Hack saldırısından sonra yazıldı: DeFi dünyasında gerçekten risksiz kazanç var mı?

Yüksek getiri sağlayan yedi ana strateji, her birinin risk kaynakları nelerdir?

Yazı: stablewatch

Derleyen: Azuma（@azuma_eth）

Editör notu: DeFi piyasası son zamanlarda pek sakin değil, önce popüler proje USDf, rezerv varlıkları ve gelir kaynaklarıyla ilgili sorgulamalar nedeniyle kısa bir süreliğine sabit kurlarından ayrıldı, ardından köklü sözleşme borsası GMX, bir siber saldırı sonucunda 40 milyon dolardan fazla kayıp yaşadı (detaylar için bkz. "40 milyon dolardan fazla çalındı, GMX’nin hedefli saldırı hikayesi"). Bir anda piyasalarda büyük bir panik hâkim oldu, görünüşte iyi olan getirilerin yanında, ana paranın güvenliği daha da önemli hale geldi.

Dün akşam olaydan sonra, stablewatch "DeFi dünyasında gerçekten risksiz kazanç var mı?" başlıklı bir makale yayınladı. DeFi'ye devam etmeyi düşünen tüm kullanıcılar için, bulunduğumuz pazarın temel risk durumunu tekrar gözden geçirmek önemlidir.

Aşağıda stablewatch'ın orijinal içeriği, Odaily Star Daily tarafından derlenmiştir.

DeFi'de Risksiz Faiz Oranı

Geleneksel finans (TradFi) içinde, "risksiz faiz oranı" en yaygın yatırım getiri referansı olup, anaparanın zarar görmemesi şartıyla elde edilebilecek getiri oranını temsil eder. Örneğin, ABD Hazine tahvilleri (T-bills) - bunlar ABD hükümeti tarafından güvence altına alınmıştır ve ABD hükümeti borcunu geri ödemek için istediği kadar para basabilir (bu, Bitcoin'in başlangıçta yükselişini destekleyen kutsal mantıktır), ancak vahşi DeFi dünyasında, "risksiz" kavramı belirsiz hale geliyor. DeFi'de risksiz faiz oranına benzer bir şey bulabilir miyiz? Haydi bu karmaşık dünyayı derinlemesine inceleyelim.

Risksiz Faiz Oranı: Geleneksel Finanın Temeli

Öncelikle hızlıca bir göz atalım. Geleneksel finansal sistemde, risksiz faiz oranı süper güvenli bir yatırımın temel getirisini temsil eder. Örneğin, devlet tahvilleri, neden "risksiz" olarak adlandırılır? Çünkü ABD hükümeti bunu teminat altına alır, enflasyon yükselse bile borcunu ödemek için para basabilir. Bu oran neredeyse tüm finansal modellerin temelidir: hisse senedi değerlemeleri, tahvil fiyatlandırmaları, analistlerin geceleri yaptığı DCF analizleri... Hepsi buna dayanır. Geleneksel finansal sistemdeki faiz oranlarının sabit ve öngörülebilir olması gerektiğini düşünebilirsiniz, ancak gerçek böyle değil - "para politikası" adı verilen bir alan bu oranları düzenlemek için özel olarak vardır, ancak bu başka bir uzun makalenin konusudur.

Şimdi, DeFi'de benzer bir kavramın olup olmadığına bakalım.

Neden DeFi'de gerçekten risksiz bir faiz oranı yok?

DeFi'de risksiz faiz oranı daha çok bir efsane gibi, gerçek değil. Deneyimli bir meslektaşım bir zamanlar şunu şaka yollu söylemişti: "DeFi'de hepimiz gerçek para ile aşırı yüksek riskli yeni finansal yazılımları test ediyoruz." Bu söylemde bir gram gerçeklik yok. Erken katılımcılar bazen aldıkları riskler sayesinde büyük kazançlar elde ederken, bazen de ağır kayıplar yaşayabiliyorlar. Merkeziyetsiz ekosistemin cazibesi ve laneti, geleneksel bir güvenlik ağının olmamasında yatıyor - merkez bankası garantisi yok, düzenleyici koruma yok, varlıklarınız için FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) yok. Bunu tasarlarken amacımız güvenliği deney ve yenilik özgürlüğü karşılığında sunmaktı, ancak yeni katılanların karşılaştıkları şey karmaşık bir risk ormanı. Riskler ayrıca şunları içeriyor:

