Модель розвитку стейблкоїна на основі юаня може бути "внутрішньо-міжнародною"

Автор: Ян Тао, заступник директора Державної лабораторії фінансів та розвитку.

Розвиток моделі стейблкоїнів на основі юаня може бути "внутрішньо-міжнародним"

Нещодавно голова центрального банку Пан Гуншень під час виступу на форумі Лудзяцзуй у 2025 році зазначив, що нові технології, такі як блокчейн і розподілені реєстри, сприяють бурхливому розвитку цифрових валют центрального банку та стабільних монет, в той же час ставлячи величезні виклики для фінансового регулювання. Насправді, враховуючи, що законопроект про стабільні монети в Гонконзі набирає чинності 1 серпня, нещодавні обговорення про стабільні монети також набрали небаченої популярності.

Зазвичай, закордонні офшорні операції з юанями стосуються фінансових операцій, що проводяться на закордонних ринках з розрахунками в юанях. Під впливом політики спостерігається формування центру в Гонконзі з подальшим розвитком у таких містах, як Сінгапур і Лондон. Внутрішні офшорні операції з юанями відображають подвійний характер "на березі" та "за берегом", з управлінням рахунками як основним механізмом. Виникає вільний рух капіталу за певних умов. Відповідно, багато думок вважають, що слід запустити пілотний проект стабільної монети в юанях на ринку Гонконгу, а коли умови стануть зрілими, дослідити внутрішні офшорні ринки на базі зон вільної торгівлі.

****Ми вважаємо, що стабільні монети, створені на основі світу Web3.0, вже перевищили традиційні категорії офшорних і внутрішніх, і для кращої реалізації стратегічного управління, активного регулювання та спільного просування слід розглянути модель взаємозв'язку розвитку внутрішніх офшорних та зовнішніх офшорних юаневих стабільних монет. Причини цього такі: по-перше, ****у світлі швидкого розвитку стабільних монет, забезпечених доларами, а також швидкої еволюції регулювання стабільних монет у різних країнах і регіонах, Китаю терміново потрібно активізувати дослідження та регуляторні відповіді на стабільні монети з точки зору фінансової безпеки та грошового суверенітету, системно розглянути пілотні реформи стабільних монет юаня, а не покладатися на зовнішні офшорні юаневі стабільні монети для пасивної реакції. ****По-друге, ****обсяг ринку офшорних юанів у Гонконзі обмежений, і при вимозі резерву стабільних монет з фіатними активами 1:1, може бути важко незалежно підтримувати юаневі стабільні монети для досягнення ефекту економії масштабу. ****По-третє, ****регулювання випуску та торгівлі стабільними монетами пов'язане з ідентифікацією, протидією відмиванню грошей та багатьма іншими актуальними викликами, і різні країни та регіони активно просувають інновації в регулюванні та шукають шляхи вирішення. У цьому контексті центральні відповідні відомства повинні відігравати провідну роль у регулюванні стабільних монет юаня, одночасно шукаючи координацію з регуляторами Гонконгу.

Ми бачимо, що з моменту свого заснування 29 вересня 2013 року Шанхайська зона вільної торгівлі в основному створила систему, яка відповідає міжнародним торговим і економічним правилам. Водночас центральні фінансові управлінські органи всіляко підтримують будівництво Шанхаю як міжнародного фінансового центру, що підвищує його рівень, а центральний банк також оголосив про вісім заходів, включаючи пілотний проект з комплексної реформи офшорного торгового фінансування в новій зоні Лінгань Шанхаю. Тому, **** можна розглянути можливість одночасного просування інноваційних досліджень щодо стабільних монет у юанях в Шанхайській зоні вільної торгівлі та Гонконгу. ****

****Що стосується внутрішньо-офшорного юаня стабільної монети (****CNY Coin, CNYC), то одним з варіантів є спільне створення в Шанхайській зоні вільної торгівлі установи з випуску юаневої стабільної монети за участю розрахункових організацій, великих комерційних банків, провідних платіжних установ, відомих інвестиційних компаній тощо, досліджуючи механізми випуску та операцій стабільної монети юаня на блокчейні, а також формуючи оптовий ринок стабільної монети юаня, спрямований на певні уповноважені установи (такі як оператори цифрового юаня, які мають відносно багатий досвід інновацій) для обміну юаневої стабільної монети на юань для кваліфікованих підприємств або осіб, створюючи роздрібний ринок стабільної монети юаня.

