Bộ Tài chính Hoa Kỳ có xu hướng tăng cường chiến lược phát hành trái phiếu ngắn hạn, đang làm suy yếu đáng kể sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED).
Tác giả: Bảo Ích Long
Nguồn: Wall Street Journal
Bộ Tài chính Mỹ có xu hướng tăng cường chiến lược phát hành trái phiếu ngắn hạn, đang thực sự làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED), quyền quyết định chính sách tiền tệ có thể sẽ thực tế được chuyển giao cho bộ phận tài chính.
Tuần này, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen đã rõ ràng bày tỏ rằng bà nghiêng về việc phụ thuộc nhiều hơn vào tài chính nợ ngắn hạn, lập trường này trái ngược với những chỉ trích trước đó của bà đối với người tiền nhiệm về việc quá phụ thuộc vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, chiến lược này về cơ bản tương đương với chính sách nới lỏng định lượng trong lĩnh vực tài chính.
Từ góc nhìn ngắn hạn, việc Bộ Tài chính chuyển sang phát hành nhiều trái phiếu chính phủ ngắn hạn sẽ kích thích giá tài sản rủi ro tiếp tục tách rời khỏi giá trị công bằng dài hạn và cấu trúc nâng cao mức lạm phát.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nữa là điều này sẽ nghiêm trọng hạn chế khả năng của Cục Dự trữ Liên bang (FED) trong việc tự do thiết lập chính sách tiền tệ chống lạm phát, hình thành mô hình tài chính dẫn dắt. Sự độc lập thực sự của Cục Dự trữ Liên bang (FED) trong những năm gần đây đã bị xói mòn, trong khi sự gia tăng mạnh mẽ trong phát hành trái phiếu chính phủ ngắn hạn sẽ further tước đi không gian của ngân hàng trung ương để tự do thiết lập chính sách tiền tệ.
Tại sao trái phiếu ngắn hạn lại là "chất xúc tác" cho lạm phát
Trong những năm tới, việc lạm phát tăng dường như khó tránh khỏi, trong khi quyết định của Bộ Tài chính Hoa Kỳ về việc tăng lượng phát hành trái phiếu ngắn hạn rất có thể trở thành yếu tố cấu trúc thúc đẩy lạm phát.
Chứng khoán kho bạc như một công cụ nợ có thời hạn dưới một năm, có tính "tiền tệ" hơn so với trái phiếu dài hạn. Dữ liệu lịch sử cho thấy, sự tăng giảm tỷ lệ của chứng khoán kho bạc trong tổng nợ chưa thanh toán thường dẫn trước sự biến động lâu dài của lạm phát, điều này giống như một mối quan hệ nguyên nhân, chứ không chỉ là sự tương quan đơn giản.
Sự gia tăng của chu kỳ lạm phát lần này có dấu hiệu đầu tiên là sự phục hồi lượng phát hành trái phiếu kho bạc bắt đầu từ giữa thập niên 2010, khi đó thâm hụt ngân sách của Mỹ lần đầu tiên xuất hiện sự tăng trưởng theo chu kỳ.
Ngoài ra, sự bùng nổ của thị trường tái mua gần đây cũng đã làm tăng ảnh hưởng của trái phiếu ngắn hạn. Nhờ vào việc cải thiện cơ chế thanh toán và tăng cường tính thanh khoản, giao dịch tái mua cũng trở nên giống như tiền tệ hơn.
Trái phiếu kho bạc thường có thể đạt được mức chiết khấu bằng không (zero haircut) trong các giao dịch repo, từ đó đạt được tỷ lệ đòn bẩy cao hơn. Những trái phiếu chính phủ được kích hoạt thông qua repo không còn là tài sản ngủ yên trên bảng cân đối kế toán nữa, mà đã chuyển thành "tiền tệ gần đúng" có thể đẩy giá tài sản lên.
Ngoài ra, việc lựa chọn chiến lược phát hành có ảnh hưởng hoàn toàn khác nhau đến tính thanh khoản của thị trường.