• Rug pull dolandırıcılıkları: Aşırı kazanç vaat eden projeler bir gecede kayıplara karışır;
• Hacker saldırıları: Akıllı sözleşme açıkları, sözde en güvenli platformların anında milyonlarca dolar kaybetmesine neden olabilir;
• Ağ tehditleri: Kuzey Koreli hackerlar DeFi protokollerini ve kullanıcıları ücretsiz ıstakoz büfesi gibi gözlüyor;

Ayrıca "kod yasadır" inancı da var, bu düşünce çok güzel - işlemler geri alınamaz, geri dönülemez. Saldırganların milyonlarca doları çalarken "anlaşma kurallarına uydum" diye savunma yaptıklarını gördük, bu da geleneksel hukukun geri alımını zorlaştırıyor. Yine de, ödül avcıları ve kolluk kuvvetleri bazı failleri başarılı bir şekilde takip etmeyi başardılar, ancak bu sadece bazı vakalar için geçerli. DeFi pazarında, yenilik ile kaos arasındaki sınır hâlâ kırılgan.

Ancak, temel "güvenli getiri" arayışında mümkün olduğunca huzurlu kalmak isteyenler için başka ne seçenekler var?

DeFi'deki "sahte risksiz" gelir seçenekleri

DeFi kolayca pes etmeyecek, mükemmel risksiz faiz oranı uzak olsa da, yine de yakına yaklaşan birkaç aday var.

• AAVE: Bu mavi çip kredi platformu, fon arz ve talebine göre nispeten güvenilir tek haneli getiriler sunarak yılların testinden geçmiştir ve sıklıkla DeFi'de "sığınak" olarak görülmektedir.
• Curve Finance: Matematik delisi tarafından oluşturulan bir stablecoin ticaret imparatorluğu, işlem ücretleri (esas olarak sermayenin "çalışmasını sağlamak") aracılığıyla gelir elde eder ve CRV token teşvikleri ile desteklenir. Neredeyse tamamen merkeziyetsiz ve iyi çalışan az sayıda örnekten biri olarak, token'ı son dört yılda değerini korudu. Elbette, DAO yönetimine katılmak cesur olmayanların oyunu değil.
• Tokenize edilmiş ABD tahvilleri: Ondo, M gibi platformlar, ABD devlet tahvillerini blockchain'e taşıyarak %3-4 gibi devlet tahvili benzeri getiriler sunuyor (2025 verileri), geleneksel finansın güvenliğini ve DeFi yeniliğini birleştiriyor - ancak akıllı sözleşme riskleri hâlâ mevcut.

Bu seçenekler arasında büyük farklılıklar var: AAVE'nin arz ve talep mekanizması, Curve'ün işlem hacmine dayalı gelir modeli, tokenize edilmiş ABD tahvillerinin "güvenliği", blockchain arızalarını ve DeFi OG'larının "suç yuvası" olarak adlandırdığı potansiyel riskleri tamamen bertaraf edemez. Gerçekten risksiz olmasalar da, mevcut en iyi seçeneklerdir.

Kimler zincir üzerinde tasarruf yapıyor?

Bu tür "sahte risksiz" kazançlar birkaç özel kullanıcı grubunu çekti.

