyonu (RWA): Uyumlu stablecoin'ler, tahviller, gayrimenkul gibi tokenize edilmiş varlıklar için ideal bir sabitleme aracı haline geliyor.
Merkez Bankası Dijital Para Birimi (CBDC) Köprüsü: Düzenleme, Merkez Bankası Dijital Para Birimi'nin uygulanmasını dışlamaktadır (Madde 3)2()a(), gelecekte Hong Kong Doları CBDC ile özel stabilcoin'lerin iş birliğine zemin hazırlamaktadır.
Dört, Riskler ve Zorluklar: Çözülmemiş Sorunlar
(I) Uyum Maliyetleri ve Pazar Engelleri
Küçük ve Orta Ölçekli Şirketlerin Çıkışı: Ek 2 "Asgari Kriterler" katı yönetim sistemleri, finansal kaynaklar ve risk yönetimi yetenekleri gerektiriyor, yeni kurulan işletmelerin bu standartlara ulaşması zor.
Sürekli Uyum Baskısı: Lisans sahipleri, finansal bozulma (Madde 25), hisse değişiklikleri (Madde 43) gibi durumları derhal bildirmek zorundadır ve işletme maliyetleri yüksek.
(II) Teknoloji ve Operasyon Riskleri
Rezerve Denetimi Kör Noktası: Rezerve denetimi talep edilse de (Madde 111), zincir üzerindeki rezerv şeffaflığını gerçek zamanlı doğrulamanın teknik standartları hala eksik.
Akıllı sözleşme açıkları: Düzenleme kod denetim gereksinimlerini net bir şekilde belirtmiyor, eğer stablecoin sözleşmesi hacker saldırısına uğrarsa, sorumluluk tanımı belirsizdir (Madde 164 sadece üst yönetim sorumluluğuna atıfta bulunuyor).
(Üç) Sınır Ötesi Koordinasyon Zorluğu
Yurtdışı Yargı Çatışması: Belirlenen yurtdışı varlıklar (Madde 101) diğer ülkelerin düzenleyici engellerine neden olabilir.
Regülasyon Arbitraj Riski: Sert Hong Kong düzenlemeleri, ihraççıları Singapur, Dubai gibi daha esnek bölgelere yönlendirebilir ve yalnızca "belirlenmiş varlık" sistemi aracılığıyla dolaylı olarak denetlenebilir.
(Dört) Pazarın merkezileşmesi ile ilgili endişeler
Banka Dominant Ekosistemi: Geleneksel finans kuruluşlarının lisans alması daha kolaydır, bu da merkeziyetsiz stablecoin yeniliklerini engelleyebilir (örneğin, algoritmik stablecoin'ler "belirtilen stablecoin" dışında bırakılabilir).
Sistemik risk transferi: Eğer bankalar büyük ölçekte stablecoin çıkarırsa, bu durumun tasfiye riski geleneksel finans sistemine yansıyabilir (Madde 5), finansal istikrarı ele almasına rağmen, ihraç yoğunluğu için bir üst sınır belirlememektedir).
Beş, Hong Kong stabilcoin düzenlemesinin dengesi
"Stablecoin Yönetmeliği", Hong Kong'un "aynı iş, aynı risk, aynı kural" düzenleme felsefesini vurgulamakta olup, bu felsefenin temel değeri şudur:
Yatırımcı Koruması: Rezerv muhafazası, lisanslı kişi incelemesi gibi sistemlerle "Tether'in bağlantısının kopması" gibi riskleri azaltmak;
Finansal Stabilite: Stabilcoinleri makro ihtiyati çerçeveye dahil etmek, sistemik riskleri önlemek (Madde 77, Mali İdare Müdahale Yetkisi);
Yenilikçi Kapsayıcılık: Belirli kuruluşlardan muafiyet (Madde 13), geçiş dönemi düzenlemeleri (Madde 175) piyasaya uyum sağlama alanı bırakır.
