Vào tháng 5 năm 2025, Chính phủ Đặc khu Hành chính Hong Kong chính thức ban hành "Quy định về Stablecoin" (sau đây gọi là "Quy định"), đánh dấu Hong Kong trở thành trung tâm tài chính lớn đầu tiên trên thế giới thực hiện quản lý pháp lý toàn diện đối với stablecoin. Khung pháp lý hệ thống này không chỉ tái cấu trúc quy tắc thị trường địa phương mà còn có ảnh hưởng sâu rộng đến cấu trúc tài sản kỹ thuật số toàn cầu (trước ngày 26 tháng 6 năm 2025, Hong Kong được gọi là tài sản ảo). Bài viết này kết hợp các điều khoản cụ thể của Quy định để phân tích sâu sắc tác động đến thị trường, cơ hội ngành và những thách thức tiềm năng.
Một, phân tích khung quy định cốt lõi
"Quy định" đã xây dựng một hệ thống quản lý ba chiều "quy định phát hành + giám sát hoạt động + chỉ định thực thể:"
（Một）Định nghĩa và phạm vi (Điều 3-7)
Stablecoin: Được xác định rõ ràng là giá trị kỹ thuật số được bảo vệ bằng mã hóa, cần đáp ứng bốn đặc điểm: làm phương tiện giao dịch, có thể chuyển điện tử, dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, giá trị được neo vào một tài sản đơn lẻ hoặc một rổ tài sản (điều 3).
Chỉ định Stablecoin: Chỉ định những stablecoin có giá trị hoàn toàn hoặc một phần được neo vào tiền tệ pháp định (như đô la Hồng Kông), đơn vị tính toán cụ thể hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế (Điều 4). Định nghĩa này đưa các stablecoin tiền tệ pháp định chính thống (như USDT, USDC) vào phạm vi quản lý cốt lõi.
Hoạt động được quy định: Bao gồm phát hành stablecoin tại Hồng Kông, phát hành ở nước ngoài nhưng gắn liền với Đô la Hồng Kông, cũng như các hoạt động liên quan khác do Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông chỉ định (Điều 5). Sàn giao dịch cung cấp dịch vụ giao dịch stablecoin cần tuân thủ các quy định nghiêm ngặt về "cung cấp chào hàng" (Điều 6, 9).
(II) Chế độ cấp phép (Điều 14-21)
Giấy phép bắt buộc: Bất kỳ tổ chức nào thực hiện "hoạt động stablecoin được quản lý" tại Hồng Kông phải có giấy phép (Điều 8), vi phạm có thể bị phạt tối đa 5 triệu đô la Hồng Kông và 7 năm tù giam.
Chủ thể đăng ký kép: chỉ dành cho các công ty đăng ký tại Hồng Kông hoặc các tổ chức được công nhận thành lập ở nước ngoài (như ngân hàng được cấp phép) để đăng ký (Điều 14).
Quản lý động: Giấy phép đi kèm với các điều kiện có thể thay đổi (Điều 17), Ngân hàng Trung ương có thể thêm các điều kiện mới bất cứ lúc nào (như tăng yêu cầu về vốn, hạn chế quy mô phát hành), người sở hữu giấy phép cần phải liên tục đáp ứng "tiêu chuẩn tối thiểu" (Phụ lục 2).
（Ba）Yêu cầu quản trị cho người được cấp phép (Điều 36-75)
Kiểm tra người kiểm soát: Thực hiện phê duyệt trước đối với cổ đông lớn (nắm giữ >50%) và cổ đông nhỏ (nắm giữ 10%-50%), cơ quan quản lý tài chính có thể phản đối những người kiểm soát "không phù hợp" (Điều 37-42).
Sự bổ nhiệm nhân sự chủ chốt: Giám đốc điều hành, quản lý stablecoin phải cư trú thường xuyên tại Hồng Kông và được sự chấp thuận của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (Điều 53, 66), các giám đốc phải vượt qua bài kiểm tra "ứng viên phù hợp" (Điều 58).