• ABD'li olmayan yatırımcılar: "Amerikan tarzı getiriler" peşinde koşuyor fakat geleneksel bankaların kısıtlamalarına katlanmak istemiyorlar. Önceki nesil offshore yatırımcılar, Londra, Vancouver veya New York'ta mülk edinerek varlıklarını uluslararası düzeyde dağıtıyorlardı, bugün ise fonlarını DeFi protokollerine kaydırıyorlar.
• Kripto balinalar: Büyük miktarda nakit çekmenin güvenlik endişeleri, vergi riskleri gibi gerçek engellerle karşılaşması nedeniyle, birçok kişi zincir üzerindeki getiri tarımının yalnızca geleneksel tasarruf hesaplarının çok üzerinde performans göstermekle kalmayıp, aynı zamanda kripto varlık açıklarını da koruyabildiğini keşfetti.
• Banka hesabı olmayanlar: Akıllı telefon cüzdanlarının yaygınlaşmasıyla, yerel para birimi istikrarsız olan kullanıcılar, tasarruflarını daha düşük maliyetle zincir üstüne aktarıyor - birçok gelişmekte olan ülkede, dolar hesabı açmanın hala yüksek maliyetleri ve bürokratik engelleri var.

Bu trend, niş grupların ötesine geçiyor. Zincir üzerindeki tasarruflar, erişilebilirliği, getiri avantajları ve geleneksel finansın sınırlamalarını çözme yeteneği ile bankacılık sistemi alternatifleri arayan herkesin dikkatini çekiyor. Mobil cüzdanlar gibi altyapılar sürekli evrim geçirirken, bu dönüşüm finansal manzarayı yeniden şekillendirebilir - JPMorgan gibi kurumların stablecoin planları, piyasa taleplerine bir yanıt niteliğindedir.

Getiri Stabil Kripto Paralar: Risk ve Getiri Oyunları

Getiri Sağlayan Stabilcoinler (Yield-Bearing Stablecoins, YBS), dijital para alanında önemli bir evrimi temsil eder ve dolar bazında istikrarı içsel getiri mekanizması ile birleştirir. 2025 yılında, bazı YBS ürünleri %6-12 yıllık getiri sunmaktadır, bu da geleneksel devlet tahvili getirilerinin çok üzerindedir. Ancak bu cazip getirilerin arkasında dikkatli bir değerlendirme gereklidir.

Yüksek getiriler mutlaka ek koşullarla birlikte gelir. Çoğu getiri, aktif yönetim, risk alma davranışları veya başkalarının işlemlerinde karşı taraf olma gibi kaynaklardan gelir. Bu, önemli getiriler elde edebilir mi? Evet. Ama bu risksiz mi? Asla.

Bu, temel bir sınıflandırma sorununu gündeme getiriyor: Bu araçlar esasen stabilcoin mi yoksa kripto temalı yatırım fonları mı? Getiriler, devlet tahvilleri gibi risksiz referansların çok üzerinde olduğunda, yatırımcılar açıkça risksiz alanın dışına çıkmış oluyor. Değer önerisi esasen klasik risk - getiri dengesi ile ilgilidir: Daha yüksek getiri potansiyeli mutlaka daha yüksek risk maruziyetiyle ilişkilidir.

Getiri Artırma Stratejisi Analizi

DeFi protokolleri genellikle çeşitli getiri artırma stratejileri kullanır ve her birinin kendine özgü risk özellikleri ve çalışma mantığı vardır.

Gerçek Varlık Teminatlı (RWA-backed): Tokenleştirilmiş gerçek varlıkları (devlet tahvillerinden otomobil kredilerine, tüketici kredilerine kadar karmaşık varlıklar) temel teminat olarak kullanır. Bazı protokoller temkinli bir strateji izlerken, diğerleri daha yüksek temerrüt riski karşılığında aşırı getiri elde etmek için yüksek riskli kredi pazarına girmektedir.

Kripto varlık teminatlı (Crypto-backed): Liquity, Abracadabra gibi platformların teminatlı borç pozisyonları (CDP) aracılığıyla stablecoin üretimi. Normal piyasa koşullarında iyi çalışırken, teminatların hızla değer kaybetmesi kötü borç birikimi ve protokol karışıklığına neden olabilir.

Stablecoin Sarma Türleri (YBS wrappers): Temel stabilcoinleri AAVE, Euler gibi borç verme platformlarına dağıtarak referans getirisi elde etmek, ardından pozisyonları sertifika tokenleri olarak sarmalamak. Bu tokenler ikincil teminat olarak kullanılabilir ve token teşvikleri ile birleştirilebilir, çok katmanlı bir gelir yapısı oluşturur. Birikim sağlasa da, protokoller arasındaki iç içe ilişkiler sistemik riski artırabilir.

