Фінансовий сектор, здається, шукає спосіб скасувати правила розкриття інформації та торгівлі на фондовому ринку, щоб фондовий ринок більше схожий на Криптоактиви, а не щоб Криптоактиви були схожі на стандартний фондовий ринок.
Слова: Метт Левін
Переклад: BitpushNews
По-перше, я коротко підсумую історію відкритого фондового ринку США:
Раніше будь-хто міг фінансувати проєкт, продаючи акції публіці, і багато хто це робив, часто супроводжуючи це хибними обіцянками.
Цей феномен досяг піку в 1920-х роках, коли люди кинулися купувати акції та брати гроші в борг для спекуляцій. Після цього ринок акцій обвалився, і настала Велика депресія. Щоб відновити довіру до ринку, Конгрес прийняв низку законів (зокрема, Закон про цінні папери 1933 року та Закон про торгівлю цінними паперами 1934 року), щоб регулювати публічний ринок акцій. Відтоді, якщо компанія хоче запропонувати акції громадськості, вона повинна розкрити деталі бізнесу, опублікувати аудовані фінансові звіти та оголосити про значні події, щоб забезпечити інформованість інвесторів.
Звичайно, це стосується лише публічних компаній, для компаній, які не залучають кошти від громадськості, є винятки. Якщо твій тесть дає тобі певний стартовий капітал для відкриття місцевого господарського магазину, федеральний уряд, очевидно, не вимагатиме від тебе подання аудиторських звітів.
З плином часу ці винятки ставали все важливішими. У 1920-х роках найкращим способом фінансування підприємств було публічне розміщення акцій на тисячі роздрібних інвесторів; натомість у 2020-х роках найкращим способом фінансування може бути прямий дзвінок до Соні Масаді, щоб попросити в нього 10 мільярдів доларів — ймовірно, він погодиться, і вам не потрібно буде публікувати фінансову звітність чи стикатися з роздрібними інвесторами.
«Приватний ринок став новим публічним ринком», я часто так висловлююсь. У минулому основною перевагою виходу на біржу було залучення великої кількості коштів, оскільки публічний ринок має більше фінансування. Сьогодні приватний ринок володіє десятками трильйонів доларів, і вихід на біржу більше не є необхідним. Зіркові технологічні компанії, такі як SpaceX, OpenAI та Stripe, можуть залучати мільярди при оцінці в сотні мільярдів, не проводячи публічне розміщення акцій.
Вони дійсно так і зробили, оскільки вихід на ринок акцій дійсно складний: потрібно розкривати фінансові звіти, оновлювати інформацію про бізнес (якщо інформація неправильна, це може призвести до судового позову), і це може залучити неприємних акціонерів. Крім того, публічні коливання цін на акції можуть створити головний біль для керівництва. Для популярних приватних компаній це, навпаки, зручно — вони можуть залучати фінансування, при цьому уникаючи всієї складності виходу на ринок.
Але для громадськості це не завжди добре. Роздрібні інвестори хочуть інвестувати в такі компанії, як SpaceX, але не мають можливості, лише можуть купувати фрагментовані акції за високими цінами через сірі канали. Протягом останніх десяти років з'явилася думка: «Сучасний економічний зріст в значній мірі зумовлений приватними підприємствами, найцікавіші компанії є приватними, але звичайні інвестори не можуть брати участь, це потрібно змінити.»
Як змінити? Як я вже згадував раніше, це дуже важко. Багато великих приватних компаній взагалі не хочуть виходити на біржу, оскільки публічний ринок є як набридливим, так і дорогим. Причина, чому приватний ринок може замінити публічний, полягає в тому, що глобальний капітал вже сильно зосереджений у приватних фондах, венчурному капіталі, сімейних офісах та таких людях, як Масаюссі Сон — їм зовсім не потрібні кошти від роздрібних інвесторів (принаймні SpaceX не потребує; можливо, деяким приватним компаніям потрібні кошти від роздрібних інвесторів, але вони можуть бути не якісними активами).