Tách biệt tài sản dự trữ: Yêu cầu rõ ràng rằng người được cấp phép phải quản lý độc lập và quản lý chặt chẽ tài sản dự trữ (Điều 17(2)(b)), ưu tiên bảo vệ quyền lợi của người nắm giữ khi thanh lý (Điều 98).
(Bốn) Giám sát xuyên biên giới (Điều 100-107)
Thể chế thực thể được chỉ định: Cơ quan Quản lý Tiền tệ có thể liệt kê các nhà phát hành stablecoin hoạt động ngoài Hong Kong nhưng có ảnh hưởng lớn đến Hong Kong là "thực thể stablecoin được chỉ định", áp dụng các yêu cầu tiết lộ thông tin và các yêu cầu khác (Điều 101), dành không gian cho việc hợp tác quản lý toàn cầu.
Hai, ảnh hưởng sâu sắc đến các nhà tham gia thị trường
(Một) Nhà phát hành stablecoin: Chi phí tuân thủ tăng vọt, cấu trúc thị trường bị thay đổi.
Rào cản giấy phép: Các nhà phát hành mới phải đáp ứng các yêu cầu về vốn (Phụ lục 2), cấu trúc công ty, quản lý dự trữ, v.v., với ước tính chi phí tuân thủ vượt quá mười triệu đô la Hồng Kông. Nếu các nhà phát hành hiện tại không đạt tiêu chuẩn trong thời gian chuyển tiếp (Điều 175), họ có thể bị buộc phải rời khỏi thị trường Hồng Kông (Điều 28).
Áp lực quản lý dự trữ: Quy định yêu cầu tài sản dự trữ "có thể được sử dụng bất cứ lúc nào để thanh toán cho việc mua lại" (Điều 2(1)), và phải chịu sự kiểm toán của cơ quan quản lý tài chính (Điều 111), đặt ra yêu cầu rất cao về khả năng thanh khoản và quản lý tài sản của nhà phát hành.
Rủi ro tập trung thị trường: Các tổ chức tài chính truyền thống (như ngân hàng được cấp phép) dễ dàng có được giấy phép hơn nhờ vào cơ sở tuân thủ hiện có (điều khoản miễn trừ số 13), có thể dẫn đến việc thị trường stablecoin nghiêng về các ông lớn tài chính truyền thống.
（二）Sàn giao dịch và nhà cung cấp dịch vụ ví: Tái cấu trúc mô hình kinh doanh
“Đặc quyền nhà cung cấp được công nhận”: Chỉ có các sàn giao dịch có giấy phép (như những người nắm giữ giấy phép VASP của Ủy ban Chứng khoán), các tổ chức tài chính được công nhận, v.v. mới có thể cung cấp dịch vụ giao dịch stablecoin cho công chúng (Điều 9(5)). Các nền tảng không có giấy phép nếu hiển thị giao diện giao dịch stablecoin có thể cấu thành hành vi tội phạm "hiện thị đề nghị của chính mình" (Điều 9(3)).
Rủi ro tuân thủ quảng cáo: Việc quảng bá dịch vụ stablecoin cho nhà phát hành không có giấy phép có thể bị phạt tối đa 6 tháng tù giam (Điều 10), buộc nền tảng phải kiểm tra chặt chẽ tài sản được niêm yết.
(Ba) Các tổ chức tài chính truyền thống: Cơ hội trong cuộc đua mới
Ưu điểm của ngân hàng nổi bật: Các tổ chức được công nhận (ngân hàng) có quyền ưu tiên trong việc xin giấy phép và miễn trừ dịch vụ xuyên biên giới (Điều 13), có thể nhanh chóng tung ra các sản phẩm liên quan đến stablecoin.
Mở rộng dịch vụ ủy thác: Quy định yêu cầu tài sản dự trữ phải được ủy thác độc lập (Điều 17), tạo ra nhu cầu về dịch vụ ủy thác cấp tổ chức mới.
Đổi mới thanh toán tăng tốc: Ngân hàng có thể tích hợp hệ thống thanh toán bằng stablecoin (định nghĩa số 2(1)), nâng cao hiệu quả thanh toán xuyên biên giới.
