穩定幣監管新時代:從香港到中國大陸的政策演進

8月1日，香港正式實施《穩定幣發行與儲備管理條例》。這一舉措標志着穩定幣正式成爲主權貨幣在區塊鏈領域的延伸工具，而非單純的市場驅動產品。

香港金管局的政策導向十分明確：只允許發行以港元爲錨定的穩定幣，發行主體必須獲得監管牌照，資產儲備僅限本幣現金與債券，並要求嚴格的審計和托管流程。

與此同時，中國大陸對穩定幣的相關政策探索也在悄然推進。穩定幣已不再是邊緣的金融創新話題，而是進入了貨幣政策與主權治理的核心議程。

全球穩定幣監管的三種模式

當穩定幣進入監管語境，它已不僅僅是技術問題，更是制度設計的重要組成部分。不同國家和地區對穩定幣的監管態度，實質上解決了三個核心問題：錨定資產的選擇、發行權的歸屬，以及運行體系的清算邏輯。

目前，對全球穩定幣監管走向具有標志性影響的是美國、歐盟和香港。它們分別代表了三種不同的制度模型。

美國:市場主導、制度托底

美國選擇了市場主導、制度托底的路徑。2025年，隨着GENIUS法案通過，穩定幣正式納入聯邦監管體系。監管部門並不直接參與發行，而是定義了錨定方式與托底要求：允許市場主體發行穩定幣，但必須錨定美元、持有合規儲備、接受金融體系的審計路徑。

這種模式的優勢在於，美國無需處於最前沿，卻能讓美元自然滲透到Web3的各個角落。穩定幣實際上成爲了一種"美元清算API"。然而，這種模式也存在風險：穩定幣發行不是由央行完成，而是交給了企業。如果儲備失守、披露滯後或跨州監管出現斷層，穩定幣的信任基礎可能會受到動搖。

歐盟:監管內置、權限收縮

歐盟選擇了監管內置、權限收縮的路徑。MiCA法案將穩定幣納入了極其嚴格的監管框架。特別是，當穩定幣的流通規模達到一定標準時（如1,000萬用戶或100億歐元市值），就會被劃入"重大通證"監管範疇，需要接受歐洲央行等更高級別金融機構的幹預，甚至可能面臨限制措施。

這是一種典型的"許可---管制"結構：允許存在，但不給擴張。值得注意的是，歐洲央行和ESMA多次表達了對美元錨定穩定幣在歐元區廣泛使用的擔憂，認爲這可能侵蝕歐元在本地區的貨幣主權。在此背景下，MiCA對穩定幣的強監管路徑，可以理解爲一種制度性防護：既給予有限的創新空間，又控制其在跨境結算與本地支付中的規模性滲透。

然而，高強度的監管也可能導致穩定幣在歐盟的使用場景受限、發行成本增加，難以激發市場活力，更難以支撐以穩定幣爲核心的商業模型在歐盟本地發展。

香港:牌照前置、場景封閉

香港選擇了牌照前置、場景封閉的路徑。不同於美國的"開放掛鉤"與歐盟的"制度框定"，香港監管更像是從一開始就"預設邊界"：只允許錨定港元（HKD）的穩定幣申請發行，禁止錨定人民幣、美元等他國貨幣，也不允許多幣種、商品錨定或算法穩定幣。發行人必須在香港註冊，並取得儲值支付工具（SVF）牌照，且僅限在監管核準的本地支付場景中流通。

這一"預設邊界"的制度設計，體現出香港監管當局的三重意圖：

1. 錨定幣種上的主權明確化，僅承認港元作爲穩定錨，避免外幣穩定幣對本地貨幣政策的滲透；

2. 發行資質的牌照化，借SVF框架將穩定幣納入既有金融監管體系中，與其他本地支付工具並列管理；

3. 使用場景的封閉化，僅允許在特定支付生態中小範圍試點，暫不開放鏈上跨境支付、DeFi流通或交易所用途。

這套制度本質上是一種"金融工具內嵌監管"的治理模型，強調從一開始就將發行與使用鎖定在監管可控的空間中，先確保對鏈上支付的技術驗證和風險掌控，再逐步評估放開路徑。

錨定港元並限制場景使用，可以確保鏈上資金與本地金融秩序高度綁定，爲香港爭取在亞洲穩定幣基礎設施中佔據主動地位。但也正因幣種與用途的收緊設計，香港穩定幣的開放性與外溢性有限，可能難以吸引跨境項目或成爲主流Web3支付網絡的關鍵節點。

人民幣穩定幣的可能路徑

近期，中國對穩定幣的政策探討也日益深入。7月中旬，上海國資委組織了一場高層會議，探討對穩定幣和加密資產的政策回應。多家企業已向人民銀行提議發行錨定人民幣的穩定幣，並建議在香港申請牌照。

與此同時，中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇上首次將穩定幣納入正式討論，強調其在縮短跨境支付鏈條方面的潛力，並指出數字人民幣與穩定幣應走向不同的技術架構與監管路徑。

基於已公開的建議與政策脈絡，人民幣穩定幣可能採取的發行結構如下：

1. 央行不直接發幣，但可通過國有大行或政策金融機構設立特別目的機構主導發行，保持合規中性的同時具備政策可控性；

2. 穩定幣錨定資產可能選擇央票、中期借貸便利或部分外匯儲備等政策性金融工具作爲底層資產，以滿足審慎監管要求；

3. 托管機制傾向於鏈上+銀行帳戶的雙層體系，即鏈上發行、鏈下審計結算，由國有銀行或其子公司進行資產托管，確保帳實一致、審計透明；

4. 試點落地路徑可能優先選擇香港，在金管局DTSP框架內進行牌照申請與跨境使用測試，條件成熟後探索向特定境內場景延展；

5. 場景方面，將優先服務跨境支付、企業清結算、公鏈RWA項目等B端需求，而非C端支付市場，避免與數字人民幣形成定位重疊。

這種路徑設計本質上是在可監管、可審計、可追溯的制度環境中，推動人民幣的鏈上延展與離岸流通結構的重構。它不以挑戰USDT爲目的，而是另闢一條政策可控的鏈上支付軌道，爲未來人民幣國際化與鏈上資產流通提供制度工具。

Web3創業者的機會

如果人民幣穩定幣真的落地，它的制度屬性已經注定：這不會是一個開放發行、自由競爭的創業賽道，而是由國家或國有金融體系主導的公共基礎設施。對於Web3創業者而言，更實際的思路是將人民幣穩定幣視爲一個可調用的系統變量，圍繞它構建真實可落地的業務模型。例如：

1. 跨境結算工具：開發人民幣穩定幣的支付調用層，爲中國企業出海提供合規且高效的鏈上結算選項。

2. 現實資產連接接口：開發RWA側的橋梁組件，圍繞人民幣利率產品的拆分包裝、鏈上債務協議、收益權映射工具等開發基礎設施。

3. 應用場景服務：成爲人民幣穩定幣的"落地推動器"，在B2B跨境支付、電商平台內結算，以及境外教育、醫療、旅遊等場景中推動應用。

4. 風險管理與合規中介：開發鏈上AML/KYC插件、智能合約內置審計機制、資金路徑自動報告系統，成爲國有體系之外的"技術型外包層"。

盡管人民幣穩定幣仍處於政策討論與研究階段，但其落地已被納入國家級戰略視野，具備一定的制度可能性。對於Web3創業者而言，機會不在"發幣"，而在圍繞支付、結算、鏈下打通、跨境流通等方向提前布局。未來若穩定幣路徑開放，能夠提供合規接入點的服務型項目，將更容易獲得資源、政策與用戶三重加持。