Проте, люди все ще хочуть спробувати. Концептуально, ось кілька способів вирішення проблеми:
Полегшити вихід на біржу. Зменшити витратні вимоги до розкриття інформації. Ускладнити акціонерам подання позовів проти компанії, зробити важче активістам вигравати конкурси на отримання довіреності, ускладнити критику компанії з боку тих, хто займається короткими продажами. Очевидно, тут існує компроміс, але, можливо, він того вартий. Якщо вихід на біржу більше не буде складнішим або дорожчим, ніж залишатися приватним, можливо, SpaceX, Stripe і OpenAI знизять плечима і скажуть: «Звичайно, тоді давайте виходити на біржу». Історично це те, що люди часто говорять, коли обговорюють вирішення проблем.
Ускладнити діяльність приватного сектору. Збільшити витрати на розкриття інформації для приватних компаній. За допомогою закону встановити «якщо у вас є більше X доларів доходу, ви повинні публікувати аудовані фінансові звіти, і якщо виявляться помилки, будь-хто може вас засудити». Час від часу ви будете бачити зусилля в цьому напрямку; у 2022 році Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) почала «розробляти план, що вимагатиме від більшої кількості приватних компаній регулярно розкривати свою фінансову та операційну інформацію.»
Перебудова економіки та розподілу багатства, щоб зменшити капітальні резерви великих установ, при цьому єдиним шляхом до отримання значних капіталів є продаж акцій публіці. Це виглядає складно.
Але є ще один, більш радикальний спосіб: безпосередньо скасувати правила для публічних компаній. Дозволити будь-якій компанії продавати акції публіці без розкриття або аудиту. Громадськість самостійно оцінює ризики — якщо компанія відмовляється надавати фінансову звітність, ви можете не купувати (але також можете купити!). Шахрайство залишається незаконним, але обов'язкове розкриття стане добровільним. Якщо компанія вважає, що розкриття допомагає у фінансуванні, вона може дотримуватися чинного законодавства про цінні папери; якщо ні, вона може безпосередньо продавати акції публіці.
Рідко хто публічно підтримує цю пропозицію. Адже протягом останнього століття регулювання цінних паперів у США загалом вважається успішним — ринок став глибшим, оцінки більш обґрунтовані, шахрайства стало менше, завдяки обов'язковому розкриттю інформації публічними компаніями.
Однак, індустрія криптоактивів виявила «швидкий шлях»: шляхом випуску «токенів» (економічних прав, схожих на акції) залучати кошти, не дотримуючись законодавства про цінні папери. Це теоретичне досягнення є неоднозначним, але в останні роки, здається, спостерігається його відродження.
Сьогодні більшість підприємств все ще випускають акції, а не токени. Але токенізація пропонує новий підхід: змінити акції приватних компаній на токени, а потім продати їх публіці. Ви називаєте це «токенізацією акцій» і переносите це на блокчейн. У 2015 році я писав, що «бурчання про слово 'блокчейн' не зробить незаконне легальним», але сьогодні це вже не так очевидно.
Токенізовані акції мають й інші переваги: акції на блокчейні можуть забезпечити самостійне зберігання, високий кредитний важіль на DeFi платформах, 24-годинну торгівлю тощо. Але справжня спокуса полягає в тому, що, отримавши назву «токенізовані», акції приватних компаній можуть обійти правила розкриття інформації в США та продаватися громадськості. Це означає, що система законодавства про цінні папери, що була створена в 1930-х роках, може бути нівельована.
Звичайно, США ще не дійшли до цього етапу, але це мета. Цього тижня Robinhood оголосив про запуск токенізованих акцій (на початковому етапі лише для неамериканських користувачів і зосереджуючи увагу на акціях США):
Компанія Robinhood Markets Inc. приєдналася до хвилі торгівлі акціями на блокчейні, пропонуючи токенізовані акції США 150 тисячам користувачів з 30 країн з торгівлею 24/5.
Його структурні деталі свідчать про те, що базовий актив перебуває під управлінням ліцензованих американських установ (теоретично токенізовані можуть бути оголеними короткими продажами акцій, але токени Robinhood повністю забезпечені).
Більш важливо, що Robinhood також подарував токени приватних компаній як акцію:
Щоб відсвяткувати запуск, Robinhood надає європейським користувачам, які зареєструвалися до 7 липня, токени OpenAI та SpaceX на суму 5 євро, всього розподілено 1 мільйон доларів токенів OpenAI та 500 тисяч доларів токенів SpaceX.