Một ví dụ rõ ràng là khi tỷ lệ phát hành trái phiếu ròng hàng năm so với thâm hụt ngân sách quá cao, thị trường chứng khoán thường gặp rắc rối. Thị trường chứng khoán rơi vào thị trường gấu vào năm 2022 là một ví dụ, điều này đã thúc đẩy Bộ trưởng Tài chính lúc bấy giờ, Janet Yellen, phát hành một lượng lớn trái phiếu kho bạc vào năm 2023. Hành động này đã thành công trong việc hướng dẫn các quỹ thị trường tiền tệ sử dụng công cụ thỏa thuận mua lại đảo ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang (FED) để mua những trái phiếu ngắn hạn này, từ đó bơm thanh khoản vào thị trường, thúc đẩy sự phục hồi của thị trường chứng khoán.
Ngoài ra, quan sát cho thấy, khối lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn thường có mối tương quan dương với sự tăng trưởng của dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang (FED), đặc biệt là sau đại dịch; trong khi phát hành trái phiếu dài hạn lại có mối tương quan âm với dự trữ. Nói một cách ngắn gọn, phát hành nhiều trái phiếu dài hạn sẽ gây áp lực lên tính thanh khoản, trong khi phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn sẽ làm tăng tính thanh khoản.
Phát hành trái phiếu ngắn hạn đã cung cấp cho thị trường "sự kích thích ngọt ngào", nhưng khi thị trường chứng khoán đã ở mức cao lịch sử, nhà đầu tư nắm giữ vị thế đông đúc và định giá cực cao, hiệu lực của sự kích thích này có thể khó duy trì lâu dài.
Thời đại "dẫn dắt tài chính" đã đến, Cục Dự trữ Liên bang (FED) rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan
Đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED), sự phồn vinh phi lý của giá tài sản và lạm phát tiêu dùng cao, cùng với một lượng lớn nợ ngắn hạn chưa thanh toán, tạo thành một tình huống chính sách khó khăn.
Theo thông lệ, ngân hàng trung ương lẽ ra nên thực hiện chính sách thắt chặt đối với tình hình này.
Tuy nhiên, trong một nền kinh tế tích lũy một lượng lớn nợ ngắn hạn, việc tăng lãi suất sẽ gần như ngay lập tức chuyển thành thắt chặt tài chính, vì chi phí vay mượn của chính phủ sẽ tăng vọt theo.
Đến lúc đó, cả Cục Dự trữ Liên bang (FED) và Bộ Tài chính đều sẽ đối mặt với áp lực lớn để nới lỏng chính sách nhằm giảm bớt ảnh hưởng. Dù sao đi nữa, kẻ chiến thắng cuối cùng sẽ là lạm phát.
Với việc số dư trái phiếu chính phủ ngắn hạn chưa trả tăng lên, Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ bị hạn chế trong việc tăng lãi suất và ngày càng không thể thực hiện đầy đủ nhiệm vụ của mình. Ngược lại, thâm hụt ngân sách khổng lồ của chính phủ và kế hoạch phát hành của nó sẽ thực sự chi phối chính sách tiền tệ, tạo ra tình hình tài chính chi phối.
Tính độc lập của chính sách tiền tệ mà thị trường đã quen sẽ bị giảm sút đáng kể, và đây vẫn là tình huống trước khi người đứng đầu Cục Dự trữ Liên bang (FED) tiếp theo nhậm chức, người kế nhiệm rất có thể nghiêng về lập trường siêu bồ câu của Nhà Trắng.
Cần lưu ý rằng sự chuyển đổi này sẽ có ảnh hưởng lâu dài sâu rộng đến thị trường. Đầu tiên, đồng đô la sẽ trở thành nạn nhân. Thứ hai, với việc thời gian trung bình của nợ chính phủ bị rút ngắn, đường cong lợi suất sẽ có xu hướng trở nên dốc hơn, điều này có nghĩa là chi phí tài chính dài hạn sẽ trở nên đắt đỏ hơn.
Để giảm thấp lợi suất dài hạn một cách nhân tạo, khả năng tái kích hoạt các công cụ chính sách như nới lỏng định lượng, kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) và đàn áp tài chính sẽ tăng lên đáng kể. Cuối cùng, điều này có thể trở thành một "chiến thắng" cho Bộ Tài chính.
