Circle 申請美國信托銀行牌照 這意味着什麼？

全球第二大穩定幣發行商 Circle (CRCL) 近期向美國貨幣監理署（OCC）提交了聯邦信托銀行牌照申請。這一舉動緊隨其估值近 180 億美元的成功 IPO，作爲美國穩定幣第一股，Circle 的戰略轉型具有裏程碑意義。

Circle 的 IPO 表現堪稱現象級。6 月 5 日以 31 美元發行價登入紐交所，當天即觸發兩次熔斷。股價最高突破 298 美元，漲幅接近 10 倍，市值峯值達到約 700 億美元——超過旗下 USDC 流通總市值，被華爾街譽爲「近年最被低估的 IPO 之一」。

這樣的背景下，Circle 申請信托銀行牌照背後的戰略意圖，以及對盈利結構和行業格局的影響，都值得深入拆解。

此次牌照申請不僅關乎 Circle 自身的定位升級，更可能重新定義穩定幣賽道的競爭規則。它將爲 Circle 帶來哪些顛覆性變化？又將如何塑造穩定幣行業的未來走向？

一張頂級牌照，帶來哪些現實變化？

OCC 頒發的國家信托銀行牌照（National Trust Bank Charter），是美國聯邦銀行監管體系中的高規格許可之一。它允許持牌機構：

• 在全美範圍內提供托管服務；
• 直接持有客戶資產；
• 接入聯準會的清算網路（如 Fedwire、FedNow）；
• 同時受聯邦而非州級監管，合規標準更具統一性與權威性。

目前，僅 Anchorage Digital Bank 擁有該類牌照，Circle 若成功獲批，將躋身極少數具備頂級聯邦資質的數字資產玩家。

與當前僅持有紐約 BitLicense 和各州貨幣傳輸牌照相比，這一牌照將帶來關鍵變化：從區域許可走向全國通行，從資金存管依賴第三方銀行，到可以直接控制底層資金流。

盈利模型發生質變：從「浮息分享」到「資產控制」

最大的直接變化在於對 USDC 儲備金的控制權。銀行牌照獲批後，Circle 將獲得直接托管、投資和管理 USDC 儲備資產的資格。這意味着，從過去間接分享浮息收益，轉向對儲備資產組合的自主運營。在當前高利率環境下，這將顯著提升其盈利彈性。

同時，Circle 將可開展機構級托管、代幣化結算等增值服務。更重要的是，這一牌照將徹底改變Circle 的業務架構。

在現有體系中，穩定幣與法幣之間的兌換仍高度依賴銀行基礎設施。例如，用戶在兌換 USDC 與美元之間時，資金最終必須通過聯準會清算系統完成。這一能力目前僅限於擁有聯邦銀行牌照的金融機構。 Circle 雖在前端承擔發行與鏈上流通，但在資金托管與清算端，仍需依賴持牌金融機構——Circle 此前與 Paxos 合作推出 FIUSD 穩定幣時，這種結構性短板就曾顯現：盡管擁有鏈上技術能力，最終法幣清算環節仍由 Paxos 完成。

Circle 若獲批牌照，將有資格在聯準會開設帳戶，直接嵌入美國核心金融清算網路，首次具備從「法幣注入」到「鏈上部署」的全流程合規能力，構建完整的發行-托管-清算-結算閉環。這使其從「技術通道」升級爲「清算權限持有者」，戰略定位發生根本性轉變。

Visa、Stripe 等支付巨頭在加密戰略上，更多着眼於利用既有支付網絡優勢，將穩定幣整合進用戶友好的商戶收單與支付界面，解決「最後一公裏」體驗問題。而 Circle 則下沉至金融體系的結算層，成爲具備特許清算權限的金融基礎設施提供者。Circle 提供的「船」，將承載包括 Stripe 在內的「最後一公裏」服務商，讓這些支付前端能夠在一個更高效、低成本的穩定幣網路上運行。

值得注意的是，該牌照不涉及活期存款或貸款權限，Circle 未來仍不會成爲傳統意義上的商業銀行。然而，作爲托管與清算節點，Circle 具備圍繞「代幣化資金指令」設計鏈上支付與結算產品的能力，並可爲傳統銀行發行可編程存款代幣提供合規與技術支持。

背景：對政策信號的提前回應

當前，穩定幣監管正在成爲美國聯邦立法的重要議題。《GENIUS Act》等法案草案已明確提出，對大型穩定幣發行方應實施更高審計標準和聯邦監管要求，未來發行人若達一定規模，需獲得銀行類牌照方可合法運營。這意味着 Circle 若不主動獲得聯邦銀行資質，將可能面臨業務邊界收緊或合規壓力上升的風險。

Circle CEO Jeremy Allaire 已明確表態，該舉措旨在強化 USDC 的「數字美元」定位，爲美國未來全球支付體系中的貨幣主導權提供支持。

市場怎麼看？監管紅利下的估值爭議

盡管 Circle 自 IPO 以來股價表現強勁，但市場對其估值合理性仍存在分歧。

Circle 當前的盈利結構以利息收入爲主，這一模式在高利率環境中具備優勢，但其服務型收入佔比仍在建立過程中，因此市場對其估值的可持續性存在不同看法。

巴克萊與伯恩斯坦等看多派認爲，其在合規路徑、全球發行網路以及與 Visa 等機構的合作關係上具備長期優勢。而高盛與摩根大通則對其高估值持謹慎態度。

從這一視角看，Circle申請銀行牌照不僅是合規行爲，更是試圖重塑商業邏輯的制度籌碼。未來 Circle 可通過托管費、結算費、清算服務等多元收入，逐步實現從「息差驅動」向「服務驅動」的轉型。這將有助於緩解市場對其盈利持續性與估值支撐的擔憂。

總結：穩定幣制度化路徑上的關鍵節點

Circle 申請聯邦信托銀行牌照，是穩定幣行業制度化進程中的標志性事件。它表明，在即將到來的合規環境中，穩定幣發行方需不再局限於「錨定美元」的技術路徑，而是必須深入嵌入法幣體系的核心清算結構。

未來的市場競爭，將圍繞托管能力、清算接口、合規資質與服務深度展開。銀行牌照，很可能成爲下一個週期裏，少數核心參與者的必備門檻。