Генеральний директор криптобізнесу Robinhood Джон Кребріат сказав: «Ми повинні вирішити історичну інвестиційну нерівність — тепер кожен може купити ці компанії.»
Незважаючи на те, що наразі це обмежено Європою, мета є чіткою: дати можливість громадськості купувати акції OpenAI та SpaceX через додаток брокера, не вимагаючи від компаній публікувати фінансові звіти.
Генеральний директор Robinhood Влад Тенєв відкрито сказав у подкасті:
«Для приватних компаній аргументи проти заборони інвестицій роздрібних інвесторів абсолютно безглузді. Люди можуть купувати знецінені товари на Amazon, можуть купувати мем-монети, але не можуть купувати акції OpenAI? Це нелогічно.»
Ці слова вірні! Публіка дійсно може спекулювати на фондовому ринку (опціони нульового терміну), монетах (мем-монети), лотереї (Robinhood колись просував ставки на Супербоул). У порівнянні, SpaceX або OpenAI є більш якісними активами. Розподіл між публічним і приватним насправді не пов'язаний з рівнем ризику — на відкритому ринку є сміття, а на приватному ринку також є перлини.
Але потрібно чітко усвідомити сутність: «Громадськість повинна мати можливість інвестувати в приватні компанії» є парадоксом.
Основною характеристикою приватних підприємств є:
(1) не відкрито для громадськості,
(2) Не підлягає обмеженням щодо розкриття інформації публічними компаніями.
Отже, «дозволити громадськості інвестувати в приватні компанії» дорівнює «дозволити компаніям продавати акції громадськості без розкриття інформації». Це не обов'язково абсурдно — можливо, ви вважаєте, що правила розкриття застаріли, заважаючи інноваціям, але це і є суть токенізації.
Тенев не є єдиним випадком. Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк також пропагує токенізацію і чітко зазначає, що метою є уникнення правил розкриття. У своєму листі акціонерам цього року він написав:
«Токенізація робить інвестування демократичним... Інвестиції з високою прибутковістю зазвичай обмежені великими інститутами, і основна причина цього - юридичні та операційні перешкоди. Токенізація може усунути бар'єри, дозволивши більшій кількості людей отримувати високі доходи.»
Тут «правові тертя» стосуються деяких компаній, які є приватними, оскільки вони не хочуть дотримуватися правил розкриття інформації про цінні папери, і токенізоване рішення дозволяє їм продавати акції громадськості без дотримання цих правил.
Ще раз, це рішення ще не спрацювало в США. Ви все ще не можете безпосередньо продавати «токени» акцій приватних компаній (або приватних кредитних позик, фондів приватного капіталу тощо) американській публіці без розкриття. Але багато великих гравців у фінансовій сфері виступають за це, а регуляторне середовище, здається, також досить receptiv, ви можете зрозуміти причину. Публіка хоче купувати приватні інвестиції, посередницькі організації хочуть продавати, але правила розкриття заважають цьому всьому. Сказати «ми повинні скасувати правила розкриття» звучить погано, застаріло, жадібно. А сказати «токенізація» звучить добре, сучасно, круто.
Трохи старомодної історії.
Приблизно в 2020 році криптопроекти збирали шалені кошти у громадськості через фальшиві обіцянки. Люди спекулювали з кредитним плечем, після чого бульбашка лопнула, і настала «крипто-зима». Наприкінці 2022 року ви, можливо, уявляли різні можливі завершення, включаючи:
шифрування постійна тиша；
Конгрес може регулювати криптоактиви так, як це робилося з фондовим ринком у 1930-х роках, ймовірно, розробляючи нові правила для відновлення довіри до крипторинку, вимагати розкриття інформації, регулювати конфлікти інтересів та накладати вимоги до капіталу. (Ми також дійсно спостерігали деякі з цих ситуацій; Законопроект «Геній» наклав вимоги до капіталу на стейблкоїни.)
Але реальність така, що існує третій шлях (я особисто цього не прогнозував), фінансовий сектор, здається, шукає спосіб скасувати правила розкриття інформації та торгівлі на фондовому ринку, щоб фондовий ринок став більше схожим на Криптоактиви, а не навпаки.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Американські акції одягли «Токен»-жилет, це добре чи погано?
