Mô hình phát triển đồng nhân dân tệ ổn định có thể "kết hợp nội ngoại"

Tác giả: Yang Tao, Phó Giám đốc Phòng Thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia

Mô hình phát triển stablecoin nhân dân tệ có thể "kết hợp nội và ngoại"

Gần đây, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Pan Gongsheng đã chỉ ra trong bài phát biểu tại Diễn đàn Lujiazui 2025 rằng các công nghệ mới như blockchain và sổ cái phân tán đang thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin, đồng thời đặt ra những thách thức lớn cho việc quản lý tài chính. Thực tế, khi Quy định về stablecoin của Hồng Kông sắp có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, cuộc thảo luận gần đây về stablecoin cũng đã thu hút được sự quan tâm chưa từng có.

Thông thường, kinh doanh nhân dân tệ offshore ở nước ngoài chỉ các hoạt động tài chính được tính toán và thanh toán bằng nhân dân tệ trên thị trường nước ngoài, dưới sự thúc đẩy của chính sách, có xu hướng phát triển theo mô hình tập trung ở Hồng Kông cùng với sự phát triển nhiều điểm tại Singapore, London, v.v. Kinh doanh nhân dân tệ trong nước offshore thì thể hiện đặc điểm "trong nước" và "ngoài nước". Với cơ chế hoạt động chủ yếu là quản lý tài khoản, nó hình thành sự lưu thông tự do của vốn trong các điều kiện nhất định. Đối với điều này, nhiều quan điểm cho rằng nên thử nghiệm stablecoin nhân dân tệ offshore trên thị trường Hồng Kông, và khi các điều kiện chín muồi, sau đó tiến hành khám phá trên thị trường offshore trong nước được đại diện bởi các khu vực thí điểm tự do thương mại.

****Chúng tôi cho rằng, stablecoin được xây dựng dựa trên thế giới Web3.0 đã vượt qua phạm vi truyền thống của offshore và onshore. Để thực hiện tốt hơn việc quản lý chiến lược, giám sát chủ động và thúc đẩy hợp tác, cần xem xét áp dụng mô hình phát triển liên kết giữa stablecoin nhân dân tệ offshore trong nước và ngoài nước. Nguyên nhân là, thứ nhất, đối mặt với sự phát triển nhanh chóng của stablecoin được thế chấp bằng đô la Mỹ, cũng như sự tiến triển nhanh chóng trong việc quản lý stablecoin ở các quốc gia và khu vực, đất nước chúng tôi rất cần chủ động nghiên cứu và ứng phó với sự quản lý stablecoin từ góc độ an ninh tài chính và chủ quyền tiền tệ, xem xét một cách hệ thống việc thử nghiệm cải cách stablecoin nhân dân tệ, thay vì phụ thuộc vào stablecoin nhân dân tệ offshore để ứng phó một cách thụ động. Thứ hai, quy mô thị trường offshore nhân dân tệ tại Hồng Kông còn hạn chế, trong điều kiện yêu cầu stablecoin phải có dự trữ 1:1 với tài sản fiat, có thể khó khăn để độc lập hỗ trợ stablecoin nhân dân tệ đạt được hiệu ứng kinh tế quy mô. Thứ ba, ****việc quản lý phát hành và giao dịch stablecoin liên quan đến xác thực danh tính, chống rửa tiền và nhiều thách thức tiên tiến khác, các quốc gia và khu vực đang tích cực thúc đẩy đổi mới quản lý và tìm kiếm các ý tưởng ứng phó. Đối với vấn đề này, các cơ quan liên quan của trung ương nên đóng vai trò chủ đạo trong việc quản lý stablecoin nhân dân tệ, đồng thời tìm kiếm sự phối hợp và phối hợp từ các cơ quan quản lý Hồng Kông.