Ba, Cơ hội ngành: Tham vọng toàn cầu của Hồng Kông
(Một) Thu hút các tổ chức toàn cầu hiện diện
Rõ ràng lộ trình cấp phép: Cơ quan Quản lý Tài chính phải phê duyệt đơn xin kiểm soát trong vòng 3 tháng (Điều 38), đơn xin cấp phép (Điều 15), giảm độ minh bạch của quy trình, giảm bất ổn định chính sách.
Lợi thế về tính chắc chắn pháp lý: So với việc quản lý phân mảnh ở Mỹ và châu Âu, giấy phép duy nhất của Hồng Kông bao phủ toàn bộ chuỗi phát hành, dự trữ và đổi lại, cung cấp cho các tổ chức một "khu vực an toàn kiểu sandbox".
(Hai) Thúc đẩy nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính
Hệ thống thanh toán Stablecoin: Khuyến khích phát triển mạng lưới thanh toán Stablecoin tuân thủ quy định (định nghĩa số 2(1)), có thể thách thức các hệ thống truyền thống như SWIFT.
Nhu cầu về khả năng tương tác chuỗi chéo: Việc áp dụng tuân thủ công nghệ sổ cái phân tán (Điều 3) sẽ thúc đẩy sự phát triển của các công nghệ như cầu chuỗi chéo, ví tuân thủ.
(3) Kích thích các tình huống ứng dụng đổi mới
Token hóa tài sản thực (RWA): Stablecoin tuân thủ quy định trở thành công cụ neo lý tưởng cho các tài sản được token hóa như trái phiếu, bất động sản.
Cầu nối tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC): Các quy định loại trừ sự áp dụng của tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (Điều 3(2)(a)), mở đường cho sự hợp tác giữa CBDC đô la Hồng Kông và stablecoin tư nhân trong tương lai.
Bốn, Rủi ro và Thách thức: Những vấn đề chưa được giải quyết
(1) Chi phí tuân thủ và rào cản thị trường
Doanh nghiệp vừa và nhỏ ra ngoài: Phụ lục 2 "Tiêu chuẩn tối thiểu" yêu cầu hệ thống quản lý, nguồn tài chính và khả năng quản lý rủi ro nghiêm ngặt, các doanh nghiệp khởi nghiệp khó đạt tiêu chuẩn.
Áp lực tuân thủ liên tục: Người được cấp phép phải báo cáo ngay lập tức về sự suy giảm tài chính (Điều 25), thay đổi cổ phần (Điều 43) và các chi phí vận hành cao.
(ii) Rủi ro kỹ thuật và vận hành
Khu vực mù trong kiểm toán dự trữ: Mặc dù yêu cầu dự trữ phải có thể kiểm toán (Điều 111), nhưng cách xác minh tính minh bạch của dự trữ trên chuỗi một cách thời gian thực vẫn thiếu tiêu chuẩn kỹ thuật.
Lỗ hổng hợp đồng thông minh: Quy định không rõ ràng về yêu cầu kiểm toán mã, nếu hợp đồng stablecoin bị tấn công bởi hacker, việc xác định trách nhiệm không rõ ràng (Điều 164 chỉ đề cập đến trách nhiệm của các giám đốc điều hành).
(3) Khó khăn trong phối hợp xuyên biên giới
Xung đột quyền tài phán ngoài lãnh thổ: Việc chỉ định thực thể ở nước ngoài (Điều 101) có thể gây ra sự phản đối từ các cơ quan quản lý nước khác.
Rủi ro chênh lệch quy định: Hệ thống nghiêm ngặt của Hồng Kông có thể khiến các nhà phát hành chuyển đến các khu vực có quy định lỏng lẻo như Singapore, Dubai, chỉ bị giám sát gián tiếp thông qua hệ thống "thực thể chỉ định".
(Bốn) Nỗi lo về sự tập trung thị trường
Hệ sinh thái do ngân hàng dẫn dắt: Các tổ chức tài chính truyền thống dễ dàng hơn trong việc xin giấy phép, có thể kìm hãm sự đổi mới của stablecoin phi tập trung (như stablecoin thuật toán bị loại trừ khỏi "stablecoin chỉ định").