Слова: Метт Левін
Переклад: BitpushNews
По-перше, я коротко підсумую історію відкритого фондового ринку США:
Раніше будь-хто міг фінансувати проєкт, продаючи акції публіці, і багато хто це робив, часто супроводжуючи це хибними обіцянками.
Цей феномен досяг піку в 1920-х роках, коли люди кинулися купувати акції та брати гроші в борг для спекуляцій. Після цього ринок акцій обвалився, і настала Велика депресія. Щоб відновити довіру до ринку, Конгрес прийняв низку законів (зокрема, Закон про цінні папери 1933 року та Закон про торгівлю цінними паперами 1934 року), щоб регулювати публічний ринок акцій. Відтоді, якщо компанія хоче запропонувати акції громадськості, вона повинна розкрити деталі бізнесу, опублікувати аудовані фінансові звіти та оголосити про значні події, щоб забезпечити інформованість інвесторів.
Звичайно, це стосується лише публічних компаній, для компаній, які не залучають кошти від громадськості, є винятки. Якщо твій тесть дає тобі певний стартовий капітал для відкриття місцевого господарського магазину, федеральний уряд, очевидно, не вимагатиме від тебе подання аудиторських звітів.
З плином часу ці винятки ставали все важливішими. У 1920-х роках найкращим способом фінансування підприємств було публічне розміщення акцій на тисячі роздрібних інвесторів; натомість у 2020-х роках найкращим способом фінансування може бути прямий дзвінок до Соні Масаді, щоб попросити в нього 10 мільярдів доларів — ймовірно, він погодиться, і вам не потрібно буде публікувати фінансову звітність чи стикатися з роздрібними інвесторами.
«Приватний ринок став новим публічним ринком», я часто так висловлююсь. У минулому основною перевагою виходу на біржу було залучення великої кількості коштів, оскільки публічний ринок має більше фінансування. Сьогодні приватний ринок володіє десятками трильйонів доларів, і вихід на біржу більше не є необхідним. Зіркові технологічні компанії, такі як SpaceX, OpenAI та Stripe, можуть залучати мільярди при оцінці в сотні мільярдів, не проводячи публічне розміщення акцій.
Вони дійсно так і зробили, оскільки вихід на ринок акцій дійсно складний: потрібно розкривати фінансові звіти, оновлювати інформацію про бізнес (якщо інформація неправильна, це може призвести до судового позову), і це може залучити неприємних акціонерів. Крім того, публічні коливання цін на акції можуть створити головний біль для керівництва. Для популярних приватних компаній це, навпаки, зручно — вони можуть залучати фінансування, при цьому уникаючи всієї складності виходу на ринок.
Але для громадськості це не завжди добре. Роздрібні інвестори хочуть інвестувати в такі компанії, як SpaceX, але не мають можливості, лише можуть купувати фрагментовані акції за високими цінами через сірі канали. Протягом останніх десяти років з'явилася думка: «Сучасний економічний зріст в значній мірі зумовлений приватними підприємствами, найцікавіші компанії є приватними, але звичайні інвестори не можуть брати участь, це потрібно змінити.»
Як змінити? Як я вже згадував раніше, це дуже важко. Багато великих приватних компаній взагалі не хочуть виходити на біржу, оскільки публічний ринок є як набридливим, так і дорогим. Причина, чому приватний ринок може замінити публічний, полягає в тому, що глобальний капітал вже сильно зосереджений у приватних фондах, венчурному капіталі, сімейних офісах та таких людях, як Масаюссі Сон — їм зовсім не потрібні кошти від роздрібних інвесторів (принаймні SpaceX не потребує; можливо, деяким приватним компаніям потрібні кошти від роздрібних інвесторів, але вони можуть бути не якісними активами).