Chúng tôi thấy rằng, Khu thử nghiệm tự do thương mại Thượng Hải đã được thành lập từ ngày 29 tháng 9 năm 2013, đã cơ bản thiết lập hệ thống thể chế kết nối với các quy tắc thương mại quốc tế. Đồng thời, các cơ quan quản lý tài chính trung ương đang hỗ trợ mạnh mẽ việc xây dựng Trung tâm tài chính quốc tế Thượng Hải tiến tới trình độ cao hơn, Ngân hàng Trung ương cũng đã công bố tám biện pháp, bao gồm việc triển khai thí điểm cải cách dịch vụ tài chính thương mại ngoài khơi tại Khu mới Lân Cảng Thượng Hải. Do đó, **** có thể xem xét việc thúc đẩy công việc đổi mới liên quan đến stablecoin nhân dân tệ tại Khu thử nghiệm tự do thương mại Thượng Hải cùng với Hồng Kông. ****

****Về đồng stablecoin nhân dân tệ (****CNY Coin, CNYC) trong nước và ngoài khơi, một trong những mô hình **** có thể được khởi xướng bởi tổ chức thanh toán, ngân hàng thương mại lớn, các tổ chức thanh toán hàng đầu, các tổ chức đầu tư nổi tiếng cùng nhau thành lập một cơ quan phát hành đồng stablecoin nhân dân tệ tại khu vực tự do thương mại Thượng Hải, khám phá thiết lập cơ chế phát hành và vận hành đồng stablecoin nhân dân tệ trên chuỗi, và hình thành thị trường bán buôn đồng stablecoin nhân dân tệ hướng tới một số tổ chức được ủy quyền (như tổ chức vận hành đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, vì họ đã tích lũy được kinh nghiệm đổi mới tương đối phong phú), từ đó tổ chức được ủy quyền đổi đồng stablecoin nhân dân tệ cho các doanh nghiệp hoặc cá nhân đủ điều kiện, xây dựng thị trường bán lẻ đồng stablecoin nhân dân tệ.

Mô hình thứ hai có thể dựa vào một phần các tổ chức vận hành Nhân dân tệ kỹ thuật số tại các chi nhánh trong khu vực thương mại tự do Thượng Hải, trực tiếp đúc và vận hành stablecoin Nhân dân tệ trên chuỗi, và khi thanh toán cho các chủ thể kinh tế đủ điều kiện cụ thể, cần thực hiện đầy đủ trách nhiệm tuân thủ quy định. Tất nhiên, nếu ngân hàng là chủ thể phát hành stablecoin, thì một mặt, các ngân hàng nước ngoài hoặc tổ chức liên quan khám phá các khoản tiền gửi token hóa mặc dù có các đặc điểm tương tự như stablecoin, nhưng vẫn có sự khác biệt với cơ chế stablecoin thực sự. Mặt khác, để đối phó với thách thức không trung gian, một số ngân hàng nước ngoài cũng đã bắt đầu nghiên cứu hoặc thử nghiệm việc thành lập các công ty con công nghệ hoặc hợp tác thành lập các thực thể pháp lý liên quan, nhằm khám phá việc phát hành stablecoin tiền tệ pháp định để tăng sức hấp dẫn sinh thái đối với khách hàng, đồng thời chống lại cú sốc từ ngành công nghiệp tiền điện tử. Do đó, việc khám phá stablecoin Nhân dân tệ trong mô hình này vẫn cần làm rõ các con đường và điểm nhấn cụ thể.

Cần lưu ý rằng, bất kể mô hình nào, cần đồng bộ thực hiện một số yêu cầu. Thứ nhất, stablecoin nhân dân tệ cần được thiết lập đủ dự trữ tài sản, ngoài tiền mặt nhân dân tệ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, có thể thiết lập một tỷ lệ nhất định của dự trữ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, từ đó đạt được sự phối hợp với thí điểm cải cách CBDC của ngân hàng trung ương. Thứ hai, **** yêu cầu các chủ thể phát hành stablecoin nhân dân tệ xây dựng cơ chế vận hành tuân thủ hoàn chỉnh về nhận diện rủi ro, phân tách tài sản và lưu ký, kiểm soát nội bộ, thực hiện nghĩa vụ tuân thủ liên quan đối với khách hàng trực tiếp, cũng như nỗ lực hợp tác với các bên để thúc đẩy mở rộng các trường hợp ứng dụng của stablecoin nhân dân tệ, phối hợp hiệu quả với các trọng điểm cải cách khu vực thương mại tự do. Thứ ba, **** cần tận dụng đầy đủ đặc điểm "hàng rào điện tử" của tài khoản FT tại khu vực thương mại tự do Thượng Hải, thông qua thiết kế tiêu chuẩn kỹ thuật và hợp đồng thông minh đổi mới, để hạn chế tối đa việc nắm giữ và sử dụng stablecoin nhân dân tệ trong giai đoạn thí điểm chỉ cho các tổ chức, doanh nghiệp hoặc cá nhân đủ tiêu chuẩn.

