USDC脱锚事件后稳定币市场变化分析

近期美元稳定币USDC因合作银行倒闭而面临流动性危机。数据显示，USDC在3月11日价格一度跌至0.8788美元，日跌幅超12%。这次脱锚事件不仅影响了USDC本身，还波及到其他以USDC为质押资产的稳定币，如DAI和FRAX等。

虽然USDC危机在3月13日得以解除，但作为曾经最受信赖的稳定币之一，此次脱锚事件给稳定币市场带来了诸多变化和思考。通过分析稳定币的基本情况和3月11-18日的市场数据，我们发现以下几个关键点：

1. 法币稳定币市值普遍上涨，而加密资产抵押的稳定币市值全面下跌。这表明市场对法币稳定币的信心仍然较强，但加密资产抵押的稳定币受到更大的负面影响。

2. USDC当前市值约为USDT的47%，不到后者的一半。TUSD市值增长超54%，涨幅最大。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD等稳定币市值也有所增长。

3. 3月18日交易所稳定币存量约为214.61亿美元，较11日下跌11.02%，呈现较快的外流趋势。

4. 13种主要稳定币在Uniswapv3、Curve和AAVE v2三个DeFi协议中的总锁仓量从11日的34.64亿美元下降至18日的32.97亿美元，跌幅约4.83%。

5. 3月11日，去中心化交易所中稳定币交易对的交易总额达231.7亿美元，远超本月初日均10亿美元左右的规模。USDC、USDT、DAI这三种稳定币之间的交易构成了危机期间稳定币在DeFi中的主要流动路径，反映出用户对法币稳定币的信心。

TUSD市值激增，USDC危机对其他稳定币影响各异

USDC脱锚导致其自身及其他稳定币市值出现明显波动。3月11日相比10日的数据显示，主要稳定币跌多涨少。USDC市值下跌2.5%，而SUSD、DOLA、MAI和USTC市值跌幅在2.8%-5.0%之间。ALUSD、BUSD、FRAX、MIM、USDJ和FPI市值也有所下跌，但幅度较小。另有9种稳定币市值反而上涨，其中USDP涨幅最大，超11%。DAI、FLEXUSD、LUSD、TUSD涨幅在1.0%-3.5%之间。

到3月18日，多数稳定币市值变化趋势延续11日的走势。USDT、TUSD、DAI、LUSD这4种稳定币市值继续上涨，TUSD涨幅最高，超54%，USDT也上涨超6%。USDC、BUSD、MIM、SUSD、DOLA、USDX、ALUSD这7种稳定币市值继续下跌，MIM跌幅最高，超17%，USDC下跌超14%。部分稳定币如USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD在危机后由涨转跌。

从不同类型稳定币的平均市值变化来看，USDC危机并未导致法币稳定币集体崩盘。无论是11日较10日，还是18日较11日的市值变化中，6种法币稳定币的平均市值都呈上涨趋势，平均涨幅分别为1.83%和2.41%。这表明市场对法币稳定币的信心仍然较为稳固。

然而，USDC危机持续对基于加密资产的稳定币产生负面影响，尤其是那些抵押品中包含USDC的稳定币。在上述两个时间段内，9种基于加密资产的稳定币的平均市值均呈下跌趋势，平均跌幅分别为0.74%和1.42%。

值得注意的是，算法稳定币在此次危机中展现出一定的弹性。虽然11日较10日的市值变化中，4种算法稳定币的市值平均下跌1.26%，跌幅最大。但在18日较11日的市值变化中，平均上涨2.82%，涨幅最大。

USDC市值跌至USDT一半以下，法币稳定币仍占主导地位

根据数据，目前市场上已有超过100种稳定币，总市值约1333.88亿美元。截至3月18日，USDT仍是稳定币市场龙头，市值约767.4亿美元。USDC位居第二，市值约360.3亿美元。两者合计市值1127.64亿美元，占稳定币总市值的85%。经此次危机后，USDC当前市值约为USDT的47%，不到一半。

除USDT和USDC外，市值超10亿美元的稳定币还包括BUSD、DAI、TUSD和FRAX，分别占稳定币总市值的6.22%、4.08%、1.53%和0.78%。市值超1亿美元的稳定币包括USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他稳定币市值则在4800万至8800万美元之间。