Rủi ro hệ thống chuyển giao: Nếu ngân hàng phát hành stablecoin quy mô lớn, rủi ro rút tiền của chúng có thể truyền dẫn đến hệ thống tài chính truyền thống (Mục 5( tuy có đề cập đến sự ổn định tài chính, nhưng không đặt ra giới hạn về độ tập trung phát hành).
Năm, con đường cân bằng trong việc quản lý stablecoin ở Hong Kong
"Quy định về Stablecoin" thể hiện triết lý quản lý "cùng một loại hình kinh doanh, cùng một rủi ro, cùng một quy tắc" của Hồng Kông, giá trị cốt lõi của nó nằm ở:
Bảo vệ nhà đầu tư: Thông qua việc lưu trữ quỹ bảo quản, kiểm tra người có giấy phép, giảm thiểu các rủi ro loại "Tether không còn gắn kết";
Ổn định tài chính：Đưa stablecoin vào khuôn khổ giám sát vĩ mô, phòng ngừa rủi ro hệ thống (Điều 77 quyền can thiệp của cơ quan quản lý tài chính)；
Đổi mới và bao trùm: Miễn trừ cho các tổ chức cụ thể (Điều 13), các quy định về thời gian chuyển tiếp (Điều 175) dành không gian thích ứng cho thị trường.
Trong tương lai, hiệu quả của việc thực thi quy định và việc xây dựng quy tắc (như hướng dẫn số 171 của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông) có mối liên hệ chặt chẽ với sự tiến triển của hợp tác xuyên biên giới. Nếu Hồng Kông có thể giải quyết các vấn đề về chi phí tuân thủ và xác minh công nghệ, trong khi vẫn duy trì sự linh hoạt trong quản lý, thì có khả năng trở thành trung tâm stablecoin toàn cầu, tái cấu trúc chuỗi giá trị tài sản kỹ thuật số. Ngược lại, sự khắt khe quá mức có thể buộc đổi mới phải chảy ra ngoài, làm suy yếu sức cạnh tranh của trung tâm Web3. Việc quan sát thực thi giai đoạn chuyển tiếp trong hai năm tới (điều 175) sẽ cung cấp một mẫu hình quan trọng cho quy định stablecoin toàn cầu.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Giải thích chuỗi quy định về stablecoin tại Hong Kong: Ảnh hưởng thị trường, cơ hội và thách thức trong ngành
Vào tháng 5 năm 2025, Chính phủ Đặc khu Hành chính Hong Kong chính thức ban hành "Quy định về Stablecoin" (sau đây gọi là "Quy định"), đánh dấu Hong Kong trở thành trung tâm tài chính lớn đầu tiên trên thế giới thực hiện quản lý pháp lý toàn diện đối với stablecoin. Khung pháp lý hệ thống này không chỉ tái cấu trúc quy tắc thị trường địa phương mà còn có ảnh hưởng sâu rộng đến cấu trúc tài sản kỹ thuật số toàn cầu (trước ngày 26 tháng 6 năm 2025, Hong Kong được gọi là tài sản ảo). Bài viết này kết hợp các điều khoản cụ thể của Quy định để phân tích sâu sắc tác động đến thị trường, cơ hội ngành và những thách thức tiềm năng.
Một, phân tích khung quy định cốt lõi
"Quy định" đã xây dựng một hệ thống quản lý ba chiều "quy định phát hành + giám sát hoạt động + chỉ định thực thể:"
（Một）Định nghĩa và phạm vi (Điều 3-7)
Stablecoin: Được xác định rõ ràng là giá trị kỹ thuật số được bảo vệ bằng mã hóa, cần đáp ứng bốn đặc điểm: làm phương tiện giao dịch, có thể chuyển điện tử, dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, giá trị được neo vào một tài sản đơn lẻ hoặc một rổ tài sản (điều 3).
Chỉ định Stablecoin: Chỉ định những stablecoin có giá trị hoàn toàn hoặc một phần được neo vào tiền tệ pháp định (như đô la Hồng Kông), đơn vị tính toán cụ thể hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế (Điều 4). Định nghĩa này đưa các stablecoin tiền tệ pháp định chính thống (như USDT, USDC) vào phạm vi quản lý cốt lõi.