Gelecekte, düzenlemelerin uygulanma etkisi ve detayların belirlenmesi (örneğin, finansal düzenleyici otorite rehberi madde 171) ile sınır ötesi işbirliği gelişimi birbirine sıkı sıkıya bağlıdır. Eğer Hong Kong, uyum maliyetleri ve teknik doğrulama sorunlarını çözebilirse ve aynı zamanda düzenleyici esnekliği koruyabilirse, global stablecoin merkezi olma yolunda umut verici bir konuma gelebilir ve dijital varlık değer zincirini yeniden şekillendirebilir. Aksi takdirde, aşırı katı düzenlemeler inovasyonu dışarıya kaçırabilir ve Web3 merkezi olarak rekabet gücünü zayıflatabilir. Önümüzdeki iki yıl geçiş dönemi (madde 175) uygulama gözlemleri, global stablecoin düzenlemesine önemli bir örnek sağlayacaktır.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Hong Kong stabilcoin düzenlemeleri serisi analizi: piyasa etkisi, sektör fırsatları ve zorluklar
2025 yılında, Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından resmi olarak yayımlanan "stablecoin düzenlemesi" (bundan böyle "düzenleme" olarak anılacaktır), Hong Kong'un dünya genelinde stablecoin'leri kapsamlı yasal olarak düzenleyen ana finans merkezi olmasını simgelemektedir. Bu sistematik yasal çerçeve sadece yerel pazar kurallarını yeniden şekillendirmekle kalmayıp, aynı zamanda küresel dijital varlık (2025 yılının 26 Haziran'ına kadar Çin Hong Kong'da sanal varlık olarak adlandırılmıştır) yapısında derin etkiler yaratmaktadır. Bu makalede, düzenlemenin spesifik maddeleri ile birlikte, piyasa etkileri, sektör fırsatları ve potansiyel zorlukları derinlemesine analiz edilmektedir.
1. Temel Düzenleyici Çerçeve Analizi
"Yönetmelik", "ihraç erişimi + etkinlik düzenlemesi + varlık atama" üçlü bir denetim sistemi inşa etmiştir:
(I) Tanım ve Kapsam (Madde 3-7)
stablecoin: Kripto korumalı dijital değer olarak net bir şekilde tanımlanır ve dört ana özelliği karşılamalıdır: işlem aracı olarak kullanılması, elektronik olarak transfer edilebilir olması, dağıtık defter teknolojisine dayanması ve değerinin tek bir veya bir grup varlığa sabitlenmesi (3. madde).
Belirtilen stablecoin: Değerinin tamamen veya kısmen yasal para birimlerine (örneğin, Hong Kong Doları), belirli hesaplama birimlerine veya ekonomik değer saklama biçimlerine bağlı olduğu stablecoinleri (Madde 4) ifade eder. Bu tanım, ana akım yasal para stablecoinlerini (örneğin, USDT, USDC) temel düzenleme kapsamına alır.
Düzenlenen Faaliyetler: Hong Kong'da stablecoin ihraç edilmesi, yurtdışında ihraç edilen ancak HKD'ye sabitlenmiş stablecoin'ler ve Finansal Yönetim Otoritesi tarafından belirlenen diğer ilgili faaliyetler (Madde 5). Borsa, stablecoin ticaret hizmeti sunmak için "teklif sağlama" ile ilgili katı düzenlemelere uymalıdır (Madde 6, 9).
(II) Lisans Sistemi (Madde 14-21)
Zorunlu Lisans: Hong Kong'da "düzenlenmiş stablecoin faaliyetleri" yürüten herhangi bir kurum lisansa sahip olmalıdır (Madde 8), aksi takdirde 5 milyon HKD'ye kadar para cezası ve 7 yıla kadar hapis cezası ile cezalandırılabilir.
Çift Başvuru Sahibi: Sadece Hong Kong'da kayıtlı şirketler veya yurt dışında kurulmuş tanınmış kuruluşlar (örneğin, lisanslı bankalar) başvurabilir (Madde 14).
Dinamik Düzenleme: Lisansla birlikte değişken şartlar (Madde 17), Finansal Yönetim Otoritesi her an yeni şartlar ekleyebilir (örneğin, sermaye gereksinimlerini artırmak, ihraç ölçeğini sınırlamak), lisans sahipleri sürekli olarak "minimum kriterleri" (Ek 2) karşılamak zorundadır.
(Üç) Lisans Sahibi Yönetim Gereksinimleri (Madde 36-75)
Kontrol Sahibi İncelemesi: Büyük hissedarlar (hisse senedi >%50) ve küçük hissedarlar (hisse senedi %10-%50) için ön onay uygulanır, Mali Otorite "uygunsuz" kontrol sahiplerine itiraz edebilir (Madde 37-42).
Anahtar Personel Atamaları: İdari CEO ve stablecoin yöneticisi Hong Kong'da ikamet etmeli ve Mali Hizmetler Otoritesi'nden onay almalıdır (Madde 53, 66), yönetim kurulu üyeleri "uygun aday" testini geçmelidir (Madde 58).
Rezerve Varlıkların İzolasyonu: Lisans sahiplerinin rezerve varlıkları bağımsız bir şekilde yöneteceğini ve sıkı bir şekilde kontrol edeceğini açıkça talep eder (madde 17(2)(b)), tasfiye sırasında token sahiplerinin çıkarlarının öncelikli olarak korunması (madde 98).
