Circle 申请美国信托银行牌照 这意味着什么？

全球第二大稳定币发行商 Circle (CRCL) 近期向美国货币监理署（OCC）提交了联邦信托银行牌照申请。这一举动紧随其估值近 180 亿美元的成功 IPO，作为美国稳定币第一股，Circle 的战略转型具有里程碑意义。

Circle 的 IPO 表现堪称现象级。6 月 5 日以 31 美元发行价登陆纽交所，当天即触发两次熔断。股价最高突破 298 美元，涨幅接近 10 倍，市值峰值达到约 700 亿美元——超过旗下 USDC 流通总市值，被华尔街誉为「近年最被低估的 IPO 之一」。

这样的背景下，Circle 申请信托银行牌照背后的战略意图，以及对盈利结构和行业格局的影响，都值得深入拆解。

此次牌照申请不仅关乎 Circle 自身的定位升级，更可能重新定义稳定币赛道的竞争规则。它将为 Circle 带来哪些颠覆性变化？又将如何塑造稳定币行业的未来走向？

一张顶级牌照，带来哪些现实变化？

OCC 颁发的国家信托银行牌照（National Trust Bank Charter），是美国联邦银行监管体系中的高规格许可之一。它允许持牌机构：

• 在全美范围内提供托管服务；
• 直接持有客户资产；
• 接入美联储的清算网络（如 Fedwire、FedNow）；
• 同时受联邦而非州级监管，合规标准更具统一性与权威性。

目前，仅 Anchorage Digital Bank 拥有该类牌照，Circle 若成功获批，将跻身极少数具备顶级联邦资质的数字资产玩家。

与当前仅持有纽约 BitLicense 和各州货币传输牌照相比，这一牌照将带来关键变化：从区域许可走向全国通行，从资金存管依赖第三方银行，到可以直接控制底层资金流。

盈利模型发生质变：从「浮息分享」到「资产控制」

最大的直接变化在于对 USDC 储备金的控制权。银行牌照获批后，Circle 将获得直接托管、投资和管理 USDC 储备资产的资格。这意味着，从过去间接分享浮息收益，转向对储备资产组合的自主运营。在当前高利率环境下，这将显著提升其盈利弹性。

同时，Circle 将可开展机构级托管、代币化结算等增值服务。更重要的是，这一牌照将彻底改变Circle 的业务架构。

在现有体系中，稳定币与法币之间的兑换仍高度依赖银行基础设施。例如，用户在兑换 USDC 与美元之间时，资金最终必须通过美联储清算系统完成。这一能力目前仅限于拥有联邦银行牌照的金融机构。 Circle 虽在前端承担发行与链上流通，但在资金托管与清算端，仍需依赖持牌金融机构——Circle 此前与 Paxos 合作推出 FIUSD 稳定币时，这种结构性短板就曾显现：尽管拥有链上技术能力，最终法币清算环节仍由 Paxos 完成。

Circle 若获批牌照，将有资格在美联储开设账户，直接嵌入美国核心金融清算网络，首次具备从「法币注入」到「链上部署」的全流程合规能力，构建完整的发行-托管-清算-结算闭环。这使其从「技术通道」升级为「清算权限持有者」，战略定位发生根本性转变。

Visa、Stripe 等支付巨头在加密战略上，更多着眼于利用既有支付网络优势，将稳定币整合进用户友好的商户收单与支付界面，解决「最后一公里」体验问题。而 Circle 则下沉至金融体系的结算层，成为具备特许清算权限的金融基础设施提供者。Circle 提供的「船」，将承载包括 Stripe 在内的「最后一公里」服务商，让这些支付前端能够在一个更高效、低成本的稳定币网络上运行。

值得注意的是，该牌照不涉及活期存款或贷款权限，Circle 未来仍不会成为传统意义上的商业银行。然而，作为托管与清算节点，Circle 具备围绕「代币化资金指令」设计链上支付与结算产品的能力，并可为传统银行发行可编程存款代币提供合规与技术支持。

背景：对政策信号的提前回应

当前，稳定币监管正在成为美国联邦立法的重要议题。《GENIUS Act》等法案草案已明确提出，对大型稳定币发行方应实施更高审计标准和联邦监管要求，未来发行人若达一定规模，需获得银行类牌照方可合法运营。这意味着 Circle 若不主动获得联邦银行资质，将可能面临业务边界收紧或合规压力上升的风险。

Circle CEO Jeremy Allaire 已明确表态，该举措旨在强化 USDC 的「数字美元」定位，为美国未来全球支付体系中的货币主导权提供支持。

市场怎么看？监管红利下的估值争议

尽管 Circle 自 IPO 以来股价表现强劲，但市场对其估值合理性仍存在分歧。

Circle 当前的盈利结构以利息收入为主，这一模式在高利率环境中具备优势，但其服务型收入占比仍在建立过程中，因此市场对其估值的可持续性存在不同看法。

巴克莱与伯恩斯坦等看多派认为，其在合规路径、全球发行网络以及与 Visa 等机构的合作关系上具备长期优势。而高盛与摩根大通则对其高估值持谨慎态度。

从这一视角看，Circle申请银行牌照不仅是合规行为，更是试图重塑商业逻辑的制度筹码。未来 Circle 可通过托管费、结算费、清算服务等多元收入，逐步实现从「息差驱动」向「服务驱动」的转型。这将有助于缓解市场对其盈利持续性与估值支撑的担忧。

总结：稳定币制度化路径上的关键节点

Circle 申请联邦信托银行牌照，是稳定币行业制度化进程中的标志性事件。它表明，在即将到来的合规环境中，稳定币发行方需不再局限于「锚定美元」的技术路径，而是必须深入嵌入法币体系的核心清算结构。

未来的市场竞争，将围绕托管能力、清算接口、合规资质与服务深度展开。银行牌照，很可能成为下一个周期里，少数核心参与者的必备门槛。