Quốc Thịnh Blockchain: Khoảng cách giữa tài sản thực và RWA là bao nhiêu?

1. Quan điểm cốt lõi

Chúng tôi đã trình bày logic của stablecoin và RWA trong một số báo cáo sâu sắc trước đó. Trong những cuộc trao đổi với ngành gần đây, chúng tôi phát hiện ra rằng hầu hết RWA hiện tại vẫn dựa vào niềm tin vào người phát hành, thay vì niềm tin vào việc "có thể truy xuất và theo dõi" tài sản. Khoảng cách này chủ yếu cần được giải quyết bằng "nền tảng gốc trên chuỗi", bao gồm quá trình từ số hóa đến đưa lên chuỗi. Từ góc độ của bên phát hành, dường như tìm thấy một hình thức huy động vốn mới; từ góc độ của các tổ chức trung gian, phát hành RWA mang lại cơ hội kinh doanh mới cho các văn phòng luật, ngân hàng đầu tư và bán hàng tổ chức; còn từ góc độ của người nắm giữ, nếu chỉ là phát hành cấp một thì tương tự như trái phiếu, sẽ không có quá nhiều khác biệt với mô hình huy động vốn truyền thống, nhưng một khi xem xét giao dịch cấp hai, chúng ta sẽ thấy tài sản từ thế giới thực "phân phối lợi tức" cho Token kỹ thuật số, kết hợp giữa các phương thức giao dịch tập trung và phi tập trung, không gian tưởng tượng sẽ mở ra rất lớn.

Khác với hệ thống tài chính thế giới thực, việc biến RWA tài sản thành phi tập trung để đạt được sự gắn kết sâu sắc giữa tài sản thế giới thực và RWA tài sản trên blockchain hiện vẫn đang đối mặt với một số điểm đau: bao gồm hệ thống danh tính số mới phù hợp với hệ thống blockchain, độ tin cậy và tính nhất quán trong quá trình đưa tài sản thực lên chuỗi, cũng như phát triển các tiêu chuẩn RWA tài sản mới để phù hợp với yêu cầu của cơ quan quản lý. Giải quyết những điểm đau này cần một giải pháp hệ thống.

Bài viết này phân tích ba điểm đau điển hình trong quá trình phát hành RWA.

2. Một số điểm đau mà việc phát hành tài sản thực tế RWA đang đối mặt

2.1 Hệ sinh thái RWA cần một hệ thống danh tính số mới

Khi RWA thúc đẩy sự hòa nhập giữa tiền điện tử blockchain và tài sản kinh tế xã hội truyền thống, xác thực danh tính phi tập trung DID (Decentralized Identifier) đã trở thành một chủ đề không thể tránh khỏi. Hệ thống tài chính truyền thống dựa trên internet tập trung, việc xác thực danh tính được thực hiện thông qua các tổ chức tài chính/ cơ quan quản lý tập trung - ví dụ như khi mở tài khoản chứng khoán thông qua các công ty môi giới. Trong khi đó, RWA dựa trên blockchain cần một hệ thống xác thực danh tính phi tập trung, tức là DID, để quản lý tất cả các tài sản tiền điện tử. Trong hệ sinh thái internet và tài chính truyền thống, các tài khoản của các tổ chức/ nền tảng trung gian khác nhau không thể sử dụng chung, trong khi DID hy vọng sẽ thực hiện một hệ thống quản lý danh tính phi tập trung thống nhất.

Chúng ta có thể tưởng tượng rằng, các tài sản RWA, stablecoin và các tài sản tiền điện tử khác đến từ các nhà phát hành khác nhau có thể được triển khai trên các nền tảng blockchain khác nhau, ví dụ, các loại stablecoin phổ biến như USDT, được triển khai trên nhiều nền tảng blockchain công cộng, điều này cần nhiều khóa riêng để quản lý các nền tảng blockchain khác nhau. Nếu xem xét các loại dApp (Ứng dụng phi tập trung) trong hệ sinh thái RWA, điều này sẽ phức tạp hơn. Mục tiêu của DID là làm thế nào để người dùng chỉ sử dụng một hệ thống danh tính để quản lý tài sản và dApp trên các nền tảng blockchain này.

Thời đại RWA, cần một bộ DID để quản lý nhiều tài khoản tài sản mã hóa trên blockchain, xác thực chữ ký, ứng dụng dApp, xác thực truy cập dịch vụ, v.v., đây là hệ thống xác thực danh tính được xây dựng dựa trên tính tích hợp và khả năng mở rộng của blockchain; trong thế giới internet truyền thống, một tài khoản đồng thời kiểm soát tài khoản chứng khoán, tài khoản ngân hàng và các tài khoản tài chính khác cũng như nhiều nền tảng internet, điều này gần như không thể tưởng tượng được.