Đồng thời, đối với đồng stablecoin nhân dân tệ offshore (****CNH Coin, CNHC), dưới mô hình một có thể thúc đẩy việc thành lập một cơ quan phát hành đồng stablecoin nhân dân tệ do các tổ chức trong và ngoài nước đồng khởi xướng tại Hồng Kông, hoặc dưới mô hình hai cho phép một số ngân hàng hoặc tổ chức thanh toán được ủy quyền trong nước dựa vào pháp nhân đã đăng ký tại Hồng Kông, đúc và phát hành đồng stablecoin nhân dân tệ offshore, và cần tuân thủ các quy định pháp luật liên quan tại khu vực Hồng Kông. Từ đó có thể hình thành một hệ thống đồng stablecoin nhân dân tệ kép giữa trong và ngoài nước, đồng thời tham khảo các quy định hiện có về thanh toán xuyên biên giới và lưu chuyển vốn giữa nội địa và Hồng Kông, khám phá cơ chế trao đổi và liên thông giữa CNYC và CNHC. Trong đó, CNYC trong thời gian ngắn chủ yếu được sử dụng để bổ sung và nâng cao hiệu quả thanh toán và quyết toán trong thương mại và hoạt động kinh doanh xuyên biên giới, còn CNHC nhằm tăng cường hơn nữa vị thế của Hồng Kông trong quá trình quốc tế hóa nhân dân tệ, và có thể được sử dụng hợp pháp cho các hoạt động tài chính trên chuỗi và quyết toán giao dịch hàng hóa lớn, đặc biệt là có thể tích cực khám phá hỗ trợ tài sản dựa trên nhân dân tệ RWA (Tài sản Thế giới thực), nhằm chung sức nâng cao ảnh hưởng toàn cầu của nhân dân tệ và tài sản nhân dân tệ.

Cần lưu ý rằng, các cơ quan quản lý trong và ngoài nước cùng với các tổ chức phát hành stablecoin nhân dân tệ nên hợp tác chặt chẽ, liên tục thúc đẩy đổi mới công nghệ thông minh, hiệu quả nhận diện các hoạt động trên thị trường thứ cấp của stablecoin nhân dân tệ trong hệ sinh thái blockchain, đặc biệt là theo dõi tình hình các chủ thể không đủ điều kiện trong nước nắm giữ stablecoin nhân dân tệ, ngăn ngừa dòng tiền bất hợp pháp và ngăn chặn việc sử dụng cho các hoạt động trái phép.

Tất nhiên, như Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã chỉ ra, stablecoin vẫn còn thiếu sót ở ba tiêu chuẩn chính: tính duy nhất (singleness), tính linh hoạt (elasticity) và tính toàn vẹn (integrity). Cuộc cải cách đồng nhân dân tệ ổn định vẫn cần kiểm soát rủi ro một cách nghiêm ngặt, từng bước một, với quy mô hợp lý, đồng thời cần nhanh chóng thúc đẩy việc xây dựng các quy định pháp lý liên quan, từ đó củng cố quyền phát ngôn trong cuộc đấu tranh pháp lý toàn cầu về stablecoin. Nhìn về tương lai****, cũng có thể tham khảo**** đề xuất của BIS về việc xây dựng "Internet tài chính" (Finternet) dựa trên sổ cái thống nhất (Unified Ledger), đồng thời thúc đẩy sự phát triển phối hợp và thắng lợi bổ sung lẫn nhau giữa đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, tiền gửi ngân hàng được mã hóa và stablecoin.