从稳定币类型来看，主要稳定币可分为四类：法币稳定币、基于加密资产的稳定币、算法稳定币以及加密资产抵押和算法的混合稳定币。目前，法币稳定币市值最高，但高市值稳定币中数量最多的是基于加密资产抵押的稳定币，共9种。值得注意的是，基于加密资产的稳定币通常也接受法币稳定币作为抵押资产，从这个角度看，这两种类型的稳定币有一定关联性。

另一个新趋势是，除了Ethereum仍是包括USDC、DAI、FRAX等多种主要稳定币的主链外，其他公链上也出现了市值较大的稳定币。例如，受手续费影响，Tron已超越Ethereum成为USDT的主链，同时也是TUSD、USDD、USDJ的主链。此外，Optimism、Polygon、Kava等公链上也有市值较大的稳定币。稳定币作为流动性媒介在不同公链上的广泛存在，对各公链的DeFi发展有积极意义。

交易所稳定币存量下降，购买力降至短期低点

区块链分析公司Chainalysis指出，市场动荡时期，中心化交易所的资金外流通常会激增，因为用户担心交易所倒闭导致无法使用资金。CryptoQuant对交易所稳定币存量的监测数据印证了这一观点。

统计显示，3月18日交易所稳定币存量约为214.61亿美元，较3月11日USDC脱锚当天的241.20亿美元下跌11.02%，呈现较快的外流趋势。有趣的是，11日交易所稳定币存量较10日上涨3.49%，增加8.14亿美元。这可能与用户在11日为避险而在交易所进行稳定币兑换有关。

此次稳定币危机还影响了稳定币的购买力。稳定币供应指数（Stablecoin Supply Ratio，SSR）是衡量市场潜在购买力的常用指标，指BTC市值相对于所有稳定币总市值的比率。SSR越低意味着稳定币供应越充分，潜在购买压力越强，价格可能上涨。

截至3月18日，SSR约为4，处于布林线（200，2）上轨附近，且较11日的3.08上升约30%，近期上升明显。这与近期BTC价格回升有关。在资产价格短期快速上升的情况下，稳定币市值因脱锚危机反而整体下降，导致SSR小幅上升，实际购买力下降。这为市场回归牛市带来了更多不确定性。

DEX稳定币交易量激增，存贷款利率回落至月初水平

危机期间，不仅交易所中稳定币大量流出，与稳定币交易密切相关的Uniswapv3、Curve和AAVE v2等DeFi协议中稳定币锁仓量也有所下降，但幅度较小。数据显示，13种主要稳定币在这3个DeFi协议中的总锁仓量从11日的34.64亿美元下降至18日的32.97亿美元，跌幅约4.83%。

值得注意的是，3月11-18日期间，USDT在这3个DeFi协议中的锁仓量均大幅上升，在Uniswapv3中上升超94%，在Curve中也上升近40%。相比之下，USDC的锁仓量在Uniswapv3和Curve均有所下跌，且跌幅不小。

此外，FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI的锁仓量在这3个协议中全面下跌，FRAX和TUSD在AAVE v2中的锁仓量下跌超70%。相反，法币稳定币BUSD和GUSD的锁仓量则呈上升趋势。

从DEX中各稳定币交易对的类型可以更准确地捕捉到近期稳定币在DeFi中的流向。3月11日，DEX中稳定币交易对的交易总额达231.7亿美元，远超本月初日均10亿美元左右的规模。同时，当天稳定币与其他代币交易对的交易总额也达79.9亿美元，同样创造了一个小高峰。

总体而言，USDC脱锚后，稳定币之间的交易变得极为活跃。进一步观察主要稳定币的稳定币交易对交易量可以发现，11日USDC稳定币交易对的交易量达104.3亿美元，USDT达85.1亿美元，DAI约37.1亿美元。这3种稳定币之间的交易很可能构成了危机期间稳定币在DeFi中的主要流动路径。

这与Chainalysis早前的观点一致，即DEX上USDC的购买量激增是由于对法币稳定币的信心，一些用户在USDC相对便宜时买入，押注它会重新与美元锚定。

USDC脱锚后对借贷市场的存借款利率也产生较大影响。USDC和DAI的存借款利率走势基本呈"V"型，即借款需求与存款规模变化相当或更小，但相对而言波动都不大。而USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD的存借款利率走势则基本呈"Λ"型，即危机发生时，借款需求变化大于存款规模变化，流动性相对不足。目前，借贷市场的存借款利率均已恢复至月初水平。

稳定币作为加密世界与法币之间最主要的桥梁，其中与现实世界联系越密切的"组件"，如受监管的美元稳定币，越可能成为系统的脆弱点。然而，正因如此，其抵抗风险的