Một vấn đề thực tiễn khác của việc xác thực trong thời đại AI là làm thế nào để phân biệt con người với AI. Trong thế giới rừng rậm của AI, nhiều khả năng của con người có thể bị AI vượt qua, và đến lúc đó, con người sẽ làm thế nào để chứng minh bản thân - làm thế nào để chứng minh bạn là một con người chứ không phải là một cỗ máy? Điều này rất quan trọng để đảm bảo quyền lợi kinh tế và các quyền lợi khác của con người trong tương lai của kỷ nguyên Web3.0. Trong rừng rậm AI, cách mà con người chứng minh mình là con người - tức là chứng minh nhân cách (proof of personhood, PoP), trở thành một vấn đề rất quan trọng và khó khăn. Chỉ đơn giản thông qua các bài kiểm tra trí tuệ hoặc video để phân biệt AI và con người là hoàn toàn không đủ. Mặc dù có nhiều phương pháp có thể cuối cùng được thực hiện để chứng minh nhân cách (PoP), nhưng điều quan trọng hơn là phải ưu tiên quyền riêng tư, quyền tự chủ, tính bao trùm và bảo vệ quyền lợi, sự phát triển của công nghệ phải đảm bảo mang lại lợi ích và bảo vệ cá nhân.

Đối với chứng minh danh tính số trong thời đại AI, có thể phân biệt từ ba cấp độ: Cấp độ đầu tiên, chứng minh nhân cách, xác định nhân tính và tính độc đáo của cá nhân (đảm bảo bạn là người thật); Cấp độ thứ hai, xác thực số, đảm bảo chỉ những người có danh tính hợp pháp mới có thể thực hiện một số hành động nhất định, cấp độ này giải quyết vấn đề: "bạn có phải là người mà bạn nói không?", tương tự như xác thực danh tính cơ bản hiện tại; Cấp độ thứ ba, xác thực danh tính số, tập trung trả lời "bạn là ai?", đây là cấp độ xác thực cơ bản nhất, cũng là cấp độ mà AI có thể "lợi dụng" và cũng là cấp độ có rủi ro lớn nhất.

Trong thời đại AI, xác thực danh tính gặp phải những thách thức mới. Chúng tôi cho rằng, bắt đầu từ các đặc điểm sinh học của con người, có thể là một hướng giải quyết, vì cuối cùng các đặc điểm sinh học của con người là điều mà AI không thể mô phỏng, điều này cung cấp một số hướng giải quyết cho xác thực danh tính trong thời đại RWA và AI.

2.2 Trong quá trình RWA, thiết bị IoT đảm bảo tính nhất quán của dữ liệu trên chuỗi và ngoài chuỗi.

RWA hiện đã trở thành một trong những lĩnh vực phát triển nhanh nhất trong thị trường tiền điện tử, với thị trường rộng lớn là thế giới tài sản thực tế, đã trở thành một thị trường xanh sáng giá hiện nay. Dữ liệu trên blockchain có đặc điểm là không thể bị sửa đổi, qua việc phân tích dữ liệu lịch sử, việc truy xuất nguồn gốc thương mại và độ tin cậy của dữ liệu đã được đảm bảo ở một mức độ nào đó. Tuy nhiên, điều này không giải quyết tất cả các vấn đề - trong thực tế, vẫn tồn tại hai điểm đau chính: 1) Dữ liệu doanh nghiệp "lên chuỗi", tạo thành dữ liệu tin cậy không thể bị sửa đổi và có thể truy xuất, để phục vụ cho các dịch vụ tài chính, chứng nhận, truy xuất nguồn gốc, v.v., nhưng doanh nghiệp chắc chắn có những lo ngại về quyền riêng tư dữ liệu, dù là doanh nghiệp cốt lõi hay nhà cung cấp, việc đưa dữ liệu cốt lõi lên chuỗi sẽ tạo ra một chuỗi dữ liệu không thể bị sửa đổi và có thể truy xuất cho bên tài chính, doanh nghiệp khó tránh khỏi lo ngại rằng dữ liệu sẽ bị lộ ra trước các rủi ro bên ngoài; 2) Trong thương mại kinh tế, dữ liệu trên chuỗi đúng là đáng tin cậy, nhưng thực tế thương mại và luân chuyển hàng hóa ngoài chuỗi có thực sự, tạo thành điểm đau "km cuối cùng" trong chuỗi cung ứng. Chỉ có blockchain là chưa đủ thực tiễn, còn cần nhiều phương pháp và cơ chế kỹ thuật hơn để giải quyết các vấn đề thực tế trong việc áp dụng và kết nối.