Hoạt động được quy định: Bao gồm phát hành stablecoin tại Hồng Kông, phát hành ở nước ngoài nhưng gắn liền với Đô la Hồng Kông, cũng như các hoạt động liên quan khác do Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông chỉ định (Điều 5). Sàn giao dịch cung cấp dịch vụ giao dịch stablecoin cần tuân thủ các quy định nghiêm ngặt về "cung cấp chào hàng" (Điều 6, 9).
(II) Chế độ cấp phép (Điều 14-21)
Giấy phép bắt buộc: Bất kỳ tổ chức nào thực hiện "hoạt động stablecoin được quản lý" tại Hồng Kông phải có giấy phép (Điều 8), vi phạm có thể bị phạt tối đa 5 triệu đô la Hồng Kông và 7 năm tù giam.
Chủ thể đăng ký kép: chỉ dành cho các công ty đăng ký tại Hồng Kông hoặc các tổ chức được công nhận thành lập ở nước ngoài (như ngân hàng được cấp phép) để đăng ký (Điều 14).
Quản lý động: Giấy phép đi kèm với các điều kiện có thể thay đổi (Điều 17), Ngân hàng Trung ương có thể thêm các điều kiện mới bất cứ lúc nào (như tăng yêu cầu về vốn, hạn chế quy mô phát hành), người sở hữu giấy phép cần phải liên tục đáp ứng "tiêu chuẩn tối thiểu" (Phụ lục 2).
（Ba）Yêu cầu quản trị cho người được cấp phép (Điều 36-75)
Kiểm tra người kiểm soát: Thực hiện phê duyệt trước đối với cổ đông lớn (nắm giữ >50%) và cổ đông nhỏ (nắm giữ 10%-50%), cơ quan quản lý tài chính có thể phản đối những người kiểm soát "không phù hợp" (Điều 37-42).
Sự bổ nhiệm nhân sự chủ chốt: Giám đốc điều hành, quản lý stablecoin phải cư trú thường xuyên tại Hồng Kông và được sự chấp thuận của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (Điều 53, 66), các giám đốc phải vượt qua bài kiểm tra "ứng viên phù hợp" (Điều 58).
Tách biệt tài sản dự trữ: Yêu cầu rõ ràng rằng người được cấp phép phải quản lý độc lập và quản lý chặt chẽ tài sản dự trữ (Điều 17(2)(b)), ưu tiên bảo vệ quyền lợi của người nắm giữ khi thanh lý (Điều 98).
(Bốn) Giám sát xuyên biên giới (Điều 100-107)
Thể chế thực thể được chỉ định: Cơ quan Quản lý Tiền tệ có thể liệt kê các nhà phát hành stablecoin hoạt động ngoài Hong Kong nhưng có ảnh hưởng lớn đến Hong Kong là "thực thể stablecoin được chỉ định", áp dụng các yêu cầu tiết lộ thông tin và các yêu cầu khác (Điều 101), dành không gian cho việc hợp tác quản lý toàn cầu.
Hai, ảnh hưởng sâu sắc đến các nhà tham gia thị trường
(Một) Nhà phát hành stablecoin: Chi phí tuân thủ tăng vọt, cấu trúc thị trường bị thay đổi.
Rào cản giấy phép: Các nhà phát hành mới phải đáp ứng các yêu cầu về vốn (Phụ lục 2), cấu trúc công ty, quản lý dự trữ, v.v., với ước tính chi phí tuân thủ vượt quá mười triệu đô la Hồng Kông. Nếu các nhà phát hành hiện tại không đạt tiêu chuẩn trong thời gian chuyển tiếp (Điều 175), họ có thể bị buộc phải rời khỏi thị trường Hồng Kông (Điều 28).