(Dört) Sınır Ötesi Düzenleme (Madde 100-107)
Belirlenen Varlık Sistemi: Para Otoritesi, Hong Kong dışında faaliyet gösteren ancak Hong Kong üzerinde önemli etkisi olan stabilcoin ihraççılarını "belirlenen stabilcoin varlıkları" olarak listeleyerek bilgi açıklama gibi gereksinimler uygulayabilir (Madde 101), küresel işbirliği düzenlemesi için bir arayüz ayırır.
İki, Pazar Katılımcıları Üzerindeki Derinlik Etkisi
(a) stablecoin ihraççıları: uyum maliyetleri hızla artıyor, piyasa dengesi değişiyor
Lisans Engelleri: Yeni yayıcılar, sermaye (Ek 2), şirket yapısı, rezerv yönetimi gibi gereklilikleri yerine getirmelidir; uyum maliyetinin on milyon Hong Kong Doları'nı aşması beklenmektedir. Mevcut yayıcılar, geçiş döneminde (Madde 175) standartları karşılayamazsa, Hong Kong pazarından zorla çıkmak zorunda kalabilir (Madde 28).
Rezerv Yönetimi Baskısı: Yönetmelik, rezerv varlıkların "her zaman geri ödenebilir olması gerektiğini" (madde 2(1)) ve para otoritesinin denetimine tabi olmasını (madde 111) gerektirerek, ihraççının likidite ve varlık yönetimi yetenekleri üzerinde son derece yüksek talepler ortaya koymaktadır.
Pazar Konsantrasyon Riski: Geleneksel finans kurumları (örneğin lisanslı bankalar), mevcut uyum temeli sayesinde daha kolay lisans alabilir (Madde 13 muafiyet hükümleri), bu da stablecoin pazarının geleneksel finans devlerine kaymasına neden olabilir.
(II) Borsa ve cüzdan hizmet sağlayıcıları: İş modeli yeniden yapılandırması
"Tanınan Sağlayıcı" Ayrıcalığı: Sadece lisanslı borsalar (örneğin, sermaye piyasası kurulu VASP lisansına sahip olanlar), tanınan finansal kuruluşlar vb. halka stablecoin ticaret hizmeti sunabilir (madde 9(5)). Lisanssız platformlar, stablecoin ticaret arayüzü gösterirse, "kendi teklifini sunma" suçunu oluşturabilir (madde 9(3)).
Reklam Uygunluk Riski: Lisanssız yayıncılar için stablecoin hizmetlerini tanıtmak, en fazla 6 ay hapis cezasıyla sonuçlanabilir (Madde 10), bu da platformları listeleme varlıklarını sıkı bir şekilde incelemeye zorlar.
(Üç) Geleneksel finansal kuruluşlar: Yeni pist fırsatları
Banka Avantajları Belirginleşiyor: Tanınmış kurumlar (bankalar) lisans başvurusu ve sınır ötesi hizmet muafiyeti (Madde 13) konusunda ayrıcalıklara sahiptir, stabilcoin ile ilgili ürünleri hızlı bir şekilde piyasaya sürebilir.
Havuz Hizmetleri Genişlemesi: Düzenleme, rezerv varlıkların bağımsız bir şekilde saklanmasını gerektiriyor (Madde 17), bu da yeni tür kurumsal saklama hizmetleri talebini doğuruyor.
Ödeme İnovasyonu Hızlanıyor: Bankalar, stabilcoin ödeme sistemini entegre edebilir (( tanımı), sınır ötesi uzlaşma verimliliğini artırabilir.
Üç, Sektör Fırsatları: Hong Kong'un Küresel Hırsı
(1) Küresel kurumları çekmek
Lisans Yolu Belirleme: Mali Otorite, kontrol sahibi başvurularını (Madde 38) ve lisans başvurularını (Madde 15) 3 ay içinde onaylamak zorundadır, süreç şeffaflığını azaltarak politika belirsizliğini artırır.
Hukuki Kesinlik Avantajı: ABD ve Avrupa'nın parçalı düzenlemelerine kıyasla, Hong Kong'un tek lisansı, ihraç, rezerv ve geri alma süreçlerini kapsayarak kurumlara "regülasyon kum havuzu" tarzı bir güvenli alan sunmaktadır.
(2) Finansal altyapının güncellenmesini teşvik etmek
stablecoin ödeme sistemi: Uygun stablecoin likidite ağlarının geliştirilmesini teşvik etmek (Tanım 2)1(), SWIFT gibi geleneksel sistemlere meydan okuyabilir.