Kinh tế thương mại trong thế giới thực cần phải thông qua các thiết bị IoT để thực hiện các hoạt động thương mại kinh tế offline và gắn kết sâu sắc với tài sản RWA trên blockchain. Sự kết hợp giữa blockchain và các công nghệ như AIoT, sự liên kết giữa online và offline là hướng phát triển lớn của ngành. Blockchain, như một sổ cái cơ sở dữ liệu không thể bị thay đổi và có thể truy nguyên, có thể đảm bảo tính chân thực và đáng tin cậy của chuỗi dữ liệu; nhưng việc kết hợp online và offline chỉ dựa vào công nghệ blockchain rất khó để tự mình giải quyết. Bằng cách kết hợp với Internet of Things, AI và các công nghệ khác, hoàn thành việc gắn kết sâu sắc giữa online và offline, làm cho việc lưu chuyển hàng hóa, chuỗi dữ liệu và việc truyền tải tín dụng trở nên minh bạch, đảm bảo tính đáng tin cậy trong việc phát hành tài sản RWA.

2.3 Cần tiêu chuẩn tài sản RWA mới để phù hợp với quy định

Hầu hết các loại tiền điện tử, chẳng hạn như Bitcoin và các tài sản token blockchain tiêu chuẩn ERC-20, có tài khoản blockchain với đặc điểm thanh toán ngay lập tức, có nghĩa là, sau khi người dùng khởi động hành động chuyển nhượng tài sản ERC-20, tài sản ngay lập tức được chuyển giao và hoàn tất thanh toán. Hệ thống tài khoản đơn giản này giúp việc chuyển tiền giữa người dùng trở nên rất thuận tiện - điều này tạo nên một sự tương phản rõ rệt với hệ thống tài chính truyền thống, nơi mà chuyển tiền xuyên quốc gia, thanh toán quốc tế thậm chí là giao dịch chứng khoán đều không thể thực hiện thanh toán ngay lập tức, mà đều cần một khoảng thời gian nhất định để hoàn tất thanh toán và giao dịch, nguyên nhân chính ở đây là do yêu cầu về quản lý.

RWA và stablecoin khi tham gia vào lĩnh vực thanh toán tài chính truyền thống, chắc chắn cần phải xem xét đến các ràng buộc của quy định. Do đó, việc phù hợp với các tiêu chuẩn mới của tài sản blockchain theo quy định trở thành nhu cầu thiết yếu - chẳng hạn như cần xem xét đến yêu cầu quy định, chỉ có thể chuyển nhượng số lượng token thích hợp trong điều kiện kịp thời, phù hợp (phê duyệt quy định), hoặc là điều chỉnh quy tắc giao dịch tương ứng với các quy định khác nhau của các quốc gia/khu vực. Tóm lại, tiêu chuẩn tài sản RWA mới cần xem xét đến sự thẩm định của quy định, cũng như các quy tắc quy định khác nhau giữa các khu vực.

Hiện tại, ngành công nghiệp đã phát triển một số tiêu chuẩn tài sản blockchain phù hợp với các tình huống RWA, điển hình bao gồm ERC-3643, ERC-1400, ERC-1155, v.v. Tuy nhiên, hiện tại cần có giải pháp tương ứng cho việc chuyển đổi các tài sản blockchain như Bitcoin sang tiêu chuẩn mới, hoặc cách tương thích với các tài sản theo tiêu chuẩn mới.

3.Các vấn đề quan trọng mà RWA phải đối mặt trong việc quản lý

3.1 Vấn đề giao dịch tài sản RWA ngoài chuỗi (trên chuỗi) và việc offshore hóa

SEC bắt đầu chú ý đến việc tuân thủ RWA, đặc biệt là các vấn đề giao dịch OTC (trên chuỗi) và offshore. Gần đây, Ủy viên Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) Hester Peirce đã đưa ra cảnh báo toàn diện đối với các công ty xem xét việc phát hành và giao dịch chứng khoán được mã hóa. Bà cho biết: "Mặc dù công nghệ blockchain rất mạnh mẽ, nhưng nó không có khả năng kỳ diệu để thay đổi bản chất của tài sản cơ sở; chứng khoán được mã hóa vẫn là chứng khoán. Do đó, các bên tham gia thị trường phải xem xét và tuân thủ luật chứng khoán liên bang khi giao dịch các công cụ này." Bà cũng nhấn mạnh rằng nếu các mã thông báo liên quan không thể cung cấp quyền sở hữu hợp pháp và lợi ích của chứng khoán cơ sở, chúng sẽ được phân loại là "hợp đồng hoán đổi (Swap)" bị cấm giao dịch bán lẻ trên thị trường OTC.