Nếu lạm phát đủ cao và chính phủ có thể kiểm soát thâm hụt ngân sách cơ bản của mình, thì tỷ lệ nợ so với GDP có thể thực sự giảm. Nhưng đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED), đây chắc chắn là một tổn thất đau đớn, sự độc lập khó khăn lắm mới có được của họ sẽ bị suy yếu nghiêm trọng.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Ai sẽ ảnh hưởng đến lãi suất quan trọng nhất toàn cầu? Bessenet "đoạt quyền" Powell
Tác giả: Bảo Ích Long
Nguồn: Wall Street Journal
Bộ Tài chính Mỹ có xu hướng tăng cường chiến lược phát hành trái phiếu ngắn hạn, đang thực sự làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED), quyền quyết định chính sách tiền tệ có thể sẽ thực tế được chuyển giao cho bộ phận tài chính.
Tuần này, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen đã rõ ràng bày tỏ rằng bà nghiêng về việc phụ thuộc nhiều hơn vào tài chính nợ ngắn hạn, lập trường này trái ngược với những chỉ trích trước đó của bà đối với người tiền nhiệm về việc quá phụ thuộc vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, chiến lược này về cơ bản tương đương với chính sách nới lỏng định lượng trong lĩnh vực tài chính.
Từ góc nhìn ngắn hạn, việc Bộ Tài chính chuyển sang phát hành nhiều trái phiếu chính phủ ngắn hạn sẽ kích thích giá tài sản rủi ro tiếp tục tách rời khỏi giá trị công bằng dài hạn và cấu trúc nâng cao mức lạm phát.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nữa là điều này sẽ nghiêm trọng hạn chế khả năng của Cục Dự trữ Liên bang (FED) trong việc tự do thiết lập chính sách tiền tệ chống lạm phát, hình thành mô hình tài chính dẫn dắt. Sự độc lập thực sự của Cục Dự trữ Liên bang (FED) trong những năm gần đây đã bị xói mòn, trong khi sự gia tăng mạnh mẽ trong phát hành trái phiếu chính phủ ngắn hạn sẽ further tước đi không gian của ngân hàng trung ương để tự do thiết lập chính sách tiền tệ.
Tại sao trái phiếu ngắn hạn lại là "chất xúc tác" cho lạm phát
Trong những năm tới, việc lạm phát tăng dường như khó tránh khỏi, trong khi quyết định của Bộ Tài chính Hoa Kỳ về việc tăng lượng phát hành trái phiếu ngắn hạn rất có thể trở thành yếu tố cấu trúc thúc đẩy lạm phát.
Chứng khoán kho bạc như một công cụ nợ có thời hạn dưới một năm, có tính "tiền tệ" hơn so với trái phiếu dài hạn. Dữ liệu lịch sử cho thấy, sự tăng giảm tỷ lệ của chứng khoán kho bạc trong tổng nợ chưa thanh toán thường dẫn trước sự biến động lâu dài của lạm phát, điều này giống như một mối quan hệ nguyên nhân, chứ không chỉ là sự tương quan đơn giản.
Sự gia tăng của chu kỳ lạm phát lần này có dấu hiệu đầu tiên là sự phục hồi lượng phát hành trái phiếu kho bạc bắt đầu từ giữa thập niên 2010, khi đó thâm hụt ngân sách của Mỹ lần đầu tiên xuất hiện sự tăng trưởng theo chu kỳ.
Ngoài ra, sự bùng nổ của thị trường tái mua gần đây cũng đã làm tăng ảnh hưởng của trái phiếu ngắn hạn. Nhờ vào việc cải thiện cơ chế thanh toán và tăng cường tính thanh khoản, giao dịch tái mua cũng trở nên giống như tiền tệ hơn.
Trái phiếu kho bạc thường có thể đạt được mức chiết khấu bằng không (zero haircut) trong các giao dịch repo, từ đó đạt được tỷ lệ đòn bẩy cao hơn. Những trái phiếu chính phủ được kích hoạt thông qua repo không còn là tài sản ngủ yên trên bảng cân đối kế toán nữa, mà đã chuyển thành "tiền tệ gần đúng" có thể đẩy giá tài sản lên.
Ngoài ra, việc lựa chọn chiến lược phát hành có ảnh hưởng hoàn toàn khác nhau đến tính thanh khoản của thị trường.
