Переломний момент на ринку стейблкоїнів: Публікація Circle відкриває нову еру

Ринок стейблкоїнів переживає суттєвий поворот. Лістинг Circle позначає перший вхід стейблкоїнів на основну сцену глобального капітального ринку, що символізує важливий перехід від "казино-чіпів" до "регульованого цифрового долара". Це не лише комерційна віхова подія, але й передвістя початку перетворення фінансового порядку. Регульовані стейблкоїни вже не є лише інструментами для обігу в мережі, а стратегічними агентами для "декредитизації, дегеографізації" долара у глобальному масштабі.

У 2025 році, з впровадженням регулювання стейблкоїнів в США, Гонконзі та інших місцях, "сірий долар" на чолі з Tether і "білосніжний долар" на чолі з Circle офіційно розходяться. Лістинг Circle є не лише капіталізацією криптоіндустрії, а й ще одним структурним оновленням глобалізації долара, що знаменує початок фінансового суверенітету в рамках комплаєнсу на блокчейні.

Розмір ринку та перспективи розвитку

Згідно з прогнозами деяких установ, до 2030 року загальна ринкова вартість глобальних стейблкоїнів досягне 1,6 трильйона до 3,7 трильйона доларів США, основний ріст зосередиться на трьох сферах: міжнародні платежі, фінанси на блокчейні та токенізація реальних активів (RWA).

• Крос-бортові платежі стануть основним рушійним сценом. Витрати на розрахунок зі стейблкоїнами знижені на понад 90% у порівнянні з традиційними маршрутами SWIFT, що робить їх дуже привабливими для регіонів з високим рівнем тертя, таких як Близький Схід, Латинська Америка та Південно-Східна Азія.

• RWA з'єднує ланцюг з реальними активами. Стейблкоїн як фінансова сторона, RWA як активна сторона, обидва формують коло зростання. USDC Treasury Fund, запущений у співпраці з одним з великих керуючих активами на певній торговій платформі, є типовим прикладом.

• Віртуальні активи в рідному середовищі продовжують забезпечувати базову ліквідність. Оновлення на блокчейні, похідні інструменти, структуровані прибуткові угоди постійно залучають стейблкоїн як заставу, формуючи основний "доларовий ліквідний пул".

стейблкоїн поступово перетворюється з транзитного каналу фінансів у світі монет на "доларовий ліквідний ядро" в рідній операційній системі Web3.

Конкурентна структура та переваги Circle

Circle стикається з подвійним змаганням: з одного боку, з деякими гравцями на базі блокчейн у покритті ліквідності та використанні гнучкості, з іншого боку, з традиційними фінансовими гігантами у конкуренції за право виходу стейблкоїнів.

Основні конкурентні переваги Circle включають:

1. Дотримання вимог і легітимність: має потенціал стати "стейблкоїном у рамках системи", що реалізує стратегію розширення онлайнового долара.

2. Відкрита інфраструктура та екосистема: USDC має підтримку кількох блокчейнів, кросчейн-протоколи, глибока інтеграція з різними біржами та DeFi, а також співпраця з платіжними установами, щоб стати центром для міжнародних платежів та онлайнових розрахунків.

3. Довіра інститутів та доступ основних фінансів: безпека та прозорість активів, регулярні аудити, це єдиний широко визнаний "інституційний стейблкоїн".

З огляду на те, що глобальні регуляторні політики реалізуються, пороги та витрати на діяльність неконформних емітентів продовжують зростати. Інституційна відповідність та аудиторська перевірка Circle перетворюються на конкурентні переваги, посилюючи її можливості вбудовування в екосистему в таких сценаріях, як DeFi, гаманці, платіжні протоколи тощо.

Хоча Circle важко перевершити USDT за обсягом ліквідності на сірому ринку, вона все ж будує незамінність з інституційного рівня, захоплюючи частку ринку USDT в рамках законодавства. Якщо регулювання в США та Європі прискориться, частка USDT на законному ринку, ймовірно, зменшиться з 25% до 10%, вивільняючи близько 21,6 мільярда доларів ринкового простору, і Circle має шанси захопити близько 60% з цього.

Проте, з огляду на те, що регулювання стає зрозумілішим, традиційні фінансові установи також прискорюють свій вхід, кидаючи виклик перевазі USDC у відповідності. Circle повинна продовжувати зміцнювати свої позиції в переході від відповідальної емісії до застосування.

Бізнес-модель та структура прибутку

Circle наразі має однорідну структуру прибутків і високу чутливість до процентних ставок. У 2024 році доходи складуть приблизно 1,7 мільярда доларів, чистий прибуток 160 мільйонів доларів, 99% з яких походить від відсотків на резерви. Зниження процентних ставок Федеральною резервною системою матиме величезний вплив на його прибуток.