Hiện tại, việc luân chuyển tài sản RWA dựa trên nền tảng DeFi không phù hợp với luật chứng khoán và các quy định quản lý khác, và cơ quan quản lý cũng chưa có kế hoạch rõ ràng để quản lý các thị trường tài chính "trên chuỗi" như nền tảng DeFi. Một kịch bản mà thị trường rất mong đợi là việc mã hóa cổ phiếu để sử dụng trên nền tảng DeFi (tài chính phi tập trung) trên blockchain, điều này rõ ràng là một giao dịch ngoài sàn đối với thị trường tài chính truyền thống. Hiện tại, các nền tảng DeFi trên blockchain và các thị trường trên chuỗi khác chưa thực hiện quy định KYC/AML, không được thanh toán trong các nền tảng giao dịch và hệ thống thanh toán theo quy định của cơ quan quản lý, và không có khả năng thuế. Tương tự như stablecoin, tài sản RWA như cổ phiếu mã hóa cũng phải đối mặt với vấn đề offshore - tức là tài sản RWA không được thanh toán trong hệ thống thị trường tài chính truyền thống mà được thanh toán trực tiếp dựa trên blockchain. Đối với cơ quan quản lý, việc luân chuyển các RWA này không nằm trong phạm vi thị trường được quản lý, điều này dẫn đến các vấn đề về thuế.

Do đó, tuyên bố của ủy viên SEC chính là một cảnh báo đối với tình trạng hiện tại. Nếu tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu của luật chứng khoán hiện nay để quy định hệ thống RWA, thì sự ràng buộc của quy định này đối với hệ sinh thái tài chính trên chuỗi hiện tại sẽ rất lớn so với thực tế.

Đối với doanh nghiệp, một vấn đề thực tế là làm thế nào để đưa tài sản RWA vào báo cáo tài chính. Theo phân tích trên, nếu tài sản RWA được giao dịch trên nền tảng DeFi trên chuỗi, thì sẽ có các rủi ro như rủi ro đối tác, rủi ro thanh khoản thị trường (lưu ý rằng có thể có nhiều thị trường giao dịch tách biệt trên chuỗi, do đó các tài sản liên quan có thể có nhiều mức giá thị trường khác nhau). Việc đưa những tài sản này vào báo cáo tài chính của doanh nghiệp, phản ánh chính xác giá trị thị trường và rủi ro của các tài sản liên quan, cũng là một vấn đề phức tạp ở cấp độ thực tiễn.

Ngoài ra, đối với các tài sản cơ bản như cổ phiếu, trái phiếu, nhà phát hành phát hành token RWA dựa trên các tài sản cơ bản này, việc phân phối lãi suất từ các tài sản cơ bản cho người nắm giữ token RWA sẽ được thực hiện như thế nào? Đây cũng là một vấn đề phức tạp ở cấp độ vận hành.

Trên đây là một số vấn đề điển hình mà RWA phải đối mặt trong việc quản lý, còn nhiều chi tiết khác cần được thảo luận và hoàn thiện. Nói chung, việc triển khai RWA ở cấp độ quản lý còn phải đối mặt với nhiều vấn đề.

4. Đề xuất đầu tư: Chú ý đến các lĩnh vực liên quan đến RWA và stablecoin

Chúng tôi tin rằng, dưới áp lực của các đạo luật về quy định stablecoin tại Mỹ và Hong Kong, thị trường RWA và stablecoin sẽ phát triển nhanh chóng, trong khi việc token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ là một trong những lĩnh vực quan trọng tiếp theo của RWA. Hiện tại, stablecoin và RWA vẫn chủ yếu dựa trên đầu tư theo chủ đề, do đó thị trường cần chú ý đến sự thúc đẩy và kích thích liên quan đến việc token hóa cổ phiếu Mỹ tại thị trường Mỹ, và khuyến nghị theo dõi các đối tượng liên quan đến chuỗi công nghiệp RWA và stablecoin.