Delta Nötr / Sentez Pozisyonu: Çapraz platformlar arası uzun ve kısa hedging ile finansman oranı farkı elde edilmesi. Karlılık, düşük maliyetle pozisyon açmaya ve faiz farkını sürdürmeye bağlıdır, ancak uygulama kayıpları ve piyasa aşırı dalgalanmaları nötr stratejinin başarısız olmasına neden olabilir.

Algoritma stratejisi: Otomatik sistem, piyasa fırsatlarını gerçek zamanlı olarak yakalar ve portföyü yeniden dengeler. İşletme verimliliği sağlasa da, altyapı arızaları ve algoritma başarısızlığı riski ile karşı karşıyadır.

Aktif yönetim fonu türü: Fon yöneticisi tarafından DeFi çerçevesinde stratejik tahsisat yapılması, aslında geleneksel varlık yönetim modelinin zincir üstü yansımasıdır. Bu model, akıllı sözleşmelerin otomatikleşmesinin gerekliliğine yönelik sorgulamaları tetikleyebilir ve aynı zamanda "merkeziyetsiz" tanımının sıkı yargı alanlarındaki düzenleyici denetimini de doğurabilir.

Dereceli ürünler (Tranched products): Riskin katmanlara ayrılması, farklı yatırımcılara farklı risk-getiri kombinasyonları sunar. 'Güvenli' katmandaki yatırımcılar, görünmez bir şekilde kuyruk riski sigortası sağlayıcıları haline gelebilir, fonları esasen alt varlıkların aşırı kayıplarına karşı bir tampon görevi görür.

Gelişen Getiri Paradigması

Yukarıda belirtilen strateji, mevcut DeFi protokollerinin stabilcoin getirilerini artırma konusunda yaygın bir yaklaşımı temsil etmektedir. Merkeziyetsiz finansın programlanabilir özellikleri, getiri mekanizmalarının yeniliklerini sürekli olarak ortaya çıkaracak ve gelecekte daha karmaşık karma stratejilerin ve tamamen yeni metodolojilerin ortaya çıkacağını işaret etmektedir. Bu dinamik evrim, finans mühendisliğinin sınırlarını genişletmekle kalmayıp, aynı zamanda yatırımcıların daha hassas bir risk değerlendirme çerçevesi oluşturmalarını da gerektirmektedir — zincir üzerindeki getirilerin labirentinde, vurgulanan APR rakamları belki de risk koordinat sisteminin başlangıç noktasıdır, son noktası değil.

Temel Sonuç: DeFi'nin Yüksek Riskli Doğası

Aşağıdaki temel anlayışa ulaştık:

• DeFi'de gerçek bir risksiz faiz oranı yoktur;
• Tokenleştirilmiş ABD tahvilleri en yakın risksizdir, ancak asla sarsılmaz değildir;
• Zincir üzerindeki borç verme faiz oranları bağımsız bir fiyat keşif mekanizmasına ulaşmıştır;
• Faiz getiren stabil coin, istikrarı kazanç elde etmek için kullanır; bu, esasen zincir üzerindeki piyasa tarafsız bir hedge fonuna daha yakındır, tasarruf hesaplarına değil;
• Getiri stratejileri farklı riskler taşır - Getiri ne kadar yüksekse, risk o kadar büyüktür.

DeFi'nin yüksek risk özellikleri ölümcül bir kusur mu oluşturuyor? Hayır, sonuçta kripto topluluğu her zaman geleneksel finans sisteminin dışında kendi topraklarını açmaya çalışıyor, yüksek getiri gerçekten var ama bunun her zaman bir bedeli oluyor. Bu nedenle, tasarruflarınızı herhangi bir gelir getiren ürüne yatırmadan önce lütfen unutmayın - zincir üzerindeki verileri dikkatlice kontrol edin, riskleri üstlenmek her zaman DeFi'nin birinci kuralıdır.