Модель два передбачає можливість використання частини цифрових юанів через філії операційних організацій у Шанхайській вільній зоні, що дозволяє безпосередньо на ланцюгу карбувати та експлуатувати стабільну монету юаня, а також при виплаті певним кваліфікованим економічним суб’єктам повністю виконувати відповідальність за дотримання нормативів. Звичайно, якщо банк є емітентом стабільної монети, то з одного боку, токенізовані депозити, які досліджують закордонні банки або відповідні організації, хоча і мають схожі характеристики стабільної монети, все ж таки відрізняються від справжніх механізмів стабільних монет. З іншого боку, для того, щоб впоратися з викликами демедіації, деякі закордонні банки також почали вивчати або намагатися створити технологічні підрозділи або спільно заснувати відповідні юридичні особи, щоб досліджувати випуск стабільних монет законної валюти з метою збільшення екосистемної привабливості для клієнтів та протидії ударам криптоіндустрії. Тому дослідження стабільної монети юаня в цій моделі все ще потребує уточнення конкретних шляхів і акцентів.

****Необхідно звернути увагу на те, що незалежно від обраної моделі потрібно синхронно виконувати кілька вимог. По-перше, стабільна валюта в юанях повинна мати достатні резерви активів, окрім готівки в юанях, короткострокових державних облігацій та інших активів з високою ліквідністю, можна встановити певний відсоток резерву цифрових юанів, щоб забезпечити співпрацю з пілотним проектом реформ центрального банку CBDC. По-друге, вимагається, щоб емітент стабільної валюти в юанях створив досконалі механізми управління, що відповідають вимогам, такі як ідентифікація ризиків, ізоляція активів і нагляд, внутрішній контроль тощо, виконуючи відповідні зобов'язання перед безпосередніми клієнтами, а також прагнучи співпрацювати з усіма сторонами для розширення сфер застосування стабільної валюти в юанях, ефективно підтримуючи основні реформи в зоні вільної торгівлі. По-третє, ****необхідно взяти до уваги особливості "електронного паркану" рахунків FT з Шанхайської зони вільної торгівлі, через інноваційний дизайн технічних стандартів та смарт-контрактів, щоб учасники, які володіють та використовують стабільну валюту в юанях під час пілотного проекту, обмежувалися якомога більше конкретними кваліфікованими установами, підприємствами чи фізичними особами.

Одночасно, що стосується іноземної офшорної стабільної монети юаня (****CNH Coin, CNHC), **** в рамках моделі 1 може сприяти спільному запуску установи з випуску стабільної монети юаня в Гонконзі з боку внутрішніх та зовнішніх установ, або в рамках моделі 2 дозволити деяким уповноваженим банкам або платіжним установам, зареєстрованим у Гонконзі, карбувати та випускати іноземну офшорну стабільну монету юаня, при цьому потрібно дотримуватись відповідних законодавчих вимог Гонконгу. Це може призвести до формування подвійної системи стабільних монет юаня як в країні, так і за її межами, одночасно запозичуючи існуючі механізми трансакцій та фінансових потоків між материковим Китаєм та Гонконгом, досліджуючи механізми обміну та взаємодії CNYC та CNHC. При цьому CNYC у короткостроковій перспективі в основному використовується для доповнення та підвищення ефективності розрахунків у зовнішній торгівлі та бізнес-діяльності, тоді як CNHC має на меті подальше зміцнення позиції Гонконгу в міжнародалізації юаня, а також може використовуватися в рамках законодавства для фінансових активностей на блокчейні та розрахунків за угодами з сировинними товарами, особливо активно досліджуючи підтримку активів на основі юаня RWA (Real-World Assets), тим самим спільно прагнучи підвищити глобальний вплив юаня та активів у юанях.

Також слід звернути увагу на те, що **** регулятори як всередині країни, так і за її межами повинні тісно співпрацювати з емітентами стабільних монет юаня, **** постійно сприяти інноваціям у сфері інтелектуальних технологій, ефективно виявляти діяльність на вторинному ринку стабільних монет юаня в екосистемі блокчейн, особливо моніторити ситуацію з володінням стабільними монетами юаня некваліфікованими суб'єктами всередині країни, запобігати незаконним фінансовим потокам та запобігати використанню для незаконної діяльності.

Звичайно, як зазначив Банк міжнародних розрахунків (BIS), стабільні монети все ще мають недоліки за трьома ключовими критеріями: однорідність (singleness), еластичність (elasticity) та цілісність (integrity). Реформа китайської стабільної монети повинна залишатися під суворим контролем ризиків, поступовою та помірною за масштабами, а також слід якомога швидше сприяти розробці відповідних законодавчих норм, щоб зміцнити позицію в глобальних правових суперечках щодо стабільних монет. Дивлячись у майбутнє****, також можна звернути увагу на**** ініціативи BIS, що базуються на створенні єдиного реєстру (Unified Ledger) "фінансового інтернету" (Finternet), одночасно сприяючи синергетичному розвитку цифрового юаня, токенізованих депозитів у банках та стабільних монет, досягаючи взаємодоповнюючих вигод.****