Áp lực quản lý dự trữ: Quy định yêu cầu tài sản dự trữ "có thể được sử dụng bất cứ lúc nào để thanh toán cho việc mua lại" (Điều 2(1)), và phải chịu sự kiểm toán của cơ quan quản lý tài chính (Điều 111), đặt ra yêu cầu rất cao về khả năng thanh khoản và quản lý tài sản của nhà phát hành.
Rủi ro tập trung thị trường: Các tổ chức tài chính truyền thống (như ngân hàng được cấp phép) dễ dàng có được giấy phép hơn nhờ vào cơ sở tuân thủ hiện có (điều khoản miễn trừ số 13), có thể dẫn đến việc thị trường stablecoin nghiêng về các ông lớn tài chính truyền thống.
（二）Sàn giao dịch và nhà cung cấp dịch vụ ví: Tái cấu trúc mô hình kinh doanh
“Đặc quyền nhà cung cấp được công nhận”: Chỉ có các sàn giao dịch có giấy phép (như những người nắm giữ giấy phép VASP của Ủy ban Chứng khoán), các tổ chức tài chính được công nhận, v.v. mới có thể cung cấp dịch vụ giao dịch stablecoin cho công chúng (Điều 9(5)). Các nền tảng không có giấy phép nếu hiển thị giao diện giao dịch stablecoin có thể cấu thành hành vi tội phạm "hiện thị đề nghị của chính mình" (Điều 9(3)).
Rủi ro tuân thủ quảng cáo: Việc quảng bá dịch vụ stablecoin cho nhà phát hành không có giấy phép có thể bị phạt tối đa 6 tháng tù giam (Điều 10), buộc nền tảng phải kiểm tra chặt chẽ tài sản được niêm yết.
(Ba) Các tổ chức tài chính truyền thống: Cơ hội trong cuộc đua mới
Ưu điểm của ngân hàng nổi bật: Các tổ chức được công nhận (ngân hàng) có quyền ưu tiên trong việc xin giấy phép và miễn trừ dịch vụ xuyên biên giới (Điều 13), có thể nhanh chóng tung ra các sản phẩm liên quan đến stablecoin.
Mở rộng dịch vụ ủy thác: Quy định yêu cầu tài sản dự trữ phải được ủy thác độc lập (Điều 17), tạo ra nhu cầu về dịch vụ ủy thác cấp tổ chức mới.
Đổi mới thanh toán tăng tốc: Ngân hàng có thể tích hợp hệ thống thanh toán bằng stablecoin (định nghĩa số 2(1)), nâng cao hiệu quả thanh toán xuyên biên giới.
Ba, Cơ hội ngành: Tham vọng toàn cầu của Hồng Kông
(Một) Thu hút các tổ chức toàn cầu hiện diện
Rõ ràng lộ trình cấp phép: Cơ quan Quản lý Tài chính phải phê duyệt đơn xin kiểm soát trong vòng 3 tháng (Điều 38), đơn xin cấp phép (Điều 15), giảm độ minh bạch của quy trình, giảm bất ổn định chính sách.
Lợi thế về tính chắc chắn pháp lý: So với việc quản lý phân mảnh ở Mỹ và châu Âu, giấy phép duy nhất của Hồng Kông bao phủ toàn bộ chuỗi phát hành, dự trữ và đổi lại, cung cấp cho các tổ chức một "khu vực an toàn kiểu sandbox".
(Hai) Thúc đẩy nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính
Hệ thống thanh toán Stablecoin: Khuyến khích phát triển mạng lưới thanh toán Stablecoin tuân thủ quy định (định nghĩa số 2(1)), có thể thách thức các hệ thống truyền thống như SWIFT.
Nhu cầu về khả năng tương tác chuỗi chéo: Việc áp dụng tuân thủ công nghệ sổ cái phân tán (Điều 3) sẽ thúc đẩy sự phát triển của các công nghệ như cầu chuỗi chéo, ví tuân thủ.
(3) Kích thích các tình huống ứng dụng đổi mới
Token hóa tài sản thực (RWA): Stablecoin tuân thủ quy định trở thành công cụ neo lý tưởng cho các tài sản được token hóa như trái phiếu, bất động sản.