Проте, люди все ще хочуть спробувати. Концептуально, ось кілька способів вирішення проблеми:
Полегшити вихід на біржу. Зменшити витратні вимоги до розкриття інформації. Ускладнити акціонерам подання позовів проти компанії, зробити важче активістам вигравати конкурси на отримання довіреності, ускладнити критику компанії з боку тих, хто займається короткими продажами. Очевидно, тут існує компроміс, але, можливо, він того вартий. Якщо вихід на біржу більше не буде складнішим або дорожчим, ніж залишатися приватним, можливо, SpaceX, Stripe і OpenAI знизять плечима і скажуть: «Звичайно, тоді давайте виходити на біржу». Історично це те, що люди часто говорять, коли обговорюють вирішення проблем.
Ускладнити діяльність приватного сектору. Збільшити витрати на розкриття інформації для приватних компаній. За допомогою закону встановити «якщо у вас є більше X доларів доходу, ви повинні публікувати аудовані фінансові звіти, і якщо виявляться помилки, будь-хто може вас засудити». Час від часу ви будете бачити зусилля в цьому напрямку; у 2022 році Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) почала «розробляти план, що вимагатиме від більшої кількості приватних компаній регулярно розкривати свою фінансову та операційну інформацію.»
Перебудова економіки та розподілу багатства, щоб зменшити капітальні резерви великих установ, при цьому єдиним шляхом до отримання значних капіталів є продаж акцій публіці. Це виглядає складно.
Але є ще один, більш радикальний спосіб: безпосередньо скасувати правила для публічних компаній. Дозволити будь-якій компанії продавати акції публіці без розкриття або аудиту. Громадськість самостійно оцінює ризики — якщо компанія відмовляється надавати фінансову звітність, ви можете не купувати (але також можете купити!). Шахрайство залишається незаконним, але обов'язкове розкриття стане добровільним. Якщо компанія вважає, що розкриття допомагає у фінансуванні, вона може дотримуватися чинного законодавства про цінні папери; якщо ні, вона може безпосередньо продавати акції публіці.
Рідко хто публічно підтримує цю пропозицію. Адже протягом останнього століття регулювання цінних паперів у США загалом вважається успішним — ринок став глибшим, оцінки більш обґрунтовані, шахрайства стало менше, завдяки обов'язковому розкриттю інформації публічними компаніями.
Однак, індустрія криптоактивів виявила «швидкий шлях»: шляхом випуску «токенів» (економічних прав, схожих на акції) залучати кошти, не дотримуючись законодавства про цінні папери. Це теоретичне досягнення є неоднозначним, але в останні роки, здається, спостерігається його відродження.
Сьогодні більшість підприємств все ще випускають акції, а не токени. Але токенізація пропонує новий підхід: змінити акції приватних компаній на токени, а потім продати їх публіці. Ви називаєте це «токенізацією акцій» і переносите це на блокчейн. У 2015 році я писав, що «бурчання про слово 'блокчейн' не зробить незаконне легальним», але сьогодні це вже не так очевидно.
Токенізовані акції мають й інші переваги: акції на блокчейні можуть забезпечити самостійне зберігання, високий кредитний важіль на DeFi платформах, 24-годинну торгівлю тощо. Але справжня спокуса полягає в тому, що, отримавши назву «токенізовані», акції приватних компаній можуть обійти правила розкриття інформації в США та продаватися громадськості. Це означає, що система законодавства про цінні папери, що була створена в 1930-х роках, може бути нівельована.
Звичайно, США ще не дійшли до цього етапу, але це мета. Цього тижня Robinhood оголосив про запуск токенізованих акцій (на початковому етапі лише для неамериканських користувачів і зосереджуючи увагу на акціях США):
Компанія Robinhood Markets Inc. приєдналася до хвилі торгівлі акціями на блокчейні, пропонуючи токенізовані акції США 150 тисячам користувачів з 30 країн з торгівлею 24/5.
Його структурні деталі свідчать про те, що базовий актив перебуває під управлінням ліцензованих американських установ (теоретично токенізовані можуть бути оголеними короткими продажами акцій, але токени Robinhood повністю забезпечені).
Більш важливо, що Robinhood також подарував токени приватних компаній як акцію:
Щоб відсвяткувати запуск, Robinhood надає європейським користувачам, які зареєструвалися до 7 липня, токени OpenAI та SpaceX на суму 5 євро, всього розподілено 1 мільйон доларів токенів OpenAI та 500 тисяч доларів токенів SpaceX.