Một ví dụ rõ ràng là khi tỷ lệ phát hành trái phiếu ròng hàng năm so với thâm hụt ngân sách quá cao, thị trường chứng khoán thường gặp rắc rối. Thị trường chứng khoán rơi vào thị trường gấu vào năm 2022 là một ví dụ, điều này đã thúc đẩy Bộ trưởng Tài chính lúc bấy giờ, Janet Yellen, phát hành một lượng lớn trái phiếu kho bạc vào năm 2023. Hành động này đã thành công trong việc hướng dẫn các quỹ thị trường tiền tệ sử dụng công cụ thỏa thuận mua lại đảo ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang (FED) để mua những trái phiếu ngắn hạn này, từ đó bơm thanh khoản vào thị trường, thúc đẩy sự phục hồi của thị trường chứng khoán.
Ngoài ra, quan sát cho thấy, khối lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn thường có mối tương quan dương với sự tăng trưởng của dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang (FED), đặc biệt là sau đại dịch; trong khi phát hành trái phiếu dài hạn lại có mối tương quan âm với dự trữ. Nói một cách ngắn gọn, phát hành nhiều trái phiếu dài hạn sẽ gây áp lực lên tính thanh khoản, trong khi phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn sẽ làm tăng tính thanh khoản.
Phát hành trái phiếu ngắn hạn đã cung cấp cho thị trường "sự kích thích ngọt ngào", nhưng khi thị trường chứng khoán đã ở mức cao lịch sử, nhà đầu tư nắm giữ vị thế đông đúc và định giá cực cao, hiệu lực của sự kích thích này có thể khó duy trì lâu dài.
Thời đại "dẫn dắt tài chính" đã đến, Cục Dự trữ Liên bang (FED) rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan
Đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED), sự phồn vinh phi lý của giá tài sản và lạm phát tiêu dùng cao, cùng với một lượng lớn nợ ngắn hạn chưa thanh toán, tạo thành một tình huống chính sách khó khăn.
Theo thông lệ, ngân hàng trung ương lẽ ra nên thực hiện chính sách thắt chặt đối với tình hình này.
Tuy nhiên, trong một nền kinh tế tích lũy một lượng lớn nợ ngắn hạn, việc tăng lãi suất sẽ gần như ngay lập tức chuyển thành thắt chặt tài chính, vì chi phí vay mượn của chính phủ sẽ tăng vọt theo.
Đến lúc đó, cả Cục Dự trữ Liên bang (FED) và Bộ Tài chính đều sẽ đối mặt với áp lực lớn để nới lỏng chính sách nhằm giảm bớt ảnh hưởng. Dù sao đi nữa, kẻ chiến thắng cuối cùng sẽ là lạm phát.
Với việc số dư trái phiếu chính phủ ngắn hạn chưa trả tăng lên, Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ bị hạn chế trong việc tăng lãi suất và ngày càng không thể thực hiện đầy đủ nhiệm vụ của mình. Ngược lại, thâm hụt ngân sách khổng lồ của chính phủ và kế hoạch phát hành của nó sẽ thực sự chi phối chính sách tiền tệ, tạo ra tình hình tài chính chi phối.
Tính độc lập của chính sách tiền tệ mà thị trường đã quen sẽ bị giảm sút đáng kể, và đây vẫn là tình huống trước khi người đứng đầu Cục Dự trữ Liên bang (FED) tiếp theo nhậm chức, người kế nhiệm rất có thể nghiêng về lập trường siêu bồ câu của Nhà Trắng.
Cần lưu ý rằng sự chuyển đổi này sẽ có ảnh hưởng lâu dài sâu rộng đến thị trường. Đầu tiên, đồng đô la sẽ trở thành nạn nhân. Thứ hai, với việc thời gian trung bình của nợ chính phủ bị rút ngắn, đường cong lợi suất sẽ có xu hướng trở nên dốc hơn, điều này có nghĩa là chi phí tài chính dài hạn sẽ trở nên đắt đỏ hơn.
Để giảm thấp lợi suất dài hạn một cách nhân tạo, khả năng tái kích hoạt các công cụ chính sách như nới lỏng định lượng, kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) và đàn áp tài chính sẽ tăng lên đáng kể. Cuối cùng, điều này có thể trở thành một "chiến thắng" cho Bộ Tài chính.
Nếu lạm phát đủ cao và chính phủ có thể kiểm soát thâm hụt ngân sách cơ bản của mình, thì tỷ lệ nợ so với GDP có thể thực sự giảm. Nhưng đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED), đây chắc chắn là một tổn thất đau đớn, sự độc lập khó khăn lắm mới có được của họ sẽ bị suy yếu nghiêm trọng.