Karmaşık zincirler arası etkileşim gereksinimi: Dağıtık defter teknolojisinin (Madde 3) uyumlu kullanımı, çapraz zincir köprüleri, uyumlu cüzdanlar gibi teknolojilerin gelişimini teşvik edecektir.
(Üç) Yenilikçi Uygulama Senaryolarını Katalize Etme
Gerçek Varlıkların Tokenizasyonu (RWA): Uyumlu stablecoin'ler, tahviller, gayrimenkul gibi tokenize edilmiş varlıklar için ideal bir sabitleme aracı haline geliyor.
Merkez Bankası Dijital Para Birimi (CBDC) Köprüsü: Düzenleme, Merkez Bankası Dijital Para Birimi'nin uygulanmasını dışlamaktadır (Madde 3)2()a(), gelecekte Hong Kong Doları CBDC ile özel stabilcoin'lerin iş birliğine zemin hazırlamaktadır.
Dört, Riskler ve Zorluklar: Çözülmemiş Sorunlar
(I) Uyum Maliyetleri ve Pazar Engelleri
Küçük ve Orta Ölçekli Şirketlerin Çıkışı: Ek 2 "Asgari Kriterler" katı yönetim sistemleri, finansal kaynaklar ve risk yönetimi yetenekleri gerektiriyor, yeni kurulan işletmelerin bu standartlara ulaşması zor.
Sürekli Uyum Baskısı: Lisans sahipleri, finansal bozulma (Madde 25), hisse değişiklikleri (Madde 43) gibi durumları derhal bildirmek zorundadır ve işletme maliyetleri yüksek.
(II) Teknoloji ve Operasyon Riskleri
Rezerve Denetimi Kör Noktası: Rezerve denetimi talep edilse de (Madde 111), zincir üzerindeki rezerv şeffaflığını gerçek zamanlı doğrulamanın teknik standartları hala eksik.
Akıllı sözleşme açıkları: Düzenleme kod denetim gereksinimlerini net bir şekilde belirtmiyor, eğer stablecoin sözleşmesi hacker saldırısına uğrarsa, sorumluluk tanımı belirsizdir (Madde 164 sadece üst yönetim sorumluluğuna atıfta bulunuyor).
(Üç) Sınır Ötesi Koordinasyon Zorluğu
Yurtdışı Yargı Çatışması: Belirlenen yurtdışı varlıklar (Madde 101) diğer ülkelerin düzenleyici engellerine neden olabilir.
Regülasyon Arbitraj Riski: Sert Hong Kong düzenlemeleri, ihraççıları Singapur, Dubai gibi daha esnek bölgelere yönlendirebilir ve yalnızca "belirlenmiş varlık" sistemi aracılığıyla dolaylı olarak denetlenebilir.
(Dört) Pazarın merkezileşmesi ile ilgili endişeler
Banka Dominant Ekosistemi: Geleneksel finans kuruluşlarının lisans alması daha kolaydır, bu da merkeziyetsiz stablecoin yeniliklerini engelleyebilir (örneğin, algoritmik stablecoin'ler "belirtilen stablecoin" dışında bırakılabilir).
Sistemik risk transferi: Eğer bankalar büyük ölçekte stablecoin çıkarırsa, bu durumun tasfiye riski geleneksel finans sistemine yansıyabilir (Madde 5), finansal istikrarı ele almasına rağmen, ihraç yoğunluğu için bir üst sınır belirlememektedir).
Beş, Hong Kong stabilcoin düzenlemesinin dengesi
"Stablecoin Yönetmeliği", Hong Kong'un "aynı iş, aynı risk, aynı kural" düzenleme felsefesini vurgulamakta olup, bu felsefenin temel değeri şudur:
Gelecekte, düzenlemelerin uygulanma etkisi ve detayların belirlenmesi (örneğin, finansal düzenleyici otorite rehberi madde 171) ile sınır ötesi işbirliği gelişimi birbirine sıkı sıkıya bağlıdır. Eğer Hong Kong, uyum maliyetleri ve teknik doğrulama sorunlarını çözebilirse ve aynı zamanda düzenleyici esnekliği koruyabilirse, global stablecoin merkezi olma yolunda umut verici bir konuma gelebilir ve dijital varlık değer zincirini yeniden şekillendirebilir. Aksi takdirde, aşırı katı düzenlemeler inovasyonu dışarıya kaçırabilir ve Web3 merkezi olarak rekabet gücünü zayıflatabilir. Önümüzdeki iki yıl geçiş dönemi (madde 175) uygulama gözlemleri, global stablecoin düzenlemesine önemli bir örnek sağlayacaktır.