Крім того, Circle має високу залежність від каналів, певна торгова платформа монополізувала ексклюзивні права на платформу USDC. У 2024 році приблизно 1 мільярд доларів витрат на розподіл майже повністю спрямовано на цю платформу, а ефективність монетизації процентної різниці Circle надзвичайно низька.

У майбутньому Circle потрібно розширити доходи від ненагромадження, створити комбінаційні можливості монет стейблкоїнів.

• Розширення сценаріїв доходу через API платіжних операцій на базі блокчейн, крос-лінкові канали стейблкоїнів, гаманці та інші модулі, збільшення прибутковості для бізнесу.

• CCTP( кросчейн-протокол ) створює міст між USDC на різних ланцюгах, закладаючи основу для того, щоб стати "шаром оплати в мережі".

• Circle Mint та API продукти вже інтегровані з десятками платформ, якщо буде створено закритий цикл викликів на рівні SDK, це створить комерційний закритий цикл для B.

• Онлайнове очищення та врегулювання з RWA є основним сценарієм для довгострокового перерахунку вартості.

Аналіз фінансового становища та оцінки

Оцінка IPO Circle приблизно 8,1 мільярда доларів, PE приблизно 50 разів, PS приблизно 5 разів ( на основі фінансового звіту за 2024 рік ). З точки зору маржі прибутку та структури грошових потоків, оцінка вже реалізувала досить оптимістичну цінову політику.

AUM вже повернувся до 60 мільярдів доларів, перевищивши рівень до кризи. Поточні відсоткові ставки підтримують прибуток, валовий прибуток близько 6,6 мільярда доларів, але операційні витрати занадто високі.

В порівнянні з деяким конкурентом, у Circle є суттєва різниця в прибутковості:

• Чистий прибуток одного з конкурентів перевищує 13 мільярдів доларів, що в 80 разів більше, ніж у Circle, а AUM лише в 2,5 рази більше.
• Цей конкурент має дуже низькі витрати на операції, не несе витрат на дотримання норм, не виплачує комісійні за канали, а просто отримує всю різницю в ставках.
• Circle повинен сплачувати витрати на всіх етапах.

Це відображає різницю в структурі прибутку між легальними та нелегальними шляхами. Хоча легальні шляхи важко конкурувати з нелегальними за маржею прибутку, вони можуть залучати основний, інституційний капітал, створюючи вартість на ринку капіталу.

Інвестиційні стратегії

Короткостроково: етап IPO супроводжується високим ринковим настроєм, визнанням наративу про "лідерів у сфері стейблкоїнів з дотриманням норм", що може призвести до етапних торгових можливостей. Але слід бути обережними з ризиками повернення до оцінки, що головним чином пов'язані зі зниженням процентних ставок, яке веде до стиснення спреду, а також з чутливістю доходів, що пов'язана з залежністю від каналів.

Середньострокова та довгострокова перспектива: ключовими факторами є новий бізнес, зниження залежності від каналів та здатність інтегруватися в глобальні платіжні мережі. Інвестори зараз роблять ставку на ліцензії на відповідність та майбутню цінову силу мережі платіжних транзакцій на базі блокчейн, а не на поточний прибуток.

Прогрес у реалізації ланцюгових платежів у наступні два квартали та дані про зростання доходів без процентної маржі будуть основними показниками для спостереження.

Висновок

Ринок стейблкоїнів перебуває на порозі вибуху. Жорсткий попит на платежі та торгівлю забезпечує постійний ріст, а дотримання норм, інституціоналізація та мейнстримізація формують його як основну інфраструктуру фінансів на блокчейні.

Circle знаходиться на перетині цієї тенденції, маючи переваги, такі як відповідність регуляторним вимогам, відкриті інфраструктурні можливості та довірча структура на рівні установ. Проте вона все ще стикається з викликами, такими як чутливість структури доходів до відсоткових ставок та висока залежність від каналів. Чи зможе вона вийти з циклічних обмежень та побудувати другу криву зростання, визначить шлях її відновлення вартості.

Конкуренція між USDC та деякими конкурентами вже не є лише "боротьбою за капіталізацію", а є повномасштабною конкуренцією, що представляє чорну та білу доларові системи, різні шляхи розрахунків та сумісність регулювання.

Circle вийшов на ринок, що означає, що глобальний стейблкоїн офіційно входить у систему. Справжня ставка капітальних ринків полягає в тому, чи зможе він виконувати ключову роль у протоколі в глобальній системі консенсусу долара на блокчейні. Коли USDC стане "цифровою доларом" загального обігу, історія Circle справді почне.