Генеральний директор криптобізнесу Robinhood Джон Кребріат сказав: «Ми повинні вирішити історичну інвестиційну нерівність — тепер кожен може купити ці компанії.»
Незважаючи на те, що наразі це обмежено Європою, мета є чіткою: дати можливість громадськості купувати акції OpenAI та SpaceX через додаток брокера, не вимагаючи від компаній публікувати фінансові звіти.
Генеральний директор Robinhood Влад Тенєв відкрито сказав у подкасті:
«Для приватних компаній аргументи проти заборони інвестицій роздрібних інвесторів абсолютно безглузді. Люди можуть купувати знецінені товари на Amazon, можуть купувати мем-монети, але не можуть купувати акції OpenAI? Це нелогічно.»
Ці слова вірні! Публіка дійсно може спекулювати на фондовому ринку (опціони нульового терміну), монетах (мем-монети), лотереї (Robinhood колись просував ставки на Супербоул). У порівнянні, SpaceX або OpenAI є більш якісними активами. Розподіл між публічним і приватним насправді не пов'язаний з рівнем ризику — на відкритому ринку є сміття, а на приватному ринку також є перлини.
Але потрібно чітко усвідомити сутність: «Громадськість повинна мати можливість інвестувати в приватні компанії» є парадоксом.
Основною характеристикою приватних підприємств є:
(1) не відкрито для громадськості,
(2) Не підлягає обмеженням щодо розкриття інформації публічними компаніями.
Отже, «дозволити громадськості інвестувати в приватні компанії» дорівнює «дозволити компаніям продавати акції громадськості без розкриття інформації». Це не обов'язково абсурдно — можливо, ви вважаєте, що правила розкриття застаріли, заважаючи інноваціям, але це і є суть токенізації.
Тенев не є єдиним випадком. Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк також пропагує токенізацію і чітко зазначає, що метою є уникнення правил розкриття. У своєму листі акціонерам цього року він написав:
«Токенізація робить інвестування демократичним... Інвестиції з високою прибутковістю зазвичай обмежені великими інститутами, і основна причина цього - юридичні та операційні перешкоди. Токенізація може усунути бар'єри, дозволивши більшій кількості людей отримувати високі доходи.»
Тут «правові тертя» стосуються деяких компаній, які є приватними, оскільки вони не хочуть дотримуватися правил розкриття інформації про цінні папери, і токенізоване рішення дозволяє їм продавати акції громадськості без дотримання цих правил.
Ще раз, це рішення ще не спрацювало в США. Ви все ще не можете безпосередньо продавати «токени» акцій приватних компаній (або приватних кредитних позик, фондів приватного капіталу тощо) американській публіці без розкриття. Але багато великих гравців у фінансовій сфері виступають за це, а регуляторне середовище, здається, також досить receptiv, ви можете зрозуміти причину. Публіка хоче купувати приватні інвестиції, посередницькі організації хочуть продавати, але правила розкриття заважають цьому всьому. Сказати «ми повинні скасувати правила розкриття» звучить погано, застаріло, жадібно. А сказати «токенізація» звучить добре, сучасно, круто.
Трохи старомодної історії.
Приблизно в 2020 році криптопроекти збирали шалені кошти у громадськості через фальшиві обіцянки. Люди спекулювали з кредитним плечем, після чого бульбашка лопнула, і настала «крипто-зима». Наприкінці 2022 року ви, можливо, уявляли різні можливі завершення, включаючи:
шифрування постійна тиша；
Конгрес може регулювати криптоактиви так, як це робилося з фондовим ринком у 1930-х роках, ймовірно, розробляючи нові правила для відновлення довіри до крипторинку, вимагати розкриття інформації, регулювати конфлікти інтересів та накладати вимоги до капіталу. (Ми також дійсно спостерігали деякі з цих ситуацій; Законопроект «Геній» наклав вимоги до капіталу на стейблкоїни.)
Але реальність така, що існує третій шлях (я особисто цього не прогнозував), фінансовий сектор, здається, шукає спосіб скасувати правила розкриття інформації та торгівлі на фондовому ринку, щоб фондовий ринок став більше схожим на Криптоактиви, а не навпаки.