Cầu nối tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC): Các quy định loại trừ sự áp dụng của tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (Điều 3(2)(a)), mở đường cho sự hợp tác giữa CBDC đô la Hồng Kông và stablecoin tư nhân trong tương lai.
Bốn, Rủi ro và Thách thức: Những vấn đề chưa được giải quyết
(1) Chi phí tuân thủ và rào cản thị trường
Doanh nghiệp vừa và nhỏ ra ngoài: Phụ lục 2 "Tiêu chuẩn tối thiểu" yêu cầu hệ thống quản lý, nguồn tài chính và khả năng quản lý rủi ro nghiêm ngặt, các doanh nghiệp khởi nghiệp khó đạt tiêu chuẩn.
Áp lực tuân thủ liên tục: Người được cấp phép phải báo cáo ngay lập tức về sự suy giảm tài chính (Điều 25), thay đổi cổ phần (Điều 43) và các chi phí vận hành cao.
(ii) Rủi ro kỹ thuật và vận hành
Khu vực mù trong kiểm toán dự trữ: Mặc dù yêu cầu dự trữ phải có thể kiểm toán (Điều 111), nhưng cách xác minh tính minh bạch của dự trữ trên chuỗi một cách thời gian thực vẫn thiếu tiêu chuẩn kỹ thuật.
Lỗ hổng hợp đồng thông minh: Quy định không rõ ràng về yêu cầu kiểm toán mã, nếu hợp đồng stablecoin bị tấn công bởi hacker, việc xác định trách nhiệm không rõ ràng (Điều 164 chỉ đề cập đến trách nhiệm của các giám đốc điều hành).
(3) Khó khăn trong phối hợp xuyên biên giới
Xung đột quyền tài phán ngoài lãnh thổ: Việc chỉ định thực thể ở nước ngoài (Điều 101) có thể gây ra sự phản đối từ các cơ quan quản lý nước khác.
Rủi ro chênh lệch quy định: Hệ thống nghiêm ngặt của Hồng Kông có thể khiến các nhà phát hành chuyển đến các khu vực có quy định lỏng lẻo như Singapore, Dubai, chỉ bị giám sát gián tiếp thông qua hệ thống "thực thể chỉ định".
(Bốn) Nỗi lo về sự tập trung thị trường
Hệ sinh thái do ngân hàng dẫn dắt: Các tổ chức tài chính truyền thống dễ dàng hơn trong việc xin giấy phép, có thể kìm hãm sự đổi mới của stablecoin phi tập trung (như stablecoin thuật toán bị loại trừ khỏi "stablecoin chỉ định").
Rủi ro hệ thống chuyển giao: Nếu ngân hàng phát hành stablecoin quy mô lớn, rủi ro rút tiền của chúng có thể truyền dẫn đến hệ thống tài chính truyền thống (Mục 5( tuy có đề cập đến sự ổn định tài chính, nhưng không đặt ra giới hạn về độ tập trung phát hành).
Năm, con đường cân bằng trong việc quản lý stablecoin ở Hong Kong
"Quy định về Stablecoin" thể hiện triết lý quản lý "cùng một loại hình kinh doanh, cùng một rủi ro, cùng một quy tắc" của Hồng Kông, giá trị cốt lõi của nó nằm ở:
Trong tương lai, hiệu quả của việc thực thi quy định và việc xây dựng quy tắc (như hướng dẫn số 171 của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông) có mối liên hệ chặt chẽ với sự tiến triển của hợp tác xuyên biên giới. Nếu Hồng Kông có thể giải quyết các vấn đề về chi phí tuân thủ và xác minh công nghệ, trong khi vẫn duy trì sự linh hoạt trong quản lý, thì có khả năng trở thành trung tâm stablecoin toàn cầu, tái cấu trúc chuỗi giá trị tài sản kỹ thuật số. Ngược lại, sự khắt khe quá mức có thể buộc đổi mới phải chảy ra ngoài, làm suy yếu sức cạnh tranh của trung tâm Web3. Việc quan sát thực thi giai đoạn chuyển tiếp trong hai năm tới (điều 175) sẽ cung cấp một mẫu hình quan trọng cho quy định stablecoin toàn cầu.