Circle IPO: аналіз потенціалу зростання за низької процентної ставки

Circle вибрала момент виходу на ринок у період прискореного очищення в індустрії, за цим стоїть історія, наповнена уявою. Хоча чистий прибуток продовжує знижуватися, компанія все ще має величезний потенціал для зростання. З одного боку, Circle має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає відносно помірно, у 2024 році чистий прибуток складе лише 9.3%. Ця на перший погляд "недостатня ефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а скоріше виявляє глибшу логіку зростання: на тлі поступового згасання високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, з регуляторною перевагою, інфраструктуру стабільних монет, прибуток від якої стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі.

1. Сім років на ринку: відображення еволюції регулювання криптовалют

1.1 Парадигмальний перехід трьохразової капіталізації (2018-2025)

Шлях до виходу Circle на ринок відображає динамічну гру між крипто-компаніями та регуляторними рамками:

• Перша спроба IPO у 2018 році: під впливом регуляторних запитань та ведмежого ринку, оцінка впала з 3 мільярдів доларів до 750 мільйонів доларів.
• Спроба SPAC 2021 року: через запитання регуляторів щодо обліку стейблкоїнів не вдалася, що спонукало компанію визначити стратегію "стейблкоїн як послуга".
• IPO 2025: знаменує зрілість шляху капіталізації крипто-компаній, вперше детально розкриваючи механізм управління резервами.

1.2 Еволюція співпраці з Coinbase

Від раннього екологічного співбудування до нинішніх тонких взаємин:

• На початку через співпрацю з альянсом Centre Coinbase володіє 50% акцій.
• У 2023 році Circle придбала залишкову частку акцій Центру Консорціуму, що належить Coinbase, за 210 мільйонів доларів.
• Поточна угода про розподіл: Coinbase ділиться доходами від резервів на основі обсягу постачання USDC, що приблизно становить 55% у 2024 році.

2. Управління резервами USDC та структура власності

2.1 Управління резервами за рівнями

• Готівка (15%): зберігається у системно важливих фінансових установах.
• Резервний фонд (85%): управління через Circle Reserve Fund, що адмініструється BlackRock.

2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління

Після виходу на ринок застосовується трирівнева структура акціонерного капіталу:

• Акції класу A: звичайні акції, одна голос на акцію.
• Акції класу B: засновники володіють, кожна акція має п’ять голосів, загальний ліміт голосів 30%.
• Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов.

2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ

Керівна команда та кілька відомих інституційних інвесторів володіють великою часткою, загалом понад 130 мільйонів акцій.

3. Модель прибутку та аналіз доходів

3.1 Модель доходу та операційні показники

• Основне джерело доходу: резервний дохід (99% від загального доходу у 2024 році).
• Угода про розподіл з Coinbase вплинула на показники чистого прибутку.
• Інші доходи: корпоративні послуги, бізнес USDC Mint, міжланцюгові збори тощо.

3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)

• Загальний дохід істотно зріс, але підвищення концентрації збільшує залежність від макроекономічної процентної ставки.
• Витрати на дистрибуцію різко зросли, стиснувши маржу прибутку.
• Прибуток перетворився з збиткового на прибутковий, але граничний ефект сповільнився.
• Жорсткість витрат на відповідність.

3.3 Низька процентна ставка та зростання потенціалу

• Обіг USDC продовжує зростати, що сприяє стабільному зростанню резервного доходу.
• Простір для оптимізації структури витрат на розподіл.
• Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність.
• Ринкова капіталізація стейблкоїнів демонструє стійкість під час ринкових коливань.

4. Фактори ризику

4.1 Двосічний ефект мережі інституційних зв'язків

• Нерівноправна угода про розподіл з Coinbase.
• Ризик залежності від провідних бірж.

4.2 Потенційний вплив прогресу законопроекту про стейблкоїни

• Пресинг локалізації резервних активів.
• Одноразові витрати, які можуть виникнути внаслідок регуляторних коригувань.

5. Стратегічний огляд

5.1 Основні переваги: позиціонування на ринку в епоху регулювання

• Побудова матриці регулювання в кількох регіонах.
• Потенціал заміни для трансакцій через кордон.
• Поглиблення фінансової інфраструктури B2B.

5.2 зростання флайера: економія на масштабах та гра циклів процентної ставки

• Можливості заміни валют на ринках, що розвиваються.
• Канал повернення офшорних доларів.
• Токенізація активів RWA.
• Процентна ставка буферний період стратегія.
• Захоплення ринку в період прогалин у регулюванні.
• Розширення набору послуг для підприємств.

Під низькою чистою процентною ставкою Circle насправді лежить його стратегічний вибір "обміняти прибуток на масштаб". З ростом обсягу обігу USDC та розміру пов'язаного бізнесу, його логіка оцінки має шанс перейти від "випускника стабільних монет" до "оператора інфраструктури цифрового долара". Ця зміна вимагає від інвесторів більш довгострокового погляду, щоб переоцінити стратегічну цінність Circle на перетині криптофінансів та традиційних фінансів.